行业规模与市场潜力 - 2025年上半年中国两轮电动车销量高达3232.5万台 [11] - 在庞大的销量中，有45%的用户有过改装想法，显示出巨大的改装市场需求 [11] 改装文化的发展与特征 - 电动车改装已从简单的“剪根线”提速，发展为涵盖外观、性能、音效等多维度的成熟文化 [3][6][12] - 改装文化具有广泛参与性，不分贫富贵贱，外卖小哥将其作为彰显个性的手段，都市青年则作为时尚消遣 [6][7] - 改装风格多样化，包括复古、朋克、赛博朋克、二次元痛车、少女风等，千奇百怪 [12] - 该文化被总结为“电动车才是年轻人真正的盲盒”，一旦开始便难以停止 [14] 性能改装与赛事活动 - 性能改装已极为激进，部分改装电摩时速可达120公里以上，最高据说能到200公里，百公里加速仅需3秒多 [1][3] - 广西南宁已出现专门的电摩赛车比赛，速度可与专业摩托车赛事媲美，被视为有中国特色的Moto GP [6] - 倡导将飙车行为引导至专业赛道，发展赛道文化，以降低公共道路风险 [5] 主要品牌与市场竞争 - 小牛是电动车改装文化的元老，形成了“十辆小牛九辆改”的圈子共识，被用户视为“半成品” [12] - 九号通过瞄准改装市场、预留改装空间和主打高端性能实现“弯道超车”，被硬核玩家视为“真爱粉” [12] - 品牌间的竞争推动了改装市场的扩大和创新，出现了越来越多令人瞩目的改装作品 [12][14] 消费者行为与改装投入 - 改装投入差异巨大，简单外观改装花费不多，但性能“发烧友”的改装费用可高达5、6万元，相当于一辆畅销新能源汽车的价格 [9][12] - 消费者改装的核心动机是表达态度，体现“生活不止眼前的代步，还有把电动车改成‘哈雷’的远方”的理念 [12][14]

公司产品定位与市场形象 - 公司产品定位为高端智能电动车，通过多种解锁方式（如NFC卡解锁、手机解锁）和智能驾驶功能（如自动行驶到终点）来体现其技术差异化 [4] - 品牌在年轻消费群体中具有强大的社交货币属性，其车标成为小学生和青少年收集、交换甚至盗窃的目标，二手限量款车标售价可达上百元 [6][7] - 品牌形象兼具高端与下沉市场特征，在短视频平台深受“精神小伙”喜爱，被视为吸引异性的工具，并有“一个九号带三个妹妹”的说法 [15][17] - 产品定价显著高于行业主流，电商平台售价约在4799元至5099元，比雅迪同销量排名产品高出约1000元，在4000元以上高端市场销量超60万台，是第二名雅迪（30多万台）的近两倍 [18] - 公司通过智能化配置（如无钥匙解锁、GPS防盗、坡道驻车）改造传统两轮车品类，使其成为业务支柱，2025年上半年该业务占总营收比重达58.11% [34] 公司发展历程与业务转型 - 公司由两位北航毕业生创立，早期技术背景集中于机器人及平衡车领域，2012年成立后通过大幅降低Segway平衡车价格（从7-8万元压缩至1999元）开拓市场 [25][27][28] - 平衡车业务因法规限制（禁止上路）和操作难度面临市场瓶颈，促使公司在2019年进入已呈“红海”的电动两轮车市场，利用现有技术进行产品智能化升级 [28][31] - 电动两轮车业务呈现爆发式增长，2024年中国区销量激增至259万台，较上年增长近113万台，营收达72.11亿元；2025年上半年营收68.23亿元，同比增长101.6% [23] 财务表现与市场估值 - 公司2025年上半年实现营收117.42亿元，同比增长76.14%，净利润12.42亿元，同比增长108.45% [36] - 资本市场给予较高估值，股价自去年底部上涨超200%，总市值约479.33亿元，超过行业龙头雅迪（约448.22亿元） [36] 行业竞争与监管环境 - 电动两轮车行业整体销量在2022至2024年持续下滑，2025年受新国标政策推动预计销量达5200万辆，仅比2024年增加200万辆，市场增长有限 [40] - 2024年9月实施的新国标强化了防篡改要求，明确限速25km/h且超速自动断电，这与公司产品可改装提速至50-60km/h的特色形成潜在冲突 [40] - 传统竞争对手如雅迪、爱玛正加速智能化功能（如无感解锁、自动泊车）的追赶，行业技术差异化优势可能被逐步削弱 [42]

行业整体表现 - 2025年上半年电动两轮车全国内销量达3232.5万台[1] - 电动自行车行业在新国标过渡期结束与全国性以旧换新补贴政策刺激下迎来高速增长[1] - 行业内6家代表上市公司均实现营收与归母净利润双增长[1] 雅迪控股业绩表现 - 营收规模191.86亿元位居行业首位[1] - 营收同比增长33.11%[1] 九号公司业绩表现 - 2025年上半年营收117.42亿元同比增长76.14%[1] - 归母净利润12.42亿元同比增长108.45%[1] - 半年利润规模超过2024年全年利润10.84亿元[1] - 电动两轮车销量239万台同比增长99.5%[1] - 2024年全年营收141.96亿元同比增长38.87%[1] - 2024年净利润10.84亿元同比增长81.29%[1] 九号公司股价表现 - 股价从2024年初22元/股低点涨至77元/股[1] - 期间涨幅超过200%[1] 实控人减持行为 - 实控人高禄峰与王野通过外资股东存托凭证转让实施减持[2] - 按54.79元/份价格计算减持总金额约7.88亿元[2] - 减持发生在2025年8月5日与8月8日公司业绩公告后[2] 新国标政策要求 - 《电动自行车安全技术规范》（GB 17761—2024）于2025年9月1日起实施[2] - 新国标要求2025年9月1日起全面停产旧国标车[2] - 2025年12月1日起全面禁售旧国标车[2] - 新国标强制要求限速与超速断电功能[2] - 新增防篡改技术限制改装[2] 九号电动车改装现象 - 九号电动车因改装潜力大深受"鬼火少年"群体喜爱[3] - 原厂状态车速50多码 改装后速度可突破100公里/小时[3] - 已形成改装产业链且改装配件易于获取[3] - 部分车友圈存在"九号不改等于白买"的说法[3] - 改装车辆涉及炫酷灯光 轰鸣音效与极限速度等特性[3]

行业整体表现 - 2025年上半年电动两轮车全国内销量达3232.5万台，同比激增29.5% [1] - 行业高速增长受新国标过渡期结束与全国性以旧换新补贴政策双重刺激 [1] - 头部企业凭借渠道、技术与产品优势进一步扩大市场份额，市场集中度持续提升 [1] - 行业内6家代表上市公司在报告期内均实现营收与归母净利润双增 [1] 主要公司业绩对比 - 雅迪控股营收规模居行业首位，为191.86亿元，同比增长33.11%，归母净利润为16.49亿元，同比增长59.5% [1][2] - 九号公司业绩增速最快，营收同比增长76.14%至117.42亿元，归母净利润同比增长108.45%至12.42亿元，且半年利润已超2024全年 [1][2][6] - 小牛电动营收为19.38亿元，同比增长34.1%，但归母净利润仍亏损3296.42万元，不过亏损规模较上年同期有所减少 [1][2] - 其他公司业绩：爱玛科技营收130.31亿元（+23.04%），绿源集团营收30.96亿元（+22.20%），新日股份营收21.85亿元（+27.73%） [2] 九号公司深度分析 - 公司2025年上半年电动两轮车销量达239万台，同比增长99.5%，64天内新增百万台销量，累计出货量突破800万台 [6] - 自2024年初，公司股价由22元/股左右的低点一度涨至77元/股，涨幅超200% [6] - 公司实控人高禄峰、王野通过其控制的5家外资企业在2025年8月减持1438.89万份存托凭证，占总量的2.00%，转让价格54.79元/份，套现约7.88亿元 [8][9] 新国标政策影响 - 《电动自行车安全技术规范》（GB 17761—2024）于2025年9月1日起实施，全面停产旧国标车，2025年12月1日起全面禁售旧国标车 [10][12] - 新国标核心规定包括最高设计车速≤25km/h并配备超速断电功能、引入防篡改技术限制改装、实行“一车一池一充一码”追溯体系等 [10][12] - 九号电动车因模块化设计和高改装潜力，在原厂状态下时速约50多码，但改装后速度可突破百公里每小时，已形成改装产业链 [13] - 新国标实施后，门店仅可出售杜绝改装的新国标电车，九号电车依赖改装文化的业绩高增长可持续性面临挑战 [13]

大学生消费特征 - 大学生消费呈现智能消费特征 消费"三件套"升级为智能消费"五大件" 包括手机 笔记本电脑 平板电脑 智能手表手环和电动自行车[1] - 实用主义主导消费观 48%大学生坚持购买必需物品 24%追求性价比 两者合计超七成[6] - 情绪消费聚焦真实体验 旅游打卡占比84% 兴趣爱好消费占67% 显著高于追星娱乐33%和潮玩手办35%[11] 地域与消费能力差异 - 消费风格呈现地域特征 上海15%和北京9%大学生更追求新潮前沿 湖北56%等中西部省份更注重实用主义[8] - 近九成大学生月生活费在1000-3000元 3001-5000元占6.1% 不足1000元占4.5% 5001-10000元占0.8% 万元以上占0.5%[9] 智能消费五大件 - 电动自行车成为校园出行刚需 74%学生选择作为交通工具 远超自行车37%[20] - 大学生选购电动自行车时关注续航 安全 外观 价格 品牌和智能功能 雅迪和九号凭借价格力和智能体验受青睐[23] - 苹果以62%选择率成为最受欢迎手机品牌 小米和华为紧随其后[25] - 智能手表手环因健康监测 运动识别 NFC等功能成为贴身助手[25] 恋爱消费特征 - 55%大学生对恋爱持顺其自然态度 仅32%主动追求[26] - 恋爱消费中54.1%每月花费501-1000元 21%每月1000-2000元 5%每月超2000元[31] - 43%情侣选择轮流付费 30%选择各付各的[29] 数字消费趋势 - 知识消费成为刚需 71%购买工具软件会员 65%购买影音娱乐会员 54%购买知识付费课程[34] - AI消费兴起 25%大学生已购买付费AI工具[34]

出货量里程碑 - 中国市场智能两轮电动车累计出货量突破900万台 [1] - 从800万台到900万台仅用52天 较上一阶段64天进一步提速 [1] - 全面迈入冲刺1000万台的高质量增长新阶段 [1] 市场地位与竞争优势 - 连续三年（2022–2024）位居全球智能电动车销量第一 [3] - 连续两年（2023–2024）蝉联4000元以上高端电动车销量榜首 [3] - 智能电动车市场渗透率达70% 每销售10台智能电动车有7台来自该公司 [3] - 获评智能两轮电动车用户口碑第一品牌 [3] - 被权威机构认定为"中国两轮电动车技术革新引领者" [3] 增长驱动因素 - 以常州智能制造基地为核心 构建研发生产检测交付全链条体系 [4] - 全国布局超9000家门店 形成立体化销售服务网络 [4] - 专注"真安全 真智能 真续航 真科技"技术路线 [4] - 重点布局凌波OS AI人工智能 两轮车自平衡等前沿技术 [7] 战略规划与目标 - 启动"绿洲战役"用户经营战略 聚焦品牌高端化 服务体验化 用户中心化 [7] - 目标2027年底实现年销量700万台与用户心智绝对定锚双重突破 [7] - 加强渠道建设 用户运营 服务升级三位一体体系建设 [8] 发展历程与行业影响 - 2019年12月进入电动两轮车市场 五年多时间实现从0到900万台突破 [3] - 成为行业增长最快 用户满意度最高的智能品牌 [3] - 推动行业形成以安全为核心的技术突破与良性循环态势 [3]

行业投资评级 - 投资评级为看好并维持 [10] 核心观点 - 电动两轮车高端化进程中，新势力品牌通过技术创新和用户运营构建竞争壁垒，传统品牌在中端市场有技术突破但智能化存在差距 [4][6][8] - 小牛早期精准切入城市用户对充电便捷性、防盗及安全性的核心需求，但受电池成本上涨影响发展受限 [4][6] - 九号抓住行业3C认证政策切换窗口，凭借高研发投入和汽车级智能化技术快速崛起，出货量从2020年11万辆增至2024年260万辆 [6][44] - 极核依托摩企基因，以越级性能和极端环境测试强化产品可靠性，通过爆款策略实现销量突破 [4][8] - 传统品牌雅迪和爱玛聚焦核心技术突破，主打中端市场（2500-4000元价格带），但在智能化功能上与新势力品牌存在差距 [7][8] 复盘电动两轮车高端化之路 小牛电动 - 早期精准识别城市用户三大结构性痛点：充电便捷性（传统铅酸电池重量27-35kg）、防盗弱、安全性差 [19] - 采用松下18650三元锂电，整包仅12kg（不足传统铅酸电池1/4），续航100km，600次循环后容量保持≥70%，配套BMS六重保护 [20] - 性能维度选用博世电机，峰值转矩110N·m，爬坡角12°，电机效率89-90%，20km/h制动距离1.37m（较鼓刹缩短21%） [21] - 通过远程控制App实现车况检测、位置记录、报警提示等功能，突破防盗痛点 [27] - 营销策略聚焦15%的"先行者"用户，坚持"天使眼大灯"等标志性设计，借跨界联名深化品牌忠诚度 [29][32] - 2017-2024年营业收入从7.69亿元增至32.88亿元（CAGR 23.07%），销售量从18.9万台提升至92.4万台 [33] - 2021年受电池成本上涨影响（碳酸锂价格从2021年6月88028元/吨涨至2022年12月550038元/吨，涨幅超500%），2023年销量下滑至71.0万台（较2021年峰值减少32.8万台） [33][37] 九号公司 - 抓住2019年行业3C认证政策切换窗口（150家企业被淘汰），快速切入市场 [41][42] - 2024年实现营业收入141.96亿元（同比增长38.87%），两轮车营收占比达51% [44] - 出货量从2020年11万辆增至2024年260万辆，2022年超越小牛，但单车ASP较低（2024年为2775元 vs 小牛3557元） [44][46] - 研发投入领先（2023年研发费率6.0%），实用专利数量接近雅迪1.4倍、爱玛1.8倍 [57][58] - 引入汽车级技术：RideyGo!3.0系统、TCS牵引力控制、HHC坡道驻车、线性ABS系统，续航提升20% [48][49] - 营销以年轻群体为核心，2024年35岁以下用户消费占比66%，通过明星代言（易烊千玺）、电竞生态（合作AG超玩会）提升品牌认知 [47][52] 当前高端两轮车竞争格局 新势力品牌 - 极核、九号、小牛通过官方社群（极友会、九友会、牛油会）强化用户粘性，九号App注册用户超2500万 [59][60] - 极核依托春风动力摩企基因，主打5000-8000元高端价格带，核心用户为外卖骑手和极客玩家 [7][83] - 极核通过爆款策略实现销量突破：2024年AE2系列1秒售罄1680台，AE4系列618销量冠军，AE5i双十一7小时售出18888台 [61] - 极核在新疆吐鲁番进行55℃环境高温测试，验证电池管理系统和热控技术可靠性 [65][67] - 新势力在智能化功能上领先传统品牌，如九号MMAX110P配备15项智能功能（包括胎压监测、乘坐感应、可关闭ABS） [80] 传统品牌 - 雅迪主力覆盖2500-3500元价格带，核心用户为城乡通勤族，以第四代石墨烯电池技术为核心（循环寿命超1000次，普通铅酸电池3倍） [70][83] - 爱玛主力覆盖3000-4000元价格带，核心用户为都市女性，聚焦AimGO智驾系统（支持4G远程控车、语音导航） [74][83] - 传统品牌在电池、电机技术上有突破，但智能化功能多为基础款（如雅迪FX6仅12项基础功能，续航50km），软件交互和功能营销存在提升空间 [7][80] 投资建议 - 重点推荐新势力龙头：九号公司（出货量快速增长，智能化技术领先）和春风动力（极核品牌依托摩企基因，性能可靠性突出） [8][85]

行业趋势与消费者偏好 - 中国两轮电动车保有量超3.5亿辆 平均每3-4人拥有一辆[7] - 18-25岁群体中76.4%优先选择智能化两轮电动车[4] - 智能车型价格较普通电动车高20%-30% 智能化成为行业大势[9] 头部企业表现 - 小牛电动2025年Q2营收12.56亿元同比增长33.5% 净利润590万元（2024年同期亏损2490万元）[11] - 九号公司2025年上半年营收117.42亿元同比增长76.1% 归母净利润12.42亿元同比增长108.5%[12] - 小牛电动ASP从2019年4900元下探至2024年3200元 高端技术向4000元档产品下沉[14] 产品与价格特征 - 小牛电动畅销款价格超3800元 顶配车型达2.98万元[4] - 九号电动车畅销款均价约3300元 顶配车型近3万元[6] - 智能化功能包括定位导航、蓝牙解锁、语音唤醒、辅助驾驶等[1] 政策与市场影响 - 2025年1-6月全国以旧换新电动自行车月均环比增长113.5%[11] - 截至6月30日全国收旧换新846.5万辆 为2024年6.1倍[11] - 新国标GB17761-2024于9月1日实施 要求续航提升、北斗/GPS定位、OTA升级等功能[13] 智能化服务争议 - 小牛锐智VIP年费从38元涨至69元 3年套餐从129元涨至159元[15] - 2G网络停用导致云盒功能失效 用户需自费149-299元升级硬件[17] - 央视点名智能服务实效问题 企业需注重全程服务体验[17] 海外市场拓展 - 2024年1-7月两轮电动车出口额206.3亿元同比增长9%[18] - 雅迪越南工厂年产能将达50万辆 印尼工厂建成后年产能300万台[20] - 九号公司海外营收占比37.7% 小牛海外单车收入3288元同比增长22.6%[20] 竞争格局演变 - 传音控股推出Revoo品牌 针对非洲及南亚市场优化三电系统[18] - 新国标加速出清落后企业 利好高端智能品牌[14] - 行业面临全方位升级需求 需消除消费者"智商税"质疑[22]

财务表现 - 2024年公司毛利率达28.24%，其中两轮电动车业务毛利率21.1%，显著高于雅迪（15.2%）和爱玛科技（17.82%）[1][3] - 2022-2024年营收分别为101.24亿元（+10.7%）、102.22亿元（+0.97%）、141.96亿元（+38.87%），归母净利润分别为4.51亿元（+9.73%）、5.98亿元（+32.5%）、10.84亿元（+81.29%）[2] - 电动两轮车业务2023年营收42.32亿元（+74.1%），2024年增至72.11亿元（+70.38%），成为最大增长极[2] 价格策略与消费者争议 - 公司通过智能化配置维持溢价能力，但高毛利空间导致"先高价试探、后降价冲量"行为，例如某款电动车10日内从4199元降至3899元[1][3] - 黑猫投诉平台显示消费者集中控诉价格短期跳水问题[1][3] 市场扩张与渠道管理 - 通过降低加盟要求（如保证金）快速扩张，2025年2月中国区专卖门店超7600家覆盖1200余县市[11] - 门店激增导致监管难度加大，部分门店因非法改装被处罚，如南京门店改装电池/控制器被罚，北京门店因非法盖章被罚3万元[12] 产品定位与安全隐患 - 主打年轻化市场：采用RideyFUN智驾系统、联名EVA/蛋仔派对、易烊千玺代言，15-25岁用户占比高[5] - 改装乱象严重：模块化设计便于改装（控制器/电池/电机可拆换），原厂50码车速经改装可达100码以上，形成"九号不改等于白买"的亚文化[7][9][11] - 多地交警专项打击：鄄城公安将九号电摩列为重点查处对象，主因未成年人无证驾驶、炫酷外观吸引飙车党、改装产业链成熟[9][11]

行业趋势 - 电动自行车契合"零碳出行"趋势 凭借低成本和经济实惠特点在短途出行市场占据重要地位 [1] - 新国标出台重塑行业竞争格局 从电池生产到终端销售改变企业生存逻辑 [1] - 电动车行业正从传统交通工具向智能 环保出行方式转变 链博会展示创新活力与发展潜力 [7][8] 九号电动车 - 凭借创新技术与用户需求洞察异军突起 引领行业智能化变革 RideyGo无钥匙系统 NimbleOS操作系统等重构骑行体验 [2] - 小型化ECU将体积缩小至掌心大小 成为"真智能的心脏" 实现蓝牙解锁 车辆状态远程查看等功能 [2] - 2024年第一季度中国区销量约100万台 同比增长141% 截至7月18日中国市场累计出货量突破800万台 [3] - 2024年研发投入达8 26亿元 同比增长34 13% 为技术创新与产品升级提供支撑 [3] - 新国标提高安全准入门槛 推动行业规范化发展 加速洗牌 资源向优质企业集中 [2] 江苏来能科技 - 途能太阳能电动车开辟新赛道 脚踏板和车前脸铺设大面积太阳能板 预计下月全国发售价格不超4000元 [5][7] - 太阳能功率降低火灾风险 解决充电桩难题 储能续航40公里 光能续航最大20km/天 年省电费100-200元 [7] - 以天然清洁能源为动力大幅降低碳排放 填补消费者直接参与节能减碳的载体空白 [7] 市场需求 - 消费者对续航能力 车辆耐用性 智能化关注度持续上升 需求呈现代际分化 年轻用户对"泛娱乐化"智能化配置需求增长 [2] - 日常出行10公里左右的用户使用太阳能电动车可完全无需充电 实现"零碳出行" [7] 政策影响 - 政策与市场双轮驱动 电动车行业将迎来更绿色 智能 高效的发展阶段 行业升级驶入快车道 [8]