报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 1月铜价波动加剧且表现整体偏强，由宏观流动性预期、矿端供给约束和未来需求向好形成多重共振驱动，市场步入强预期主导阶段，但市场过热风险正在累积，需警惕情绪快速反转带来的剧烈波动 [7][8][10] - 建议关注宏观情绪变化，短期关注美国政府关门风险和美伊冲突升级风险，操作上建议回调偏多对待 [8] 各目录总结 行情回顾 - 1月铜价表现整体偏强，月初快涨，1月6日快速触及105320元后转为高位震荡，1月23日重回涨势，1月29日，沪铜日内大幅上涨，主力2603合约一度突破11万元/吨整数关口 [10] 宏观面 - 美联储按兵不动，维持基准利率在3.50%-3.75%不变，货币政策宽松预期不改，现任主席鲍威尔任期持续至5月15日，新任主席预计会顺应特朗普大幅宽松和持续降息想法，2026年下半年可能再次迎来降息周期，下一次降息或带动有色金属新一轮上涨 [12][13] - 美国经济数据好坏参半，劳动力市场仍在放缓，三季度GDP上修，初请失业金人数小幅增加，PCE物价指数温和上涨 [13] - 自元旦以来，美国主导的地缘政治频发，如美军对委内瑞拉军事行动、伊朗局势紧张、格陵兰岛问题等，导致市场风险偏好下降，利空铜价，未来美国政府践行国家安全战略或带来地缘风险发酵，影响全球资产情绪和资金流动 [15][16] - 中国国内经济总体维持稳定，继续实施适度宽松的货币政策，央行将一年期和五年期贷款市场报价利率分别维持在3%和3.5%不变，2026年降准降息还有一定空间，国有六大行落实个人消费贷款财政贴息政策，首批936亿元超长期特别国债支持设备更新资金已下达 [18][20] 基本面 - 供给方面，全球铜矿供应脆弱性在2026年初持续暴露，矿端扰动是支撑铜价核心逻辑，如智利北部铜矿劳资纠纷未解决、南方铜业下调产量指引、非洲部分地区供应链受地缘局势影响、印尼大型矿山产出效率受限等，强化市场对原料端长期偏紧预期 [21][22] - 矿端紧张压力传导至冶炼环节，截至1月28日，铜精矿现货加工费为-50.2美元/吨，维持在深度负值区间，中国铜原料联合谈判小组放弃季度指导价设定，冶炼企业联合减产计划正从倡议转向落实，政策层面约束新增产能，废铜供应阶段性偏紧，加剧冶炼端原料结构性压力 [24][25] - 全球铜库存明显累积，国内铜库存持续累库，COMEX铜库存亦继续囤积，截至1月23日，上期所铜库存较年初累计增幅超过50%，截至1月28日，COMEX铜库存位于历史高位，国内社会库存处于高位，反映下游对高位铜价接受度有限 [27][28] - 中国12月精炼铜产量为132.6万吨，同比增加9.1%，1-12月累计产量为1472.0万吨，同比增长10.4%，12月产量环比增加；1月有5家冶炼厂有检修计划，预计影响量约为1.9万吨，原计划2家冶炼厂投产，仅一家能按时投产，另一家延后至3月底4月初 [30][31] - 中国12月废铜进口量为23.90万吨，环比增14.81%，同比增9.90%，再创2025年单月新高，亚洲各国仍为主要输送国，冶炼厂加强对废铜采购 [33][34] - 2025年12月国内精铜杆产量为68.74万吨，环比减16.61%，产能利用率为51.10%，环比减12.22%，同比减15.06%；2026年1月国内精铜杆产量为75.59万吨，环比增9.97%，产能利用率为53.97%，环比增2.88%，同比增5.46%，1月整体增产量较为有限 [39] - 2025年我国汽车产销量均突破3400万辆，再创历史新高，新能源汽车产销量均超1600万辆，国内新车销量占比突破50%，预计2026年新能源汽车销量有望达到1900万辆，同比增长15.2%，汽车出口预计达到740万辆，同比增长4.3%；12月光伏新增装机下降明显，2025年12月光伏新增装机容量为40.18GW，环比上涨82.47%，同比下降43.3%，截至2025年底光伏累积新增装机容量为315.07GW，同比上涨13.67% [46]

碳酸锂价格上涨核心驱动 - 近期碳酸锂期货价格持续上涨是供应收缩预期与需求向好态势的共振表现 [2] - 价格上涨的核心驱动因素是市场对供应收缩的担忧 特别是江西产区供应扰动增加 尾矿处理成为生产重点 市场担忧其他在产矿山面临类似约束 [2] - 价格上涨的另一核心驱动是“强现实”与“强预期”的叠加 “强现实”指基本面淡季去库与供需紧平衡 “强预期”体现在预期未来资源开发收紧 [7] 供应端因素 - 江西产区再次受到市场关注 随着新矿产法及《固体废物综合治理行动计划》发布实施 矿山生产规范和环保监管有趋严态势 有消息称江西部分矿山有停产考虑 [2] - 目前暂无官方文件或企业官方公告证实江西其他矿山有停产计划 [2] - 供给端面临短期增量有限的情况 新增量或在2026年春节后才能有效释放 市场短期仍维持供需紧平衡态势 [3] - 市场担忧持续高价会刺激潜在供应重新进入市场 2025年价格下行时部分高成本产能被迫停产但未出清 当前价格可能刺激这部分产能重启 [5] 需求端与政策因素 - 新能源汽车补贴政策延续 重卡与客车以旧换新补贴范围和标准与2025年相同 乘用车补贴由定额变为比例补贴 补贴上限不变 低价车补贴额缩减 [3] - 政策出台时间点及时 改善了市场对2026年一季度新能源汽车需求下滑的预期 [3] - 储能订单较好 叠加电池产品增值税出口退税政策调整 “抢出口”效应将支撑碳酸锂市场今年1—2月保持“淡季不淡”态势 [3] - 碳酸锂的弹性需求更多在储能端 价格上涨对储能成本影响较大 以314Ah电芯为例 目前储能电池成本相较于2025年增加了15%左右 [6] 库存与基本面数据 - 截至1月22日当周 碳酸锂周度产量约2.22万吨 较前一周减少388吨 [4] - 同期 碳酸锂周度库存约为10.89万吨 环比减少783吨 库存去化主要集中在贸易商 下游出现累库态势 [4] - 具体库存变化：冶炼厂库存累积107吨 其他库存去化2830吨 下游库存累积1940吨 [4] - 下游静态库存可用天数为7~8天 相较于2025年“14天左右”的常态库存明显走低 在需求强劲影响下 价格下跌会刺激新的补库 [4] 市场观点与后市展望 - 当前碳酸锂市场的“强现实”已兑现 开始进入“弱预期”与“强预期”博弈阶段 价格对供应增量刺激较强 且需求兑现需要持续观察 [7] - 下游企业对当前高价接受程度有限 采购积极性降低 处于观望状态 [5] - 碳酸锂期价保持强势上涨的核心矛盾之一是库存被锁定 可流通现货少 贸易商捂货不出 多空分歧加大并激烈博弈 [5] - 从碳酸锂到终端因长协机制存在 价格传导不迅速 可能需终端因价格上涨主动下调排产 需求才会有明显降温 [6] - 后市价格或以偏强震荡为主 需重点关注需求的实际落地情况 [7]