投资评级 - 增持评级 [4][8] 核心观点 - 黄羽肉鸡价格自2024年三季度持续下滑，但2025年7月下旬开始显著上涨，三季度利润有望改善 [2][8] - 公司作为黄羽肉鸡养殖龙头，市占率不断提升，2024年出栏黄鸡5.6亿羽，市占率15.48%，相比2018年提升8.88个百分点 [2][14] - 公司黄羽肉鸡完全成本下降显著，2024年全年为11.8元/公斤，2025年上半年已低于11元/公斤，部分对冲价格下降影响 [3][8] - 生猪养殖业务出栏量快速增长，2024年出栏129.8万头，2025年上半年销售商品肥猪接近95万头，仔猪15万头，规划2025年出栏200万头 [7][8] - 生猪养殖完全成本显著下降，2025年6月已降至12.3元/公斤，公司目标年底达到12元/公斤 [7][8] - 预计2025-2027年营业收入分别为179.24亿元、210.16亿元、235.89亿元，归母净利润分别为8.37亿元、18.29亿元、23.38亿元 [8][10] 公司业务与财务表现 - 2025年上半年实现营业收入83.53亿元，同比增长7.02%，归母净利润1.49亿元，同比下降74.10% [1][2] - 2014年至2024年营业收入从40.74亿元增长至177.25亿元，10年复合增长率15.84% [2][21] - 2024年归母净利润15.21亿元，同比大幅扭亏为盈，2025年上半年受黄鸡价格下降影响利润下滑 [2][21] - 黄羽肉鸡业务收入占比稳定在80%以上，2024年养鸡业务收入145.31亿元，占营收81.98% [24] - 生猪养殖业务收入占比从2019年3.77%提升至2024年16.51% [24] - 2024年公司整体毛利率15.92%，其中黄鸡业务毛利率14.56%，养猪业务毛利率23.46% [24] 行业地位与竞争优势 - 公司为全国第二大黄羽肉鸡养殖企业，与温氏股份合计市占率超过50% [3][14] - 竞争优势包括产品差异化、区域定制化育种、华东区域饲料成本优势、规模效应 [3] - 公司已形成5大系列、20余个大类品种、30余个配套系的自主培育品种结构 [3] - 2024年底黄羽肉鸡合作农户7109户，单户农户年出栏量达到6.77万只 [3] - 公司产能53.80%分布于华东区域，受益于饲料原料集散地和加工厂聚集优势 [3] 黄羽肉鸡业务 - 2024年中国黄羽肉鸡出栏量33.34亿只，公司出栏5.16亿只 [14][30] - 行业集中度提升，CR3从2020年32.38%提升至2024年54.05% [33] - 2025年上半年样本区域黄羽肉毛鸡价格13.83元/公斤，同比下降接近15% [38] - 青脚麻鸡价格从7月初明显回升，8月初快速上涨，底部涨幅超过26% [38] - 公司料肉比已降至1.65:1，全程死淘率下降，单位增重耗料减少 [41] 生猪养殖业务 - 2025年上半年生猪价格偏弱，Q1均价15.06元/公斤，Q2均价14.53元/公斤 [47] - 行业集中度持续提升，TOP26生猪养殖企业市占率从2017年7%提升至2024年33% [49] - 公司生猪养殖完全成本从2024Q1的17.6元/公斤下降至2025Q1的13元/公斤，同比下降4.6元/公斤 [7] - 2025年上半年肉猪完全成本为12.8元/公斤 [8] 盈利预测 - 预计2025-2027年黄羽肉鸡收入增速分别为-5.93%、13.93%、10.66%，毛利率分别为6.83%、11.02%、13.08% [55] - 预计2025-2027年生猪养殖业务收入增速分别为33.23%、28.21%、16.25%，毛利率分别为28.63%、30.33%、28.63% [56] - 预计2025-2027年每股收益分别为1.00元、2.18元、2.79元 [8][10] - 2025年8月21日股价19.71元对应2025-2027年市盈率分别为20倍、9倍、7倍 [8]