行业投资评级 - 银行业投资评级为买入（维持）[1] 报告核心观点 - 报告认为银行股投资进入季节性顺风期，继续看好板块表现，主要基于基本面韧性、估值性价比和资金配置需求 [38] - 商业银行2025年三季度盈利增速回升，息差保持稳定，资产质量总体稳健 [1][4][5] 盈利表现分析 - 商业银行2025年前三季度实现净利润1.87万亿元，平均资本利润率8.18%，净利润同比增速较2025年上半年提升1.2个百分点至0%附近 [4][5] - 分机构看，国有行、城商行、农商行2025年前三季度盈利增速分别为2.3%、1.7%、-7.3%，较2025年上半年分别提升1.2、2.8、0.6个百分点，股份行降幅略走阔0.1个百分点至-2.1% [5][7] - 上市银行2025年前三季度营收、归母净利润同比增速分别为0.9%、1.5%，较2025年上半年分别变动-0.1、+0.7个百分点 [6] - 业绩驱动因素中，规模、非息、拨备为主要贡献项，分别拉动盈利增速14.7、3.5、1.1个百分点 [6][14] 资产负债与规模扩张 - 截至2025年三季度末，商业银行总资产、贷款同比增速分别为8.8%、7.3%，较上季末分别略降0.1、0.2个百分点 [5] - 非信贷类资产同比增速为10.9%，较上季末提升0.1个百分点，对规模形成有力支撑，三季度单季贷款、非信贷类资产增量分别为2.1万亿、4.7万亿 [5][15] - 2025年全年预估新增贷款规模16.5万亿，同比少增1.6万亿，对应年末贷款增速回落至6.45%附近 [16] 息差表现 - 商业银行2025年前三季度净息差为1.42%，环比2025年上半年持平，同比下降11个基点 [5][24] - 分银行类型看，国有行、股份行、城商行、农商行息差分别为1.31%、1.56%、1.37%、1.58%，股份行净息差较2025年上半年略升1个基点，其他类型银行息差持平 [24][26] - 上市银行2025年前三季度净息差为1.39%，较2025年上半年持平，负债成本压降缓释息差收窄压力 [25] 资产质量 - 截至2025年三季度末，商业银行不良贷款余额3.52万亿元，较上季末增加883亿元，不良贷款率为1.52%，较上季末提升3个基点 [4][31] - 关注贷款率为2.2%，较上季末提升3个基点，拨备覆盖率为207.2%，较上季末小幅下降4.8个百分点，稳定在200%以上 [5][31] - 分银行类型看，国有行、股份行、城商行、农商行不良率分别为1.22%、1.22%、1.84%、2.82% [31] 资本充足率 - 2025年三季度末，商业银行风险加权资产同比增长8%，增速较上季末提升0.6个百分点 [36] - 商业银行核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为10.87%、12.36%、15.36%，较上季末分别下降6、10、22个基点 [36] 投资建议与市场表现 - 2025年11月初以来A股银行指数上涨4.6%，跑赢沪深300指数4.9个百分点，H股银行指数上涨6.1%，跑赢恒生指数3.6个百分点 [38] - 投资标的上建议关注基本面稳健且分红收益率高的大型银行，以及区域经济韧性强、经营业绩确定性高的银行 [40] - 近十年历史数据显示，11-12月银行板块跑出绝对收益概率70%，次年1月概率80%，银行股投资进入季节性顺风期 [38][47]

数据概览 - 2025Q1营收同比增长1.3%，增速较24A提升0.3个百分点 [1] - 2025Q1归母净利润同比增长6.3%，增速较24A提升0.7个百分点 [1] - 2025Q1末不良率1.17%，环比持平 [1] - 2025Q1末拨备覆盖率363%，环比持平 [1] 盈利增速回升 - 2025Q1营收增速提升主要受益于规模扩张提速、息差拖累改善和减值支撑加大 [2] - 2025Q1末总资产同比增长8.0%，增速较24A末提升3个百分点，对公一般贷款同比高增17%，增速较24A末的9%显著修复 [2] - 2025Q1日均息差1.61%，较2024A环比持平，同比降幅由24A的12bp收窄至3bp [2] - 2025Q1减值损失同比下降19.2%，较24A末转增为减，信用成本改善支撑盈利 [2] 息差水平企稳 - 2025Q1日均息差1.61%，较24A基本持平，负债成本改善对冲资产收益下滑 [3] - 2025Q1单季资产端收益率环比24Q4下降13bp至3.11%，主要受LPR重定价影响 [3] - 2025Q1负债端成本率环比24Q4下降11bp至1.62%，负债成本管控成效显著 [3] 资产质量平稳 - 2025Q1末不良率环比持平于1.17%，不良TTM生成率环比下降9bp [4] - 2025Q1末拨备覆盖率363%，环比基本持平，拨备水平充足 [4] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润同比增长6.6%/7.6%/7.7%，对应BPS 11.84/12.65/13.54元 [5] - 目标价7.81元/股，对应2025年PB估值0.66x，现价空间15% [5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，维持目标价7.81元/股，对应2025年PB估值0.66x，现价空间15% [5] 报告的核心观点 - 渝农商行2025Q1盈利增速回升，资产质量平稳，营收同比增长1.3%，增速较24A提升0.3pc；归母净利润同比增长6.3%，增速较24A提升0.7pc；2025Q1末不良率1.17%，环比持平；2025Q1末拨备覆盖率363%，环比持平 [1] 根据相关目录分别进行总结 盈利增速回升 - 2025Q1营收同比增长1.3%，归母净利润同比增长6.3%，驱动因素为规模扩张提速、息差拖累改善、减值支撑加大 [2] - 25Q1末总资产同比增长8.0%，对公一般贷款同比高增17%，显示重庆地区信贷需求旺盛 [2] - 25Q1日均息差1.61%，较2024A环比持平，同比降幅收窄，支撑营收增速改善 [2] - 25Q1减值损失同比下降19.2%，信用成本改善支撑盈利，未来盈利表现有望保持稳健 [2] 息差水平企稳 - 25Q1日均息差1.61%，较24A基本持平，得益于负债成本改善对冲资产收益下滑影响 [3] - 25Q1单季资产端收益率环比24Q4下降13bp，归因LPR重定价影响 [3] - 25Q1负债端成本率环比24Q4下降11bp，负债成本管控卓有成效 [3] 资产质量平稳 - 25Q1末不良率环比持平于1.17%，测算不良TTM生成率环比-9bp，不良表现整体平稳 [4] - 25Q1末拨备覆盖率363%，环比基本持平，拨备水平充足 [4] 盈利预测与估值 - 预计渝农商行2025 - 2027年归母净利润同比增长6.6%/7.6%/7.7%，对应BPS 11.84/12.65/13.54元 [5] 财务摘要 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|28,261|29,067|31,088|33,088| |营业收入(+/-) (%)|1.09%|2.85%|6.95%|6.43%| |归母净利润（百万元）|11,513|12,275|13,205|14,219| |归母净利润(+/-) (%)|5.60%|6.62%|7.58%|7.67%| |每股净资产(元)|11.07|11.84|12.65|13.54| |P/B|0.61|0.57|0.54|0.50| [6] 2025年一季报业绩概览 - 利润指标方面，ROE（年化）12.0%，ROA（年化）0.99%，拨备前利润5,317百万元，归母净利润3,745百万元，EPS（未年化）0.33元，BVPS（未年化）11.22元 [12] - 收入拆分方面，营业收入7,224百万元，利息净收入5,812百万元，非利息净收入1,412百万元，手续费净收入507百万元，其他非息收入905百万元 [12] - 规模增长方面，总资产1,610,334百万元，生息资产余额1,520,789百万元，贷款总额744,444百万元，总负债1,474,967百万元，吸收存款1,035,773百万元 [12] - 资产质量方面，不良贷款8,747百万元，不良率1.17%，关注贷款10,446百万元，关注率1.46%，逾期贷款9,452百万元，逾期率1.32%，拨备覆盖率363%，拨贷比4.27% [12] - 资本情况方面，核心一级资本充足率13.16%，一级资本充足率13.79%，资本充足率14.97% [12] 报表预测值 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |资产负债表（百万元）| | | | | |存放央行|51,204|93,253|100,713|108,770| |同业资产|132,411|145,652|152,934|160,581| |贷款总额|714,273|785,700|832,842|882,813| |证券投资|628,003|643,836|707,954|778,006| |资产合计|1,514,942|1,657,907|1,782,638|1,917,111| |同业负债|239,543|261,102|274,157|287,865| |存款余额|941,946|1,036,141|1,119,032|1,208,555| |负债合计|1,381,333|1,515,269|1,630,404|1,754,522| |股东权益合计|133,609|142,638|152,235|162,589| |利润表（百万元）| | | | | |净利息收入|22,494|23,764|25,598|27,401| |净手续费收入|1,612|1,564|1,564|1,564| |其他非息收入|4,155|3,739|3,926|4,123| |营业收入|28,261|29,067|31,088|33,088| |拨备前利润|18,838|19,666|21,095|22,521| |归属母公司净利润|11,513|12,275|13,205|14,219| |主要财务比率| | | | | |业绩增长| | | | | |利息净收入增速|(4.25%)|5.64%|7.72%|7.05%| |手续费净增速|(10.00%)|(3.00%)|0.00%|0.00%| |非息净收入增速|29.23%|(8.04%)|3.53%|3.58%| |拨备前利润增速|3.86%|4.40%|7.27%|6.76%| |归属母公司净利润增速|5.60%|6.62%|7.58%|7.67%| |盈利能力| | | | | |ROAE|9.34%|9.25%|9.32%|9.40%| |ROAA|0.78%|0.77%|0.77%|0.77%| |RORWA|1.32%|1.30%|1.27%|1.27%| |生息率|3.33%|3.10%|3.09%|3.09%| |付息率|1.83%|1.62%|1.61%|1.61%| |净利差|1.51%|1.48%|1.48%|1.48%| |净息差|1.59%|1.57%|1.57%|1.57%| |成本收入比|31.86%|31.00%|30.80%|30.60%| |资本状况| | | | | |资本充足率|16.12%|15.30%|15.21%|15.12%| |核心一级资本充足率|14.93%|14.11%|14.02%|13.93%| |风险加权系数|58.62%|60.51%|60.51%|60.51%| |股息支付率|30.04%|30.04%|30.04%|30.04%| |资产质量| | | | | |不良贷款余额|8,420|8,664|9,127|9,640| |不良贷款净生成率|0.91%|0.60%|0.50%|0.50%| |不良贷款率|1.18%|1.10%|1.10%|1.09%| |拨备覆盖率|363%|376%|389%|400%| |拨贷比|4.28%|4.14%|4.26%|4.36%| |流动性| | | | | |贷存比|75.83%|75.83%|74.43%|73.05%| |贷款/总资产|47.15%|47.39%|46.72%|46.05%| |平均生息资产/平均总资产|94.11%|95.28%|95.36%|95.26%| |每股指标（元）| | | | | |EPS|0.99|1.06|1.14|1.23| |BVPS|11.07|11.84|12.65|13.54| |每股股利|0.30|0.32|0.35|0.38| |估值指标| | | | | |P/E|6.84|6.41|5.95|5.52| |P/B|0.61|0.57|0.54|0.50| |P/PPOP|4.09|3.92|3.66|3.42| |股息收益率|4.49%|4.78%|5.15%|5.54%| [13]