投资评级 - 维持"推荐"评级 [4] 核心财务表现 - 2025年上半年实现收入74.34亿元，同比增长14.3% [1] - 2025年上半年净利润31.35亿元，同比增长15.0% [1] - 预计2025年全年营收146.85亿元，同比增长19.8% [4][5] - 预计2025年归母净利润52.37亿元，同比增长19.8% [4][5] - 创新药与合作产品销售收入61.45亿元，同比增长22.1%，占总收入比例82.7% [2] 业务发展亮点 - BD合作收入达16.57亿元，同比增长18.1%，预计全年超过20亿元 [1] - 与MSD授权合作首付款1.12亿美元，与Regeneron合作HS-20094获8000万美元首付款 [1] - 抗肿瘤领域收入45.31亿元，抗感染领域7.35亿元，中枢神经系统领域7.68亿元，代谢及其他疾病领域14.00亿元 [2] - 阿美替尼在英国获批上市，成为首个海外获批的中国原研EGFR TKI [2] - 昕越（伊奈利珠单抗）两项适应症上市申请获NMPA受理，IgG4-RD适应症纳入优先审评 [2] 研发进展 - 研发开支14.41亿元，同比增长20.4%，占总收入19.4% [3] - 研发管线超过40款候选创新药，进行超过70项临床试验 [3] - HS-20093（B7-H3 ADC）进入III期临床，纳入突破性治疗药物 [3] - HS-20089（B7-H4 ADC）治疗卵巢癌进入III期临床，纳入突破性疗法 [3] - HS-20094（GLP-1/GIP）肥胖适应症推进III期临床试验 [3] - HS-10374（TYK2）银屑病适应症推进III期临床试验 [3] - HS-20137（IL-23p19）银屑病治疗进入注册临床阶段 [3] - 8款创新药首次进入临床阶段 [3] 财务预测与估值 - 预计2026年营收158.01亿元，同比增长7.6% [4][5] - 预计2027年营收184.71亿元，同比增长16.9% [4][5] - 预计2026年归母净利润54.34亿元，同比增长3.8% [4][5] - 预计2027年归母净利润64.17亿元，同比增长18.1% [4][5] - 2025年预测PE 39倍，2026年38倍，2027年32倍 [4][5] - 毛利率保持90%以上，2025年预计91.59% [7] - ROE 2025年预计16.31%，2026年14.89% [7]