报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 用于化债的地方债发行接近尾声，特殊再融资债限额基本用完，特殊新增专项债超限额或用于偿还企业拖欠款 [2][14][20] - 多数省份发债城投主体退平台进度超50%，辽宁、贵州等地滞后，后续化债资源或倾斜 [3][27] - 市场化经营主体数量增加但债券融资规模未显著提升，转型效果待察，传统信用债供需仍偏紧，后续市场化主体存续债券定价或分化 [3][35] - 本周信用债一级市场发行量和偿还量环比增加，净融资额环比减少，资产支持证券净融资额环比增加；二级市场成交量环比减少，不同评级期限信用债收益率波动小，多数行业信用利差小幅走扩 [4][6][36][46] - 2025Q4 - 2026Q2摊余定开债基集中开放，或利好3 - 5Y中长久期普信债，二永债行情或滞后演绎，建议关注高评级中期票据 [7][75][76] 根据相关目录分别进行总结 平台市场化转型成效分析 - 用于化债地方债：特殊再融资债2025年分配的2万亿限额已发行19934亿元，除河南外各地完成发行；特殊新增专项债截至2025/11/9发行12818亿元，超8000亿限额部分或用于偿还企业拖欠款 [2][14][20] - 发债城投主体退平台：2025/1/1 - 11/9有179家发债城投主体公告退平台，多数省份进度超50%，辽宁、贵州进度分别为23%、38%，后续化债资源或倾斜 [24][27] - 平台市场化转型效果：市场化经营主体数量增加，但债券融资规模未显著提升，存续债券规模未增或因主体资产质量等弱、监管审核谨慎、投资人认可度有限，转型效果待察，后续市场化主体存续债券定价或分化 [3][31][35] 一级市场情况 - 净融资规模：本周信用债净融资额1549亿元，环比减少305亿元；资产支持证券净融资额359亿元，环比增加185亿元；分产品看，城投、产业债净融资额环比减少，金融债环比增加 [36] - 发行成本：本周AA产业债发行利率上升30BP至3.03%，其余不同评级券种发行利率较上周波动在15BP以内 [45] 二级市场情况 - 成交情况：本周信用债成交量环比减少518亿元，城投、产业债成交量减少，金融债增加；资产支持证券成交量增加14亿元 [46] - 收益率：本周不同评级期限信用债收益率较上周波动不超3BP [49] - 信用利差：除AA+电气设备等行业信用利差压缩外，其余行业不同评级信用利差小幅走扩；城投债不同期限信用利差波动不超2BP；产业债不同期限评级信用利差波动不超5BP；银行二永债信用利差压缩1 - 4BP [54][61][65] 本周债市舆情 - 本周狮桥融资租赁(中国)有限公司20只债项、中国电建集团湖北工程有限公司“源和4B”隐含评级调低，航天宏图信息技术股份有限公司主体及“宏图转债”债项评级调低 [72] 投资建议 - 央行本周逆回购净投放6262亿元，DR001收于1.45%较周一上涨；除部分行业信用利差压缩外，多数行业走扩，城投、产业债信用利差小幅波动，银行二永债信用利差压缩 [74] - 2025Q4 - 2026Q2摊余定开债基集中开放，利好3 - 5Y中长久期普信债，二永债行情滞后，建议关注高评级中期票据 [75][76]

机构调研概况 - 下半年以来共有748家机构对23家上市银行展开133次调研 [1] - 调研机构以基金公司和证券公司为主 两者合计占比53% 另有保险公司及保险资管公司111家 外资机构101家 [2] - 被调研银行以城商行和农商行为主 江苏银行最受关注 获83家机构调研 其次是渝农商行76家 宁波银行75家 瑞丰银行被调研次数最多达22次 [2] 核心关注点：净息差 - 净息差走势是机构关注焦点 部分银行净息差出现阶段性企稳甚至同比略有回升 [2] - 多家银行通过退出高成本存款 加强活期存款吸纳 沉淀低成本结算资金等措施压降负债成本 成效显现 [2] - 厦门银行上半年净息差较一季度回升4个基点至1.08% 第三季度继续企稳 [3] - 兰州银行通过强化负债质量管理 退出高成本存款等措施实现负债成本持续压降 [3] - 张家港行通过控降长期限定期存款和压降结构性存款引导存款付息率下降 [3] 非息收入与债市投资策略 - 债市震荡走势导致部分城商行 农商行投资收益同比回落 影响非息收入 对银行交易能力提出更高要求 [4] - 兰州银行年初判断谨慎 降低交易性资产仓位 增持政府债券 三季度债市调整对营收影响较小 [4] - 兰州银行预期债券维持偏弱震荡 投资以偏防御策略为主 抓取小波段交易机会 [4] - 上海银行将强化市场研判 提升波段交易能力 控制组合久期 加大科技型企业债 地方政府债配置 [4] - 青岛银行以固定收益类标准化债券配置为主 强化久期管理 加大商业银行债等低资本消耗品种投资以保障利息收入增长 [5] 其他经营重点 - 部分中小银行因压降自营理财监管要求 手续费及佣金净收入受影响 未来将通过拓展代销理财 信用卡和公司业务中收来弥补 [6] - 面对信贷投放加大带来的资本补充压力 多家银行坚持内部资本积累与外源资本补充相结合 探索多种方式补充资本 [6]

机构调研概况 - 今年下半年以来，23家上市银行共获得748家机构调研，总调研次数达133次 [1] - 调研机构以基金公司和证券公司为主，两者合计占比53% [2] - 保险公司及保险资管公司、外资机构分别有111家和101家参与调研 [2] - 被调研银行以城商行、农商行为主，江苏银行以83家机构调研成为“人气王”，渝农商行和宁波银行分别获得76家和75家机构调研 [2] - 瑞丰银行被调研总次数最多，达22次 [2] 净息差管理 - 部分上市银行净息差出现阶段性企稳，甚至同比略有回升 [2] - 多家银行通过退出高成本存款、加强活期存款吸纳、沉淀低成本结算资金等措施压降负债成本 [2] - 厦门银行上半年净息差较一季度回升4个基点至1.08%，第三季度继续企稳 [3] - 兰州银行通过强化负债质量管理、退出高成本存款、加大低成本政策资金使用实现负债成本持续压降 [3] - 张家港行通过控降长期限定期存款和压降结构性存款引导存款付息率逐步下降 [3] - 未来银行重点任务为资产端加大贷款投放力度，负债端持续压降资本成本 [3] 非息收入与债市投资 - 部分城商行、农商行投资收益在去年高基数上同比回落，影响非息收入 [4] - 兰州银行年初判断市场走势谨慎，降低交易性资产仓位，抓住调整时机增持政府债券，三季度债市调整压力可控 [4] - 兰州银行预期债券维持偏弱震荡，投资以偏防御策略为主，遇调整抓取小波段交易机会 [4] - 上海银行将强化市场研判，提升主动波段交易能力，控制组合久期，加大科技型企业债券、地方政府债券配置 [4] - 青岛银行以固定收益类标准化债券配置为主要方向，强化久期管理，加大商业银行债、资产支持证券等低资本消耗品种投资 [5] 手续费收入与资本补充 - 部分中小银行因压降自营理财监管要求，手续费及佣金净收入受到一定影响 [5] - 未来将通过积极拓展代销理财、信用卡和公司业务中收来弥补手续费收入 [5] - 面对信贷投放加大带来的资本补充压力，多家银行坚持内部资本积累与外源资本补充相结合，探索多种可行方式补充资本 [5]

中国债券市场表现 - 过去一周（11月3日-7日）资金面整体偏松，但利率债收益率小幅上行，中长券表现疲软，国债期货主力合约整体下行 [1] - 截至11月7日，10年期国债收益率收于1.81%，较前一周小幅上行1.45个基点，10年期国开债收益率小幅上行1.55个基点至1.88% [1] - 债市震荡走弱主要因央行国债买卖落地后买债量不及预期，且股市商品反弹压制风险偏好，但整体波动不大，无新增逻辑 [1] - 中证转债指数上周五收报482.14，全周上涨0.86%，全周成交3426亿元，环比放量313亿元，锦浪转02周涨幅达45% [4] - 国债期货全线收跌，10年期主力合约周线下跌0.22%，2年期、5年期和30年期主力合约周线分别下跌0.07%、0.15%和0.63% [5] 利率债一级市场发行 - 上周全市场共发行利率债57只，规模为5139.97亿元，较前一周债券供给增加1013.15亿元 [6] - 财政部上周发行5只国债，规模为2958.90亿元，前一周无国债发行，品种包括贴现债和附息债 [6] - 上周陕西、内蒙古和福建等地发行32只地方债，总规模锐减至916.07亿元，环比减少1790.75亿元，平均发行期限为12.34年 [8] - 3家政策性银行上周发行20只金融债（全部为增发），规模为1265亿元，环比减少155亿元 [7] 信用债市场动态 - 上周信用债共发行448只，规模为5079.87亿元，环比增加1377.19亿元 [9] - 具体品种上，金融债发行17只规模1270.70亿元，公司债发行160只规模1602亿元，中期票据发行94只规模919.15亿元 [9] - 上周有18只债券发生品种回拨，1只债券取消发行（25晋能煤业MTN017），合计规模为161.7亿元 [10] - 交易商协会通知银行间市场信用风险缓释工具交易商可线上备案，过渡期至11月30日，以提高备案效率 [20] 央行公开市场操作 - 上周央行共投放7天逆回购4958亿元，当周到期逆回购20680亿元，净回笼资金15722亿元 [12] - 央行10月通过公开市场国债买卖净投放流动性200亿元，虽低于市场预期，但日均50亿元已具政策信号意义 [13] - 银行间质押式回购利率R001报1.3321%，较11月3日小幅上行约20个基点，但仍在低位，显示资金面稳定 [13] - 11月5日，央行开展7000亿元91天买断式逆回购操作，以保持银行体系流动性充裕 [25] 海外债市情况 - 美国2年期国债收益率上周五跌至3.55%，10年期收益率持平于4.11%，2年与10年期收益率利差走阔至56个基点 [16] - 欧洲国债收益率上行为主，10年期德债收益率全周上涨4.6个基点，10年期意债和法债收益率全周分别上涨5.2和4.7个基点 [17] - 10年期英债收益率全周上涨6.1个基点，10年期日债收益率全周上涨1.6个基点，比去年同期上涨69个基点 [17][19] - 日本投资者在10月26日-11月1日当周净减持海外中长期和短债，规模分别为9356亿和7987亿日元 [19] 政策与重要事件 - 财政部新设债务管理司，内设六个处级部门，以加强政府债务管理 [21] - 财政部在香港发行40亿美元主权债券，3年期和5年期各20亿美元，总认购金额达1182亿美元，认购倍数30倍 [21] - 融创中国约96亿美元境外债务重组获香港高等法院批准，碧桂园境外债务重组方案也获债权人会议高票通过 [22] - 财政部将于11月17日当周在卢森堡发行不超过40亿欧元的欧元主权债券 [23] 重要经济数据 - 中国10月以美元计价出口同比下降1.1%，进口同比增长1.0%，1-10月以美元计价出口累计同比增长5.3% [25] - 截至2025年10月末，中国外汇储备规模为33433亿美元，较9月末上升47亿美元，黄金储备增加3万盎司至7409万盎司 [25] - 美国10月ADP就业人数新增4.2万个，高于预期的2.2万个，但非农就业报告因政府停摆连续第二个月无法公布 [15][26] - 欧元区7月制造业PMI初值录得49.8，服务业PMI升至51.2，综合PMI至51，均高于市场预期 [27]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 11月信用策略可保持相对乐观 原因一是中长端信用债历史分位数处于年初以来较高水平 5Y二永债有下行空间 二是国债买卖重启 资金利率宽松 权益市场调整使风险偏好回落 信用债上涨行情有延续惯性 且赎回费用新规落地时间未明确 债市利多因素多于利空因素 三是银行负债成本下行 支撑银行增加债券投资 [4][5][42] 根据相关目录分别进行总结 本周信用热点事件 - 广西金投原党委书记、董事长接受纪律审查 主体存续债券规模194亿元 存续债项估值暂未受显著负面影响 [9] - 财政部部长蓝佛安提出将不新增隐性债务作为“铁的纪律” 推动建立地方政府债务长效监管制度 [10] - 交易商协会对东进淮投、金堂兴金等4家机构予以警告 金堂兴金存续债项估价收益率明显上行 [11] - 25萧山机场MTN002B（绿色）、25晋能煤业MTN017因市场因素取消发行 发行规模合计14.5亿元 [12] 一级市场 净融资规模 - 本周信用债净融资额1849亿元 环比增加141亿元 总发行量3822亿元 环比增加108亿元 总偿还量1974亿元 环比减少32亿元 资产支持证券净融资额111亿元 环比增加117亿元 [13] - 分产品类型看 城投债净融资额321亿元 环比增加106亿元 产业债净融资额1215亿元 环比增加607亿元 金融债净融资额313亿元 环比减少573亿元 [13] - 从发行和兑付数量看 城投债发行数量环比减少46支 兑付数量环比减少49支 产业债发行数量环比增加11支 兑付数量环比减少4支 金融债发行数量环比减少4支 兑付数量环比增加1支 [15] 发行成本 - 本周除AA城投债发行利率小幅上升9BP外 其余不同评级各券种发行利率均有不同程度下行 不同评级产业债、金融债发行利率较上周下行幅度为11 - 29BP不等 AA+、AAA城投债发行利率较上周分别下行19BP、7BP [18] 二级市场 成交情况 - 成交量方面 本周信用债成交量环比减少534亿元 城投债成交量2502亿元 环比减少86亿元 产业债成交量3589亿元 环比减少454亿元 金融债成交量4951亿元 环比增加5亿元 资产支持证券成交量173亿元 环比减少112亿元 [19] - 换手率方面 本周信用债换手率大多下降 城投债换手率1.61% 环比下行0.05pct 产业债换手率1.92% 环比下行0.26pct 金融债换手率3.27% 环比上行不到0.01pct 资产支持证券换手率0.49% 环比下行0.32pct [20] 收益率 - 本周5Y AA信用债收益率较上周下行7BP 3Y AAA+信用债收益率较上周上行4BP 其余不同评级不同期限信用债收益率较上周波动幅度在3BP以内 [21] - 分品种看 以各品种AA+级5Y为例 产业债中非公开发行产业债和可续期产业债分别较上周下行3BP和上行<1BP 城投债收益率较上周下行5BP 金融债中商业银行普通债和二级资本债较上周分别下行1BP和上行3BP 资产支持证券收益率较上周上行2BP [25] 信用利差 - 总体来看 本周除AA+有色金属行业信用利差较上周小幅走扩1BP外 其余不同行业不同评级信用利差均有不同程度压缩 AA非银金融行业信用利差较上周压缩7BP AA+钢铁、轻工制造、家用电器、食品饮料、汽车行业信用利差较上周分别压缩7BP、7BP、8BP、6BP、6BP 其余各行业不同评级主体信用利差较上周压缩幅度不超过5BP [28] 城投债 - 分期限看 本周3 - 5Y城投信用利差大幅压缩8BP 其余各期限压缩幅度在3 - 5BP范围内 [31] - 分地区看 本周不同地区城投信用利差均有不同程度压缩 不少地区已压降至2024年初以来历史低位 [33] 产业债 - 本周除少部分期限和评级的产业信用利差小幅走扩外 大多期限和评级的产业信用利差有不同程度压缩 [35] 银行资本债 - 本周除5Y AAA-、AA+银行永续债信用利差分别走扩5BP、4BP外 其余不同期限和评级的二永债信用利差均在2BP以内小幅波动 [37] 本周债市舆情 - 上海骧远投资控股有限公司所发行的“香溢优”实质违约 [40] - 福建福晟集团有限公司所发行的“17福晟A”、“17福晟B”隐含评级调低 [40] 投资建议 - 本周公开市场逆回购到期20680亿元 央行开展4958亿元逆回购操作 净回笼15722亿元 截至本周五收盘 DR001收于1.35% 较本周一收盘小幅上涨 [4][41] - 总体来看 本周除AA+有色金属行业信用利差小幅走扩外 其余不同行业不同评级信用利差均有不同程度压缩 城投债3 - 5Y信用利差大幅压缩8BP 其余各期限压缩幅度在3 - 5BP范围内 产业债大多期限和评级信用利差有不同程度压缩 银行资本债除5Y AAA-、AA+银行永续债信用利差分别走扩5BP、4BP外 其余不同期限和评级的二永债信用利差均在2BP以内小幅波动 [4][41]

一、引言 在供应链运营中，资金周转效率至关重要。传统融资方式在解决供应链企业资金需求方面存在诸多局 限，而以应付账款为基础资产的反向供应链ABS交易融资模式应运而生。这种模式通过将供应链中的应 付账款进行证券化处理，为供应链上的企业提供了新的融资途径，有助于提高资金使用效率，增强供应 链的整体竞争力。 二、参与主体及其角色 （一）债权人（供应商A） 摘要：本文深入剖析以应付账款为基础资产的反向供应链ABS交易融资模式。通过阐述该模式中的参与 主体、交易流程及优势，揭示其如何通过创新金融手段优化供应链资金配置，为企业提供新的融资思 路，促进供应链的稳定与发展。 关键词：应付账款；反向供应链ABS；交易融资模式 作为应付账款的持有方，供应商A提供营业执照、业务资质、贸易合同与发票等融资申请材料。其核心 诉求是通过该融资模式提前收回款项，改善自身的现金流状况，降低应收账款回收风险。 （二）债务人（城投企业及其下属公司） 城投企业及其下属公司作为应付账款的债务方，需完成付款审批流程，并在资产全套材料审核通过后放 款。同时，其核心企业（城投金控）需面签付款确认函，确认应付账款的真实性和付款义务。 （三）原始权益人/资产 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 根据相关目录分别进行总结 2025年三季度短期纯债基金基本情况 - 债基个数：截至2025年三季度末，发行在外的短期纯债基金共338只，占全基金市场的2.74%；三季度发行3只，较去年同期回落[1][10] - 债基规模：截至2025年三季度末，已披露季报的短期纯债基金总资产和净资产分别为9907亿元和8901亿元，较上季度末分别减少2439亿元和1869亿元；平均总资产和净资产分别为29亿元和26亿元，较上季度末分别回落8亿元和6亿元；335只老基金中，73只净资产规模正增长，262只下滑，交银稳利中短债净资产减少最多，达88.8亿元[1][11] - 杠杆率：2025年三季度末，整体法口径下短期纯债基金平均杠杆率为1.11，较上季度末下降0.04；平均法口径下为1.12，较上季度末下降0.04[1][17] - 净值增长率：2025年三季度债券市场收益率上行，呈“熊陡”特征，10年国债收益率在1.64%-1.92%间运行，三季度末收于1.88%；三季度短期纯债单季平均净值增长率为0.18%，较上季度回落；披露业绩的342只基金中，298只净值增长率为正，占比87.1%，较上季度下降；净值增长率主要分布在[-1,0)和[0,1)之间，占比分别为86.5%和12.9%[1][20][23] 2025年三季度短期纯债基金资产配置 - 大类资产配置：截至2025年三季度末，短期纯债基金总资产9907亿元，其中债券资产9474亿元，较上季度减少2614亿元，银行存款、买入返售资产和其他资产分别变动42亿元、150亿元和 -17亿元；债券资产占比95.6%，较上季度回落2.3%，买入返售资产占2.7%，较上季度回升1.7%，银行存款和其他资产分别占1.3%和0.4%，占比分别较上季度变化0.6%和 -0.1%[2][28] - 券种配置：截至2025年三季度末，主要持仓债券类型为利率债、金融债（剔除政金）和企业发行的债券，分别占债券总资产的15.7%、16.8%和64.4%，同业存单、资产支持证券和其他债券分别占2.3%、0.4%和0.2%；与上季度末相比，利率债、金融债和企业发行的债券占比分别变化1.7%、 -2.4%和1.6%，同业存单占比变化 -0.8%，其他债券占比变化 -0.1%，资产支持证券占比变化0.1%；持仓占比较高的细分券种中，中票、短融、金融债和政策性金融债分别占债券资产30.6%、25.6%、16.8%、14.4%，企业债券、同业存单、国债、资产支持证券、地方政府债和其他债券分别占比8.2%、2.5%、1.2%、0.4%、0.0%和0.2%；与上季度末相比，中票、短融、金融债和政策性金融债占比分别变化0.1%、0.8%、 -2.4%和2.6%，企业债、同业存单、国债、资产支持证券、地方政府债和其他债券分别变动0.7%、 -0.8%、 -0.8%、0.1%、 -0.1%和 -0.1%[2][31][35] 2025年三季度表现优异的基金分析 - 净值回报第一的A基金重仓信用债：A基金聚焦企业发行的债券，三季度重仓并取得0.6%的净值回报，在10亿规模以上短期纯债型基金中排名第一；资产配置策略偏防御，债券配置约90.5%，买入返售资产配置约8.7%；在企业发行的债中配置79.8%；杠杆率三季度小幅增加至103.9%，杠杆率较低[43] - 净值增长第二的B基金本季度也以防御为主：B基金三季度重仓企业发行的债券，采取防守策略，取得0.5%的净值回报，在10亿规模以上短期纯债型基金中排名第二；三季度久期和杠杆均下降，减配债权资产、增配买入返售资产[49]

2025年1-9月蒙古证券市场总体表现 - 证券交易总额达7266亿图格里克（约2.03亿美元），同比减少2724亿图格里克（约0.76亿美元），下降27.3% [1] - 一级市场交易占比43.3%，总额为3147亿图格里克（约0.88亿美元） [1] - 二级市场交易占比56.7%，总额为4119亿图格里克（约1.17亿美元） [1] 2025年1-9月蒙古证券市场产品结构 - 资产支持证券是最大交易品类，约占市场总额的39% [1] - 公司债券占比27%，为公司债券第二大品类 [1] - 公司股票交易占19.9%，政府债券占13.3%，投资基金份额最小，占0.6% [1] 2025年9月蒙古证券市场单月表现 - 证券交易总额为1311亿图格里克（约0.37亿美元），同比大幅增加476亿图格里克（约0.13亿美元），上涨57.0% [1] - 环比增加542亿图格里克（约0.15亿美元），上涨70.6%，显示市场活跃度显著提升 [1]

债券市场支持新质生产力的作用与规模 - 债券市场是支持新质生产力发展的先手棋，需利用其核心枢纽作用，聚焦科技创新与产业创新融合 [1] - 工业领域债券融资总额绝对值10年复合增速达17.9%，其占比提升10.71个百分点至75.95% [2] - 信息技术行业债券融资总额排名提升2名至2024年的第8位，新兴行业资本市场融资额度近十年大幅增长 [2] 债券融资的独特优势 - 债券融资具有成本优势，在当前低利率环境下，信用等级较高的企业可获得比银行贷款更低的融资成本 [3] - 债券融资规模较大、期限灵活，可满足企业大规模资本支出需求，并根据财务状况选择不同期限产品 [3] - 与股权融资相比，债券融资不稀释企业所有权，且融资成本通常更低，流程更简单，发行周期较短 [4] - 与银行贷款相比，债券融资可突破规模限制，在市场利率较低时成本通常更低，并实现资金来源多元化 [4] 债券产品与服务模式的创新 - 债券产品多元化，包括一般企业债券、可转换债券、项目收益债券、资产支持证券和永续债等 [5] - 债券市场设立“科技板”，支持三类主体发行科技创新债券，并推出绿色债券、双创债券等专项产品 [6] - 券商推动“一体化”服务模式，打破部门壁垒，提供财务顾问、信用评级等跨部门综合服务方案 [6] 券商提升债券融资服务的关键路径 - 券商需丰富产品体系，配合落地债券“科技板”，支持科技型企业发行中长期债券及专项产品 [7] - 需加强专业化投研水平，提供深度市场分析和企业研究，并培养引进专业人才，完善风险评估体系 [8] - 需优化跨部门协作，利用数字化平台提高效率，并提供一揽子金融服务方案以满足客户全方位需求 [8] - 应加快开拓国际市场，协助企业获得国际信用评级、发行外币债券，并利用全球网络提升国际知名度 [9] 债券市场未来展望 - 债券市场基础设施服务功能健全将持续降低融资成本，优化对科技企业的支持机制以突破融资瓶颈 [9] - 券商服务将持续升级，提供更专业化、多元化、国际化的金融解决方案，满足企业不同发展阶段需求 [9] - 债券市场与券商的协同发展将吸引更多社会资本流入新质生产力领域，形成金融与实体经济良性互动 [9]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 本周信用债市场一级市场发行量、偿还量、净融资额环比减少，发行利率有变化；二级市场成交量减少，收益率大多下行，信用利差有不同表现；存在负面舆情。展望10月，资金面宽松但受制约，建议短端下沉打底仓，增配中长久期信用债并加杠杆增厚收益 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 本周市场分析 - 公开市场31799亿元逆回购到期，央行开展18495亿元逆回购操作，净回笼13304亿元，截至10/11收盘，DR001收于1.30%，较9/26小幅上涨，隔夜资金利率仍处低位 [6] 一级市场 净融资规模 - 本周信用债净融资额-1122亿元，环比减少2699亿元，发行量1311亿元，环比减少4597亿元，偿还量2433亿元，环比减少1899亿元；资产支持证券净融资额-155亿元，环比减少161亿元 - 分产品看，城投债净融资额-604亿元，环比减少1034亿元；产业债净融资额-199亿元，环比减少1435亿元；金融债净融资额-319亿元，环比减少230亿元 - 发行和兑付数量上，城投债发行数量环比减少166支，兑付数量环比增加20支；产业债发行数量环比减少156支，兑付数量环比减少40支；金融债发行数量环比减少35支，兑付数量环比无变化 [9][11] 发行成本 - AA、AA+产业债发行利率重回3%上方，因“25泗兴V1”“25昆投01”拉高；AA+、AAA金融债发行利率升至2%上方，因“25秦皇岛银行二级资本债01”“25泸州银行二级资本债01”拉高 [16] 二级市场 成交情况 - 成交量方面，信用债成交量环比减少505亿元，城投债成交量724亿元，环比减少122亿元；产业债成交量1025亿元，环比减少2亿元；金融债成交量1210亿元，环比减少382亿元；资产支持证券成交量58亿元，环比减少35亿元 - 换手率方面，除产业债无变化外，其余券种换手率下行，城投债换手率0.47%，环比下行0.08pct；产业债换手率0.56%，环比无变化；金融债换手率0.8%，环比下行0.25pct；资产支持证券换手率0.17%，环比下行0.1pct [17] 收益率 - 不同评级不同期限信用债收益率大多下行，短端下行幅度大于中长端，1Y以内AA、AAA -、AAA+信用债收益率较上周分别下行6BP、5BP、5BP；3 - 5Y分别下行不到1BP、4BP、5BP；10Y以上分别下行不到1BP、2BP、4BP - 分品种看，以AA+级5Y为例，城投债收益率较上周上行，其余券种收益率下行，产业债中非公开发行和可续期产业债分别下行3BP和1BP；城投债上行4BP；金融债中商业银行普通债和二级资本债分别下行3BP和9BP；资产支持证券下行5BP [22][23] 信用利差 - 总体上，AA商业贸易行业信用利差走扩12BP，AA+电子、纺织服装行业信用利差分别压缩9BP、8BP，其余行业评级信用利差波动不超3BP - 城投债方面，短端压缩、长端走扩，0.5 - 1Y压缩2BP，1 - 3Y压缩1BP，3 - 5Y走扩4BP，5 - 10Y走扩4BP，10Y以上走扩6BP；分地区看，不同评级不同地区城投信用利差涨跌互现，波动在5BP以内 - 产业债方面，短端小幅压缩，其余期限走扩，1Y私募和可续期产业债部分评级信用利差压缩，10Y部分评级走扩 - 银行资本债方面，5Y以下不同评级银行二永债信用利差压缩，10Y走扩，1Y二级资本债和银行永续债部分评级信用利差压缩，10Y部分评级走扩 [24][28][32][35] 本周债市舆情 - 6个主体的10只债项隐含评级调低，包括苏宁易购、瑞康医药等；正兴隆房地产“ H1绿景01”展期；天安财产保险“15天安财险”实质违约 [2][36] 投资建议 - 本周市场情况如上述，展望10月，资金面宽松但受机构行为和政策制约，赎回费新规落地前信用配置策略不宜激进，中美贸易摩擦或支撑信用做多逻辑，建议短端下沉打底仓，增配中长久期信用债并加杠杆增厚收益 [39][40]