人民财讯7月31日电，国泰海通证券研报表示，通过对比煤炭行业当前与其他周期性行业(如多晶硅、玻 璃)在供给组成上的深层次差异，国泰海通证券认为煤炭行业已经摆脱"现金流压力下的囚徒困境"， 2025年第二季度或将成为中期行业基本面底部区域，维持行业"增持"评级。 ...

行业核心观点 - 煤炭行业已摆脱"现金流压力下的囚徒困境"，2025Q2或成为中期基本面底部区域[1] - 行业供给侧结构改善：央国企主导（TOP50中占比85%）、负债率下降、政府监管强化（产能利用率限制110%）[3] - 2025年4月港口煤价跌破650元/吨触发企业自发减产，印证经济学原理[3] 供给格局分析 - 与多晶硅、玻璃等行业不同，煤炭行业因供给侧改革形成央国企主导格局，偿债压力显著降低[3] - 政府技术监管（如安监局产能限制）有效抑制供给无序扩张[3] - 进口煤确定性减量叠加价格压力，总供给呈现稳中有降趋势[4] 需求端动态 - 2025Q1暖冬导致电煤需求不及预期，但5月起恢复1%以上增长[4] - 新能源"430、531"新政下装机总量见顶，2025H1或为未来3-5年需求压力最大时段[4] - 全社会用电量快速恢复支撑煤炭需求回升[4] 政策与市场信号 - 国家能源局发声"反内卷"，强化行业自律与供给调控[4] - 650元/吨价格形成盈利压力倒逼产量调整，供需底部或已确立[4]

行业周期底部形成机制 - 产品价格跌破平均可变成本时企业仍继续生产 形成现金流压力下的囚徒困境[1] - 重资产行业与民营企业主导特征导致高负债率与偿债压力 迫使企业为生存陷入内卷[1] - 需等待标志性头部企业出清市场 行业才可能触及周期底部[1] 煤炭行业现状分析 - 央国企在TOP50企业中占比约85%份额 行业主导力量转变[2] - 2021-2024年盈利大幅改善使负债率快速下降 基本消除偿债压力[2] - 政府通过技术监管与产能限制政策（产能利用率不超过110%）改善供给格局[2] 供需格局变化 - 2025年4月港口价格跌破650元/吨引发全国范围产量下降 体现经济性自发减产行为[2] - 2025Q1暖冬导致需求不及预期已过去 5月电煤需求恢复1%以上增长[3] - 新能源装机总量见顶使2025H1成为未来3-5年需求压力最大时刻[3] 政策与市场互动 - 国家能源局发声煤炭反内卷 配合价格压力倒逼产量调整[3] - 进口煤确定性减量促使总供给呈现稳中有降局面[3] - 供需基本面或已触及此轮周期底部[3]