行业整体表现 - 2025年中秋国庆期间白酒行业整体需求预计同比下降20%至30% [1] - 行业库存预计增加10%至20%（基于全年任务量） [1] - 行业批发价格呈现全面下行态势 [1] - 宴席和礼品消费场景需求低于预期 政商务场景环比改善但同比仍有明显缺口 [1] - 渠道库存处于较高水平 消费场景仍在恢复过程中 预计2026年春节动销面临较大压力 [1] - 部分酒企业绩报表从2025年第二季度开始释放压力 预计第三季度全面释放并可能持续至2026年第一季度 [1] 分品牌表现 - 茅台经销商回款进度正常 预计动销个位数下滑 飞天茅台散瓶批价1780元 整箱批价1835元 较节前略有下滑 库存为0.5至1个月 同比提升0.5个月 [2] - 五粮液经销商回款比例约70% 预计动销下滑15% 普五批价约810至830元 价格快速下滑 经销商库存约1个月 同比基本持平 [2] - 国窖1573经销商回款比例60%至70% 动销下滑20%至30% 低度国窖批价630元 高度国窖批价820至830元 库存占全年任务约30% [2] - 汾酒回款进度70%至80% 玻汾动销同比持平略增 青花20批价330至360元下行 青花库存占全年任务约20% [3] - 古井贡酒合肥区域回款比例85% 回款金额同比持平 预计动销下滑10%至15% 批价较年初下滑 库存占全年任务50%以上 [3] - 迎驾贡酒合肥区域预计动销下滑20% 渠道利润收窄 库存约2个月 [3] - 洋河预计回款比例85% 动销同比下滑20%至30% 库存3至4个月 终端库存同比减少 [3] - 今世缘预计回款比例85% 动销同比下滑20%至30% 库存3至4个月 终端库存同比增加 批价环比下滑 [3] 投资观点 - 行业基本面仍需筑底 渠道出清速度有望快于报表出清速度 股价拐点将先于基本面拐点出现 [4] - 优质高股息个股具备长期配置价值 阶段性受益于市场流动性和板块轮动 [4] - 基本面驱动的趋势性机会需耐心等待 优质个股回调可提供左侧买点进行长期布局 [4] - 重点推荐标的包括贵州茅台、山西汾酒、泸州老窖 建议关注五粮液、今世缘、迎驾贡酒等 [4]