报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 1月铜价波动加剧且表现整体偏强，由宏观流动性预期、矿端供给约束和未来需求向好形成多重共振驱动，市场步入强预期主导阶段，但市场过热风险正在累积，需警惕情绪快速反转带来的剧烈波动 [7][8][10] - 建议关注宏观情绪变化，短期关注美国政府关门风险和美伊冲突升级风险，操作上建议回调偏多对待 [8] 各目录总结 行情回顾 - 1月铜价表现整体偏强，月初快涨，1月6日快速触及105320元后转为高位震荡，1月23日重回涨势，1月29日，沪铜日内大幅上涨，主力2603合约一度突破11万元/吨整数关口 [10] 宏观面 - 美联储按兵不动，维持基准利率在3.50%-3.75%不变，货币政策宽松预期不改，现任主席鲍威尔任期持续至5月15日，新任主席预计会顺应特朗普大幅宽松和持续降息想法，2026年下半年可能再次迎来降息周期，下一次降息或带动有色金属新一轮上涨 [12][13] - 美国经济数据好坏参半，劳动力市场仍在放缓，三季度GDP上修，初请失业金人数小幅增加，PCE物价指数温和上涨 [13] - 自元旦以来，美国主导的地缘政治频发，如美军对委内瑞拉军事行动、伊朗局势紧张、格陵兰岛问题等，导致市场风险偏好下降，利空铜价，未来美国政府践行国家安全战略或带来地缘风险发酵，影响全球资产情绪和资金流动 [15][16] - 中国国内经济总体维持稳定，继续实施适度宽松的货币政策，央行将一年期和五年期贷款市场报价利率分别维持在3%和3.5%不变，2026年降准降息还有一定空间，国有六大行落实个人消费贷款财政贴息政策，首批936亿元超长期特别国债支持设备更新资金已下达 [18][20] 基本面 - 供给方面，全球铜矿供应脆弱性在2026年初持续暴露，矿端扰动是支撑铜价核心逻辑，如智利北部铜矿劳资纠纷未解决、南方铜业下调产量指引、非洲部分地区供应链受地缘局势影响、印尼大型矿山产出效率受限等，强化市场对原料端长期偏紧预期 [21][22] - 矿端紧张压力传导至冶炼环节，截至1月28日，铜精矿现货加工费为-50.2美元/吨，维持在深度负值区间，中国铜原料联合谈判小组放弃季度指导价设定，冶炼企业联合减产计划正从倡议转向落实，政策层面约束新增产能，废铜供应阶段性偏紧，加剧冶炼端原料结构性压力 [24][25] - 全球铜库存明显累积，国内铜库存持续累库，COMEX铜库存亦继续囤积，截至1月23日，上期所铜库存较年初累计增幅超过50%，截至1月28日，COMEX铜库存位于历史高位，国内社会库存处于高位，反映下游对高位铜价接受度有限 [27][28] - 中国12月精炼铜产量为132.6万吨，同比增加9.1%，1-12月累计产量为1472.0万吨，同比增长10.4%，12月产量环比增加；1月有5家冶炼厂有检修计划，预计影响量约为1.9万吨，原计划2家冶炼厂投产，仅一家能按时投产，另一家延后至3月底4月初 [30][31] - 中国12月废铜进口量为23.90万吨，环比增14.81%，同比增9.90%，再创2025年单月新高，亚洲各国仍为主要输送国，冶炼厂加强对废铜采购 [33][34] - 2025年12月国内精铜杆产量为68.74万吨，环比减16.61%，产能利用率为51.10%，环比减12.22%，同比减15.06%；2026年1月国内精铜杆产量为75.59万吨，环比增9.97%，产能利用率为53.97%，环比增2.88%，同比增5.46%，1月整体增产量较为有限 [39] - 2025年我国汽车产销量均突破3400万辆，再创历史新高，新能源汽车产销量均超1600万辆，国内新车销量占比突破50%，预计2026年新能源汽车销量有望达到1900万辆，同比增长15.2%，汽车出口预计达到740万辆，同比增长4.3%；12月光伏新增装机下降明显，2025年12月光伏新增装机容量为40.18GW，环比上涨82.47%，同比下降43.3%，截至2025年底光伏累积新增装机容量为315.07GW，同比上涨13.67% [46]