报告投资评级 - **买入（维持）** [1][6] 报告核心观点 - **生长激素业务企稳，研发进入收获期** [1][6] - **2025年业绩低于预期，2026年一季度业绩超预期** [6] - **公司长效生长激素竞争优势明显，仍是市场主要参与者** [6] - **研发管线丰富，创新价值逐步兑现，未来更多授权合作值得期待** [6] - **基于业绩预测和估值分析，认为公司股价距离合理市值仍有39%的上涨空间** [6] 业绩表现与财务数据总结 - **2025年业绩**：实现营业收入120.83亿元，同比下降10.3%；实现归母净利润1.55亿元，同比下降94.0% [5][6] - **2026年第一季度业绩**：实现营业收入25.87亿元，同比下降13.7%；实现归母净利润2.76亿元，同比下降41.7% [5][6] - **核心子公司金赛药业2025年业绩**：实现收入98.19亿元，同比下降7.98%；实现归母净利润4.87亿元，同比下降81.83% [6] - **核心子公司金赛药业2026年第一季度业绩**：实现收入21.39亿元，环比2025年第四季度增长33%；实现归母净利润3.34亿元，盈利企稳 [6] - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为12.16亿元、15.47亿元、19.80亿元，同比增长率分别为684.8%、27.2%、28.0% [5][6] - **收入预测**：预计2026-2028年营业总收入分别为114.45亿元、131.26亿元、151.80亿元 [5][8] - **毛利率预测**：预计2026-2028年毛利率分别为83.0%、83.5%、85.0% [5] - **净资产收益率（ROE）预测**：预计2026-2028年摊薄后ROE分别为5.2%、6.4%、7.7% [5] 业务分析总结 - **生长激素业务**：2025年收入下滑主要因长效生长激素在第四季度被纳入国家医保谈判目录，降价幅度较大，公司第四季度控制了发货节奏，导致当季金赛收入同比下滑36% [6] - **生长激素业务展望**：长效生长激素将成为主流剂型，新患者比例有望恢复增长，2026年第一季度已呈现企稳态势 [6] - **研发管线**：公司近几年持续加大研发投入，已进入收获期，重点在研产品中，进入Ⅰ期临床19个，Ⅱ期临床8个，Ⅲ期临床11个 [6] - **研发成果与国际化**：伏欣奇拜单抗、美适亚和长效促卵泡素等产品推出贡献新增长点；GenSci098超10亿美金的授权合作验证了公司自主研发管线的全球商业价值 [6] - **研发展望**：预计2026年下半年开始，随着多个创新药的POC数据披露，更多授权合作值得期待 [6] 估值分析总结 - **市盈率（P/E）**：报告发布日，公司2026年预测市盈率为29倍 [5][6] - **可比公司估值**：报告认为可比公司平均市盈率为40倍 [6] - **上涨空间**：报告认为相较于可比公司平均估值，公司距离合理市值仍有39%的上涨空间 [6]

报告投资评级 - **买入（维持）** [1][6] 报告核心观点 - **2025年业绩低于预期，2026年一季度业绩超预期** [6] - **生长激素业务因医保降价影响在2025年下滑，但2026年一季度已企稳** [6] - **公司研发逐步进入收获期，创新管线丰富，国际合作验证研发价值** [6] - **基于生长激素业务企稳和创新价值兑现，维持“买入”评级，预计2026年市盈率29倍，较可比公司平均40倍有约39%上涨空间** [6] 业绩表现与财务预测总结 - **2025年业绩**：实现营业收入120.83亿元，同比下降10.3%；实现归母净利润1.55亿元，同比下降94.0% [5][6] - **2026年第一季度业绩**：实现营业收入25.87亿元，同比下降13.7%；实现归母净利润2.76亿元，同比下降41.7% [5][6] - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为12.16亿元、15.47亿元、19.80亿元，同比增长率分别为684.8%、27.2%、28.0% [5][6] - **收入预测**：预计2026-2028年营业总收入分别为114.45亿元、131.26亿元、151.80亿元，2026年同比下降5.3%，2027-2028年分别增长14.7%和15.6% [5][8] - **盈利能力预测**：预计2026-2028年毛利率分别为83.0%、83.5%、85.0%；净资产收益率（ROE）分别为5.2%、6.4%、7.7% [5] 核心业务（生长激素）分析总结 - **核心子公司金赛药业2025年表现**：实现收入98.19亿元，同比下降7.98%；实现归母净利润4.87亿元，同比下降81.83% [6] - **业绩下滑原因**：长效生长激素在2025年第四季度被纳入国家医保谈判目录，降价幅度较大，公司控制发货节奏导致第四季度金赛收入同比下滑36% [6] - **业务企稳迹象**：2026年第一季度金赛药业实现收入21.39亿元，环比2025年第四季度增长33%；实现归母净利润3.34亿元，盈利企稳 [6] - **市场前景**：长效生长激素预计将成为主流剂型，新患者比例有望恢复增长，公司仍是市场主要参与者 [6] 研发管线与创新进展总结 - **研发投入与管线**：公司持续加大研发投入，临床阶段管线超过40条，布局1类新药35个 [6] - **临床进展**：重点在研产品中，进入Ⅰ期临床19个，Ⅱ期临床8个，Ⅲ期临床11个 [6] - **国际合作与价值认可**：产品GenSci098达成超10亿美金的授权合作，验证了公司自主研发管线的全球商业价值 [6] - **未来展望**：预计2026年下半年开始，随着多个创新药概念验证（POC）数据披露，更多授权合作值得期待 [6] 估值与投资建议总结 - **估值方法**：采用市盈率相对估值法 [6] - **估值比较**：长春高新2026年预测市盈率为29倍，而可比公司平均市盈率为40倍 [6] - **上涨空间**：相较于可比公司平均估值，距离合理市值仍有约39%的上涨空间 [6] - **投资建议**：基于生长激素业务企稳和创新价值逐步兑现，维持“买入”评级 [6]