报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 今日国债期货均震荡上涨，因 7 月政治局会议提到落实落细适度宽松货币政策，未来货币环境偏向宽松，降息预期有所回升 [3] - 经过 7 月以来连续回调，1 年期国债收益率回升至政策利率附近，触发政策利率锚定效应，国债期货触底回升 [3] - 7 月制造业 PMI 为 49.3，比上月回落 0.4 个百分点，制造业景气度回落，内需有效需求不足，未来货币宽松预期上升，利好国债期货 [3] - 预计短期内国债期货以区间震荡为主 [3] 根据相关目录分别进行总结 行业新闻及相关图表 - 2025 年 7 月 31 日中国人民银行开展 2832 亿元 7 天期逆回购操作，中标利率 1.4% [5] - 7 月 31 日国家统计局数据显示，7 月制造业采购经理指数(PMI)为 49.3%，比上月下降 0.4 个百分点，制造业景气水平回落 [5]

支撑金价上涨的核心逻辑 - 避险需求持续：中东局势、俄乌冲突等地缘政治不确定性推动黄金作为避险资产的需求，全球央行加速"去美元化"，2025年计划增持黄金的央行占比达95% [1] - 货币政策宽松预期：市场普遍预期美联储可能在2025年下半年降息，实际利率走低削弱美元，利好黄金 [2] - 通胀韧性：若全球通胀反复，黄金的抗通胀属性将进一步凸显 [3] - 供需结构失衡：可开采黄金储量仅能维持约16年开采，矿产金增量缓慢，2024年全球黄金ETF持仓量增长29%，国内金条消费同比增24.54% [4] 压制金价上涨的风险因素 - 短期回调压力：2025年6月国际金价半月跌超160美元，国内金饰跟跌近50元/克，反映高位波动剧烈 [5] - 市场情绪逆转：若地缘冲突缓和或美国经济数据超预期强劲，可能触发获利盘抛售 [6] - 政策预期落空：若通胀黏性超预期，美联储可能维持高利率，打压金价 [7] - 实体消费疲软：国内金饰消费2024年同比降24.69%，高金价抑制刚需，实体店溢价矛盾突出（国际跌但零售价维持760元/克） [8] 1000元/克目标的可达性分析 - 历史参考：2025年4月国内金饰价曾达1030元/克，但随后半月暴跌至980元/克，印证高位波动风险 [10] - 花旗预测：2026年黄金或回落至2500-2700美元/盎司（约610-660元/克） [11] - 情景分析：突破1000元概率中等（50%），需美联储降息落地+地缘冲突升级+央行增持超预期；震荡区间概率高（40%），金价维持780-950元/克波动；深度回调概率低（10%），需全球风险消退+美元强势反弹 [9] 普通投资者应对策略 - 配置比例：保守型家庭建议黄金占比5%-10%（如100万资产配5-10万黄金） [12] - 工具选择：实物金条适合长期持有但存储成本高（回收折价5%-8%），黄金ETF适合波段交易但无实物交割，纸黄金适合短线杠杆操作但手续费高 [14] - 操作纪律：建议分批建仓（金价回调至750元/克以下时分批买入），设定回撤10%止损线，每涨10%减持部分仓位锁定利润 [15] 结论 - 乐观条件：若美联储降息落地、地缘冲突升级或央行购金超预期，下半年可能短暂触及1000元/克，但难站稳 [16] - 中性预判：更可能维持800-950元/克高位震荡，波动率超25%需警惕 [17] - 巴菲特观点警示：黄金不会创造价值，其价值来自别人愿意支付的价格 [18]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 国债期货短期内震荡整理为主，底部支撑较强，因宏观经济指标和信贷数据显示实体部门融资需求偏弱，货币政策宽松预期升温，且央行投放流动性、陆家嘴论坛有政策利好预期 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 品种观点参考 - 金融期货股指板块 - TL2509短期、中期均为震荡，日内震荡偏强，整体观点为震荡，核心逻辑是宏观经济指标偏弱，货币宽松预期升温 [1] 主要品种价格行情驱动逻辑 - 金融期货股指板块 - 品种TL、T、TF、TS日内观点震荡偏强，中期观点震荡，参考观点震荡，核心逻辑是昨日国债期货震荡上涨，5月信贷数据显示实体部门融资需求偏弱，货币政策宽松预期升温，国债期货底部支撑牢靠、下行风险低，央行投放流动性使市场利率下行预期升温，陆家嘴论坛政策利好预期推动价格上行 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国债期货短期震荡整理为主，宏观经济指标偏弱、货币宽松预期升温，且国债期货下行风险较低，重点关注本周三陆家嘴论坛金融政策指引 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 品种观点参考—金融期货股指板块 - TL2509短期震荡、中期震荡、日内震荡偏强，整体观点为震荡，核心逻辑是宏观经济指标偏弱，货币宽松预期升温 [1] 主要品种价格行情驱动逻辑—金融期货股指板块 - 涉及品种有TL、T、TF、TS，日内观点震荡偏强，中期观点震荡，参考观点震荡 - 核心逻辑是昨日国债期货窄幅震荡整理，中东地缘危机持续但烈度升级可能性降低、市场避险情绪缓和，5月社融信贷及消费数据显示政府债券支撑社融但实体部门信贷需求偏弱，市场对未来货币政策宽松预期升温 [5]

黄金市场分析 - 美国5月CPI数据低于预期增强了美联储9月降息的可能性，美元走弱和美债收益率下降为金价提供了有利环境 [1] - 中东地缘紧张局势的急剧升温显著提升了黄金的避险需求 [1] - 美中贸易协议的达成缓解了部分市场压力，但关税政策对通胀的潜在影响仍需警惕 [1] - 投资者需密切关注周四的PPI数据以及美联储的政策动向，同时保持对中东局势的关注 [1] - 黄金市场在避险情绪和货币政策宽松预期的双重驱动下，短期内仍有上行空间 [1] 黄金走势分析 - 黄金昨天震荡洗盘，3360受阻回落跌至3319附近，凌晨受消息面影响拉升，日线收阳 [2] - 早盘高开上涨至3372，操作上今天低多，但要防止行情冲高洗盘回落 [2] - 目前支撑顶底转换3360，小时线在3358附近，这个位置有信号可以多 [2] - 如果行情跌破3356，不排除再去3345附近，也是日内多空分水 [2] - 如果洗盘，也有可能再去3325，上方先看日内高点3372，上坡继续看3389甚至3400上方 [2] 操作策略及建议 - 多单：金价回落至3340-3340美元附近轻仓介入，止损3320美元下方，目标上看3370-3380美元 [4] - 空单：反弹至3370美元，可轻仓试空，止损3390美元上方，目标下看3340美元 [4] 期货黄金/积存金/融通金 - 国内黄金经过本周的上涨，当前沪金最高在789附近，融通金/积存金最高在778附近 [5] - 本周布局的沪金772多单有不多的利润，融通金/积存金布局的765多单也有不错利润 [5] - 沪金这波看涨至795，积存金/融通金这波看涨至785，国内金还有上涨的空间 [5] - 昨晚黄金大阳拉升，今日周四注意是否能延续，空仓者可以在775附近轻仓买进 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国债期货短期内震荡整理为主，底部支撑较强但市场利率下行空间有限 [4] 根据相关目录分别进行总结 品种观点参考 - TL2509短期、中期均为震荡，日内震荡偏强，整体观点为震荡，核心逻辑是宏观经济指标走弱 [1] 主要品种价格行情驱动逻辑 - 品种TL、T、TF、TS日内观点震荡偏强，中期观点震荡，参考观点震荡 - 核心逻辑是昨日国债期货震荡整理，5月通胀继续走弱，宏观经济指标走弱使货币政策宽松预期升温，推动国债到期收益率下行；当前关税前景不确定性扰动加深，国内宏观经济指标边际走弱，货币政策适度宽松主基调不变，市场利率隐含的降息预期基本归零，对未来宽松政策预期升温，国债期货底部支撑较强；但短期内降息较难兑现，市场利率下行空间有限 [4]

地缘政治风险助推黄金上涨 - 黄金作为避险资产与地缘政治风险密切相关 俄乌冲突局势胶着 中东地区美军与胡塞武装冲突不断 沙特大军集结可能引发地面战争 导致石油运输受阻和全球能源价格飙升 通胀预期大增将强化黄金抗通胀与避险属性 [3] - 美国与伊朗紧张关系未缓解 随时可能升级 持续刺激投资者避险情绪 推动黄金价格走高 [3] 黄金多头延续的有利因素 - 全球经济不确定性增加 主要经济体面临衰退风险 美国制造业指数连续三个月萎缩 进口分项指标创十六年新低 打击风险资产信心 资金转向黄金等避险资产 [4] - 美联储暗示年底可能降息50基点 货币政策宽松预期增强 货币供应量增加可能导致贬值 提升黄金吸引力 [5] - 全球央行购金热潮持续 中国、印度等新兴市场央行加大黄金储备力度 直接提升实物需求并强化黄金在国际货币体系中的地位 [6] 黄金多头面临的挑战 - 地缘政治风险若缓和（如俄乌谈判进展） 避险情绪降温可能导致金价回调 此前俄乌谈判消息曾使黄金上涨动力减弱 [7] - 美元指数与黄金负相关 若美国经济数据好转或美联储释放鹰派信号 美元走强将压制金价 [8][9] - 市场情绪波动可能削弱多头趋势 若资金转向其他资产或地缘风险担忧减弱 金价上涨乏力或调整 [10] 技术分析展望 - 黄金价格突破3500美元下方回落趋势线阻力 短期目标3435美元或3500美元 站稳关键位且成交量配合可能延续多头趋势 [11] - 若未能有效突破阻力位或出现大幅回调 可能引发技术性卖盘挑战多头趋势 [11] 黄金多头延续时间预期 - 短期受地缘风险支撑有望延续 但局势缓和可能导致趋势反转 中长期全球经济不确定性、货币政策宽松及央行购金将稳固支撑金价 [12] - 即使地缘风险缓解 黄金作为资产配置工具地位稳固 其他因素或推动中长期走强 [12] 投资策略 - 分散投资：将黄金纳入组合以平衡风险收益特征 [13] - 关注地缘局势、经济数据及央行政策动态 及时调整策略 [13] - 结合技术分析（支撑位、阻力位、成交量）与基本面分析判断短期走势 [13]

市场动态 - 2025年5月20日LPR调降后10年期国债利率波动上行同时特别国债进入发行高峰 [1] - 5月26日我国债券市场在海外债市波动加大的背景下保持平稳10年期国债收益率窄幅震荡人民银行流动性呵护政策对市场形成支撑 [1] 利率变化 - 10年期国债收益率较前一周上行4.2BP至1.72%期限利差有所回升 [1] - 10年期美债收益率较前一周上升8.0BP至4.51%中美利差进一步走阔 [1] - 银行间流动性方面R007和DR007利率分别较前一周上升4.6BP和4.4BP [1] 宏观环境 - 特朗普减税法案引发市场对美国财政可持续性的担忧推动美债收益率明显上行 [1] - 国内货币政策宽松不及预期及资金价格上行风险需关注 [1] - 全球宏观环境不确定性增加美联储货币政策可能扰动流动性 [1] 指数与产品 - 十年国债ETF（511260）跟踪的是10年国债指数（H11077）该指数由中债金融估值中心有限公司发布 [1] - 指数涵盖境内公开发行且上市流通待偿期6.5至10年的国债反映长期限国债市场的整体表现主要体现利率风险对国债市场的影响 [1]

生产端 - 黄金产量稳步增长，企业通过降低入选品位提升资源利用率 [1] - 海域、纱岭和西岭等重点金矿项目快速推进，推进智能矿山、绿色矿山建设 [1] - 大型黄金集团加快海外并购步伐，境外矿山实现矿产金产量18.485吨，同比增长13.14% [1] - 赤峰吉隆黄金矿业在香港联交所主板上市，成为国内第三家"A+H"双平台上市的黄金企业 [1] 消费端 - 黄金首饰消费需求持续疲软，古法金、硬足金和小克重金饰更受欢迎 [2] - 地缘政治和经济不确定性推动黄金避险需求，金条和金币投资需求大幅增长 [2] - 工业用金受高金价影响呈现小幅下滑趋势 [2] 市场端 - 上海黄金交易所黄金品种累计成交量双边1.60万吨（单边0.80万吨），同比增长4.57%，成交额双边10.70万亿元（单边5.35万亿元），同比增长42.85% [3] - 上海期货交易所黄金品种累计成交量双边5.54万吨（单边2.77万吨），同比增长91.17%，成交额双边30.52万亿元（单边15.26万亿元），同比增长143.69% [3] - 国内黄金ETF持仓增长23.47吨，较2024年一季度增仓5.49吨同比增长327.73%，至3月底持有量为138.21吨 [3] 政策端 - 国家金融监管总局明确保险公司可以开展投资黄金业务试点 [4] - 工商银行北京市分行联合中国人寿完成全国首笔保险资金黄金投资询价交易 [4] 黄金ETF持仓激增原因 - 避险需求增加：国际贸易紧张局势和地缘政治风险推动 [6][7] - 货币政策宽松预期：中国人民银行表示将适时降准降息 [8] - 全球央行购金：波兰央行黄金储备9年增加4倍，中国央行持续增持 [9] - 通胀预期上升：全球经济复苏和宽松货币政策推高通胀预期 [9][10] - 美元走弱：美元指数下跌增加黄金吸引力 [11] - 投资需求增加：黄金ETF资金流入显著，机构看好黄金中长期走势 [12] 数据支持 - 中国人民银行副行长表示将适时降准降息 [13] - 波兰央行黄金储备突破500吨 [13] - COMEX黄金期货价格突破3500美元/盎司 [13] - 国内14只黄金ETF年内净流入资金量超过700亿元 [13] - 全球黄金ETF在3月份流入92吨黄金，价值86亿美元 [13]