事件: 2025 年10 月30 日，洋河股份发布2025 年三季报。2025 年前三季度公司实现营收180.90 亿元，同 比-34.26%；归母净利润39.75 亿元，同比-53.66%；扣非归母净利润37.57 亿元，同比-55.26%。2025Q3 公司实现营收32.95 亿元，同比-29.01%；归母净利润-3.69 亿元，同比-158.38%；扣非归母净利润-4.75 亿元，同比-204.12%。 投资要点: 业绩承压，报表端继续出清。2025Q3 公司营收/归母净利润分别同比-29.01%/-158.38%，报表端进一步 出清。我们认为主要系Q2 禁酒令以来白酒行业整体承压，叠加公司主动控货所致。公司以开瓶为政策 导向，持续优化品牌矩阵：梦六+、海之蓝等主品控量稳价；省内第七代海之蓝焕新推出；洋河大曲高 线光瓶酒上线。 产品结构下移叠加费用率提升，盈利能力承压。2025Q3 公司销售毛利率同比-12.72pct 至53.52%，我们 预计系产品结构下移及货折力度增加所致；销售/管理费用率同比分别+10.23pct/+2.76pct，费用率有所 波动；税金及附加费用率同比+1.94pct；最终归母 ...

濠江浪潮涌，华商再聚首。第十八届世界华商大会在澳门隆重召开，以"共商共筑华商命运共同体"为宏 图，集结全球商界精英。在这座中西交融的国际舞台上，洋河股份再度亮相盛会，与全球华商为梦想举 杯。 本届大会吸引了来自全球50多个国家和地区的4000余名华商领袖、企业家、专家与学者参会，参会企业 和机构超过1500家。在"中国梦"与"世界梦"交相辉映的道路中，洋河股份始终与全球华人华商一起，传 承中华情怀，凝聚中华力量，向世界讲好中国故事。 01澳门华商大会，大有看头！ 世界华商大会自1991年创办以来，至今已成为规模最大、影响最广的全球华商盛事之一，为推动经济合 作共赢、文化交流互鉴、民心相亲相通作出了积极贡献，也为世界发展注入了中华梦想之光。 洋河股份与世界华商大会有着深厚的渊源。在2024年的第十七届世界华商大会上，洋河股份就携旗下洋 河、双沟、贵酒三大中国名酒品牌亮相。此次第十八届世界华商大会，洋河股份再次深度参与，成 为"第十八届世界华商大会晚宴用酒"，这既是华商大会对洋河产品品质与文化的认可，更是两者"共筑 连接、共促发展"理念的高度契合。 大会首次落户澳门，不仅向全球华人华商展现了澳门四百多年中西文化历 ...

2025年白酒行业的"磨底"态势，在一份份业绩报告中留下了清晰注脚。 10月30日晚，洋河股份发布了2025年第三季度业绩报告，公司前三季度实现营业收入180.9亿元，归属于上市公司股东净利润39.75亿元。既折射出行业调整 期的共性趋势，更暗藏着企业锚定长期价值的战略定力。 存量竞争下的转型样本 2025年，白酒行业正经历新一轮业绩深蹲。 同时，"费投从紧+价盘维护"的组合策略也在推动着良性去化。更关键的是，洋河数字化基建正持续释放效能 —— 既实现促销政策一键直达终端，又通过数 据智能分析精准匹配需求，为渠道"减负增效"。这种"数字化去库存" 的方式，远比短期冲量更能夯实渠道韧性。从洋河三季报中也可以看到，合同负债 64.24亿元，较去年同期（49.66亿元）增加，反映出渠道信心回暖。 穿越周期的品质底色 2025年，洋河延续"双名酒、多品牌、多品类"战略，形成了顶天立地、覆盖全价格带的产品矩阵。高端以梦之蓝手工班为引领，次高端以梦之蓝 M6+、梦 之蓝水晶版为主力，中端以天之蓝和海之蓝为基础，中低端则以洋河大曲和双沟大曲为代表，全价格分布和清晰的产品定位，进一步适应消费分级趋势，抗 风险能力更强。 尽管 ...

行业与公司概述 * 纪要涉及白酒行业及其主要上市公司 包括贵州茅台 五粮液 泸州老窖 山西汾酒 洋河股份 金水源 古井贡酒 银价公司 水井坊 舍得酒业等[1][3][5][7][8][9][15][16] 行业整体表现与核心观点 * 2025年第三季度白酒行业进入深度调整期 收入同比下降18.4% 利润同比下降22.2% 为近20年来单季度最大降幅[1][2] * 剔除茅台后 行业三季度营收和归母净利润分别为389亿元和88亿元 同比下降31.5%和48%[1][2] * 行业已放弃追求全年收入增长目标 转而关注渠道健康和价格稳定 被视为积极信号[3][11] * 行业合同负债（预收款）同比增长4.7% 环比增长5.0% 达到389亿元 应收票据同比下降23.3% 反映金融杠杆去杠杆化[1][10] * 单季度回款情况比收入更差 但经销商资金压力有所缓解 大多数企业难以实现全年目标[11] * 白酒板块主动基金持仓占比降至4% 处于历史低位[12] 各档次白酒表现差异 * 高端白酒受政策冲击较大 收入下降15% 利润下滑14.8%[1][4] * 次高端白酒收入下降8.8% 利润下滑18.4%[1][4] * 区域性白酒受冲击最严重 收入下降30.3% 利润大幅下滑80.5%[1][4] 主要公司具体情况与策略 * **贵州茅台**：三季度利润超过其他所有公司总和 但飞天茅台批发价快速下降至1600元左右 系列酒和爱茅台有显著下滑[1][4][5] * **五粮液**：收入下滑50% 利润下滑65% 选择在二季度进行大幅出清以解决渠道包袱 利润基本回到2021-2022年水平 具有较高股息率[2][4][5][15] * **泸州老窖**：从2024年开始调整 2025年三季报收入下滑10% 利润下滑13%[5] * **山西汾酒**：通过青花系列和波汾系列放量 实现单季正增长 但利润略微下滑1%左右 并通过省外市场经销商结构优化抢占市场份额[1][5] * **洋河股份**：已连续第五个季度进行调整 江苏市场库存明显减少 经销商层面库存约3个月 终端库存从3个月降至1-2个月 海之蓝 天之蓝 梦六加批发价有所上涨[1][5] * **古井贡酒**：前三季度表现激进 但第三季度选择明显出清 收入下滑51.6% 利润下滑74.6% 不再硬性要求经销商完成全年任务[8][15] * **银价公司**：从2024年第四季度开始出清 已持续四个季度 收入和利润下滑幅度与二季度接近 未进一步恶化 显示出韧性[9] * **金水源**：本季度利润下滑48.7% 表现较好的产品为淡雅系列 中档酒和中低档酒 预计2026年一季度降幅将收敛 二 三季度有望转正[7] 投资建议与未来展望 * 行业最差时期已过去 当前核心问题是供需错配导致的渠道包袱积累 投资者应关注经销商健康度 库存下降速度及消费者市场份额 而非短期盈利能力[6][13][17] * 预计2025年四季报仍有较大下滑 但2026年一二季报可能逐步好转 随着渠道库存出清及批发价触底 业绩二阶导转正将带来积极影响[13] * 股价受前期制约因素消退影响 预计见底回升 对比上一轮周期 板块具备配置价值 有望从跑输大盘到跑赢大盘[14][17] * 推荐关注两条选股思路：一是市占率提升的头部企业 如山西汾酒 贵州茅台 五粮液 二是前期调整较早有望反转的公司 如古井贡酒 银价公司[15][17] * 还可关注洋河 珍酒李渡 舍得 酒鬼等公司 这些公司进行了深度调整 需关注新产品或新模式带来的增量信号[16]

在宏观经济承压、消费场景受限的行业背景下，洋河股份在产品结构升级、品牌势能巩固、渠道效率优 化等方面展现出一定韧性，为企业持续发展注入新动能。 产品结构稳步优化 产品结构优化是成为洋河三季报最核心的优势。面对行业"量减价升"的结构性调整趋势，公司以高端化 战略为核心，推动产品矩阵向高附加值领域集中，为长远发展夯实基础。 洋河持续推进"双名酒、多品牌、多品类"协同发展战略，梦之蓝手工班、梦之蓝M9、梦之蓝M6+、梦 之蓝水晶版构筑高端矩阵；天之蓝、海之蓝延续国民经典；头排·苏酒、贵州贵酒各具特色，满足多元 需求，在全国范围加速产品结构升级进程，为洋河穿越发展周期注入新动力。其中，第七代海之蓝、高 线光瓶酒、洋河国宾、金梦九（M9），超级足球，微分子新品在南京秋糖全新亮相，强化与消费者的 情感链接与共鸣，进一步加速了全国市场的产品结构升级。 10月30日，洋河股份发布2025年第三季度报告。2025年前三季度实现营业收入180.9亿元，归属于上市 公司股东净利润39.75亿元。 今年夏天，洋河携手央视打造《苏超最前线》特别节目，助力"苏超"燃爆全国，借势足球赛事实现年轻 群体渗透。10月份，洋河超级粉丝节将"宠粉 ...

行业整体态势 - 白酒行业在2025年处于“磨底”态势，经历新一轮业绩“深蹲”[1][3] - 近八成酒企遭遇市场寒流，传统旺季销售乏力，渠道库存高企与价格倒挂现象并存[3] - 行业告别量价齐升的黄金时代，头部酒企战略重点从“求增速”转向“保质量”[3] 公司业绩表现 - 公司前三季度实现营业收入180.9亿元，归属于上市公司股东净利润39.75亿元[1] - 合同负债为64.24亿元，较去年同期的49.66亿元增加，反映出渠道信心回暖[5] 公司战略与转型 - 公司2025年以“去库存、提势能、稳价盘”为总体基调，重点工作是降低渠道库存[3] - 通过促动销措施，整体市场库存实现两位数去化，渠道压力减缓[3] - 采用“以促动销”而非“压任务”的方式去库存，具体措施包括扫码红包、宴席政策、品鉴会等，直接拉动高净值消费者[5] - 推行“费投从紧+价盘维护”的组合策略，推动良性去化[5] 数字化建设 - 数字化基建持续释放效能，实现促销政策一键直达终端[5] - 通过数据智能分析精准匹配需求，为渠道“减负增效”，实现“数字化去库存”[5] 产品与品牌战略 - 延续“双名酒、多品牌、多品类”战略，形成覆盖全价格带的产品矩阵[7] - 高端以梦之蓝手工班为引领，次高端以梦之蓝 M6+、梦之蓝水晶版为主力，中端以天之蓝和海之蓝为基础，中低端则以洋河大曲和双沟大曲为代表[7] - 2025年推出6款新产品，包括海之蓝焕新升级、洋河高线光瓶酒、洋河国宾、金梦九（M9）、超级足球、微分子新品[9] 品质与产能基础 - 公司拥有7万口名优窖池和70万吨原酒储量，形成了稳定的品质认知[7][9] - 梦之蓝手工班的高端年份标杆和蓝色经典系列的绵柔工艺传承，是支撑其在商务宴请、大众宴席等场景保持竞争力的关键[7] - 70万吨原酒储量和产品创新能力被视为公司穿越周期的底气[9]

行业整体态势 - 白酒行业分化加剧，马太效应显著，市场从分散竞争向头部企业集中重构，中小酒企生存空间被持续压缩 [1] - 行业竞争逻辑已从“铺货即增长”转向对品牌、品质、渠道等“硬核内功”的较量 [1] 公司财务表现 - 公司前三季度实现营业收入180.90亿元，归母净利润39.75亿元 [1] - 公司研发投入比上年同期增长77.92% [5] - 公司合同负债为64.24亿元，较去年同期的49.66亿元增加 [5] 公司战略与产品布局 - 公司战略重心回归本质，苦练内功，通过产品创新与用户情感链接驱动发展 [1] - 公司打破对传统大单品的依赖，构建从高端引领到大众消费的立体化产品矩阵 [4] - 具体举措包括聚焦区域大众市场推出第七代海之蓝和高线光瓶酒，发力低度酒和文创酒如微分子和超级足球，并强化高端产品如洋河国宾和金梦九(M9)以拉升品牌天花板 [4] 品牌建设与营销创新 - 公司构建以“内容+场景+体验”为核心的立体化品牌传播体系 [7] - 通过赞助苏超进行场景化用户运营，例如“进球抽福袋”和“主场礼遇”线下品鉴，成功将体育热情转化为消费动力 [7] - 举办“海之蓝龙虾嘉年华”单月引流15万人，融合大众娱乐与白酒消费 [7] - 独家冠名CCTV4《遇鉴文明》和携手央视打造《梦响中国音乐盛典》，通过文化IP实现品牌年轻化转型 [7][9] 市场洞察与消费趋势 - 白酒主力消费群体正进行代际更迭，1985-1994年出生人群占比34%，1995年后出生成年群体占比18%，其对文化认同的需求提升 [9] - 公司新品在年轻群体中的试用率因此提升 [9] - 行业分析师认为，公司当前调整是为解决渠道库存和价格体系倒挂问题，为2026年可能出现的“低基数+高弹性”拐点积蓄能量 [9]

行业核心趋势 - 白酒行业最大影响因素是供需关系变化，电商促销作为催化剂加剧了价格竞争 [1] - 商务消费萎缩导致宴席与大众消费成为酒企争夺焦点，市场格局面临重构 [1] - 行业普遍共识包括去库存、为经销商减压、争夺宴席与大众市场以及产品低度化 [2] 洋河股份去库存策略与成效 - 公司选择阶段释放压力为经销商减负，上半年为经销商（除前五）平均减负近40% [3][4] - 以开瓶为政策导向，对梦六+、海之蓝等主导产品控量稳价，多方式帮助市场去库存 [4] - 截至上半年末库存商品同比年初下降近60%，库存商品占存货比例从近13%降至5.35% [4] - 第三季度末存货（基酒占比超80%）较期初下降3%，去库存效果显著 [4] - 减负策略吸引省内经销商数量同比增加，主要产品批价保持稳定或略有上升 [4] 产品策略与市场转向 - 公司频繁推出高线光瓶酒与低度产品以适应大众化与年轻化需求 [6] - 发布洋河大曲高线光瓶酒（59元），首次在百元以下光瓶酒中灌入陈年老酒 [6] - 海之蓝升级到第七代，采用3年+5年的陈香酒体，主打百元盒装酒市场质价比 [6] - 产品策略转向不再过度迭代中高端产品，而是聚焦大众市场 [6] 电商渠道表现与新合作 - 公司与同乡电商巨头京东达成战略合作，拓宽去库存输出方式 [4][6] - 洋河大曲高线光瓶酒登顶京东白酒热卖榜榜首，48小时破万瓶 [6] - 梦6双瓶装连续8天在京东1000-2000元价位段高居前三，超50万人购买，双十一过半售出超1000件 [6] - 海之蓝在京东售出超300万件长期居榜单前10，近15日售出超5000件，日均超300件 [6] 财务与运营指标改善 - 第三季度合同负债同比增加近30%，显示渠道信心回暖 [7] - 第三季度营业收入降幅较上半年收窄超6个百分点 [7] - 第三季度经营性现金流净额较第二季度大幅增加近57% [7] - 主要指标降幅收窄，部分数据呈现触底企稳信号 [2][7]

公司业绩表现 - 2025年第三季度归母净利润亏损3.69亿元，同比由盈转亏，上年同期净利润为6.31亿元 [2] - 前三季度营业收入180.90亿元，同比下降34.26%，归母净利润39.75亿元，同比下降53.66% [2] - 第三季度营业收入32.95亿元，同比下降29.01% [2] - 前三季度扣除非经常性损益的净利润为37.57亿元，同比下降55.26% [3] - 前三季度经营活动产生的现金流量净额为9.66亿元，同比下降72.06% [3][5] - 公司营收和净利润增速已连续两年下滑，2024年同期营收同比下降9.14%，净利润同比下降15.92% [3] 财务指标与资产负债表 - 第三季度基本每股收益为-0.2447元/股，同比下降158.37% [3] - 报告期末总资产595.05亿元，较上年度末下降11.64% [3] - 报告期末归属于上市公司股东的所有者权益为485.63亿元，较上年度末下降5.86% [3] - 合同负债期末余额为64.24亿元，比期初下降37.90% [5] - 其他流动负债期末余额为3.62亿元，比期初下降48.01% [5] - 报告期内财务费用同比增长62.25% [5] 股东持股变动 - 前三大股东持股比例分别为江苏洋河集团有限公司34.18%、江苏蓝色同盟股份有限公司17.59%、上海海烟物流发展有限公司9.67% [6] - 招商中证白酒A增持722.32万股，占流通A股比例升至3.75% [6] - 鹏华中证酒ETF增持646.60万股，占流通A股比例升至1.09% [6] - 香港中央结算有限公司减持115.40万股，华泰柏瑞沪深300ETF减持48.07万股，邢福平减持43.80万股 [6] 行业环境与公司策略 - 2025年1-9月全国规模以上白酒企业产量为265.50万千升，同比下降9.90% [7] - 白酒行业处于深度调整期，挤压式竞争态势加速演进，头部名酒企业同质化内卷加剧 [8] - 公司提及将持续优化产品结构，发挥自身优势，拓展渠道市场，创新营销模式以提升竞争力 [8]

行业整体态势 - 2025年白酒行业处于“磨底”和业绩深蹲的调整期 [1] - 近八成酒企遭遇市场寒流，传统旺季销售疲软，渠道库存高企与价格倒挂现象并存 [1] - 行业告别量价齐升的黄金时代，头部酒企战略重点普遍从“求增速”转向“保质量” [1] 公司业绩表现 - 公司2025年前三季度实现营业收入180.9亿元，归属于上市公司股东的净利润39.75亿元 [1] - 合同负债为64.24亿元，较去年同期的49.66亿元增加，反映出渠道信心回暖 [3] 公司战略与转型 - 公司整体以“去库存、提势能、稳价盘”为总体基调，市场库存实现两位数去化，渠道压力减缓 [1] - 通过“以促动销”而非“压任务”的方式去库存，具体措施包括扫码红包、宴席政策、品鉴会等C端拉动 [3] - 采用“费投从紧+价盘维护”的组合策略推动良性去化 [3] - 数字化基建持续释放效能，实现促销政策一键直达终端，并通过数据智能分析精准匹配需求 [3] 产品与品牌布局 - 公司延续“双名酒、多品牌、多品类”战略，形成覆盖全价格带的产品矩阵 [4] - 高端产品以梦之蓝手工班为引领，次高端以梦之蓝M6+、梦之蓝水晶版为主力，中端以天之蓝和海之蓝为基础，中低端以洋河大曲和双沟大曲为代表 [4][5] - 2025年推出6款新产品，包括焕新升级的海之蓝、洋河高线光瓶酒、洋河国宾、金梦九（M9）、超级足球、微分子新品 [7] 核心竞争力与长期价值 - 公司拥有7万口名优窖池和70万吨原酒储量，形成稳定的品质认知和品牌力 [5] - 品牌积淀和产品创新能力被视为穿越周期的底气和破局前夜的准备 [7] - 在行业调整期，品牌力可转化为消费粘性，支撑其在商务宴请、大众宴席等刚性需求场景的竞争力 [5]