财务表现 - 上半年营业收入下滑35.32%至147.96亿元 归母净利润下滑45.34%至43.44亿元 为2009年以来最差半年报表现 [1] - 经营活动现金流净额从20.43亿元降至6.16亿元 存货达190.75亿元历史高点 存货周转率降至0.19低位 [2] - 收现比从2018年前90%以上降至今年上半年80% 反映现金回笼效率下降与终端销售减缓 [3] 产品与区域表现 - 核心中高档酒收入减少36.52% 普通酒收入减少27.24% [2] - 省外市场收入下滑42.68% 省内市场同步下滑 [2] - 白酒产量减少51.63% 销量减少32.35% [2] 费用与盈利能力 - 销售费用率从11.42%升至14.52% 管理费用率从4.32%升至6.34% 导致净利润降幅远超营收 [2] - 2024年销售费用逆势增2.4% 管理费用增9.09% 但未能拉动销售 [3] - 净利率显著低于同行 茅台52% 泸州老窖43% 五粮液37% 山西汾酒34% 洋河处于末位 [3] 渠道与经销商 - 2024年经销商仅增77家 2025年上半年开始净减少 [4] - 合同负债占营收比重达62.34% 远高于行业17.14%中位数 反映渠道压货问题 [4] - 深度分销模式导致渠道利润透明 经销商利润低 终端销售积极性不足 [5] 价格与库存调整 - 梦之蓝M6+批发价从575元降至540元 终端价跌破500元 [6] - 公司自2024年起实施控货措施 包括停止线上供货与严格配额管理 [4] - 管理层承认存在去库存问题 2025年将加大调整力度 [1][7] 管理层变动 - 前董事长张联东承认发展滞后 7月顾宇当选新任董事长 [7]