研产销三位一体

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海尔智家(600690):公司深度研究:研产销“三位一体”,全球化深度整合
太平洋证券· 2025-07-08 14:44
报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][121] 报告的核心观点 - 看好海尔智家“加速变革提效”与“全球化精耕细作”两条成长主线,其作为家电出海先行者,深耕高潜力海外市场,研产销“三位一体”全球化优势突出,具备较强的外部经济环境波动应对能力 [2] 各部分总结 发展历程 - 从冰箱业务起步,经低成本并购多元化扩张,逐步实现全球化突破并完成三地上市,现进入生态化建设阶段 [4] 股权结构 - 前十大股东持股比例合计超60%,实际控股人为海尔集团公司,香港投资者代理股份比例最高达24.67%,股东性质多元化有助于拓展国际市场和资源整合 [7] 组织架构 - 小平台整合为大平台,践行“人单合一”模式 [9] 主营业务 - 全品类开花,卡萨帝领跑高端市场,通过高端化、智能化、全球化战略巩固全球领先地位,未来有望提升盈利能力与市场份额 [15][19] - 核心家电业务中冰箱、洗衣机、空调业务分别巩固行业地位,多品牌矩阵布局精准覆盖不同消费市场,智能化AI赋能与场景化服务驱动创新 [15][19][22] 财务分析 - 收入端整体稳步向上,2024年总收入2859.81亿元,同比增长4.29%,2025Q1达791.18亿元,同比增长10.06%,海外市场贡献显著,新兴市场机遇涌现,卡萨帝拉动结构升级 [23][29] - 盈利端盈利能力向好,2024年归母净利润187.41亿元,同比增长12.92%,2025Q1达54.87亿元,同比增长15.09%,净利润率和毛利率持续提升 [34] - 分红比例逐年提升,2024年每10股派现9.65元,分红总额89.97亿元,分红比例提升至48.01%,并承诺2025 - 2026年不低于50%,2024年回购注销股份5405万股 [35] 行业分析 - 关税政策方面2025H1关税不确定性受关注,拥有本地化研产销能力的企业抗风险能力强,中国出口白电美国总量复合增长率1.7%,不同品类表现有差异,全球竞争格局重塑,部分订单分流 [43][46] - 全球家电市场规模稳健增长但区域分化,2024年销售额达5333.61亿美元,同比增长2.59%,预计2027年达6176.49亿美元,新兴市场成为增长主力 [47] - 中国、北美、西欧为核心市场,合计占65%,北美需求疲软,欧洲线上渠道增长,南亚空调销量增长显著,东南亚部分国家空调、冰箱需求增长 [50][53] - 全球家电市场中空调、洗衣机、冰箱和厨电销售额呈上升趋势,2024 - 2027年销售额CAGR分别为6.1%、5.0%、4.8%及4.3% [55] - 全球家电市场进入存量主导阶段,消费升级与新兴品类渗透率提升是增长驱动力,国内以旧换新或带动高性能产品换购需求,海外新兴市场家电普及需求大 [61] 公司分析 - 研产销全球化布局,采用本土化研产销模式,构建覆盖全球的研产销网络,通过海外并购构建多品牌矩阵,研发搭建数字研发平台和创新生态体系,生产形成全球供应链布局,销售有成熟渠道布局,多品牌矩阵本地化运营促进销量增长 [63][66][72][79] - 分区域市场中北美市场不确定性下高能效产品有需求,公司针对需求持续创新业务,市场份额逐步扩大;欧洲市场增速优于行业,高端品份额提升,产品和服务升级,品牌营销深化;澳新市场份额稳步提升,产品创新提升竞争力;日本双品牌战略引领,市场份额增长优秀;南亚市场收入增长快,印度市场潜力高,通过“三位一体本土化”战略提升竞争力 [80][85][92][99][103] 投资建议 - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为213.07/238.23/262.82亿元,对应EPS分别为2.27/2.54/2.80元,当前股价对应PE分别为11.38/10.18/9.23倍 [2][121]