报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周信用债收益率延续上周调整趋势，从低位向上小幅调整，不同信用品种和期限表现分化，短端利差压缩幅度大于长端，城投债、中短票利差压缩优于二永债 [4] - 3Y 附近信用债做多有逻辑支撑，2025M12 - 2026Q1 摊余定开债基开放利好 3 - 5Y 普信债，理财规模增长且持仓比例低有望支撑 3Y 以内信用债 [4] - 3 - 5Y 城投债下沉策略过去 11 个月利差压缩居前，或为下一阶段信用债优选策略 [4] 报告各部分总结 本周信用热点事件 - 各地“十五五”规划建议中，“构建政府债务管理长效机制”是共识，“盘活存量资源资产”是重要举措，未来债务风险管理是重点，地方资产盘活或成下一阶段重点 [9] - 12 月 5 日，证监会主席吴清提出健全多层次债券市场体系，大力发展科创债券、绿色债券等 [11] - 12 月 2 日，交易商协会发布通知优化并购票据机制，增强资金使用灵活性、优化信息披露机制、强化发行便利与机制创新，提升服务实体经济质效 [12][13] 一级市场 净融资规模 - 本周信用债净融资额 1797 亿元，环比减少 1153 亿元，总发行量 3595 亿元，环比减少 1564 亿元，总偿还量 1798 亿元，环比减少 411 亿元；资产支持证券净融资额 226 亿元，环比增加 32 亿元 [14] - 分产品看，城投债净融资额 328 亿元，环比减少 73 亿元；产业债净融资额 755 亿元，环比减少 800 亿元；金融债净融资额 714 亿元，环比减少 280 亿元 [15] 发行成本 - 本周 AA 产业债、金融债发行利率大幅上升，AA 金融债发行利率上行 195BP，AA 产业债发行利率上行 55%，其余不同评级不同券种发行利率波动不超 20BP [16] 二级市场 成交情况 - 成交量方面，本周信用债成交量环比减少 567 亿元，城投债成交量 2321 亿元，环比增加 10 亿元，产业债成交量 3161 亿元，环比减少 159 亿元，金融债成交量 5194 亿元，环比减少 418 亿元，资产支持证券成交量 145 亿元，环比减少 38 亿元 [22] - 换手率方面，本周信用债换手率大多下行，城投债换手率 1.49%无变化，产业债换手率 1.64%，环比下行 0.1pct，金融债换手率 3.36%，环比下行 0.3pct，资产支持证券换手率 0.39%，环比下行 0.13pct [22] 收益率 - 本周信用债收益率延续上行，不同评级不同期限上行 0 - 5BP，如 1Y 以内 AA、AAA -、AAA + 信用债收益率较上周分别上行 2BP、不到 1BP、3BP [25] - 分品种看，各品种 AA + 级 5Y 收益率均上行，产业债非公开发行和可续期分别上行 1BP 和 4BP，城投债上行 4BP，金融债商业银行普通债和二级资本债分别上行 2BP 和 6BP，资产支持证券上行 2BP [28] 信用利差 - 总体上，AA + 电子和休闲服务行业、AAA 电气设备行业信用利差大幅压缩，其余行业评级信用利差波动在 5BP 及以内，AA + 电子、休闲服务行业分别压缩 19BP、7BP，AAA 电气设备行业压缩 8BP [29] - 城投债方面，不同期限城投信用利差波动不超 2BP，不同地区大多延续走扩趋势，AA 级前五地区为贵州、云南等，AA + 级前五地区为贵州、内蒙古等，AAA 级前五地区为辽宁、云南等 [34][36] - 产业债方面，本周产业信用利差大多小幅走扩，少部分期限和评级小幅压缩，如 1Y AAA -、AA +、AA 私募产业债信用利差压缩 1BP [38] - 银行资本债方面，不同期限不同评级的银行二永债信用利差不同程度走扩，1Y AAA -、AA +、AA 二级资本债信用利差分别走扩 3BP、3BP、3BP 等 [40] 本周债市舆情 - 本周山东省博兴县鑫达建设投资开发有限公司所发行的“21 博兴 01”隐含评级调低 [43] 投资建议 - 本周公开市场逆回购到期 15118 亿元，央行开展 6638 亿元逆回购操作，净回笼 8480 亿元，截至周五 DR001 收于 1.31% [44] - 总体来看，AA + 电子和休闲服务行业、AAA 电气设备行业信用利差大幅压缩，其余行业评级信用利差波动在 5BP 及以内，城投债利差波动不超 2BP，产业债利差大多走扩，银行二永债利差走扩 [44]