银行同业负债收缩现象 - 2026年初，银行同业负债端出现明显收缩迹象，国有大行和股份制银行同业存单净融资规模已连续三个月为负，且负值逐月扩大[2] - 与此同时，同业存单发行利率持续下行，1月底一年期品种已降至1.59%附近[2] - 在存款端改善、央行持续呵护流动性以及信贷投放节奏偏缓等多重因素共同作用下，银行对同业负债的边际依赖度明显下降，银行体系呈现出“钱多不紧”的运行状态[2] 同业存单市场量价表现 - 从量的角度看，2025年11月、12月及2026年1月，国有大行和股份制银行同业存单净融资额分别为-5111.90亿元、-5775.50亿元和-6229.50亿元，负值规模逐月扩大[4] - 净融资为负意味着当月到期量高于新发行规模，银行更多是在压降存量，而非通过同业存单补充负债[5] - 价格层面，同业存单票面利率同步走低，一年期品种利率从去年11月的2.03%降至1月底的1.59%左右[5] - 从期限结构看，不同期限同业存单利率普遍下行，其中短端回落更为明显，截至2月3日，二级市场1个月期同业存单利率已降至约1.52%[5] 银行主动压降同业负债的原因 - 在负债端整体不紧张的背景下，同业存单作为成本相对较高、期限较短的工具，其使用优先级自然下降[5] - 国有大行和头部股份行在零售存款和企业结算存款方面具备规模优势，对同业负债的边际依赖本就较低，在当前环境下更倾向于主动压降同业存单余额[5] - 银行对中短期资金需求明显减弱，同时市场对资金面宽松格局的预期正在强化[6] - 在资金供给相对充裕的背景下，银行在同业存单发行中的议价能力明显增强，发行利率随之回落[7] 驱动负债端改善的多重因素 - 存款端稳定性显著增强，2026年初银行存款“开门红”效应较为明显，尤其是国有大行储蓄存款同比多增幅度较高[10] - 2025年11月至12月，个人定期存款同比多增规模居高，银行体系一般存款增长快于贷款投放，负债端对同业资金的依赖度随之下降[10] - 央行流动性呵护力度持续加大，2026年1月，央行开展9000亿元MLF操作，实现MLF净投放7000亿元，叠加逆回购净投放3000亿元，当月合计净投放规模超过1万亿元[11] - 信贷投放节奏偏缓，2026年1月信贷投放整体偏平稳，票据利率持续低位运行，6个月期国股银票转贴现利率一度降至1.1%以下，反映实体融资需求偏弱[13] - 近期人民币汇率走强带动结汇规模上升，结汇增加人民币存款，有助于改善部分银行的流动性指标，进而降低同业存单的发行需求[13] 对债券市场的支撑作用 - 银行体系“钱多不紧”的运行格局，对债券市场形成明显支撑[14] - 同业存单利率下行，为债券收益率提供重要锚定，其回落往往带动中短端债券收益率同步下行[15] - 截至1月末，5年期以内信用债利差已压缩至2024年11月以来低位[15] - 银行负债成本下降，也提升了其配置债券的意愿，2025年债券市场净融资规模达20.33万亿元，同比增长31.8%[15] - 延续至2026年1月，10年期国债收益率收于1.831%，较2025年末下行1.62BP，信用债利差同步收窄[15] 对理财产品收益的影响 - 同业存单是现金管理类理财产品的重要配置资产，其利率下行直接向产品收益传导[16] - 2025年理财市场报告显示，理财产品配置同业存单的比例达12.2%，为仅次于债券、现金及银行存款的第三大类资产[16] - 截至2026年1月25日，现金管理类产品近7日年化收益率为1.27%，环比下降1BP，部分产品收益率已降至1%以下[16] - 在收益中枢持续下移的背景下，多家理财公司下调产品业绩比较基准，部分产品下调幅度达100个基点，并通过阶段性降费、管理费减免等方式维持客户黏性[16] - 在低利率环境下，现金管理类产品收益下行已成为趋势，机构更多通过费率调整和产品结构优化进行“缓冲”[17]

行业规模与收益表现 - 截至6月末银行理财市场存续规模为30.67万亿元，同比增加7.53% [1] - 上半年理财产品累计为投资者创造收益3896亿元，较去年同期增长14.18% [2] - 上半年理财产品平均年化收益率为2.12%，较2024年的2.65%有所下降 [1][2] 收益下滑原因分析 - 理财资金主要投向债券领域，债券收益率下滑是拖累整体收益的重要因素 [1][2] - 2025年上半年10年期国债收益率降至2.1%，银行间同业存单收益率跌破2%，信用债利差收窄至历史低位 [2] - 可投资资产收益率普遍下降与资本利得减少形成双重压力 [1][3] - 五大行5年期及以内定期存款利率已全面降至1.3%以下，市场利率整体下行 [3] 产品结构变化趋势 - 现金管理类理财与非现金管理类产品规模呈现“跷跷板”效应 [4] - 理财机构有意愿提高含权类产品占比，纯固收与固收+产品规模占比也可能存在“跷跷板” [4] - 行业需推动完善中低波、中波等产品谱系，改变低波稳健类产品“一支独大”的现状 [4] 行业应对策略与转型方向 - 理财机构需加强交易性机会把握，综合运用多资产多策略来博取收益增强 [4] - 应积极拥抱资本市场景气度回升机遇，加大权益类理财产品投放或在固收+框架下提升权益资产配置 [5] - 理财公司应适度拉长理财产品期限，抢抓政策红利和市场机遇以改善收益率表现 [5] - 行业需要提高负债端对净值波动的耐受性，并加强投资者适当性管理 [4][5]