报告公司投资评级 - 下调至“增持”评级 [1] 报告的核心观点 - 24Q4大幅计提减值，25Q1毛利率转正，25H2有望单季扭亏；补锂剂24年出货量200吨，25年有望提升至0.1万吨并开始贡献利润 [3] - Q1毛利率转正，业绩符合预期；24年出货量微增，25Q1恢复高增，预计全年出货量有望达28 - 30万吨，同比增近30% [10] - Q1费用管控加强，存货减少；考虑铁锂加工费降至低位，下修公司25 - 26年归母净利预期，新增27年归母净利预期，下调至“增持”评级 [11] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|16,973|7,613|8,747|10,660|12,862| |同比（%）|(24.76)|(55.15)|14.89|21.88|20.65| |归母净利润（百万元）|(1,636.24)|(1,337.65)|(145.24)|269.44|611.59| |同比（%）|(168.74)|18.25|89.14|285.52|126.99| |EPS - 最新摊薄（元/股）|(5.84)|(4.77)|(0.52)|0.96|2.18| |P/E（现价&最新摊薄）|(4.61)|(5.65)|(51.99)|28.03|12.35| [1] 市场数据 - 收盘价27.44元，一年最低/最高价22.23/53.00元，市净率1.43倍，流通A股市值6,908.11百万元，总市值7,688.36百万元 [7] 基础数据 - 每股净资产19.24元，资产负债率61.71%，总股本280.19百万股，流通A股251.75百万股 [8] 财务数据 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|7,008|7,649|7,034|9,628| |非流动资产（百万元）|10,800|10,452|10,049|9,970| |资产总计（百万元）|17,809|18,101|17,083|19,597| |流动负债（百万元）|7,962|7,801|6,500|8,375| |非流动负债（百万元）|2,963|2,963|2,963|2,963| |负债合计（百万元）|10,925|10,764|9,464|11,339| |归属母公司股东权益（百万元）|5,545|6,018|6,264|6,820| |少数股东权益（百万元）|1,338|1,318|1,355|1,439| |所有者权益合计（百万元）|6,884|7,337|7,619|8,259| |负债和股东权益（百万元）|17,809|18,101|17,083|19,597| |营业总收入（百万元）|7,613|8,747|10,660|12,862| |营业成本(含金融类)（百万元）|7,966|8,025|9,469|11,211| |税金及附加（百万元）|61|39|48|58| |销售费用（百万元）|34|31|32|23| |管理费用（百万元）|316|315|341|373| |研发费用（百万元）|248|262|288|322| |财务费用（百万元）|179|157|141|106| |加:其他收益（百万元）|31|30|36|44| |投资净收益（百万元）|42|52|32|39| |公允价值变动（百万元）|3|0|10|10| |减值损失（百万元）|(639)|(185)|(70)|(70)| |资产处置收益（百万元）|(1)|0|0|0| |营业利润（百万元）|(1,756)|(185)|350|792| |营业外净收支（百万元）|(13)|2|2|7| |利润总额（百万元）|(1,769)|(183)|352|799| |减:所得税（百万元）|(167)|(18)|46|104| |净利润（百万元）|(1,602)|(165)|306|695| |减:少数股东损益（百万元）|(264)|(20)|37|83| |归属母公司净利润（百万元）|(1,338)|(145)|269|612| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|(4.77)|(0.52)|0.96|2.18| |EBIT（百万元）|(1,388)|74|483|876| |EBITDA（百万元）|(632)|884|1,347|1,815| |毛利率(%)|(4.64)|8.25|11.18|12.84| |归母净利率(%)|(17.57)|(1.66)|2.53|4.75| |收入增长率(%)|(55.15)|14.89|21.88|20.65| |归母净利润增长率(%)|18.25|89.14|285.52|126.99| |经营活动现金流（百万元）|143|1,047|1,511|1,990| |投资活动现金流（百万元）|1,051|(407)|(427)|(814)| |筹资活动现金流（百万元）|(1,280)|260|(2,355)|661| |现金净增加额（百万元）|(86)|900|(1,271)|1,837| |折旧和摊销（百万元）|756|810|864|939| |资本开支（百万元）|(465)|(448)|(449)|(843)| |营运资本变动（百万元）|369|11|70|131| |每股净资产(元)|19.79|21.48|22.36|24.34| |最新发行在外股份（百万股）|280|280|280|280| |ROIC(%)|(8.83)|0.51|3.41|6.25| |ROE - 摊薄(%)|(24.12)|(2.41)|4.30|8.97| |资产负债率(%)|61.35|59.47|55.40|57.86| |P/E（现价&最新股本摊薄）|(5.65)|(51.99)|28.03|12.35| |P/B（现价）|1.36|1.25|1.21|1.11| [12]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，维持该评级 [6] 报告的核心观点 - 亿纬锂能2024年年报显示全年收入486.15亿元同比下滑0.35%，归母净利润40.76亿元同比增长0.63%，扣非净利润31.62亿元同比增长14.76%；2024Q4收入145.65亿元同比9.89%、环比增长17.56%，归母净利润8.87亿元同比增长41.73%、环比下降15.64%，扣非净利润6.62亿元同比增长10.30%、环比下降 [2][4] - 公司主要逻辑是动力放量（商用车+小鹏汽车）带动稼动率提升，以及储能出货结构改善，盈利能力有望回升；有望通过马来西亚储能基地规避美国关税影响，大圆柱电池出货有望带动单位盈利进一步提升；预计2025、2026年净利润50.7、71.1亿元，对应PE分别为17、12倍，继续推荐 [10] 根据相关目录分别进行总结 业务拆分情况 - 公司实现动力电池销量30.29GWh同比增长7.87%，储能出货50.45GWh同比增长91.90%，显著高于行业增速；单Wh毛利方面，动力电池和储能电池估算同比均下降，动力预计受海外客户三元减量影响，储能与国内价格竞争有关；消费类电池收入103.2亿元同比增长23.44%，毛利率27.6%同比提升4pct [10] - 2024H2动力单Wh毛利环比提升得益于规模效应以及商用车占比提升（2024年商用车电池国内份额为12.15%）；储能单Wh毛利预计环比提升得益于订单结构改善 [10] 2024Q4情况 - 预计动力电池出货环比继续提升得益于商用车及小鹏汽车放量，商用车占比预计持续提升，动力单Wh盈利因稼动率改善进一步改善；储能出货预计环比基本持平与产能基本打满有关，单位盈利预计保持稳定 [10] - 公司其他利润表口径差异项包括销售费用环比下降1.02亿元至0.89亿元，管理费用环比增加3亿元至5.19亿元与年末集中确认费用有关；投资收益0.87亿元主要是思摩尔利润贡献有所下降；资产减值0.79亿元、信用减值1.96亿元，其他收益3.75亿元，所得税费用2.30亿元 [10] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|48615|61740|75941|91509| |营业成本（百万元）|40149|50187|61228|73473| |毛利（百万元）|8465|11554|14713|18036| |％营业收入|17%|19%|19%|20%| |营业税金及附加（百万元）|205|229|288|351| |％营业收入|0%|0%|0%|0%| |销售费用（百万元）|597|741|911|1102| |％营业收入|1%|1%|1%|1%| |管理费用（百万元）|1254|1852|2199|2633| |％营业收入|3%|3%|3%|3%| |研发费用（百万元）|2942|3766|4557|5529| |％营业收入|6%|6%|6%|6%| |财务费用（百万元）|429|489|441|365| |％营业收入|1%|1%|1%|0%| |加：资产减值损失（百万元）|-48|-100|-100|-100| |信用减值损失（百万元）|-268|-200|-150|-100| |公允价值变动收益（百万元）|-13|0|0|0| |投资收益（百万元）|607|144|184|225| |营业利润（百万元）|4696|5777|8096|10284| |％营业收入|10%|9%|11%|11%| |营业外收支（百万元）|-58|-10|-10|0| |利润总额（百万元）|4638|5767|8086|10284| |％营业收入|10%|9%|11%|11%| |所得税费用（百万元）|417|518|727|924| |净利润（百万元）|4221|5249|7359|9360| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|4076|5068|7105|9037| |少数股东损益（百万元）|146|181|254|323| |EPS（元）|1.99|2.48|3.47|4.42| |经营活动现金流净额（百万元）|4434|9909|12496|14301| |取得投资收益收回现金（百万元）|316|144|184|225| |长期股权投资（百万元）|-456|0|0|0| |资本性支出（百万元）|-5544|-4425|-4410|-4400| |其他（百万元）|-1626|-341|0|0| |投资活动现金流净额（百万元）|-7310|-4621|-4227|-4175| |债券融资（百万元）|-1957|0|0|0| |股权融资（百万元）|28|-342|0|0| |银行贷款增加（减少）（百万元）|3683|16|17|33| |筹资成本（百万元）|-1753|-579|-580|-581| |其他（百万元）|1399|377|0|0| |筹资活动现金流净额（百万元）|1400|-529|-563|-548| |现金净流量（不含汇率变动影响）（百万元）|0.65|-1476|4759|7706|9578| |每股收益（元）|1.99|2.48|3.47|4.42| |每股经营现金流（元）|2.17|4.84|6.11|6.99| |市盈率|23.49|16.64|11.87|9.33| |市净率|2.54|1.97|1.69|1.43| |EV/EBITDA|15.34|11.31|8.03|5.89| |总资产收益率|4.0%|4.4%|5.4%|6.0%| |净资产收益率|10.8%|11.9%|14.3%|15.3%| |净利率|8.4%|8.2%|9.4%|9.9%| |资产负债率|59.4%|59.8%|58.9%|57.8%| |总资产周转率|0.50|0.57|0.62|/| [15]