核心观点 - 市场动能将从估值驱动转向盈利与估值双轮驱动 围绕科技自主 内需复苏与高股息资产构建多维投资路线图 AI产业仍处基础建设阶段 应用变现尚在探索 远未到天花板 [1][2] 市场与宏观展望 - 2026年A股市场上涨动力将从单纯估值驱动转向盈利与估值双轮驱动 结构从外需拉动转向内外需共振 [2] - A股盈利在连续三年下行后 2025年已出现企稳拐点 2026年有望迎来盈利增长拐点 2027年增长趋势将进一步增强 [2] - 尽管静态PE处于历史中位数偏上水平 但考虑无风险收益率下降后 A股风险溢价仍具备修复空间 [2] - 2026年“固收+”产品仍将迎来有利发展环境 有望开启第三轮规模扩张周期 2025年年中“固收+”基金规模已再次突破2万亿元 创下近3年新高 [2] 具体投资方向 - 内需主线一：半导体与军工 半导体作为中国制造短板 先进制程实现量产 国产算力芯片将迎来互联网公司采购拐点 2026年作为军工“十五五”规划开局之年 新需求有望集中释放 [3] - 内需主线二：“反内卷”方向 化工 新能源等行业在政策引导下落后产能出清 供需格局改善将推动价格回升 [3] - 内需主线三：服务业消费 政策补贴力度有望加大 出行 餐饮等领域的复苏将带动食品饮料等相关消费板块 [3] - 内需主线四：房地产产业链 经过持续出清后 新开工面积已偏离长期均衡水平 2026年下半年有望迎来触底反弹 [3] - 海外投资强调“哑铃策略” 一端是正处于人工智能工业革命关键阶段的美股科技 另一端是堪称投资“压舱石”的港股红利资产 [3] - 近十年港股高股息指数涨幅远超恒生科技指数 且波动率更低 当前港股约6%的股息率具备较强配置价值 [3] 科技板块展望 - 2025年科技股亮眼表现的核心驱动力是技术变革与产业突破 全球AI技术革命与中国科技实力崛起形成共振 [4] - DeepSeek的出现将算力开销降至原来的十分之一 极大振奋了国内科技界自主创新的信心 [4] - 可回收商业火箭发射跨过了回收难度90%的门槛 为卫星互联网 太空算力等后续产业发展铺平道路 标志着商业航天进入拐点 [4] - 2026年科技板块行情将具备延续性且更趋均衡 体现在三方面平衡：海外算力与国产算力的平衡 AI领域内算力与应用的平衡 科技内部AI与非AI的平衡 [4] - 国产算力企业收入和利润进入释放期 板块热度将持续提升 经过三年基建投入 AI应用批量爆发的时点临近 商业航天 量子计算等新板块有望迎来阶段性强势表现 [4] - 宽松的流动性环境 经济复苏带来的企业盈利回升 以及AI终端 人形机器人等产业的持续进展 将推动科技股机会向更多领域扩散 [4] AI产业评估与策略 - 当前AI产业仍处于早期成长阶段 并不存在实质性泡沫 当前AI核心企业估值仅35倍左右（明年预期更低） 且GPU龙头 CSP龙头等已实现收入与现金流的实质性兑现 [5][6] - 与2000年互联网泡沫时期百倍估值 缺乏商业模式的情况有显著区别 北美龙头企业的资本开支增长可由经营现金流覆盖 国内外相关板块龙头估值处于合理区间 [6] - AI目前仍处在基础建设大力发展阶段 应用变现尚在探索期 远未到谈论“天花板”的阶段 这一轮AI产业投资的业绩基础更为扎实 投资主体以成熟龙头企业为主 投资持续性更强 [1][6] - AI蕴含的增量产业价值巨大 当前算力基础设施的高景气度只是起点 未来云端应用 端侧设备 自动驾驶 人形机器人等领域将孕育更多机会 [6] - 2026年AI产业链机遇与挑战并存 上游算力基础设施确定性最强 中游模型领域的机遇在于模型能力提升与云服务结合的变现模式 下游应用有望呈现百花齐放态势 [6] - 投资策略上 一种采用“白马为主 黑马灰马分散参与”的方式 将绝大部分仓位配置于产业链地位牢固的白马股 以卫星仓位布局二线龙头与隐形冠军 [7] - 另一种策略聚焦产业“甜点区” 在0到1阶段布局弹性标的 在1到10阶段加大业绩高速增长标的配置 重点关注算力等确定性领域与应用端爆发力强的标的 [7]