行业投资评级 - 投资评级为看好并维持 [10] 核心观点 - 电动两轮车高端化进程中，新势力品牌通过技术创新和用户运营构建竞争壁垒，传统品牌在中端市场有技术突破但智能化存在差距 [4][6][8] - 小牛早期精准切入城市用户对充电便捷性、防盗及安全性的核心需求，但受电池成本上涨影响发展受限 [4][6] - 九号抓住行业3C认证政策切换窗口，凭借高研发投入和汽车级智能化技术快速崛起，出货量从2020年11万辆增至2024年260万辆 [6][44] - 极核依托摩企基因，以越级性能和极端环境测试强化产品可靠性，通过爆款策略实现销量突破 [4][8] - 传统品牌雅迪和爱玛聚焦核心技术突破，主打中端市场（2500-4000元价格带），但在智能化功能上与新势力品牌存在差距 [7][8] 复盘电动两轮车高端化之路 小牛电动 - 早期精准识别城市用户三大结构性痛点：充电便捷性（传统铅酸电池重量27-35kg）、防盗弱、安全性差 [19] - 采用松下18650三元锂电，整包仅12kg（不足传统铅酸电池1/4），续航100km，600次循环后容量保持≥70%，配套BMS六重保护 [20] - 性能维度选用博世电机，峰值转矩110N·m，爬坡角12°，电机效率89-90%，20km/h制动距离1.37m（较鼓刹缩短21%） [21] - 通过远程控制App实现车况检测、位置记录、报警提示等功能，突破防盗痛点 [27] - 营销策略聚焦15%的"先行者"用户，坚持"天使眼大灯"等标志性设计，借跨界联名深化品牌忠诚度 [29][32] - 2017-2024年营业收入从7.69亿元增至32.88亿元（CAGR 23.07%），销售量从18.9万台提升至92.4万台 [33] - 2021年受电池成本上涨影响（碳酸锂价格从2021年6月88028元/吨涨至2022年12月550038元/吨，涨幅超500%），2023年销量下滑至71.0万台（较2021年峰值减少32.8万台） [33][37] 九号公司 - 抓住2019年行业3C认证政策切换窗口（150家企业被淘汰），快速切入市场 [41][42] - 2024年实现营业收入141.96亿元（同比增长38.87%），两轮车营收占比达51% [44] - 出货量从2020年11万辆增至2024年260万辆，2022年超越小牛，但单车ASP较低（2024年为2775元 vs 小牛3557元） [44][46] - 研发投入领先（2023年研发费率6.0%），实用专利数量接近雅迪1.4倍、爱玛1.8倍 [57][58] - 引入汽车级技术：RideyGo!3.0系统、TCS牵引力控制、HHC坡道驻车、线性ABS系统，续航提升20% [48][49] - 营销以年轻群体为核心，2024年35岁以下用户消费占比66%，通过明星代言（易烊千玺）、电竞生态（合作AG超玩会）提升品牌认知 [47][52] 当前高端两轮车竞争格局 新势力品牌 - 极核、九号、小牛通过官方社群（极友会、九友会、牛油会）强化用户粘性，九号App注册用户超2500万 [59][60] - 极核依托春风动力摩企基因，主打5000-8000元高端价格带，核心用户为外卖骑手和极客玩家 [7][83] - 极核通过爆款策略实现销量突破：2024年AE2系列1秒售罄1680台，AE4系列618销量冠军，AE5i双十一7小时售出18888台 [61] - 极核在新疆吐鲁番进行55℃环境高温测试，验证电池管理系统和热控技术可靠性 [65][67] - 新势力在智能化功能上领先传统品牌，如九号MMAX110P配备15项智能功能（包括胎压监测、乘坐感应、可关闭ABS） [80] 传统品牌 - 雅迪主力覆盖2500-3500元价格带，核心用户为城乡通勤族，以第四代石墨烯电池技术为核心（循环寿命超1000次，普通铅酸电池3倍） [70][83] - 爱玛主力覆盖3000-4000元价格带，核心用户为都市女性，聚焦AimGO智驾系统（支持4G远程控车、语音导航） [74][83] - 传统品牌在电池、电机技术上有突破，但智能化功能多为基础款（如雅迪FX6仅12项基础功能，续航50km），软件交互和功能营销存在提升空间 [7][80] 投资建议 - 重点推荐新势力龙头：九号公司（出货量快速增长，智能化技术领先）和春风动力（极核品牌依托摩企基因，性能可靠性突出） [8][85]

行业趋势与消费者偏好 - 中国两轮电动车保有量超3.5亿辆 平均每3-4人拥有一辆[7] - 18-25岁群体中76.4%优先选择智能化两轮电动车[4] - 智能车型价格较普通电动车高20%-30% 智能化成为行业大势[9] 头部企业表现 - 小牛电动2025年Q2营收12.56亿元同比增长33.5% 净利润590万元（2024年同期亏损2490万元）[11] - 九号公司2025年上半年营收117.42亿元同比增长76.1% 归母净利润12.42亿元同比增长108.5%[12] - 小牛电动ASP从2019年4900元下探至2024年3200元 高端技术向4000元档产品下沉[14] 产品与价格特征 - 小牛电动畅销款价格超3800元 顶配车型达2.98万元[4] - 九号电动车畅销款均价约3300元 顶配车型近3万元[6] - 智能化功能包括定位导航、蓝牙解锁、语音唤醒、辅助驾驶等[1] 政策与市场影响 - 2025年1-6月全国以旧换新电动自行车月均环比增长113.5%[11] - 截至6月30日全国收旧换新846.5万辆 为2024年6.1倍[11] - 新国标GB17761-2024于9月1日实施 要求续航提升、北斗/GPS定位、OTA升级等功能[13] 智能化服务争议 - 小牛锐智VIP年费从38元涨至69元 3年套餐从129元涨至159元[15] - 2G网络停用导致云盒功能失效 用户需自费149-299元升级硬件[17] - 央视点名智能服务实效问题 企业需注重全程服务体验[17] 海外市场拓展 - 2024年1-7月两轮电动车出口额206.3亿元同比增长9%[18] - 雅迪越南工厂年产能将达50万辆 印尼工厂建成后年产能300万台[20] - 九号公司海外营收占比37.7% 小牛海外单车收入3288元同比增长22.6%[20] 竞争格局演变 - 传音控股推出Revoo品牌 针对非洲及南亚市场优化三电系统[18] - 新国标加速出清落后企业 利好高端智能品牌[14] - 行业面临全方位升级需求 需消除消费者"智商税"质疑[22]

报告核心观点 新消费需求多点迸发，重构竞争格局孕育新企业，成长性赛道和底部布局价值龙头均有投资机会，包装制造低波稳回报，出口关注赛道和个股Alpha [5][6] 轻工内销 新消费需求与企业成长 - 新消费爆发源于年轻消费群体特点，给予国货崛起机会，新消费赛道机遇孕育新企业 [5] - 国货崛起，如百亚股份、登康口腔、豪悦护理等品牌份额提升，成长动能充沛 [5] - IP潮玩满足年轻消费者需求，布鲁可、晨光股份等企业发展良好 [5] - 黄金珠宝行业变革，潮宏基具备差异化优势和成长潜力 [5] - 宠物用品行业整合，天元宠物、依依股份等企业值得关注 [5] - AI眼镜、AI床垫等新赛道中长期高成长，康耐特光学、慕思股份等企业有布局 [5] - 电动两轮车政策带动行业提速，雅迪控股、爱玛科技等企业受益 [5] - 公牛集团等消费白马保持份额提升趋势，核心竞争力强化 [5] 国货崛起案例 - 百亚股份益生菌大单品红利延续，电商驱动，线下扩张，品牌份额加速提升 [21][23] - 豪悦护理婴儿尿裤主业修复，收购洁婷品牌发力，打开成长空间 [24][27] - 登康口腔产品升级，电商发力，冷酸灵品牌资产积淀深厚，增长有望提速 [28][33] IP潮玩市场 - IP衍生品市场规模增长，细分赛道消费属性和受众有差异 [34][37] - 布鲁可产品性价比高，IP和渠道优势明显，未来扩张空间大 [44][48] - 晨光股份IP战略提高，多业务条线推进，出海空间广阔 [53][55] - 创源股份主业稳健，关注国内IP文创业务弹性 [56] 黄金珠宝行业 - 黄金珠宝行业规模提升，产品工艺升级和悦己消费带动变革 [63][65] - 潮宏基品牌定位差异化，设计能力突出，渠道红利延续 [66][71] 宠物用品行业 - 宠物用品行业细分赛道多，企业以出口代工为主，2024年行业修复 [75] - 依依股份深耕宠物卫生护理用品赛道，收入利润大幅改善 [76][80] - 源飞宠物牵引用具和宠物零食双轮驱动，发力自主品牌 [81][83] 智能眼镜行业 - 智能眼镜持续迭代，AI、AR眼镜有望驱动行业量价齐升，格局优化 [84][91] - 康耐特光学布局XR打开增长空间，股权激励彰显信心 [92][94] - 明月镜片国产镜片知名，离焦镜和智能眼镜业务有发展 [95][97] - 博士眼镜连锁渠道龙头，延伸上游产业链，布局智能眼镜 [98][104] AI床垫与设计 - 2025年国内AI床垫爆发，国补催化，头部企业推出新品 [105][109] - 群核科技酷家乐软件市占率第一，与顾家合作推出AI设计大脑 [114] 电动两轮车行业 - 2024年政策密集出台，2025年新国标和以旧换新带动行业提速 [116][118] - 东南亚出海空间约2500万台，国内品牌份额相对靠前 [128][130] - 雅迪控股战略领先，改革提质，α明显 [131][136] 公牛集团 - 公牛集团是民用电工行业标杆，传统业务优势稳健，新业务增长接力 [137][143] 家居 行业复盘与政策影响 - 家居行业估值受地产和消费beta影响，2024年以来先抑后扬，政策催化股价上行 [145][147] - 政策发力扭转地产悲观预期，二手房占比提升对冲新房下滑 [148][152] - 2024年以旧换新政策效果显著，头部企业整合Alpha再现 [153] 补贴政策分析 - 2025年家居补贴政策至少贡献10%以上需求拉动，存量房逻辑主导 [158][164] 重点企业分析 - 欧派家居大家居战略推进，整装提供增长动能，零售有望修复 [165][170] - 索菲亚整家定制战略推进，对政策响应领先，内销和海外布局打开空间 [171][173] - 顾家家居组织体系和人才矩阵完善，内贸和外贸业务发展良好 [174][178] - 慕思股份受益以旧换新政策，打造AI床垫大单品，渠道多元化布局 [179][181] - 志邦家居组织管理高效，整家、整装、海外业务均有发展 [182][185] - 喜临门聚焦主业，渠道和营销变革，国际和工程业务稳步推进 [186][189] - 敏华控股立足功能沙发，内销和外销业务增长 [190][193] 包装 行业格局与企业分析 - 包装行业竞争格局清晰化，头部企业份额提升，具备安全边际 [8][9] - 裕同科技主业成长，分红预期强化，全球化布局受益供应链变化 [195][197] - 美盈森海外业绩高增，分红潜力大，盈利能力上行 [198][202] - 永新股份是优质高股息资产，产业链延伸和海外拓展打开空间 [203][207] - 紫江企业包装主业稳健，铝塑膜业务有发展，高股息优势显现 [217][220] 金属包装投资逻辑 - 金属包装需求端啤酒罐化率提升扩容，供给端格局优化，利润率有望提升 [221] 出口 行业现状与品类筛选 - 4月轻工出口数据同比下滑3%，好于预期，结合多维度筛选出口品类 [245] 重点企业分析 - 嘉益股份保温杯潮流化发展，增长动力充足，关税风险可控 [246][249] - 匠心家居新客户、新系列放量，自主品牌有望发展 [250][253] - 天振股份PVC地板和RPET地板共振，底部向上空间可期 [254][260] - 永艺股份新客户放量，海外产能爬坡，α逐步兑现 [261][268] - 致欧科技品牌和供应链优势强化，多区域和平台扩张 [269][273] - 共创草坪人造草坪领域领先，全球化布局带动盈利提升 [274][279] 摩托车出海 - 2024年为国摩中高端自主品牌出海元年，当前可触达市场超5倍空间 [280][292] - 钱江摩托是出海最顺β标的，25Q2有望迎来数据拐点 [295][296] 盈利预测和估值 报告给出轻工板块多家公司2023A、2024A、2025E的归母净利润、增速、PE等数据 [297]

行业趋势 - 电动两轮车行业出现明显分化，"九牛极"（九号、小牛、极核）等新势力品牌凭借机甲风格设计和智能功能吸引年轻消费者，与传统品牌雅迪、爱玛等同质化产品形成鲜明对比 [7][19][22] - 新势力品牌价格带覆盖3000元至1万元以上，显著高于传统品牌2000-5000元的主流区间，部分高端车型价格甚至超过宏光MINIEV等微型电动汽车 [26][27] - 行业呈现"情绪消费"特征，产品不仅是代步工具，更成为年轻人社交货币和身份象征，类似奥特曼卡牌、泡泡玛特等新消费现象 [7][11][28] 市场表现 - "九牛极"品牌2023年营收同比增速均超过20%，618大促期间九号单品牌销售额相当于1个新日、半个绿源和1/6个爱玛 [54] - 二手市场出现车标炒作现象，九号爆款车型车标被炒至40元/个，形成偷盗-转卖灰色产业链 [12][14] - 改装市场蓬勃发展，广州单个修车店月均接待40-50台改装车辆，人均改装费用约2000元，相当于入门款车型价格 [32][33] 产品特征 - 新势力产品采用接近摩托车的车架结构，保留原生系统同时支持深度DIY改装，吸引非机车圈层用户 [38][42] - 标配智能解锁、GPS定位等科技功能，满足年轻群体对便捷性和科技感的追求 [22] - 原厂设计存在降本问题，如车架过轻、电池容量小等性能短板，客观上催生改装需求 [36][37] 用户画像 - 核心客群为17-20岁青少年，占比超过50%，形成独特的晒车文化和改装社群 [16][48][55] - 成年用户占比提升，30-40岁群体通过改装和车友活动获取情绪价值，部分用户改装投入达6-15万元 [43][46][63] - 用户出现明显分层：学生群体偏好基础改装和二手交易，成年用户追求性能升级和高价定制 [48][51][64] 竞争格局 - 传统品牌如雅迪、爱玛产品同质化严重，主打2000-5000元性价比市场，面临品牌老化挑战 [19][27] - 新势力通过差异化设计和社群运营建立壁垒，九号E300p等车型因改装潜力大成为市场标志性产品 [22][61] - 改装市场形成完整产业链，仅广州某区域5公里内就聚集6家专业改装店，行业集中度逐步提升 [34]

根据提供的公众号文章内容，以下是关键要点的总结： 明星与粉丝互动 - 有男网友向公众号用户索要韩国女星柳智敏的联系方式，引发关于明星与粉丝互动的讨论 [4][6] - 用户分享在社交平台发布韩国女团aespa成员相关内容后，收到男性用户询问联系方式的经历 [6][8] - 用户提到发布韩国女歌手照片后，被评论认为影响考试专注度 [8] 社交媒体现象 - 用户分享在小红书平台使用非实名账号被男性用户骚扰的经历，后改为实名账号 [11] - 有用户开玩笑要求介绍韩国男星车银优，并强调自己的地域优势 [11] - 用户分享媒婆使用女星姜惠元照片在朋友圈吸引男性报名的趣事 [11] 网络借贷话题 - 讨论电视剧《回家的诱惑》中角色艾莉的借款金额，换算约为514亿韩元 [63] - 用户分析剧中借款金额设定是直接沿用原版韩剧《妻子的诱惑》的数值 [63] 生活趣事 - 用户分享将狗粮误当花椒使用的尴尬经历 [20] - 讨论特殊品种榴莲"淤青榴莲"的品质争议，部分用户认为这是优质榴莲，部分认为是变质 [40][41] - 分享丹麦食堂的餐饮体验，称难以找到肉类菜品 [50] 职场相关 - 用户计算16万元在云南的低成本生活可持续时间，估算约5年 [79] - 用户抱怨公司新实施的打卡制度，表达对工作的不满 [79] - 分享加班通勤遇到下雨天和远光灯的糟糕体验 [87] 其他话题 - 讨论电视剧中夸张的借款金额设定引发的网络热议 [63] - 分享网友将电动车停在绿化带的趣事，引发地域刻板印象讨论 [53][54] - 用户分享同事制作的甜品被网友用押韵方式调侃 [61]