生产率与美联储政策分析 - 美联储主席沃什创建“生产率与就业工作组”，旨在效仿格林斯潘时代，评估AI等技术对生产率的影响，为“按兵不动”的货币政策策略提供依据[2][3][15] - 2020年至2026年一季度，美国非农商业劳动生产率增速升至2.2%，显著高于2008-2019年的1.5%，与1990-2001年（2.2%）及2001-2007年（2.5%）水平相当[3][32] - AI暴露程度高的行业（如专业和商业服务、数据处理等）是后疫情时代劳动生产率增长的主要贡献者，但全要素生产率与AI暴露度的正相关性较弱[4][42][44] - 微观数据显示企业AI资本开支仍在扩张，但AI在各行业的实际应用率远低于理论水平，对企业组织架构的变革仍处早期阶段[4][52][57] - 当前AI同时提升了生产率与通胀，例如驱动美国计算机等资本品PPI大涨，这与格林斯潘时代生产率提升伴随通缩的情况不同[4][62][64] - 沃什面临的宏观环境（逆全球化、人口老龄化、财政失衡等）与格林斯潘时代的“大缓和”相反，可能压缩其“按兵不动”的政策时间窗口[4][73][74] - 2026年下半年，在能源价格下行和关税通胀缓和驱动下，通胀压力或趋缓，为美联储“按兵不动”创造条件，此策略可能延续至2027年初[4][5][78] - 美国劳动力市场已重新“再平衡”，6月失业率回落至4.2%，短期内上行风险不高，降低了美联储降息的必要性[5][79][81] 大类资产与宏观经济数据 - 当周（报告期）市场风险偏好回升：标普500指数上涨1.8%，10年期美债收益率上行11个基点至4.49%，美元指数跌至100.87[6][92][96] - 美国6月非农就业新增5.7万人，大幅低于市场预期的11.3万人；6月ISM制造业PMI回落至53.3[6] - 地缘局势方面，霍尔木兹海峡通航改善，油轮通过数量升至15艘，伊朗导弹和无人机发射量大幅下降[6][135]