行业投资评级 - 行业评级：增持（维持）[7][37] 报告核心观点 - 央行2026年工作会议召开，货币政策保持适度宽松，强调兼顾逆周期与跨周期调节，政策重点从“促进降低”社会综合融资成本转向“低位运行”，旨在稳定企业融资成本预期，银行息差稳定预期加强[6][7][33][34] - 信贷市场利率趋稳态势明确，银行信贷投放从“量增”转向“质升”，“以价换量”减少，同时银行存款重定价释放的成本节约效应将大幅抵消资产端收益率下行压力，有助于维持息差基本稳定[8][34] - 货币政策朝更精准、透明、可持续方向演进，通过稳定融资成本预期、优化信贷结构及加强信息披露，为实体经济营造稳定金融环境，促使银行提升服务重点领域能力和优化信贷资产结构[9][35] - 在低利率市场环境下，银行股高股息优势仍将延续，配置价值凸显，建议关注资产投放稳健的国有大行，以及经济修复预期下更具发展动能的股份行和区域行[10][37] 市场回顾 - 本期（2025.01.05至2026.01.11）银行(申万)指数下跌1.90%，表现弱于沪深300指数4.69个百分点[12] - 子板块表现：大型银行/股份行/城商行/农商行涨跌幅分别为-2.94%/-1.92%/-0.89%/-0.66%，区域行银行市场表现相对领先[12] - 行情表现前五的银行：渝农商行（+1.70%）、杭州银行（+1.05%）、兰州银行（+0.86%）、西安银行（+0.81%）、北京银行（+0.55%）[12] - 近十二个月行业表现：相对收益为-6.2%、2.5%、-19.2%，绝对收益为-2.7%、3.5%、6.7%[5] 资金市场 - 资金面趋于宽松：本期央行公开市场净回笼12814亿元，R007/DR007/7天拆借利率日均数分别为1.46%/1.46%/1.48%，相比前值变动-9 BP/-29 BP/-33 BP，资金利率显著回落至政策利率附近[20] - 存单发行利率下行：本期SHIBOR 3M为1.60%（持平前值），SHIBOR 6M为1.62%（较前值下行1 BP）[22] - 同业存单发行利率：本期国有大行/股份行/城商行/农商行1年期同业存单发行利率均值分别为1.61%/1.62%/1.76%/1.74%，较前值变化-2 BP/-1 BP/5 BP/-3 BP，大行与区域行利差为14 BP[22] - 存单净融资额较低：1月以来，存单净融资-2654.40亿元[23] 行业与公司动态 - 央行2026年工作会议明确将引导资金更多流向科技创新、扩大内需、中小微等关键领域[7][33] - 会议指出要用好服务消费与养老再贷款，金融机构有望加大对健康、文旅、养老等服务业领域的信贷支持[8][35] - 通过优化支农支小再贷款、再贴现管理，提升金融机构服务中小微企业和县域经济的能力[8][35] - 扩大明示企业贷款综合融资成本工作覆盖面，并逐步推动明示个人贷款综合融资成本，以提升融资成本透明度[7][34] - 公司动态：渝农商行董事长任职资格获核准；齐鲁银行增持主体累计增持公司股份77.10万股，累计增持金额448.22万元，为计划增持金额的128%[36] 投资建议 - 推荐关注标的：工商银行、中国银行、中信银行、江苏银行、沪农商行、渝农商行、苏州银行等[10][37]

2025年银行业回顾与市场表现 - 2025年银行业在波动中完成经营筑底，银行股呈现国有大行领涨、区域性龙头表现亮眼的结构性行情[1] - 截至12月16日收盘，申万一级银行业指数年内上涨16.2%，农业银行上涨近50%，厦门银行、重庆银行、青岛银行等区域性龙头上涨超20%，部分股份制银行涨幅不足5%[1] - 资金面分化明显：险资、AMC等战略配置型资金保持较大增持力度；公募基金、北向资金等交易型资金在三季度大幅减仓后流出压力已缓解；被动ETF资金流入放缓[1] - 行业估值中枢上移，申万一级银行业指数PB从2023年低点0.42倍升至2025年12月16日的0.54倍[2] - 2025年三季度商业银行净息差为1.42%，与二季度持平；前三季度净利润为1.87万亿元，与去年同期持平；不良贷款余额为3.52万亿元，不良贷款率为1.52%，拨备覆盖率为207.15%[2] 2026年银行业经营与息差展望 - 2026年银行业发展主基调是稳定，政策红利将推动行业从筑底转向稳增[2] - 预计2026年上市银行净息差降幅较2025年将进一步收窄，息差压力改善将驱动净利息收入实现正增长[2] - 资产端重定价压力减弱、负债端存款利率调降成效持续释放以及监管对息差稳定性重视程度提高，是息差趋稳的核心支撑[2] - 预计2026年上市银行营收、利润将平稳增长，手续费收入增速将企稳回升[3] - 资产质量将呈现“零售升、公司降、地产平”的特征，公司业务敞口将保持稳定，行业供给侧改革加速[3] - 2026年信贷资源将持续向新基建、科创领域倾斜[3] 2026年银行股投资主线与机会 - 2026年银行股分化行情料将延续，投资需紧扣“政策红利、经营韧性、估值修复”主线[3] - 高股息稳健标的仍是资产荒下的配置压舱石，可关注股息率超5%且业绩确定性高的部分区域行、H股国有大行，以及股息率为4%至5%的大中型银行[3] - 拥有区域优势、业绩确定性强的城农商行，以及依据高股息稳健逻辑推荐的大型银行及部分股份制银行是关注方向[3] - 部分优质和业绩将显著改善的城商行股票被预测将领涨上市银行板块[4] - 2026年上市银行营收增速高低将取决于利息净收入表现强弱，贷款组织能力强、息差率先企稳的银行营收表现将更强[4] - 利润释放弹性更强的银行需参考资产质量变化趋势，处于不良改善周期、存量拨备较厚的银行更具优势[4] - 部分股份行、区域性银行的可转债转股诉求或成为股价走强的催化剂，若风险偏好抬升，部分高弹性标的可能受益[4]

行业投资评级 - 银行业投资评级为买入（维持）[1] 报告核心观点 - 报告认为银行股投资进入季节性顺风期，继续看好板块表现，主要基于基本面韧性、估值性价比和资金配置需求 [38] - 商业银行2025年三季度盈利增速回升，息差保持稳定，资产质量总体稳健 [1][4][5] 盈利表现分析 - 商业银行2025年前三季度实现净利润1.87万亿元，平均资本利润率8.18%，净利润同比增速较2025年上半年提升1.2个百分点至0%附近 [4][5] - 分机构看，国有行、城商行、农商行2025年前三季度盈利增速分别为2.3%、1.7%、-7.3%，较2025年上半年分别提升1.2、2.8、0.6个百分点，股份行降幅略走阔0.1个百分点至-2.1% [5][7] - 上市银行2025年前三季度营收、归母净利润同比增速分别为0.9%、1.5%，较2025年上半年分别变动-0.1、+0.7个百分点 [6] - 业绩驱动因素中，规模、非息、拨备为主要贡献项，分别拉动盈利增速14.7、3.5、1.1个百分点 [6][14] 资产负债与规模扩张 - 截至2025年三季度末，商业银行总资产、贷款同比增速分别为8.8%、7.3%，较上季末分别略降0.1、0.2个百分点 [5] - 非信贷类资产同比增速为10.9%，较上季末提升0.1个百分点，对规模形成有力支撑，三季度单季贷款、非信贷类资产增量分别为2.1万亿、4.7万亿 [5][15] - 2025年全年预估新增贷款规模16.5万亿，同比少增1.6万亿，对应年末贷款增速回落至6.45%附近 [16] 息差表现 - 商业银行2025年前三季度净息差为1.42%，环比2025年上半年持平，同比下降11个基点 [5][24] - 分银行类型看，国有行、股份行、城商行、农商行息差分别为1.31%、1.56%、1.37%、1.58%，股份行净息差较2025年上半年略升1个基点，其他类型银行息差持平 [24][26] - 上市银行2025年前三季度净息差为1.39%，较2025年上半年持平，负债成本压降缓释息差收窄压力 [25] 资产质量 - 截至2025年三季度末，商业银行不良贷款余额3.52万亿元，较上季末增加883亿元，不良贷款率为1.52%，较上季末提升3个基点 [4][31] - 关注贷款率为2.2%，较上季末提升3个基点，拨备覆盖率为207.2%，较上季末小幅下降4.8个百分点，稳定在200%以上 [5][31] - 分银行类型看，国有行、股份行、城商行、农商行不良率分别为1.22%、1.22%、1.84%、2.82% [31] 资本充足率 - 2025年三季度末，商业银行风险加权资产同比增长8%，增速较上季末提升0.6个百分点 [36] - 商业银行核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为10.87%、12.36%、15.36%，较上季末分别下降6、10、22个基点 [36] 投资建议与市场表现 - 2025年11月初以来A股银行指数上涨4.6%，跑赢沪深300指数4.9个百分点，H股银行指数上涨6.1%，跑赢恒生指数3.6个百分点 [38] - 投资标的上建议关注基本面稳健且分红收益率高的大型银行，以及区域经济韧性强、经营业绩确定性高的银行 [40] - 近十年历史数据显示，11-12月银行板块跑出绝对收益概率70%，次年1月概率80%，银行股投资进入季节性顺风期 [38][47]

行业投资评级 - 报告对银行行业的投资评级为“看好（维持）” [6] 核心观点 - 报告看好25Q4银行板块的相对收益，主要依据是市场风险偏好阶段性回落，以及银行基本面出现息差企稳等积极变化 [3] - 货币政策延续适度宽松基调，但时隔1年多重提“跨周期调节”，预示政策力度将相对谨慎温和，年内双降概率较低 [9] - 央行首次详细阐述五组关键利率比价关系，特别指出“督促银行不发放税后利率低于同期限国债收益率的贷款”，以支持银行稳定净息差 [9] - 25Q3上市银行测算净息差环比企稳，负债成本较年初大幅改善超30BP，但资产收益率较年初下降41BP [9] - 信贷增速中枢料延续下移，25Q3信贷增量同比少增0.92万亿元，企业中长期贷款和居民贷款分别同比少增0.46万亿元和0.56万亿元，三季度贷款增速降至6.6% [9] - 风险层面强调有序化解中小金融机构风险，中小行兼并重组或将加速推进 [9] 投资主线与标的 - 投资主线一：关注基本面确定的优质中小行，相关标的包括渝农商行(买入)、宁波银行(买入)、重庆银行(未评级)、南京银行(买入)、杭州银行(买入) [4] - 投资主线二：关注基本面稳健、具备较好防御价值的国有大行，相关标的包括工商银行(未评级)、建设银行(未评级)、农业银行(未评级) [4] 货币政策与信贷环境 - 报告引导市场淡化信贷总量要求，指出随着基数变大，未来金融总量增速下降是自然的 [9] - “十五五”开局在即，开门红节奏前置，信贷投放有望保持积极，政策性工具或配合撬动更多信贷需求 [9] - 25Q4和26Q1为负债集中重定价窗口期，负债成本改善空间依然较为乐观 [9] 利率与息差分析 - 通过维持合理的利率比价关系和推进“反内卷”，对贷款合理定价有积极作用，新发放贷款利率降幅持续收窄 [9] - 图2数据显示，一般贷款名义收益率为3.67%，按揭贷款为3.06%，企业贷款为3.14% [15] - 图4显示商业银行净息差历史变动情况 [20] - 图6梳理了历次存款挂牌利率下调，例如2025年5月第七轮调整后，三年期利率为1.25%，五年期为1.30% [21]

业绩表现 - 2025年一季度营收同比增长10.04%，拨备前利润增长12.58%，归母净利润增长13.81%，增速略有下降但仍保持较高水平 [1] - 业绩主要受生息资产扩张和净非息收入拉动，息差下降形成较大拖累 [1] 资产端分析 - 2025年一季度末总资产同比增长6.67%，增速同比下降，单季新增224亿元 [2] - 金融投资单季新增117亿元（占总增量52.00%），信贷新增88亿元，同业资产新增49亿元 [2] - 贷款总额同比增长6.12%，对公贷款支撑扩张；金融投资同比增长3.36% [2] - 信贷占生息资产比例环比下降1.49pct至63.36%，金融投资占比上升1.52pct至27.85% [2] 零售信贷 - 零售信贷余额同比仅增长0.1%，单季新增3亿元（同比少增27亿元），需求较弱且风险暴露导致主动放缓投放 [2] - 零售信贷占比仍达54.18%，其中个人经营贷占比69.30%，保持业务优势 [2] 对公信贷 - 一般公司贷款同比增长13.04%，票据贴现增长21.28%（主动压降低收益业务） [3] - 对公贷款单季新增85亿元，重点支持科创企业、直播电商，1000万元及以下贷款占比71.33% [3] 负债端 - 存款余额同比增长9.00%，增速快于信贷，活期存款占比提升1.06pct至19.17% [3] - 储蓄存款中两年期及以下占比提升3.71pct至50.66%，结构持续优化 [3] 息差与收入 - 净息差2.61%，同比降22bps但环比改善2bps，趋于稳定 [4] - 贷款收益率5.42%（较年初降21bps），存款成本率2.01%（较年初降19bps） [4] - 净非息收入同比大增62.01%，其中手续费收入增长495.23%（低基数+代理业务增长），其他非息收入增长48.84% [4] 成本与效率 - 成本收入比34.74%，同比改善0.52pct，降本增效成果显现 [4] 资产质量 - 不良率0.76%（较年初改善1bps），拨备覆盖率489.56%（较年初降10.95pct） [5] - 零售风险暴露预计步入尾声，不良生成率有望见拐点 [5] 未来策略 - 深耕网格化实现镇村全覆盖，优化客户服务深挖经营贷及小微潜力 [2][3] - 专注小微领域差异化竞争，持续推动降本增效 [3][5]