报告行业投资评级 - 行业评级为推荐 [6] 报告的核心观点 - 2025Q1 South32氧化铝产量同比增长2%至126.5万吨，电解铝产量同比增长7%至29.8万吨，各矿产量有增有减，财务情况受运营业绩等因素影响，开发项目持续投入 [1] 根据相关目录分别进行总结 生产经营情况 - Worsley氧化铝2025Q1产量94.1万吨，同比增1.5%、环比减5.9%，销量91万吨，同比增2%、环比减6%，2025财年产量指引375万吨不变 [1] - 巴西氧化铝2025Q1产量32.4万吨，同比增3.5%、环比减6.9%，销量32.3万吨，同比增17%、环比减12% [2] - 巴西电解铝2025Q1产量3.6万吨，同比增38.5%、环比增5.9%，销量3.1万吨，同比减3%、环比减14%，2025财年产量目标13万吨不变 [3] - Hillside电解铝2025Q1产量17.5万吨，同比减3.3%、环比减3.8%，销量17.1万吨，同比减18%、环比减11%，2025财年产量目标72万吨不变 [4] - Mozal电解铝2025Q1产量8.7万吨，同比增22.5%、环比减3.3%，销量7.2万吨，环比降18%，2025财年产量目标35万吨不变 [5][9] - Sierra Gorda铜矿2025Q1产量1.7万吨，同比增22%、环比减11%，销量1.69万吨，同比增29%、环比减16%，2025财年产量指引8.48万吨可支付铜当量不变 [10] - Cannington锌矿2025Q1应付锌当量产量5.02万吨，同比减27.0%、环比减36.6%，2025财年产量指引下调10%至23.92万吨可采锌当量，运营单位成本指引修订为195美元/吨加工矿石 [11] - 澳大利亚锰矿有望2025Q2恢复出口销售，2025财年产量目标100万湿吨不变，初级选矿厂2025Q2重启 [12] - 南非锰矿2025Q1产量47.6万湿吨，同比减10.2%、环比减1.9%，销量40.7万吨，同比减16%、环比降18%，2025财年产量预期200万湿吨不变 [13] - Cerro Matoso镍矿2025Q1产量8900吨，同比减17.6%、环比减10.1%，销量9200吨，同比减15%、环比增3%，2025财年产量目标3.5万吨不变，推进潜在资产剥离 [15] 财务情况 - 2025Q1净现金增2.99亿美元至2.52亿美元，从纽蒙特子公司获1亿美元，预计2025财年确认约9400万美元收益（税前） [16] - 2025财年单位运营成本指导不变，Cannington矿区除外，剥离Illawarra焦煤后简化架构，预计2026财年起集团职能支持成本减约3000万美元 [16] - 2025Q1从Sierra Gorda股权投资获3600万美元净分配，澳大利亚锰业公司获1亿美元外部保险赔付，本季度无需提供资金 [17] - 2025Q1出售Elemental Altus Royalties Corp.获1100万美元，截至2025年3月九个月集团资本支出2.94亿美元，支付集团税款1.91亿美元 [17] - 截至2025年3月九个月通过市场股票回购向股东返还4200万美元，25亿美元资本管理计划完成94%，1.58亿美元将在2025年9月12日处理 [18] - 截至2025年3月九个月澳大利亚锰业公司产生约1.35亿美元闲置产能和修复成本，2025Q1结束后支付1.54亿美元中期普通股息 [19] 开发项目更新 - Hermosa项目截至2025年3月九个月投入3.55亿美元增长资本支出，Taylor主井凿沉和选矿厂建设预计2025Q2开始，投入2600万美元资本化勘探 [20] - 绿地勘探截至2025年3月九个月投资2600万美元，推进多个基本金属勘探项目 [21] - 其他勘探截至2025年3月九个月投资4800万美元，包括Hermosa、Sierra Gorda等项目 [22]