财务业绩 - 2025年上半年公司净利润约35亿元，其中养猪业务盈利约51亿元，养鸡业务亏损约12亿元（含存货跌价准备约5亿元），水禽业务亏损约2亿元 [2] - 一季度净利润21亿元，二季度净利润约15亿元；二季度养猪业务盈利26亿元，养鸡业务亏损9亿元（含存货跌价准备约5亿元），水禽业务亏损约1亿元 [2] - 净利润数据已考虑业务奖金计提和存货跌价准备等特殊事项 [3] 生产与销售数据 - 1-7月累计销售生猪2110万头（毛猪和鲜品1926万头，仔猪183万头），肉鸡7.09亿只（鲜品1.23亿只，鲜销比例17%，熟食近900万只），肉鸭超2800万只 [4] - 6月肉猪上市率93%，料肉比2.55；6月肉鸡上市率95.3%，料肉比2.81 [6][7] 成本控制 - 上半年肉猪养殖综合成本降至6.2元/斤，同比下降约1.2元/斤（市场因素影响40%，非市场因素影响60%）；7月成本保持在6.1元/斤 [6] - 上半年毛鸡出栏完全成本降至5.6元/斤，同比下降0.6元/斤；6-7月末成本略升至5.7元/斤左右 [7][8] - 猪料中豆粕占比约3%，通过杂粕等替代满足蛋白需求 [18] 业务表现与展望 - 猪业盈利超预期，禽业亏损但整体处于行业优秀水平；下半年养鸡业务价格回暖至6.4元/斤，已恢复盈利 [5][8][21] - 养鸡业务未来年增速目标5%-10%，重点扩大鲜品屠宰和熟食规模 [21] - 肉猪养殖小区成本与"公司+农户"模式基本持平 [17] 资产负债与投资 - 6月末资产负债率降至50.6%（较上年末下降2.8%），目标降至45%左右 [9][22] - 2025年固定资产投资规划50亿元，上半年累计投资约20亿元（养猪业务14亿元，养鸡业务6亿元） [23][24] 战略与管理举措 - 推动禽业组织改革，拆分事业部以提升管理效率和内部竞争 [10] - 推广中华土鸡文化（如上海营销中心、高铁冠名、产业基地等），新增"温氏畜禽""温氏食材"品牌 [10] - 优化实控人团队，引入年轻力量；计划四季度实施中期分红 [10][11] - 通过"强技提质"项目、精细化管理、专项行动和科技创新持续降本增效 [14][15]

投资评级 - 增持评级 [4][8] 核心观点 - 黄羽肉鸡价格自2024年三季度持续下滑，但2025年7月下旬开始显著上涨，三季度利润有望改善 [2][8] - 公司作为黄羽肉鸡养殖龙头，市占率不断提升，2024年出栏黄鸡5.6亿羽，市占率15.48%，相比2018年提升8.88个百分点 [2][14] - 公司黄羽肉鸡完全成本下降显著，2024年全年为11.8元/公斤，2025年上半年已低于11元/公斤，部分对冲价格下降影响 [3][8] - 生猪养殖业务出栏量快速增长，2024年出栏129.8万头，2025年上半年销售商品肥猪接近95万头，仔猪15万头，规划2025年出栏200万头 [7][8] - 生猪养殖完全成本显著下降，2025年6月已降至12.3元/公斤，公司目标年底达到12元/公斤 [7][8] - 预计2025-2027年营业收入分别为179.24亿元、210.16亿元、235.89亿元，归母净利润分别为8.37亿元、18.29亿元、23.38亿元 [8][10] 公司业务与财务表现 - 2025年上半年实现营业收入83.53亿元，同比增长7.02%，归母净利润1.49亿元，同比下降74.10% [1][2] - 2014年至2024年营业收入从40.74亿元增长至177.25亿元，10年复合增长率15.84% [2][21] - 2024年归母净利润15.21亿元，同比大幅扭亏为盈，2025年上半年受黄鸡价格下降影响利润下滑 [2][21] - 黄羽肉鸡业务收入占比稳定在80%以上，2024年养鸡业务收入145.31亿元，占营收81.98% [24] - 生猪养殖业务收入占比从2019年3.77%提升至2024年16.51% [24] - 2024年公司整体毛利率15.92%，其中黄鸡业务毛利率14.56%，养猪业务毛利率23.46% [24] 行业地位与竞争优势 - 公司为全国第二大黄羽肉鸡养殖企业，与温氏股份合计市占率超过50% [3][14] - 竞争优势包括产品差异化、区域定制化育种、华东区域饲料成本优势、规模效应 [3] - 公司已形成5大系列、20余个大类品种、30余个配套系的自主培育品种结构 [3] - 2024年底黄羽肉鸡合作农户7109户，单户农户年出栏量达到6.77万只 [3] - 公司产能53.80%分布于华东区域，受益于饲料原料集散地和加工厂聚集优势 [3] 黄羽肉鸡业务 - 2024年中国黄羽肉鸡出栏量33.34亿只，公司出栏5.16亿只 [14][30] - 行业集中度提升，CR3从2020年32.38%提升至2024年54.05% [33] - 2025年上半年样本区域黄羽肉毛鸡价格13.83元/公斤，同比下降接近15% [38] - 青脚麻鸡价格从7月初明显回升，8月初快速上涨，底部涨幅超过26% [38] - 公司料肉比已降至1.65:1，全程死淘率下降，单位增重耗料减少 [41] 生猪养殖业务 - 2025年上半年生猪价格偏弱，Q1均价15.06元/公斤，Q2均价14.53元/公斤 [47] - 行业集中度持续提升，TOP26生猪养殖企业市占率从2017年7%提升至2024年33% [49] - 公司生猪养殖完全成本从2024Q1的17.6元/公斤下降至2025Q1的13元/公斤，同比下降4.6元/公斤 [7] - 2025年上半年肉猪完全成本为12.8元/公斤 [8] 盈利预测 - 预计2025-2027年黄羽肉鸡收入增速分别为-5.93%、13.93%、10.66%，毛利率分别为6.83%、11.02%、13.08% [55] - 预计2025-2027年生猪养殖业务收入增速分别为33.23%、28.21%、16.25%，毛利率分别为28.63%、30.33%、28.63% [56] - 预计2025-2027年每股收益分别为1.00元、2.18元、2.79元 [8][10] - 2025年8月21日股价19.71元对应2025-2027年市盈率分别为20倍、9倍、7倍 [8]