内容提要 2. 2009—2017年 在利率走低的背景下，市场对固收产品的生存空间越发担忧。由于我国固收产品总体信用风险较小、底层资产以国内资产为主，相较于海外高收益债基、全 球债基等基金而言，海外货币市场基金的行业规律对我国固收产品的借鉴意义更大。因此，文章借鉴美、欧、日经验来归纳货币市场基金的规模变化规律。 本文认为货币市场基金规模受三大因素影响：利率传导因素，当货基收益率对政策利率敏感度高于存款时，加息周期资金流入货基，反之流出；央行政策因 素，欧洲与日本负利率政策实施方式不同导致货基生存境遇迥异；实际利率因素，通胀下行推高实际利率，增强低风险资产吸引力。文章就我国货币市场基 金规模乃至固收类产品规模变化做出判断，并给出相关应对建议。 目前1年期定期存款利率已降至1%以下。未来若货币市场利率随之下行，乃至其他债券利率亦步入1%区间，货币市场基金、现金管理类理财产品及固收类 基金将如何应对潜在挑战？本文通过借鉴海外货币市场基金的经验，为国内管理人与监管机构提供有益参考。 一、海外主要市场低利率环境下货币市场基金规模的变化 （一）美国：利率下行周期中资金流出货币市场基金 美国货币市场基金收益率进入"1%"的 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 8月理财规模平稳增长，2025年8月末理财规模合计32.92万亿元，较上年末增加2.97万亿元，较上月末增加0.25万亿元，与季节性规律一致，7、8月理财规模合计增量高于2022 - 2024年同期 [4] - 8月理财公司纯固收理财平均当月年化收益率相对平稳，2025年8月理财公司新发人民币固收类理财平均业绩比较基准上限为2.81%，下限为2.23%，低利率时代下限可能走向2.0% [4] - 近两年银行计息负债成本率下行较快，预计A股上市银行整体25Q4计息负债成本率将降至1.65%以下，未来五年商业银行负债成本逐年下行，支撑债券收益率震荡下行 [4] - 阶段性明确看多债市，10Y国债收益率接近1.8%，对银行自营有配置价值，建议银行自营加大政府债券配置力度，9月美联储或降息，未来半年降准降息可期，10Y国债收益率或重回1.65%左右 [4] 根据相关目录分别总结 理财规模走势 - 截至2025年8月末，理财规模合计32.92万亿元，较上年末增加2.97万亿元，较上月末增加0.25万亿元，处于历史最高位 [7] - 2025年各月理财规模有增有减，8月增量与2021 - 2024年8月平均增量一致，7、8月合计增量高于2022 - 2024年同期 [4][7] - 2024年理财规模增量3.15万亿，24Q2增量较大，4 - 7月增量同比多增1.6万亿元 [9] 理财公司新发理财产品收益情况 - 2022年初以来，理财公司当月新发人民币固收类理财平均业绩比较基准震荡下行，2025年8月上限为2.81%，下限为2.23%，预计下限将降至2.0%左右 [13] - 2024年初以来，理财公司现金管理类理财产品平均近7日年化收益率明显下行，2025年8月小幅下行，截至9月7日为1.27%，货币基金为1.11%，后续货币类产品收益率或进一步下降 [16] - 2025年3月下旬债市好转带动纯固收类理财平均当月年化收益率回升，8月债市调整但该收益率为2.49%，受影响较小 [20] 银行计息负债成本与债券投资建议 - A股上市银行整体25Q2计息负债成本率1.72%，季度环比下降8BP，较高点23Q4下降45BP，预计25Q4降至1.65%以下，未来五年负债成本逐年下行 [4][20] - 中国进入低利率时代，建议降低债券投资收益预期，银行自营需适应净息差收窄，债券投资占比或长期上升 [23] - 截至8月末，10Y国债收益率接近1.8%，对银行自营有配置价值，建议银行自营抓住债市调整窗口加大政府债券配置力度，9月美联储或降息，未来半年降准降息可期，10Y国债收益率或重回1.65%左右 [4][24]

一是受居民多资产理财需求影响，居民寻求更高收益的理财渠道，为满足此类需求，银行理财2025年以 来加大R3(中等风险)等级产品研发，尤其通过5%～10%仓位配置指数增强、量化中性等产品，较好达到 了业绩比较基准(2.5%～3.0%)，使得今年"固收+"方向理财研发积极性显著高于纯债类产品。 二是企业理财需求变化，利率下行与市场不确定性促使企业通过理财提升闲置资金收益，实现降本增 效，尤其是人民币汇率升值，企业更倾向于把美元存款换汇后转向人民币理财。相关对公理财产品以 R1、R2专属产品为主，既有流动性较好的现金增厚产品，也有封闭期较长的纯债类产品(以高等级信用 债为主)。 中信建投（601066）证券研报认为，"固收+"类型产品为存款"搬家"提供新路径。在低利率环境下，传 统债券资产收益率走低，"固收+"多元配置优势凸显。根据普益标准数据，2025年7月理财公司新发权益 类产品共8款，新发混合类产品45款，均超过上半年月均新发数量。 值得一提的是，流动性较好的现金管理类理财产品不增反降，产品年化收益率也普遍降至2%以下。据 证券时报记者统计，上述14家理财公司现金类产品余额共计约5.95万亿元，较年初减少超2 ...

市场波动与资产配置 - 当前市场波动成为常态，单一资产的线性思维难以为继，多元配置能力成为资管机构的核心竞争力 [1][5] - 理财子公司需在不确定性中寻找确定性，通过多元资产配置获取新收益 [5][14] - 长期持仓+押注债券价格单边上涨的单一投资策略已难以维系，未来理财产品收益将来自资产多元化配置 [5][13] 股市上涨对理财资金的影响 - A股指数创近10年新高，含权理财产品收益率水涨船高，混合类与权益类理财产品平均过去1个月年化收益率达6.52%与37.14% [3][7] - 现金管理类与纯固收类理财产品面临资金净流出压力，平均近一个月年化收益率仅1.46%与2.38%，跑输沪深300指数3.5%涨幅 [3][7] - 部分投资者将10%-20%理财资金转向股市，更多资金从固收类转向含权理财产品 [3][9] 理财资金流向变化 - 8月以来日开型现金管理类与开放式固收类产品出现资金净流出，年化回报低于1.5%的产品赎回压力较高 [8] - 理财资金流出压力相对可控，因部分资金转向含权理财产品，且银行存款资金重返理财市场对冲流出压力 [9] - 7月债券基金赎回增加，36只债券基金因大额赎回提高净值精度，赎回力度与去年8月债市回调期间相当 [5] 理财子公司应对措施 - 加大含权理财产品线上推广，引导资金"体内循环" [11] - 考虑调降固收类/现金类产品费率，增加权益类/混合类产品推介力度 [11] - 预留资金应对理财资金搬家，管理债券价格下跌风险，增加高分红高收益资产投资 [9] 资产配置转型挑战 - 理财子公司需对债券、商品、股票等多元资产具备卓越投研能力 [15] - 需摒弃经验主义转向量化分析，转变产品定位从"类存款"到真正资管产品 [15] - 缺乏量化投资专业人才和搭建高回报投资组合经验，权益类投资人才引进困难 [16] 行业趋势与观点 - 固收增强型产品规模与占比持续提升，成为理财行业新增长点 [11] - 债券收益率将从单边下行转向双向波动，需寻找其他高收益优质资产 [13][14] - 理财公司需提升多资产多策略配置能力，推动产品从债券投资为主向多资产配置发展 [14]

行业投资评级 - 报告对综合金融行业给予"推荐"评级，预期未来3-6个月内行业指数涨幅超过基准指数5%以上 [91] 核心观点 - 2025年6月中国金融市场呈现"储蓄扩容、理财收缩、基金高增"的结构性分化格局，资金主要从理财市场向基金市场转移 [22] - 居民资产配置加速从"存款理财主导"向"多元金融资产"转型，预计将推动资本市场直接融资功能强化 [22] - 国债收益率触底上行，10年期国债收益率从6月底的1.66%上升至7月底的1.72% [9] - 股票市场呈现成长股主导的结构性行情，创业板指7月大涨9.12%，科创50上涨4.43% [12] 金融市场概述 - 2025年二季度实际GDP同比增长5.2%，名义GDP当季值达34.18万亿元 [8] - 7月CPI环比+0.4%，较6月（-0.1%）明显改善，核心CPI涨幅扩大至0.8% [8] - 7月末M2余额329.94万亿元，同比增长8.8%，较6月提升0.5个百分点 [8] - 7月末社融存量431.26万亿元，同比增长9%，增速较6月提升0.1个百分点 [8] 金融政策分析 - 陆家嘴论坛推出八项金融开放举措，包括设立数字人民币国际运营中心和试点"两头在外"自贸离岸债模式 [17] - 六部门印发《关于金融支持提振和扩大消费的指导意见》，设立5000亿元服务消费与养老再贷款 [18] - 中共中央政治局会议指出要坚持稳中求进工作总基调，强调"要有效释放内需潜力" [19] - 国债利息增值税政策调整，自8月8日起对新发行国债等债券利息收入恢复征收增值税 [20] 市场资金流向 - 6月理财市场存续规模减少6400亿元（环比-2.05%），基金市场扩张1.71万亿元（环比+5.35%） [25] - 6月储蓄市场新增2.47万亿元（环比+1.55%），7月净流出1.1万亿元 [28] - 资金从固收类（-3764亿元）和现金管理类理财（-2666亿元）向债券型（+7197亿元）和货币型基金（+9044亿元）迁移 [25] 居民储蓄市场 - 6月末居民储蓄存款余额162.03万亿元，较上月增加2.47万亿元（环比+1.55%） [28] - 7月储蓄市场总量收缩至160.92万亿元，但前七个月累计仍新增9.66万亿元 [28] - 存款利率下行背景下，权益资产将愈发成为储蓄的替代选择 [30] 理财产品市场 - 6月末理财产品存量30.65万亿元，较5月减少6400亿元（环比-2.05%） [32] - 固收类产品占比75.74%，现金管理类产品占比21.91% [32] - 6月理财产品新发规模6041.23亿元，环比+25.06%，主要由股份理财公司和国有理财公司带动 [39] 公募基金市场 - 7月末全市场基金总规模34.05万亿元，较6月末增加3329亿元（环比+0.99%） [55] - 债券型基金规模达10.36万亿元，占比31.05%；股票型基金占比提升至13.02% [55] - 7月股票型基金新发355.45亿份，占比37.15%；债券型基金新发458.83亿份，占比47.95% [59] - 7月末ETF市场总资产净值4.59万亿元，较6月增长6.66% [66]

银行理财市场整体表现 - 2025年上半年理财产品平均年化收益率达2.12% [1] - 累计为投资者创造收益3896亿元 较去年同期增长14.18% [1] - 截至6月末银行理财市场存续规模30.67万亿元 较年初增长2.38% 同比增长7.53% [1] 理财公司发展态势 - 理财公司产品存续规模达27.48万亿元 占全市场比例89.61% [1] - 较年初增长4.44% 同比增长12.98% [1] - 恒丰理财规模增长25.08%至2075.41亿元 华夏理财增长19.18%至9931.11亿元 苏银理财增长17.72%至7453.84亿元 [2][3] 中小银行理财业务变化 - 非持牌银行自营理财规模压降明显 部分银行环比降幅超40% [1] - 台州银行理财规模下降48.48%至24.08亿元 河北银行下降45.05%至119.98亿元 [4] - 汉口银行理财规模减少60余亿元 固收类产品减少40余只 [3] 产品结构及资产配置 - 固收类产品存续规模29.81万亿元 占比97.2% [5] - 现金管理类产品规模减少0.9万亿元至6.4万亿元 [5] - 资产配置增持公募基金、现金及银行存款、非标债权及金融衍生品 减持债券、同业存单和权益类资产 [5] 投资者结构特征 - 个人投资者数量1.34亿个 占比98.66% 机构投资者182万个 占比1.34% [6] - 风险偏好为二级（稳健型）的投资者占比最高达33.56% [6] - 一级（保守型）和五级（进取型）投资者占比分别增加1.03和1.25个百分点 [6]

行业投资评级 - 行业评级：增持(维持) [4] 核心观点 - 2025年上半年银行理财规模达30.67万亿元，同比增长7.53%，理财公司存续规模27.48万亿元，同比增长12.98% [6][14] - 固定收益类产品规模占比97.20%，较年初下降0.13个百分点，混合类和权益类产品占比分别提升至2.51%和0.22% [16] - 银行理财资产配置中债券、同业存单和权益类资产比例分别下降1.7%、0.6%和0.5%，现金及银行存款、公募基金比例分别上升0.9%和1.6% [6][20] - 现金管理类理财产品7日年化收益率均值1.44%，较上月下行6 BP，货币基金收益率均值1.25%，较上月下行9 BP [8][24] - 7月纯固收理财收益率2.14%，较上月下行0.32 pct，固收+理财收益率2.45%，较上月下行0.89 pct [26] - 固收+理财产品破净率约2.4%，较上月明显提高 [10][35] 理财市场概况 - 银行理财规模增长受益于存款低利率环境下的资金迁移效应 [6][14] - 固收类产品规模占比下降与债券市场波动、权益市场景气度向好有关 [6][16] - 债券类资产占比下降因市场利率调整导致债市波动和产品赎回增加 [7][20] - 公募基金配置比例提升反映委外投资趋势加强 [7][20] 理财产品收益率 - 现金管理类产品收益率韧性略强于传统货币基金 [8][24] - 不同期限纯固收理财产品收益率变动分化：短期收益率2.15%（+0.03 pct），中期2.20%（-0.29 pct），长期1.97%（-1.12 pct） [9][27] - 各期限固收+理财产品收益率均下行：短期2.52%（-0.53 pct），中期2.33%（-1.47 pct），长期2.92%（-0.52 pct） [9][27] 理财产品破净率 - 固收+理财产品破净率提高与7月红利资产波动加大有关 [12][35] - 深度破净产品（单位净值<0.99）数量较少 [10][35]

银行理财市场规模与增长 - 截至2025年6月末银行理财市场存续规模达30.67万亿元较年初增加2.38%同比增加7.53% [2] - 上半年理财产品累计为投资者创造收益3896亿元较去年同期增长14.18% [2][4] - 持有理财产品的投资者数量达1.36亿个较年初增长8.37% [4] 产品结构与运作模式 - 固定收益类产品存续规模为29.81万亿元占比达97.2%较年初减少0.13个百分点较去年同期增加0.32个百分点 [3] - 混合类产品存续规模为0.77万亿元占比2.51%较年初增加0.07个百分点较去年同期减少0.22个百分点 [3] - 开放式理财产品存续规模达24.82万亿元占比80.93%较年初增加0.13个百分点较去年同期增加1.06个百分点 [3] - 现金管理类理财产品存续规模为6.4万亿元占开放式产品规模25.79%较年初减少4.38个百分点较去年同期减少7.09个百分点 [3] 个人养老金理财发展 - 开立个人养老金理财账户的投资者超143.9万人较年初增长46.2% [2] - 个人养老金理财产品普通份额累计购买余额达1103.6亿元 [2] 收益表现与机构贡献 - 上半年理财产品平均年化收益率为2.12% [2][5] - 银行机构累计为投资者创造收益599亿元银行理财子公司累计创造收益3297亿元 [5] 市场驱动因素 - 存款利率持续走低促使投资者转向风险相对较低且回报稳定的银行理财产品 [4] - 个人投资者资产配置意识提升推动多元化投资需求银行理财因透明度高和监管严格优势脱颖而出 [5] - 银行业创新产品结构增加浮动收益类产品以适应市场变化 [5]

银行理财市场整体表现 - 截至2025年6月末银行理财市场存续规模达30.67万亿元较年初增加2.38%同比增加7.53% [1] - 上半年理财产品平均年化收益率为2.12%共为投资者创造收益3896亿元较去年同期增长14.18% [1][3] - 持有理财产品的投资者数量达1.36亿个较年初增长8.37% [3] 个人养老金理财发展 - 开立个人养老金理财产品行业信息平台账户的投资者已超143.9万人较年初增长46.2% [1] - 投资者累计购买个人养老金理财产品普通份额余额达1103.6亿元 [1] 产品类型分布 - 固定收益类产品存续规模为29.81万亿元占比达97.2%较年初减少0.13个百分点较去年同期增加0.32个百分点 [2] - 混合类产品存续规模为0.77万亿元占比2.51%较年初增加0.07个百分点较去年同期减少0.22个百分点 [2] - 权益类产品和商品及金融衍生品类产品存续规模分别为0.07万亿元和0.02万亿元 [2] 运作模式分析 - 开放式理财产品存续规模达24.82万亿元占比80.93%较年初增加0.13个百分点较去年同期增加1.06个百分点 [2] - 现金管理类理财产品存续规模为6.4万亿元占开放式产品比例25.79%较年初减少4.38个百分点较去年同期减少7.09个百分点 [2] 市场增长驱动因素 - 存款利率持续走低促使投资者转向风险较低且回报稳定的银行理财产品 [3][4] - 个人投资者资产配置意识提高寻求多元化投资渠道 [3] - 银行不断创新产品结构增加浮动收益类产品以适应市场变化 [3] - 银行理财运营和代销业务模式不断成熟结合"新品打榜"手段吸引目标客群 [4]

银行业理财市场整体规模 - 截至2025年6月末银行理财市场存续规模达30.67万亿元较年初增长2.38%同比增加7.53% [2] - 持有理财产品的投资者数量达1.36亿个较年初增长8.37%上半年累计为投资者创造收益3896亿元 [2] 理财产品结构特征 - 固定收益类产品占全部理财产品存续规模的97.20%风险等级为中低及以下的产品占比达95.89%凸显稳健特征 [4] - 现金管理类理财产品存续规模占比下降至25.79%较年初减少4.38个百分点较去年同期减少7.09个百分点 [8] - 1年以上封闭式产品存续规模占比达72.86%较年初增加5.71个百分点较去年同期增加4.99个百分点 [8] 个人养老金理财发展 - 开立个人养老金理财产品账户的投资者超143.9万人较年初增长46.2%累计购买余额1103.6亿元 [2][11] - 个人养老金理财产品平均年化收益率超3.4%已有6家理财公司推出35只产品管理规模超151.6亿元 [11] - 工银理财管理规模超千亿元贝莱德建信理财作为唯一"双资质"合资公司推出多款产品 [12] 投资者偏好与市场驱动因素 - 经济环境不确定性和低利率背景下投资者倾向于选择低波动、稳定收益的固收类产品 [4][5] - 银行理财客群以中低风险偏好的中老年为主理财公司权益投研能力有限导致"固收主导"格局 [4][5] - 年轻客群成长将推动风险偏好多元化但客户结构转型需5-10年需经济向好、投研能力提升等条件 [6] 政策与行业动态 - 国务院政策明确发展养老金融产品体系税收递延等优惠推动个人养老金理财需求 [11] - 银行业理财登记托管中心支持机构接入个人养老金信息平台推动业务规范化 [12]