投资评级 - 对华统股份的投资评级为“优于大市” [3][5][19] 核心观点 - 公司位于浙江的养猪产能具备稀缺性，属于农业养殖的核心资产 [3][19] - 公司2025年第三季度业绩受生猪价格景气下滑影响，盈利承压 [1][6] - 公司资金储备充裕，定增落地后资本结构显著改善 [2] 2025年三季度业绩表现 - 2025年前三季度营收60.88亿元，同比下降6.13% [1][6] - 2025年前三季度归母净利润0.71亿元，同比增长32.93% [1][6] - 2025年第三季度营收60.88亿元，同比下降20.52% [1][6] - 2025年第三季度归母净利润转亏，为-0.05亿元 [1][6] - 2025年第三季度销售生猪60.30万头，预估单头生猪净利约30-40元 [1][6] - 从合并净利润口径拆分，预计2025年第三季度养殖利润接近1800-2300万元，屠宰利润接近1000-1500万元 [1][6] 财务状况与资本结构 - 截至2025年第三季度末，公司拥有货币资金13.38亿元及交易性金融资产4.00亿元 [2] - 2025年4月，公司定增募集资金净额约15.82亿元，进一步夯实资金实力 [2] - 截至2025年第三季度末，公司资产负债率为60.40%，较2024年末的72.36%显著下降 [2] - 2025年前三季度财务费用率同比下降0.55个百分点至1.91% [2][8] - 2025年前三季度经营性现金流净额同比增长28.3%至5.12亿元，占营业收入比例达8.41% [14] 盈利能力与运营效率 - 2025年前三季度毛利率同比上升1.01个百分点至7.02% [8] - 2025年前三季度净利率同比上升0.31个百分点至1.18% [8] - 2025年前三季度销售费用率同比上升0.17个百分点至1.25% [8] - 2025年前三季度管理及研发费用率同比上升0.21个百分点至3.12% [8] - 2025年前三季度应收周转天数同比增加94.1%至3.65天 [14] - 2025年前三季度存货周转天数同比增加43.1%至67.74天，主要因养殖业务扩张 [14] 公司核心优势 - 区域优势：浙江属生猪销区，商品猪均价在景气期通常高于全国接近1-2元/公斤，且是天然养殖无疫区，对疾病防控有天然优势 [3] - 后发优势：公司是非瘟后崛起的养殖黑马，周期底部逆势扩张受益于行业性人才积聚与技术红利 [3] - 资金优势：公司有定增、政府补贴等多元化资金来源，屠宰业务现金流稳定，为长期发展提供资金保障 [3] 盈利预测 - 预计2025年归母净利润1.12亿元，对应市盈率78倍 [3][19] - 预计2026年归母净利润0.99亿元，对应市盈率88倍 [3][19] - 预计2027年归母净利润0.73亿元，对应市盈率120倍 [3][19] - 预计2025年营业收入116.10亿元，同比增长27.7% [4] - 预计2026年营业收入141.76亿元，同比增长22.1% [4] - 预计2027年营业收入170.05亿元，同比增长20.0% [4]

财务表现 - 2025年上半年实现营业收入42.44亿元 同比增长1.89% [1] - 归母净利润7617.31万元 扣非净利润6631.16万元 同比均扭亏为盈 [1] - 经营现金流净额4.42亿元 同比增长367.71% 现金流状况良好 [1] 业务运营 - 生猪销售量127.12万头 其中仔猪3.31万头 与上年同期基本持平 [1] - 屠宰生猪250.25万头 屠宰及肉类加工业务收入41.42亿元 [1] - 收入利润主要来自生猪养殖和生猪屠宰两大板块 包括生鲜猪肉及种猪/仔猪销售 [1] 战略优势 - 全产业链布局涵盖饲料生产 畜禽养殖 畜禽屠宰 肉制品深加工 [1] - 猪价下跌时屠宰利润增加可减轻养殖端压力 猪价上行时养殖利润增厚业绩 [2] - 自繁自养配套全产业链模式确保生产可控与稳定 有效实现疫病防控 [2] - 全产业链布局可平滑猪周期波动 增强抗风险能力 减少市场波动对盈利影响 [1]