核心业绩表现 - 1H25营业收入34亿港币同比下降3% 归母净利润1.9亿元同比增长33% [1] - 每股派息2.8港仙同比增长50% 分红率30%同比提升10个百分点 [1] - 生物质发电成本管控及财务费用压降推动业绩超预期 [1] 生物质综合利用业务 - 建造收入同比下降17%至0.5亿港币 营收占比降至1.8% [1] - 生物质材料处置量同比下降4% 上网电量同比增长3% [1] - 农林生物质燃料成本同比下降8% 蒸汽供应量同比增长34% [1] - 板块净利润6.3亿港币同比增长31% [1] 危废处置业务 - 填埋/焚烧平均单价同比下降17%/4% 无害化处置量同比下降2% [2] - 上网电量同比下降7% 计提减值约1.1亿港币 [2] - 板块净亏损1.8亿港币 亏损同比扩大 [2] 新能源业务 - 装机容量达25万千瓦（去年同期17万千瓦） 新投产2个光伏项目 [2] - 山西风电消纳困难导致上网电量仅同比增长1% [2] - 检修成本增加 净利润同比下降2% [2] 业务发展前景 - 供热规模已达218万吨/年 预计2025年末达250万吨/年 [2] - 虚拟电厂签约厂家达136家 零碳园区业务持续拓展 [2] - 热电联产被确立为补贴到期后核心发展方向 [2] 估值与分红 - 全年每股派息预期上调至2.9港仙 [3] - 目标价上调24%至1.05港币 较现价存在8%上行空间 [3] - 当前股价对应2025E/2026E市净率0.21倍/0.21倍 [3]