文章核心观点 - 春节白酒市场呈现极致分化与结构性变化，高端与大众价格带动销火热，而次高端价格带承压，行业“哑铃型”消费结构凸显 [1][3][5] - 以飞天茅台和五粮液为代表的头部品牌打破“节后跌价”规律，实现量价齐升，展现出极强的品牌韧性 [1][3][11] - 行业整体动销量虽预计下滑，但下滑幅度收窄，经销商库存健康且信心企稳，或显现行业底部信号 [9] - 白酒行业营销逻辑正从渠道压货转向直接争夺消费者，通过春晚冠名、扫码红包等方式激烈竞争 [7][11] 高端白酒市场表现 - 飞天茅台终端零售价在节后不降反升，普遍维持在1750元以上，个别报价逼近1900元，打破往年“节前涨、节后跌”的市场规律 [1][3] - 茅台货源紧张，有经销商1、2月配额在节前已售罄，尽管公司辟谣出厂价上调，但市场投放逻辑因直销渠道调整而改变 [3] - i茅台上1499元的飞天茅台一瓶难求，显示终端需求强劲 [5] - 五粮液春节期间动销超预期，出货量同比大幅增长20% [3] 行业消费结构变化 - 春节白酒消费呈现“哑铃型”结构：高端（如茅台）和大众价格带（300元以下）两端火热，而次高端价格带（300-800元）承压 [5] - 大众价格带产品，如泸州老窖六年窖龄酒、海之蓝，成为返乡聚饮和家庭自饮的主力军 [5] - 次高端产品陷入“消费断层”，向上缺乏高端酒的社交属性，向下难以抗衡大众酒的性价比 [5] 行业营销策略转变 - 酒企营销重心从渠道压货转向直接争夺消费者，即“C端” [7] - 在春晚营销中竞争激烈，多达8家酒企亮相，五粮液连续第四年互动送礼，古井贡酒连续11年特约合作，茅台形象植入小品 [7] - 扫码红包成为直接竞争手段，例如五粮液赠送世界杯之旅门票，泸州老窖派发现金红包，有消费者连开五瓶国窖1573获得大量红包 [7] 行业整体状况与趋势 - 春节白酒全渠道动销量预计同比下滑约10%至15% [9] - 尽管整体下滑，但下滑幅度相比去年下半年已明显收窄，被分析师视为行业底部信号 [9] - 多数品牌未强行要求“开门红”，节后经销商库存低于去年同期，经销商与终端信心正在逐步企稳 [9] - 行业分化加剧，呈现“强者恒强”格局，缺乏品牌壁垒的中间地带正经历洗牌 [11] - 未来行业方向转变，政商务需求承压，大众消费成为主流，竞争围绕开瓶率展开 [11]

春节白酒市场消费结构 - 春节假期白酒市场呈现清晰的“哑铃型”消费结构，高端酒与大众酒两端需求升温，次高端酒销售低迷 [1] - 白酒市场的消费场景正深度重构，行业需在传统消费淡季寻求突破 [1] 高端及超高端白酒表现 - 春节期间，茅台、五粮液等高端及超高端产品实现量价齐升，多地反馈“茅五”动销超预期且同比增长 [3] - 飞天茅台批发价格稳步回升，部分地区出现售罄，有经销商1、2月配额在春节前便售罄 [3] - 五粮液39度产品动销同比增长超双位数，宴席场次增长1倍以上，宴席动销大幅增长 [3] - 五粮液批发价格整体平稳，库存仅约1个月，远低于行业平均水平，渠道状态健康 [3] 大众酒市场表现 - 泸州老窖六年窖龄酒、海之蓝等300元以下的大众酒产品成为消费者追捧对象，家庭自饮场景拉动该价格带动销提升 [4] 次高端酒市场表现 - 300-800元价格带的次高端酒遭遇“寒流”，既缺乏高端酒的金融属性与礼赠刚需，又在下沉市场面临100-300元价格带地产酒的激烈竞争 [4] - 今世缘百元价位的淡雅、柔雅系列有所增长，而核心次高端产品“四开”动销偏弱 [4] - 2025年江苏省白酒市场，百元内和800元以上两个价格带的市场占比均小幅提升 [4] 消费场景重构分析 - “哑铃型”格局是消费场景深度重构的集中体现，高端酒回暖首要动力来自高端礼赠场景的恢复性增长 [6] - 春节期间居民自饮及礼赠需求表现突出，茅台动销、出货、批价、新客户开拓全面超预期，五粮液动销也超预期，得益于龙头强品牌力及价格性价比 [6] - 家庭消费场景成为绝对主流，春运前19日全社会跨区域人员流动量达47.2亿人次，同比增长5.1%，带来家庭及亲密社交场景需求激增 [6] - 消费者在家庭社交场景用酒以务实为主，主要考虑100-300元兼具口感与性价比的产品 [6] - 市场调研显示，中国消费者中“独处自饮”占比达25.26%，“社交与独处均有”占比为26.75%，合计超过五成，酒类产品正深度融入个人生活场景 [7] - 居家自饮场景崛起给100-300元价格带产品很大市场空间，要求酒企针对该场景推出更多细分产品，如低度、高性价比产品 [7] 行业淡季策略与增量挖掘 - 行业即将步入传统淡季，需在“哑铃型”格局和未完全出清的库存背景下，稳住经营基本面并逆势蓄力 [8] - 行业仍处主动去库存的磨底期，酒企在淡季不应盲目追求回款而应主动为渠道减负，通过数字化手段严查窜货，维护价格体系 [8] - 酒企需深度挖掘消费需求，积极聚焦“家庭消费”与“高性价比”进行产品与营销创新，针对日常化、碎片化场景开发适配产品 [8] - 头部酒企已开始布局，例如开发符合新消费趋势的低度酒、果味酒等产品（如五粮液低度酒、汾酒竹叶青果味酒） [9] - 100-300元价格带的产品在淡季应加大餐饮渠道渗透力，并推出针对性开瓶奖励活动，将春节流量转化为长期品牌忠诚度 [9] - 宴席市场（婚宴、升学宴、生日宴等）是淡季中仅次于春节的刚性消费场景，成为挖掘增量的关键 [9] - 宴席场景在白酒动销中发挥关键作用，包括销量、渠道和品牌宣传作用，并能发挥消费意见领袖的引导作用 [9] - 各大酒企均在发力宴席市场以拓展业绩增长点，但尚未有品牌处于绝对领先地位 [9] - 淡季期间酒企应将宴席市场成功经验复制推广，下沉至县乡市场，通过精细化服务锁定宴席用酒需求 [10]

市场行情表现 - 春节假期后首个交易日（2月24日），A股大盘企稳但白酒板块逆市调整，同花顺白酒指数高开2669.58点后收于2619.94点，单日下跌0.94% [1] - 自2月6日起，白酒板块呈现走低态势，2月份前7个交易日中有6个交易日收跌 [1] - 板块内成分股多数下跌，仅6只收涨，龙头股普遍收跌，其中泸州老窖跌幅最大，达3.23%，收于112.5元/股；贵州茅台跌1.25%，收于1466.8元/股；其他龙头股跌幅在0.8%至1.4%之间 [1] 春节旺季市场动销与价格表现 - 2026年为期9天的春节假期，白酒市场呈现分化态势，整体需求同比下降两位数，但降幅相较于2025年中秋节已有所企稳，表现略好于节前市场普遍预期 [3][4] - 千元以上高端产品价格企稳，飞天茅台批价在1700元/瓶至1730元/瓶之间，零售均价企稳在1800元/瓶以上；五粮液、国窖1573等千元价格带产品也出现不同程度的价格回调 [2] - 市场呈现“哑铃型”增长模式，头部（高端）和末端（大众价格带）产品动销迅速，价格企稳，但核心的次高端产品受到挤压 [3] - 具体来看，高端“茅五”动销实现双位数增长，而百元价位头部品牌动销略有增长 [4] - 大众价格带（100元至300元）产品热销，如泸州老窖六年窖龄酒、海之蓝及光瓶玻汾等，主要系聚餐消费带动 [2] - 贵州茅台的飞天茅台持续热销，出现“秒售罄”及终端缺货现象，1499元/瓶的官方指导价产品大量流入市场并被开瓶饮用，导致经销商库存见底 [2] - 多家酒企在春节期间出台挺价措施，例如五粮液收紧“异地扫码”开瓶政策，汾酒、泸州老窖和习酒等也有相应政策 [2] 行业现状与挑战 - 行业整体动销下滑双位数，回款节奏慢于去年同期 [4] - 行业仍处于主动去库存的磨底期，渠道库存压力依然很高，尤其是具备较高利润价值的高端名酒、开发产品及区域白酒 [4][6] - 春节后行业将步入淡季，面对市场格局变化和高昂库存，2026年淡季将给行业带来真正的考验，这也是节后首日资金对白酒行业情绪不佳的原因之一 [4] 机构观点与行业展望 - 多家券商研报指出，白酒板块已步入周期底部区域，2026年有望迎来边际修复，尤其在下半年政策影响减弱及新利好政策下，行业有望实现环比复苏，但复苏路径将呈现显著的“结构性”特征 [5] - 华创证券认为，春节期间白酒表现整体符合节前预期 [4] - 有行业意见认为，酒企在淡季应更注重“休养生息”，不应盲目追求回款，而应主动为渠道减负，并通过数字化手段严查窜货以维护价格体系，淡季是修复厂商关系的最佳窗口期 [4] - 相比于机构的乐观，更多行业酒商保持观望态度，认为头部酒企核心产品热销是“旺季惯例”但利润空间有限，行业未来走势仍需持续观望 [6]

文章核心观点 - 2026年春节期间，白酒消费市场呈现清晰的“哑铃型”分化结构，高端酒与大众酒需求升温，次高端价位动销承压，这是消费场景深度重构的集中体现 [1] - 随着旺季结束，行业进入传统淡季，如何在“哑铃型”市场格局和库存压力下稳住经营并寻找增量，是酒企面临的关键课题 [1][7] 高端与超高端市场表现 - 茅台、五粮液等高端及超高端产品在春节期间实现量价齐升，动销超预期且同比增长 [2] - 飞天茅台批价稳步回升，部分地区出现售罄，有经销商1、2月配额在节前已售罄并开始申请3月配额 [2] - 五粮液39度产品动销同比增长双位数以上，宴席场次增长1倍以上，宴席动销大幅增长 [2] - 五粮液批价整体平稳，库存仅约1个月，远低于行业平均水平，渠道状态健康 [2] - 高端市场回暖首要动力来自高端礼赠场景的恢复性增长，茅台、五粮液凭借强品牌力和性价比优势表现突出 [4] 大众价格带市场表现 - 泸州老窖六年窖龄酒、海之蓝等300元以下白酒产品成为消费者追捧的热销产品 [3] - 家庭自饮场景推动大众酒销量稳步提升，与年前预判一致 [3] - 300元以下价格带产品中，非正式场景消费占比已突破60%，其中露营、户外等新兴场景贡献率达25% [6] - 100元以内价格带的市场占比小幅提升 [3] 次高端价格带市场表现 - 300—800元价位的次高端白酒遭遇“寒流”，动销偏弱，成为“哑铃型”结构中最细弱的环节 [1][3] - 该价格带既缺乏高端酒的金融属性与礼赠刚需，又在下沉市场面临100—300元价格带地产酒的激烈竞争 [3] - 今世缘核心次高端产品“四开”动销偏弱，而百元价位的淡雅、柔雅系列有所增长 [3] - 从各价格带表现来看，800元以上价格带的市场占比小幅提升，而次高端承压 [3] 消费场景重构分析 - “哑铃型”格局是过去一年消费场景深度重构的集中体现 [4] - 高端礼赠场景恢复性增长是高端市场回暖的首要动力，走亲访友、商务馈赠作为刚需具有极强的价格韧性 [4] - 家庭消费场景成为绝对主流，春运前19日全社会跨区域人员流动量达47.2亿人次，同比增长5.1%，带来家庭及亲密社交场景需求激增 [5] - 消费者在家庭社交场景用酒以务实为主，主要考虑100—300元兼具口感与性价比的产品 [5] - 酒类产品正深度融入个人生活场景，消费者中“独处自饮”占比达25.26%，“社交与独处均有”占比26.75%，合计超过五成 [6] - 饮酒地点首选“自己或朋友家中”的比例高达75.51%，朋友聚会（79.08%）、家庭聚会（41.33%）与独酌（40.31%）构成核心场景 [6] 行业淡季应对策略 - 行业仍处于主动去库存的磨底期，酒企在淡季不应盲目追求回款，而应主动为渠道减负，通过数字化手段严查窜货以维护价格体系 [7] - 淡季是休养生息、修复厂商关系的最佳窗口期 [7] - 缺乏品牌壁垒与规模优势的中小酒企将率先掉队，未来3—5年更多酒业经营户可能退出，其甩卖的库存将成为持续低价酒的来源 [7] - 酒企需要深度挖掘消费需求，积极聚焦“家庭消费”与“高性价比”进行产品与营销创新 [7] - 针对家庭独酌、好友小聚等日常化、碎片化场景，需开发更适配的产品，如低度、高性价比产品 [6][7] - 头部酒企已开始布局，例如开发符合新消费趋势的低度酒、果味酒等产品（如五粮液低度酒、汾酒竹叶青果味酒） [8] - 100—300元价格带产品在淡季应加大餐饮渠道渗透力，并推出针对性开瓶奖励活动，将春节流量转化为长期品牌忠诚度 [8] 宴席市场机会 - 在白酒传统消费淡季，婚宴、升学宴、生日宴等宴席成为仅次于春节的刚性消费场景 [8] - 春节次高端价格段动销承压，进一步助推酒企在宴席市场挖掘增量空间 [8] - 宴席场景在白酒动销中发挥关键作用，包括销量、渠道、品牌宣传及消费意见领袖引导作用 [8] - 目前各大酒企均在发力宴席市场以拓展业绩增长点，但尚未有品牌处于绝对领先地位 [8] - 淡季期间酒企应将宴席市场的成功经验复制推广，下沉至县乡市场，通过精细化服务锁定宴席用酒需求 [9]

行业投资评级 - 行业投资评级为“强于大市”，且评级维持不变 [2] 核心观点 - 春节期间全国餐饮和零售消费稳中有增，假日消费潜力持续释放 [5] - 白酒行业呈现分化格局：茅台、五粮液及部分中低端价格带产品春节动销增长超预期，次高端酒则继续承压，汾酒整体表现平稳 [5][6][15] 周度观点：春节消费与白酒动销跟踪 - **全国消费概况**：2026年春节假期前四天，全国重点零售和餐饮企业日均销售额较2025年同期增长**8.6%**；假期前三天，重点监测的78个步行街（商圈）客流量和营业额分别增长**4.5%**和**4.8%**；海南离岛免税假期前四天销售额达**9.7亿元**，增长**15.8%** [5][19] - **白酒行业整体**：分价格带看，中低端酒（**100-300元**价格带）动销表现最好，预计实现双位数以上增长，高端酒次之，次高端酒相对承压；分场景看，宴席场景相对景气，礼赠和商务场景持续承压 [6][15] - **贵州茅台**：经销商回款进度普遍快于去年同期，渠道库存处于低位；春节期间飞天茅台批价平稳，维持在**1740元**左右，预计普飞春节动销实现高单位数至双位数增长；茅台1935在价格体系理顺后，预计春节动销也实现双位数增长，成为亮点 [6][15] - **五粮液**：经销商回款进度普遍同比持平，公司采取放量、价格随行就市策略，渠道库存良性；春节期间普五批价稳中有升至**800元**左右，预计普五春节动销实现高个位数增长，部分优势区域（如浙江）在近场电商带动下增长突出 [7][16] - **山西汾酒**：经销商回款进度与去年同期基本持平，执行进度略慢，渠道库存良性且同比进一步去化；预计整体春节动销表现平稳，青花20批价平稳，玻汾在部分区域有双位数增长 [7][17] - **其他酒企**： - 泸州老窖：回款进度慢于去年同期，挺价策略下高度国窖动销压力较大 [7][18] - 今世缘：回款进度慢于去年同期，受益宴席场景，淡雅系列动销预计有双位数以上增长 [8][18] - 洋河股份：回款进度慢于去年同期，海之蓝、天之蓝动销预计有双位数以上增长，水晶梦和梦6+承压 [8][18] - 迎驾贡酒：回款进度慢于去年同期，预计洞9动销良好，洞16承压 [8][18] - 古井贡酒：回款进度略慢于同期，优势市场古8、古16等大单品动销平稳 [8][18] 食品饮料行业本周表现 - **板块走势**：本周（2月9日-2月14日）申万食品饮料行业指数区间涨跌幅为**-2.51%**，在30个申万一级行业中排名第**29**，跑输沪深300指数**2.22**个百分点，当前行业动态PE为**21.65** [9][20] - **子板块与个股**：本周食饮行业所有子板块均下跌；个股方面，本周仅13只个股收涨，涨幅前五分别为莲花健康（**+9.42%**）、海南椰岛（**+4.74%**）、养元饮品（**+3.87%**）、西麦食品（**+3.37%**）、紫燕食品（**+3.31%**） [9][20] 本周公司重点公告 - **泸州老窖**：2021年限制性股票激励计划第三个解除限售期符合条件，可解除限售股票数量为**1,962,814**股，占公司总股本的**0.1333%**，上市流通日为2026年2月24日 [29] - **妙可蓝多**：与沙特食品公司SADAFCO签署备忘录，拟就儿童奶酪零食在沙特市场的创新、引入、商业化、分销及市场拓展探索战略合作 [29] - **依依股份**：终止发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金事项 [29] - **南侨食品**：2026年1月合并营业收入为人民币**2.96亿元**，同比减少**1.99%** [30] 本周行业重要新闻 - **山西汾酒**：开展“让热闹，更有料”春节主题活动，开瓶扫码有高额中奖率并分享现金祝福红包 [31] - **今世缘**：自2026年3月1日起，对40度、42度、43度淡雅国缘开票价上调**4元/瓶** [31][32] - **劲牌公司**：2025年整体业绩增长**10.8%**，其中劲酒增长约**25%**，过去两年新增年轻用户约**900万** [32] - **邛崃酒业**：2025年全市规上酒企产值同比增长**5.6%** [32] - **康师傅**：推出新品“康师傅冰红茶Energy”，进军能量饮料赛道 [32] - **乳制品反补贴**：商务部裁定对欧盟进口相关乳制品实施反补贴措施，税率**7.4%-11.7%**，实施期限5年 [32] 食饮行业周度产业链数据追踪 - **农产品价格**： - 小麦：**2510.8元/吨**，同比**+6.45%**，环比**+0.73%** [34] - 玉米：**2.32元/公斤**，同比**+8.41%**，环比**+0.87%** [34] - 大豆：**4255.9元/吨**，同比**+7.48%**，环比**+1.93%** [34] - 白砂糖：**6400元/吨**，同比**-5.26%**，环比**+1.61%** [34] - 棕榈油：**8806.67元/吨**，同比**-12.79%**，环比**-0.83%** [34] - **畜牧产品价格**： - 猪肉：**18.08元/公斤**，同比**-11.63%**，环比**-2.80%** [34] - 生鲜乳：**3.04元/公斤**，同比**-2.25%**，环比**+0.33%** [34] - **包装材料价格**： - 瓦楞纸：**2680元/吨**，同比**-8.28%**，环比**-0.74%** [36] - 铝锭：**23160元/吨**，同比**+12.76%**，环比**-2.32%** [36] - PET：**6335元/吨**，同比**+0.12%**，环比**+4.15%** [36] - **白酒批价**： - 飞天茅台原箱：**2100元**，同比**-19.23%**，环比**+8.81%**；散瓶：**2010元**，同比**-17.28%**，环比**+6.91%** [36] - 五粮液普5：**790元**，同比**-15.05%**，环比**-1.25%** [36]

公司产品与市场定位 - 海之蓝是公司旗下百元价位带的大单品，深受消费者喜爱 [2] - 公司于2025年推出了第七代海之蓝产品 [2] - 公司表示将持续做好海之蓝产品的推广工作 [2] 品牌营销与战略合作 - 洋河海之蓝已正式成为2026年江苏省城市足球联赛（苏超联赛）的官方战略合作伙伴 [2] - 公司将全程参与该足球赛事，助力联赛发展 [2] - 此次合作旨在为江苏体育事业贡献力量 [2]

公司业务与市场表现 - 京东与洋河酒联合开展的“我给老家送年货”活动在江苏省宿迁市来龙镇光明村落地，活动中洋河酒作为年货礼品被送出 [1] - 活动期间，“光明村同款”洋河酒在京东平台近一周的成交额环比提升了51% [1] - 京东与洋河酒自2012年开启战略合作，合作持续深化，双方针对用户需求推出了多款定制化产品 [1] 产品与品牌分析 - 洋河酒是当地节庆团圆的“标配”产品，在婚宴、春节团聚及日常小酌等不同场景中均有广泛应用，例如婚宴常选用梦之蓝、海之蓝，春节团聚常喝天之蓝，日常小酌多选洋河大曲 [1] - 洋河酒以“甜、绵、软、净、香”的独特口感，开创了绵柔型白酒风格，改写了中国白酒的风味版图 [1] - 双方合作推出了211ml小瓶装、618ml纪念装等多款光瓶酒，并在京东20周年期间推出了梦之蓝JD20联名酒 [1] - 梦之蓝JD20联名酒由46位国酒大师匠心打磨，融老窖香、陈酒香、粮曲香于一体，口感绵厚圆润，是双方共创的典范产品 [1] 行业影响与定位 - 洋河酒除了拥有深厚的历史文化底蕴，还对白酒行业发展有深远影响 [1]

白酒行业春节市场动态分析 (2026年2月) 一、 涉及行业与公司 * **行业**：中国白酒行业，重点关注高端及次高端市场 * **主要涉及公司**： * **高端品牌**：贵州茅台、五粮液、国窖1573 * **次高端及区域龙头**：郎酒（青花郎、红花郎）、舍得酒业、剑南春、洋河股份、今世缘、水井坊、汾酒、老酱系列 二、 全国市场核心表现与观点 1. 高端白酒：分化明显，茅台五粮液领跑 * **贵州茅台**：动销快速，飞天茅台节前预计完成全年计划40%，打款进度同比加快5个百分点[1]。飞天茅台批价维持在1,700元左右，每天波动较大[3]。非标产品供给量比去年减少约35%[1][3]。 * **五粮液**：回款率达60%，合同计划量恢复至2024年水平[1][4]。预计节前发货接近60%，当前库存很低[1][4]。批价在790-800元，比去年同期增长幅度较大[1][4]。预计到2月13-14日八代五粮液能增长40%左右[4]。 * **国窖1573**：表现疲软，绝大部分经销商春节前回款不到10%（公司要求35%）[5]。价格坚挺在840-850元，但与去年同期相比下滑30%以上[5]。社会库存偏大，大部分集中在三个月，有些甚至达到半年[5]。 2. 次高端及区域品牌：表现不一，整体承压 * **郎酒**：提前完成打款[6]。青花郎价格维持在650元左右，动销比去年略有好转[6]。预计节前可完成全年计划的30%[6]。红花郎过去两三年保持小幅增长，今年春节预计也会有小幅度增长[7]。 * **舍得酒业**：整体动销较慢，与去年同期相比下滑10%[6]。 * **剑南春**：回款率约为40%，动销进度与去年同期基本持平，批价保持在380-390元之间[6]。 * **洋河股份**：整体回款不理想，仅达到去年同期的一半左右[24]。海之蓝系列受新老产品交替影响明显下滑[1][27]，天之蓝表现相对较好[1]。 * **今世缘**：动销和回款进度优于洋河[1][24]。但一季度总体回款目标难以达成，公司默认将50%的原定目标下调至40%[24][26]。总体回款金额比去年同期下降13%至15%[24][26]。 三、 重点区域市场详情 1. 山东市场 * **飞天茅台**：打款率27.5%，发货率100%，库存低于5%[9]。社会库存占渠道库存30%-40%[9]。同行调货价1,670元，终端售价1,680元[9]。 * **五粮液**：公司回款率60%，山东整体回款率40%-45%[10]。进度同比加快10%-15%，库存增加20%左右[10]。一批价780元，比去年同期900-940元下降明显[10]。任务量较去年增加20%，实际动销量同比增长25%左右[10]。出货数据支持增长，专卖店出货增长超过20%（从800箱增至1,100箱）[12]，流通渠道出货增长约20%（从2,780多箱增至3,200多箱）[14]。 * **国窖1573**：公司任务完成率30%，山东整体26.7%[15]。公司库存41%，山东平均库存47%[15]。动销同比下滑约20%，低于全国平均35%的下滑幅度[16]。 * **汾酒**：任务量同比增加20%[18]。整体开瓶率达到55%，仅次于剑南春[18]。42度产品动销同比增长10%左右，高度汾酒基本没有增长[18]。 * **水井坊**：市场表现两极分化，聊城销售额达5,000万元并已完成目标，而青岛仅完成50%的目标[21]。山东市场整体下滑，仅个别区域实现正向增长[21]。 2. 江苏市场 * **洋河股份**：价格总体稳定略涨[2]。天之蓝价格265-270元，高于去年同期；梦三水晶版价格350元以上，高于去年的345元[25]。但海之蓝下滑明显[2]。库存方面，新版海之蓝库存下滑，天之蓝和梦三水晶版、梦六加等系列库存保持在三个半月左右[24]。 * **今世缘**： * 国缘系列产品回款进度较好[26]。 * 具体产品销售表现：淡雅回款与去年同期持平，动销持平微降[27]；对开销量已超过四开，但整体下滑幅度在5%以内[28]；四开库存累积较多，价格跌破500元，在苏南区域甚至出现390-395元的低价[29]；V3销量下滑幅度约10%以上[30]。 * **整体需求预期**：预计春节期间茅台动销上涨约10%，五粮液微降，汾酒青艾林和国缘部分单品略降，其他产品预计将出现20%以上的下滑[31]。 四、 其他重要信息与潜在风险点 1. 库存与价格走势 * **茅台库存清理**：节前飞天茅台库存预计将全部清空，非标库存也基本快清空（还剩十来天）[3][4]。 * **节后价格预测**：预计茅台价格可能会有一定程度的下行，幅度大约100元，下行至1,500元左右应能形成强支撑位[8]。 * **五粮液价格策略影响**：去年控货导致价格高企（930-940元），今年价格下降至770-780元，更具竞争力，是促进销量上升的原因之一[20]。去年费用在1月份对付完毕，提高了经销商积极性[20]。 2. 渠道与市场结构问题 * **水井坊渠道困境**：2025年结构调整（取消省代设独家代理）未能成功，全国签约经销商仅30多家，大部分仍以省代为单位签约，限制了其发展[22][23]。 * **产品迭代影响**：洋河海之蓝受新老产品交替影响，在省内市场表现较差[27]。 3. 数据口径与对比基准 * **春节时间差异**：2026年春节比2025年延后20天，对比数据时需考虑时间差异影响[13]。 * **库存统计口径**：2025年库存增加部分原因是11月份储备了全年的备用酒，这部分备用酒不计入2026年的回款任务[11]。

核心观点 - 公司2025年净利润预计同比大幅下降62.18%至68.3%，业绩表现远逊于行业及自身历史，且下滑趋势在2024年已显现[2][3] - 公司核心产品出现严重价格倒挂，渠道库存高企、利润下降，同时省内外市场营收均大幅下滑，新管理层的战略调整尚未见效[2][5][7][9][10][12] - 行业处于深度调整期，社会购买力不足、消费降级及渠道库存去化不及预期是普遍挑战，多家酒企主动降速以让渠道休养生息[5][14] 财务表现 - 预计2025年归属于上市公司股东的净利润为21.1578亿元至25.2356亿元，同比下降62.18%至68.3%，上年同期为66.733886亿元[2][3][4] - 预计2025年扣非净利润为18.5318亿元至22.6096亿元，同比下降66.92%至72.89%，上年同期为68.352356亿元[3][4] - 2025年基本每股收益预计为1.4045元/股至1.6752元/股，上年同期为4.4299元/股[4] - 2024年公司营收为288.76亿元，同比下降12.83%，净利润同比下降33.37%[5] - 2025年第一、第二季度营收降速均超过30%[5] 产品与价格 - 2025年上半年，中高档酒营业收入为126.72亿元，同比下降36.52%；普通酒营业收入为18.41亿元，同比下降27.24%[6][7] - 次高端大单品梦之蓝M6+终端成交价跌至585元，较官方指导价998元倒挂幅度超40%[2][7] - 高端单品梦之蓝手工班十年电商售价在888元-1000元，较官方指导价1899元倒挂幅度最高达53%[2][9] - 公司内部确认，梦之蓝M9及手工班年份系列短期不会大幅放量，主要作用为提升品牌高度，当前重点聚焦海之蓝、梦之蓝M6+等中端和次高端产品[2][7] 市场与渠道 - 2025年上半年，省内外营收均以超25%的速度下滑，其中省外营收降幅达42.68%[9] - 报告期内经销商总数减少257家，其中省外经销商减少268家，省内增加11家[9][10] - 公司在江苏省内市场面临挑战，在省会南京的占有率难敌今世缘，优势地带集中于苏北、苏东[10] - 2025年省外市场重点攻克河南和山东，其次是江西、湖南、湖北，并在北京进行布局[10] 管理层与战略 - 新任董事长顾宇于2025年7月上任，被寄予带领公司重回增长轨道的期望[10] - 新战略聚焦主导品牌、中端和次高端主价格带、省内及省外高地市场，具体工作包括品牌关系赋能、产品优化提质、主导产品控量稳价、重点市场稳固等[2][12] - 上任半年后，其首份年度成绩单显示战略尚未带来业绩拐点，内部人士表示“让子弹再飞一会儿”[2][12] - 为增强投资者信心，公司公告2025-2027年度每年现金分红总额不低于当年归母净利润的100%[12] 行业环境 - 白酒行业处于深度调整期，竞争格局深刻变革，存量竞争加剧[5] - 行业面临社会购买力不足、消费者对未来收入预期悲观导致的消费紧缩和消费降级等共同问题[14] - 过去3年渠道终端库存去化不及预期，供过于求导致多家名酒出现价格倒挂[14] - 包括公司在内的头部酒企正强化C端精准触达，高频次开展与高净值人群互动，以培养核心消费者[14] - 多家酒企主动将业绩发展降速，目的是让渠道休养生息，为2026年可持续发展打基础[14]

行业投资评级 - 报告未明确给出整体大消费行业的投资评级 [1][3][32] 核心观点 - 近期春节旺季临近 期待消费行业后续表现 [3] - 大消费行业表现分化 食品饮料(+1.79%)、农林牧渔(+1.54%)、传媒(+0.32%)上涨 轻工制造(-1.55%)、商贸零售(-2.09%)、纺织服装(-2.52%)、家电(-2.53%)、消费者服务(-3.34%)下跌 [3][7] 食品饮料-酒类 - 大部分酒企3Q25归母净利回调幅度较2Q25进一步加深 持续出清报表 [3] - 头部公司在市场管理、品牌方面领先 有望持续提升市场份额 [3] - 投资关注三条主线：需求相对坚挺的高端白酒、全国化持续推进的次高端白酒、基地市场扎实的地产酒 [3] - 截至2026年1月30日 茅台22年整箱批价1920元/瓶 环比上周上涨60元 22年散装批价1840元/瓶 环比上周上涨50元 [12] - 截至2026年1月30日 普五（八代）批价850元/瓶 环比上周持平 [12] - 郎酒1月经销商出货同比增长 [9] - 五粮液成为2026央视春晚独家互动合作伙伴 三年来在春晚累计触达超470亿人次 [9] 食品饮料-大众品 - 以锅圈为代表的在家吃饭市场空间广阔 其产品、渠道、供应链共同构筑壁垒 当前处于单店回升、开店扩张趋势中 [3] - 餐饮需求迎来春节旺季 餐饮供应链景气度底部企稳 调味品、速冻食品等行业正在走出低谷 重回稳步发展期 [3] - 飞鹤首个国家级重点实验室获批 聚焦乳蛋白功能原料开发与乳品深加工 [16] - 2025-2026销售年度上半年 俄罗斯对华菜籽油出口量增至70余万吨 同比增长33% 占中国市场份额约60% [16] 社会服务 - 旅游消费潜力持续释放 建议关注持续提供优质产品并快速响应消费变化的旅游出行头部公司 [3] - 旅游零售行业企稳 政策加持下有望带动销售回暖 关注中国中免 [3] - 美妆行业平稳增长但不断进化 建议关注毛戈平、珀莱雅、上美股份、润本股份、贝泰妮、巨子生物、丸美股份、林清轩等头部企业 [3] - 2025年酒店行业供给增长3.2% 需求仅增长0.4% 供需差距拉大 客房收入微降0.1% 节假日运营仍是2026年重点赛道 [23] - 2026年全国春节文化和旅游消费月启动 将举办约3万场次活动 发放超3.6亿元消费券 [24] - 商务部表示今年将大力发展服务贸易 出台扩大入境消费政策措施 [24] - 华熙生物预计2025年归母净利润2.70-3.20亿元 同比增长54.93%-83.63% 销售费用同比下降超30% [26] - 若羽臣预计2025年归母净利润1.76-2.00亿元 同比增长约66.61%-89.33% [26] 纺服珠宝 - 看好黄金珠宝配饰赛道投资机会 优选市场份额有提升空间且经营业绩有望持续向上的黄金饰品品牌公司 如老铺黄金 [3] - 安踏体育收购PUMA SE 29.06%股权 对价约15.06亿欧元（约122.78亿元人民币） 以推进全球化战略 [29] - 老凤祥对控股子公司上海老凤祥眼镜有限公司增资1200万元 并拟投资设立老凤祥（湖南）首饰有限公司 [29] 家电 - 2025年中国空调市场零售额2356.6亿元 同比下降0.4% 零售量7604.3万台 同比上涨4.7% 预计2026年进入阶段性调整期 份额向头部集中 [20] - 2025年电动压缩机销量达2029.6万台 同比增长21.5% 主要配套新能源乘用车 TOP8品牌合计市占率83% [20] - 海信AI生活管家获“年度家电智能体创新案例”奖 [20] 传媒 - 中国儒意发行25.74亿港元零息可换股债券 资金用于偿还债务、股权投资、战略投资、游戏业务营运及流媒体内容投资等 [30] - 世纪华通预计2026年与腾讯的日常关联交易总金额为50亿元人民币 [30]