行业投资评级 - 投资评级为看好并维持 [10] 核心观点 - 电动两轮车高端化进程中，新势力品牌通过技术创新和用户运营构建竞争壁垒，传统品牌在中端市场有技术突破但智能化存在差距 [4][6][8] - 小牛早期精准切入城市用户对充电便捷性、防盗及安全性的核心需求，但受电池成本上涨影响发展受限 [4][6] - 九号抓住行业3C认证政策切换窗口，凭借高研发投入和汽车级智能化技术快速崛起，出货量从2020年11万辆增至2024年260万辆 [6][44] - 极核依托摩企基因，以越级性能和极端环境测试强化产品可靠性，通过爆款策略实现销量突破 [4][8] - 传统品牌雅迪和爱玛聚焦核心技术突破，主打中端市场（2500-4000元价格带），但在智能化功能上与新势力品牌存在差距 [7][8] 复盘电动两轮车高端化之路 小牛电动 - 早期精准识别城市用户三大结构性痛点：充电便捷性（传统铅酸电池重量27-35kg）、防盗弱、安全性差 [19] - 采用松下18650三元锂电，整包仅12kg（不足传统铅酸电池1/4），续航100km，600次循环后容量保持≥70%，配套BMS六重保护 [20] - 性能维度选用博世电机，峰值转矩110N·m，爬坡角12°，电机效率89-90%，20km/h制动距离1.37m（较鼓刹缩短21%） [21] - 通过远程控制App实现车况检测、位置记录、报警提示等功能，突破防盗痛点 [27] - 营销策略聚焦15%的"先行者"用户，坚持"天使眼大灯"等标志性设计，借跨界联名深化品牌忠诚度 [29][32] - 2017-2024年营业收入从7.69亿元增至32.88亿元（CAGR 23.07%），销售量从18.9万台提升至92.4万台 [33] - 2021年受电池成本上涨影响（碳酸锂价格从2021年6月88028元/吨涨至2022年12月550038元/吨，涨幅超500%），2023年销量下滑至71.0万台（较2021年峰值减少32.8万台） [33][37] 九号公司 - 抓住2019年行业3C认证政策切换窗口（150家企业被淘汰），快速切入市场 [41][42] - 2024年实现营业收入141.96亿元（同比增长38.87%），两轮车营收占比达51% [44] - 出货量从2020年11万辆增至2024年260万辆，2022年超越小牛，但单车ASP较低（2024年为2775元 vs 小牛3557元） [44][46] - 研发投入领先（2023年研发费率6.0%），实用专利数量接近雅迪1.4倍、爱玛1.8倍 [57][58] - 引入汽车级技术：RideyGo!3.0系统、TCS牵引力控制、HHC坡道驻车、线性ABS系统，续航提升20% [48][49] - 营销以年轻群体为核心，2024年35岁以下用户消费占比66%，通过明星代言（易烊千玺）、电竞生态（合作AG超玩会）提升品牌认知 [47][52] 当前高端两轮车竞争格局 新势力品牌 - 极核、九号、小牛通过官方社群（极友会、九友会、牛油会）强化用户粘性，九号App注册用户超2500万 [59][60] - 极核依托春风动力摩企基因，主打5000-8000元高端价格带，核心用户为外卖骑手和极客玩家 [7][83] - 极核通过爆款策略实现销量突破：2024年AE2系列1秒售罄1680台，AE4系列618销量冠军，AE5i双十一7小时售出18888台 [61] - 极核在新疆吐鲁番进行55℃环境高温测试，验证电池管理系统和热控技术可靠性 [65][67] - 新势力在智能化功能上领先传统品牌，如九号MMAX110P配备15项智能功能（包括胎压监测、乘坐感应、可关闭ABS） [80] 传统品牌 - 雅迪主力覆盖2500-3500元价格带，核心用户为城乡通勤族，以第四代石墨烯电池技术为核心（循环寿命超1000次，普通铅酸电池3倍） [70][83] - 爱玛主力覆盖3000-4000元价格带，核心用户为都市女性，聚焦AimGO智驾系统（支持4G远程控车、语音导航） [74][83] - 传统品牌在电池、电机技术上有突破，但智能化功能多为基础款（如雅迪FX6仅12项基础功能，续航50km），软件交互和功能营销存在提升空间 [7][80] 投资建议 - 重点推荐新势力龙头：九号公司（出货量快速增长，智能化技术领先）和春风动力（极核品牌依托摩企基因，性能可靠性突出） [8][85]