报告公司投资评级 - 买入丨维持 [9] 报告的核心观点 - 2024年贵州茅台营业总收入和归母净利润稳健增长 2025年以来批价虽小幅回落但幅度较小 公司对批价掌控力强 长期增长确定性高 叠加三年分红规划 已逐步具备股息率价值 预计2025/2026年EPS为73.98/80.4元 对应最新PE为21/19倍 维持“买入”评级 [11] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年营业总收入1741.44亿元 同比+15.66% 归母净利润862.28亿元 同比+15.38% 扣非净利润862.41亿元 同比+15.37% [2][6] - 2024Q4营业总收入510.22亿元 同比+12.77% 归母净利润254.01亿元 同比+16.21% 扣非净利润254.62亿元 同比+16.07% [2][6] 收入端 分产品 - 2024年茅台酒收入1459.28亿元 同比+15.28% 量同比增10.22% 价同比增4.59% 价增预计源于2023年11月茅台酒提价20% [11] - 2024年系列酒收入246.84亿元 同比+19.65% 量增18.47% 价增1.0% [11] 分渠道 - 2024年直销收入748.43亿元 同比+11.32% 批发收入957.69亿元 同比+19.73% 直销渠道占比43.87% 同比-1.8% [11] - 2024年“i茅台”数字营销平台实现酒类不含税收入200.24亿元 同比-10.51% 预计与2024Q4茅台1935下架i茅台有关 [11] 现金流情况 - 2024年营业总收入+△合同负债为1696.11亿元 同比+13.67% [11] - 2024年销售商品及提供劳务收到的现金流1826.45亿元 同比+11.57% [11] - 2024年应收票据及应收账款为20.03亿元 同比+2596.09% [11] - 2024年合同负债为95.92亿元 同比-32.09% 主因经销商预付货款减少 [11] 利润端 - 2024年归母净利率同比下滑0.12pct至49.52% 毛利率同比-0.04pct至92.08% 期间费用同比-0.6pct至7.87% [11] - 销售费用率同比+0.15pct 管理费用率同比-1.11pct 研发费用率同比+0.02pct 财务费用率同比+0.34pct 营业税金及附加同比+0.69pct [11] - 毛利率下降主要受原材料和人工成本上涨影响 费用率优化与税金率小幅提升基本对冲 [11] 分红情况 - 2024年现金分红比例在75%左右 2023年为84%左右 达成2024 - 2026年分红规划要求 [11] 财务报表及预测指标 利润表 - 预计2025 - 2027年营业总收入分别为1897.46亿元、2062.33亿元、2227.57亿元 [17] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为92.933亿元、100.993亿元、110亿元 [17] 资产负债表 - 预计2025 - 2027年货币资金分别为1301.6亿元、1979.74亿元、2716.41亿元 [17] - 预计2025 - 2027年资产总计分别为3789.61亿元、4574.09亿元、5416.04亿元 [17] 现金流量表 - 预计2025 - 2027年经营活动现金流净额分别为1052.01亿元、1036.8亿元、1144.1亿元 [17] - 预计2025 - 2027年投资活动现金流净额分别为-102.37亿元、-70.66亿元、-76.43亿元 [17] - 预计2025 - 2027年筹资活动现金流净额分别为-241亿元、-288亿元、-331亿元 [17] 基本指标 - 预计2025 - 2027年每股收益分别为73.98元、80.4元、87.57元 [17] - 预计2025 - 2027年市盈率分别为20.95倍、19.28倍、17.7倍 [17]