投资评级 - 维持"优于大市"评级 [3][5][26] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入776.55亿元（同比-9.52%），归母净利润36.87亿元（同比-27.39%），扣非归母净利润34.10亿元（同比+56.12%）[1][9] - 平均上网电价409.70元/兆瓦时（同比-29.51元/兆瓦时，降幅6.7%）[1][9] - 2025年Q2单季扣非归母净利润18.03亿元（同比+302.47%）[9] - 下调2025-2027年归母净利润预测至70.50/78.95/87.17亿元（原预测74.97/83.22/90.73亿元）[3][26] 分板块业绩 - 煤电板块归母净利润19.67亿元（同比-1.4%），光伏板块5.99亿元（同比+39.0%）[10] - 水电板块扭亏为盈（归母净利润8.83亿元），风电板块5.29亿元（同比-31.1%）[10] 装机容量与资本开支 - 2025年上半年新增装机846万千瓦（煤电200万千瓦、光伏612万千瓦）[2][25] - 在建风电211.83万千瓦、光伏343.34万千瓦，大渡河水电站2025-2026年计划投产352万千瓦[2][25] - 资本支出211.91亿元（新能源72.24亿元、水电66.28亿元、火电73.04亿元）[2][25] 分红政策 - 2025-2027年现金分红比例不低于归母净利润60%，每股分红不低于0.22元[2][26] - 2025年中期拟每10股派1.00元（合计17.84亿元，占归母净利润48.38%）[2][26] 行业与估值 - 当前股价对应2025年PE 11.4x，低于可比公司华能国际（9.1x）、龙源电力（19.6x）[3][27] - 2025年预测ROE 12.0%，EBIT Margin 11.6%[4][26] 经营效率 - 毛利率16.27%（同比+1.65pct），入炉标煤单价831.48元/吨（同比-87.46元/吨）[18] - 经营性净现金流259.77亿元（同比+18.87%），投资性净现金流流出231.81亿元[19]

投资评级与核心观点 - 报告给予国电电力"优于大市"评级，维持此前判断 [1][3][26] - 核心观点认为公司扣非归母净利润同比大幅增长56%，同时发布未来三年现金分红规划提升股东回报 [1][2][26] 财务表现分析 - 2025年上半年营业收入776.55亿元，同比下降9.52%，主要因平均上网电价下降6.7%至409.70元/兆瓦时 [1][9] - 归母净利润36.87亿元，同比下降27.39%，扣非归母净利润34.10亿元，同比增长56.12% [1][9] - 分板块看：光伏板块归母净利润增长39%至5.99亿元，水电板块扭亏为盈实现8.83亿元 [10] - 毛利率提升1.65个百分点至16.27%，主要受益于煤价下降9.52% [18] 业务发展情况 - 2025年上半年新增装机容量846万千瓦，其中光伏612万千瓦占比最大 [2][25] - 截至2025年6月，公司在建风电211.83万千瓦、光伏343.34万千瓦，大渡河水电站计划2025-2026年投产352万千瓦 [2][25] - 公司累计控股装机容量达12015.56万千瓦，煤电占比62.1%，新能源合计占比23.8% [25] 分红政策与盈利预测 - 公司公布2025-2027年分红规划，承诺每年现金分红不低于归母净利润60%，且每股不低于0.22元 [2][26] - 2025年上半年拟每10股派1元，分红金额17.84亿元，占归母净利润48.38% [2][26] - 下调2025-2027年盈利预测，预计归母净利润分别为70.50/78.95/87.17亿元，对应EPS 0.40/0.44/0.49元 [3][26] 估值与同业比较 - 当前股价对应2025年PE 11.4倍，低于同业华能国际(9.1倍)和华电国际(8.6倍) [3][27] - 2025年预测ROE为12.0%，与可比公司龙源电力(19.6倍PE)和华能国际(9.1倍PE)相比处于中游水平 [4][27]