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电池盈利改善
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德方纳米(300769):2024年报及2025一季报点评:25Q1盈利有所改善,静待经营拐点
东吴证券· 2025-04-30 13:31
报告公司投资评级 - 下调至“增持”评级 [1] 报告的核心观点 - 24Q4大幅计提减值,25Q1毛利率转正,25H2有望单季扭亏;补锂剂24年出货量200吨,25年有望提升至0.1万吨并开始贡献利润 [3] - Q1毛利率转正,业绩符合预期;24年出货量微增,25Q1恢复高增,预计全年出货量有望达28 - 30万吨,同比增近30% [10] - Q1费用管控加强,存货减少;考虑铁锂加工费降至低位,下修公司25 - 26年归母净利预期,新增27年归母净利预期,下调至“增持”评级 [11] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|16,973|7,613|8,747|10,660|12,862| |同比(%)|(24.76)|(55.15)|14.89|21.88|20.65| |归母净利润(百万元)|(1,636.24)|(1,337.65)|(145.24)|269.44|611.59| |同比(%)|(168.74)|18.25|89.14|285.52|126.99| |EPS - 最新摊薄(元/股)|(5.84)|(4.77)|(0.52)|0.96|2.18| |P/E(现价&最新摊薄)|(4.61)|(5.65)|(51.99)|28.03|12.35| [1] 市场数据 - 收盘价27.44元,一年最低/最高价22.23/53.00元,市净率1.43倍,流通A股市值6,908.11百万元,总市值7,688.36百万元 [7] 基础数据 - 每股净资产19.24元,资产负债率61.71%,总股本280.19百万股,流通A股251.75百万股 [8] 财务数据 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产(百万元)|7,008|7,649|7,034|9,628| |非流动资产(百万元)|10,800|10,452|10,049|9,970| |资产总计(百万元)|17,809|18,101|17,083|19,597| |流动负债(百万元)|7,962|7,801|6,500|8,375| |非流动负债(百万元)|2,963|2,963|2,963|2,963| |负债合计(百万元)|10,925|10,764|9,464|11,339| |归属母公司股东权益(百万元)|5,545|6,018|6,264|6,820| |少数股东权益(百万元)|1,338|1,318|1,355|1,439| |所有者权益合计(百万元)|6,884|7,337|7,619|8,259| |负债和股东权益(百万元)|17,809|18,101|17,083|19,597| |营业总收入(百万元)|7,613|8,747|10,660|12,862| |营业成本(含金融类)(百万元)|7,966|8,025|9,469|11,211| |税金及附加(百万元)|61|39|48|58| |销售费用(百万元)|34|31|32|23| |管理费用(百万元)|316|315|341|373| |研发费用(百万元)|248|262|288|322| |财务费用(百万元)|179|157|141|106| |加:其他收益(百万元)|31|30|36|44| |投资净收益(百万元)|42|52|32|39| |公允价值变动(百万元)|3|0|10|10| |减值损失(百万元)|(639)|(185)|(70)|(70)| |资产处置收益(百万元)|(1)|0|0|0| |营业利润(百万元)|(1,756)|(185)|350|792| |营业外净收支(百万元)|(13)|2|2|7| |利润总额(百万元)|(1,769)|(183)|352|799| |减:所得税(百万元)|(167)|(18)|46|104| |净利润(百万元)|(1,602)|(165)|306|695| |减:少数股东损益(百万元)|(264)|(20)|37|83| |归属母公司净利润(百万元)|(1,338)|(145)|269|612| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|(4.77)|(0.52)|0.96|2.18| |EBIT(百万元)|(1,388)|74|483|876| |EBITDA(百万元)|(632)|884|1,347|1,815| |毛利率(%)|(4.64)|8.25|11.18|12.84| |归母净利率(%)|(17.57)|(1.66)|2.53|4.75| |收入增长率(%)|(55.15)|14.89|21.88|20.65| |归母净利润增长率(%)|18.25|89.14|285.52|126.99| |经营活动现金流(百万元)|143|1,047|1,511|1,990| |投资活动现金流(百万元)|1,051|(407)|(427)|(814)| |筹资活动现金流(百万元)|(1,280)|260|(2,355)|661| |现金净增加额(百万元)|(86)|900|(1,271)|1,837| |折旧和摊销(百万元)|756|810|864|939| |资本开支(百万元)|(465)|(448)|(449)|(843)| |营运资本变动(百万元)|369|11|70|131| |每股净资产(元)|19.79|21.48|22.36|24.34| |最新发行在外股份(百万股)|280|280|280|280| |ROIC(%)|(8.83)|0.51|3.41|6.25| |ROE - 摊薄(%)|(24.12)|(2.41)|4.30|8.97| |资产负债率(%)|61.35|59.47|55.40|57.86| |P/E(现价&最新股本摊薄)|(5.65)|(51.99)|28.03|12.35| |P/B(现价)|1.36|1.25|1.21|1.11| [12]
亿纬锂能(300014):2024年年报点评:动储盈利改善,减值、费用、所得税影响利润
长江证券· 2025-04-29 14:12
报告公司投资评级 - 投资评级为买入,维持该评级 [6] 报告的核心观点 - 亿纬锂能2024年年报显示全年收入486.15亿元同比下滑0.35%,归母净利润40.76亿元同比增长0.63%,扣非净利润31.62亿元同比增长14.76%;2024Q4收入145.65亿元同比9.89%、环比增长17.56%,归母净利润8.87亿元同比增长41.73%、环比下降15.64%,扣非净利润6.62亿元同比增长10.30%、环比下降 [2][4] - 公司主要逻辑是动力放量(商用车+小鹏汽车)带动稼动率提升,以及储能出货结构改善,盈利能力有望回升;有望通过马来西亚储能基地规避美国关税影响,大圆柱电池出货有望带动单位盈利进一步提升;预计2025、2026年净利润50.7、71.1亿元,对应PE分别为17、12倍,继续推荐 [10] 根据相关目录分别进行总结 业务拆分情况 - 公司实现动力电池销量30.29GWh同比增长7.87%,储能出货50.45GWh同比增长91.90%,显著高于行业增速;单Wh毛利方面,动力电池和储能电池估算同比均下降,动力预计受海外客户三元减量影响,储能与国内价格竞争有关;消费类电池收入103.2亿元同比增长23.44%,毛利率27.6%同比提升4pct [10] - 2024H2动力单Wh毛利环比提升得益于规模效应以及商用车占比提升(2024年商用车电池国内份额为12.15%);储能单Wh毛利预计环比提升得益于订单结构改善 [10] 2024Q4情况 - 预计动力电池出货环比继续提升得益于商用车及小鹏汽车放量,商用车占比预计持续提升,动力单Wh盈利因稼动率改善进一步改善;储能出货预计环比基本持平与产能基本打满有关,单位盈利预计保持稳定 [10] - 公司其他利润表口径差异项包括销售费用环比下降1.02亿元至0.89亿元,管理费用环比增加3亿元至5.19亿元与年末集中确认费用有关;投资收益0.87亿元主要是思摩尔利润贡献有所下降;资产减值0.79亿元、信用减值1.96亿元,其他收益3.75亿元,所得税费用2.30亿元 [10] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入(百万元)|48615|61740|75941|91509| |营业成本(百万元)|40149|50187|61228|73473| |毛利(百万元)|8465|11554|14713|18036| |%营业收入|17%|19%|19%|20%| |营业税金及附加(百万元)|205|229|288|351| |%营业收入|0%|0%|0%|0%| |销售费用(百万元)|597|741|911|1102| |%营业收入|1%|1%|1%|1%| |管理费用(百万元)|1254|1852|2199|2633| |%营业收入|3%|3%|3%|3%| |研发费用(百万元)|2942|3766|4557|5529| |%营业收入|6%|6%|6%|6%| |财务费用(百万元)|429|489|441|365| |%营业收入|1%|1%|1%|0%| |加:资产减值损失(百万元)|-48|-100|-100|-100| |信用减值损失(百万元)|-268|-200|-150|-100| |公允价值变动收益(百万元)|-13|0|0|0| |投资收益(百万元)|607|144|184|225| |营业利润(百万元)|4696|5777|8096|10284| |%营业收入|10%|9%|11%|11%| |营业外收支(百万元)|-58|-10|-10|0| |利润总额(百万元)|4638|5767|8086|10284| |%营业收入|10%|9%|11%|11%| |所得税费用(百万元)|417|518|727|924| |净利润(百万元)|4221|5249|7359|9360| |归属于母公司所有者的净利润(百万元)|4076|5068|7105|9037| |少数股东损益(百万元)|146|181|254|323| |EPS(元)|1.99|2.48|3.47|4.42| |经营活动现金流净额(百万元)|4434|9909|12496|14301| |取得投资收益收回现金(百万元)|316|144|184|225| |长期股权投资(百万元)|-456|0|0|0| |资本性支出(百万元)|-5544|-4425|-4410|-4400| |其他(百万元)|-1626|-341|0|0| |投资活动现金流净额(百万元)|-7310|-4621|-4227|-4175| |债券融资(百万元)|-1957|0|0|0| |股权融资(百万元)|28|-342|0|0| |银行贷款增加(减少)(百万元)|3683|16|17|33| |筹资成本(百万元)|-1753|-579|-580|-581| |其他(百万元)|1399|377|0|0| |筹资活动现金流净额(百万元)|1400|-529|-563|-548| |现金净流量(不含汇率变动影响)(百万元)|0.65|-1476|4759|7706|9578| |每股收益(元)|1.99|2.48|3.47|4.42| |每股经营现金流(元)|2.17|4.84|6.11|6.99| |市盈率|23.49|16.64|11.87|9.33| |市净率|2.54|1.97|1.69|1.43| |EV/EBITDA|15.34|11.31|8.03|5.89| |总资产收益率|4.0%|4.4%|5.4%|6.0%| |净资产收益率|10.8%|11.9%|14.3%|15.3%| |净利率|8.4%|8.2%|9.4%|9.9%| |资产负债率|59.4%|59.8%|58.9%|57.8%| |总资产周转率|0.50|0.57|0.62|/| [15]