投资评级 - 首次覆盖给予增持评级 [2] 核心观点 - 公司正处于从单一大单品驱动向多款创新药驱动业绩增长的关键转型期 多款创新药物进入临床后期及上市阶段 销售费用率和研发费用率会阶段性升高 但公司运营稳健 仍保持稳定的盈利状态 [8] - 新上市产品纳米晶型甲地孕酮和伏欣奇拜单抗具有成为大单品的潜力 纳米晶型甲地孕酮克服了传统剂型需要伴高脂高热量饮食的缺陷 大大提高患者依从性和可及性 伏欣奇拜单抗作为中国首款获批用于痛风急性发作的IL-1β抑制剂 兼具长期控制、快速强效、安全放心的多重优势 有望开启痛风治疗新格局 [8] - 早期在研临床管线竞争格局良好 具有BD潜力 NK3R抑制剂、PD-1激动剂以及TSHR抑制剂均属于市场竞争小且在研厂家少、MNC较为关注的靶点 [8] - 生长激素龙头地位稳固 2024年市场份额达到87.52% 长效制剂市占率有待提高 [8][28] 公司简介与业务概况 - 公司由长春新区国有资产监督管理局控股 业务范围广泛 拥有四大主要子公司：长春金赛药业、长春百克生物、长春高新地产及吉林华康药业 主要营业收入来自长春金赛药业 [13] - 2024年实现营业收入134.66亿元 同比下降7.55% 2025年上半年实现营业收入66.03亿元 同比下降0.54% [16] - 2024年实现归母净利润25.83亿元 同比下降43.01% 2025年上半年实现归母净利润9.83亿元 同比下降42.85% [16] - 公司营业收入主要来自基因工程/生物类药品 2024年销售收入119.04亿元 占营业总收入88.41% 2017-2024年毛利率始终维持在91%以上 [19] - 公司持续加大研发投入 2017-2024年研发投入从3.49亿元增长至26.90亿元 占营业收入比例从8.50%增长至19.97% [21] 产品管线与研发进展 - 已上市产品包括生长激素（粉针剂、水针剂、长效水针剂）、促卵泡激素、醋酸甲地孕酮、疫苗和中成药 2025年7月2日伏欣奇拜单抗获批上市 [23] - 在研管线涵盖肿瘤、免疫和呼吸、内分泌代谢、女性健康等多个领域 包括GS1-144、GenSci098、GenSci120、GenSci128等多款潜力创新产品 [23][25] - 构建了靶向递送RNA技术平台、AI驱动裂解酶药物技术平台、蛋白药物长效控释技术平台及双功能/多功能大分子平台多个核心技术平台 [23] 生长激素业务 - 生长激素主要用于治疗儿童矮小症 我国儿童矮小症发病率约为3.2% 4-15岁患儿约700万人 但每年就诊患者不到30万人 接受治疗患者不到3万名 远低于欧美国家10%的渗透率 [26] - 2020-2025年Q1院内销售额中短效水针占据超50%市场份额 长效水针作为周制剂增加使用便捷度及依从性 但价格较高（14-15万元/年）导致市占率提升缓慢 [26] - 生长激素市场由国内企业主导 2024年金赛药业市场份额达到87.52% [28] 新上市产品分析 - 醋酸甲地孕酮口服混悬液（美适亚®）用于癌性厌食-恶病质综合征（CACS） 纳米晶型技术使生物利用度、溶出速率、溶解度大幅提升 无需伴餐 餐前/后均可起效 [51] - 研究显示纳米晶型甲地孕酮12周平均恢复体重5.4公斤 是普通剂型的1.5倍 起效时间更快速 血药达峰时间缩短70% [51] - 中美欧三大市场恶病质市场规模超过248亿美元 [40] - 伏欣奇拜单抗Ⅲ期研究显示 72小时疼痛VAS评分较基线变化为-57.09mm 非劣于复方倍他米松的-53.77mm 开始治疗6小时后疼痛评分已较基线下降20mm [70] - 伏欣奇拜单抗预防复发结果显著优于复方倍他米松 12周内首次急性发作的中位复发时间未达到 而复方倍他米松组为45.0天 风险比HR为0.10 降低复发风险90% [72] 早期临床产品潜力 - NK3R抑制剂GS1-144用于绝经后血管舒缩症（VMS） 全球更年期市场规模2024年为177.9亿美元 预计2030年达到243.5亿美元 我国更年期用药市场规模2022年为132.28亿元 预计2029年达到288.74亿元 [77] - 全球已上市两款NK3R相关拮抗剂 安斯泰来的fezolinetant2024年销售额338亿日元 预计2028年销售额达19亿美元 拜耳的elinzanetant2025年7月在英国获批 [85][86] - PD-1激动剂GenSci120用于自身免疫疾病 类风湿性关节炎（RA）全球发病率0.5%-1% 我国大陆地区发病率约0.42% 患者超过500万人 炎症性肠病（IBD）我国UC发病率11.6/10万 CD发病率1.4/10万 [95] - AnaptysBio的rosnilimab治疗RA的Ⅱb期研究显示 600mg组不良反应发生率36% 感染发生率11% 安全性优于JAK1抑制剂 [97] - TSHR抑制剂用于甲状腺相关眼病（TED） 中国甲亢患病率1.2% 患者超过1000万 25%-40%的Graves病患者会出现TED [102] 财务预测 - 预计2025-2027年实现营业收入134.08亿元、142.99亿元、155.19亿元 同比增长-0.4%、6.6%、8.5% [7] - 预计2025-2027年归母净利润22.24亿元、23.01亿元、24.58亿元 同比增长-13.9%、3.5%、6.8% [7] - 对应PE分别为22.4倍、21.6倍、20.2倍 [7]

投资评级与估值 - 维持"买入"评级 目标价144 48元人民币 较当前124 71元收盘价存在15 8%上行空间 [1][5][7] - 基于2025年28倍PE估值 较Wind可比公司一致预期24倍PE溢价 反映创新药转型进展及IL-1β商业化潜力 [5][12] - 预测2025/2026/2027年EPS分别为5 16/5 43/5 65元 较前次预测5 34/5 86/6 39元下调 [5][11] 财务表现与预测 - 1H25收入66 03亿元（同比-0 5%） 归母净利润9 83亿元（同比-42 85%） 收入平稳但利润承压 [1][7] - 研发投入13 4亿元 占收入比重达20% 销售及管理费用率持续提升 创新转型导致短期盈利压力 [1] - 预计2025年全年收入134 90亿元（同比+0 18%） 归母净利润21 07亿元（同比-18 44%） [11] 核心业务板块分析 - 金赛药业1H25收入55亿元（同比+6 2%） 净利润11亿元（同比-37 35%） 新BU架构调整及创新投入致利润下滑 [2] - 生长激素业务企稳：水针及粉针集采放量+适应症拓展 长效产品预计2025年维持双位数增长 [2] - 重磅新品伏欣奇拜单抗（IL-1β）痛风适应症获批 预计首年销售额冲击1亿元 后续5个适应症推进中 [2] - 百克疫苗1H25收入同比-54% 利润微亏 主因带疱疫苗市场竞争加剧及接种意愿下降 [4] - 华康药业1H25收入同比-3 4% 利润同比+4 1% 主力品种稳步放量 [4] - 房地产板块1H25收入4 6亿元 同比微增 [4] 创新研发管线进展 - 8个分子11个适应症处于临床III期及NDA阶段 覆盖ADC、小核酸、双抗等多技术平台 [3] - 内分泌领域：GenSci098（TSHR单抗）临床I期 针对甲状腺眼病及甲亢；GenSci134月制剂（I期）与生长激素协同 [3] - 免疫领域：PD-1激动剂I期试验中 预计2026年进入II期 针对类风关/红斑狼疮等适应症 [3] - 肿瘤领域：双抗ADC平台布局EGFR/HER2 ADC、B7H3/PSMA、FRα等差异化品种 [3] 新产品与疫苗布局 - 妇科新品金赛恒、金赛欣 肿瘤用药美适亚（癌性厌食-恶病质） 儿童止咳中成药金赛克已于2025年1月商业化 [2] - 百克疫苗转型：鼻喷流感疫苗水针获批 百白破III期加速推进 破伤风单抗进入Ib/II期 HSV-2及冻干狂犬疫苗准备I期临床 [4] 行业与战略定位 - 公司定位生物医药创新企业 通过多技术平台开发差异化管线 储备潜在出海候选药物 [3] - 长期增长曲线依赖肿瘤、自免、儿童、妇科等多领域管线商业化兑现 [1]

市场整体表现 - A股主要指数集体调整 全天成交额2.91万亿元 较前一交易日增加1348亿元 [1] - CPO概念大幅回撤 通信设备及半导体板块大跌 银行、贵金属及机器人板块逆市走强 [1] - 全日44股涨停 连板股总数13只 40股封板未遂 封板率52% [3] 个股涨停及连板表现 - 天普股份一字涨停晋级8连板 因中吴芯英拟入主及汽车零部件概念 股价57.10元 涨幅10.00% 成交额370.01万元 [3][4] - 机器人概念股午后走强 科森科技实现13天7板 凯迪股份实现10天5板 [3] - 兆新股份因业绩超预期实现4连板 [3] - 北新股份4连板 因半年报增长、RWA及新能源发展 股价3.89元 涨幅9.89% 成交额6.26亿元 [4] - 山子高科4天3板 因半年报扭亏、阿里合作及整车概念 股价2.65元 涨幅9.96% 成交额29.27亿元 [4] - 德新科技3连板 因固态电池、机器人概念及半年报 股价24.88元 涨幅9.99% 成交额2.39亿元 [4] - 凯迪股份3连板 因智能线性驱动系统及机器人概念 股价95.48元 涨幅10.00% 成交额4.78亿元 [4] - 博杰股份2连板 因AI服务器测试、液冷散热及半导体 股价58.08元 涨幅10.00% 成交额1.17亿元 [4] - 上海电力2连板 因电力、中报增长及国企改革 股价18.52元 涨幅9.98% 成交额8.38亿元 [4] - 中国瑞林2连板 因铜冶炼、海外订单及业绩增长 股价66.53元 涨幅10.00% 成交额6.87亿元 [4] - 白银有色2连板 因铜铝锌金银、巴西铜金矿及甘肃概念 股价4.26元 涨幅10.08% 成交额3.57亿元 [4] - 长春高新2连板 因半年报落地、创新药及生长激素 股价124.71元 涨幅10.00% 成交额27.34亿元 [4] - 英联股份2连板 因固态电池、复合集流体及金属概念 股价20.15元 涨幅9.99% 成交额5.17亿元 [4] - 西部黄金2连板 因半年报增长、黄金及新疆国资 股价24.10元 涨幅10.00% [4] 龙虎榜资金流向 - 龙虎榜净买入额前三为巨轮智能4.37亿元、长春高新2.75亿元、供销大集2.58亿元 [5][6] - 龙虎榜净卖出额前三为恒宝股份5.37亿元、卧龙电驱4.94亿元、利欧股份2.59亿元 [6] - 机构专用席位净买入前三为利欧股份2.22亿元、英维克9329.73万元、巨轮智能9107.51万元 [7][8] - 机构专用席位净卖出前三为景旺电子2.90亿元、创新医疗2.16亿元、恒宝股份1.38亿元 [8][9] 重点个股分析 - 巨轮智能涉及XT减速器及工业母机 为国内最早上市轮胎模具企业之一 产品包括数控机床及工业机器人 [9] - 长春高新上半年营业收入66.03亿元 同比下滑0.54% 净利润9.83亿元 同比下降42.85% 为生长激素领域龙头企业 [10][11] - 供销大集定位城乡流通基础设施运营商 主营商业运营、商贸物流及商品贸易 2024年线上零售收入同比增长105.47% [13][15] - 卧龙电驱布局人形机器人核心零部件 开发高爆发关节模组及无框力矩电机 上半年净利润5.37亿元 同比增长36.76% [17][18] - 利欧股份成交额119.27亿元 换手率34.11% 机构净买入2.22亿元 [7][20] - 英维克成交额74.13亿元 换手率11.79% 机构净买入9329.73万元 [8][20] - 景旺电子成交额27.88亿元 换手率5.21% 机构净卖出2.90亿元 [8][20] - 恒宝股份成交额65.34亿元 换手率39.67% 机构净卖出1.38亿元 [9][21] 游资动向 - T王净买入卧龙电驱3.378亿元、恒宝股份1.151亿元及旋极信息3954万元 [22] - 中山东路净买入供销大集1.861亿元、长春高新9740万元及浙江荣泰8200万元 [22] - 作手新一净买入英维克1.086亿元及京运通3152万元 [22] - 炒股养家净买入供销大集6514万元 [22] - 赵老哥净买入巨轮智能7061.93万元及供销大集5508.74万元 [24]

财务表现 - 2025年上半年营业收入8.69亿元 同比增长21.15% [1] - 归母净利润1.63亿元 同比增长3.84% 扣非归母净利润1.36亿元 同比增长12.19% [1] - 第二季度营业收入3.93亿元 同比增长20.59% 归母净利润7098万元 同比下降6.21% [1] - 经营活动现金流为负1.43亿元 [1] 业务板块分析 - 中生海济上半年收入2.4亿元 净利润0.97亿元 同比增长120% [2] - 剔除并购影响后传统诊断业务收入下滑约10% [2] - 海外业务收入同比增长超60% [2] - 通过收购获得生长激素完整生产体系 完善治疗端布局 [3] 战略发展 - 形成仪器+试剂+治疗药物+第三方检验闭环生态 [3] - 在印尼 法国 英国 菲律宾 美国 加拿大设立海外子公司 [2] - 推出呼吸道 基因测序 妇幼 药物基因组等多领域创新产品 [2] - 构建诊断和治疗双轮驱动格局 向平台型企业转型 [3] 业绩展望 - 预计2025年营业收入18.36亿元 同比增长25.9% [3] - 预计2025年归母净利润3.10亿元 同比增长12.7% [3] - 预计2026-2027年收入持续增长 增速分别为18.9%和15.8% [3] - 对应2025年9月1日股价PE分别为40倍 30倍和25倍 [3]

投资评级 - 圣湘生物投资评级为买入 维持上次买入评级 [1] 核心观点 - 海济并表显著增厚业绩 中生海济2025H1实现收入2.4亿元 净利润0.97亿元 同比增长120% [3] - 传统诊断业务受集采和增值税率调整影响短期承压 但通过多领域新产品布局有望回归快速增长轨道 [3] - 国际化战略成效显著 海外业务收入同比增长超60% 在6个国家设立子公司助力重点市场拓展 [3] - 通过投资并购形成"诊断+治疗"双轮驱动格局 已构建仪器+试剂+治疗药物+第三方检验闭环生态 [3] - 公司正转型为覆盖全产业链生态的平台型企业 多元化产业布局强化精准诊疗领域竞争力 [3] 财务表现 - 2025年上半年实现营业收入8.69亿元 同比增长21.15% 归母净利润1.63亿元 同比增长3.84% [2] - 2025年第二季度营业收入3.93亿元 同比增长20.59% 归母净利润7098万元 同比下降6.21% [2] - 剔除并表影响后 2025H1收入下滑约10% 主要受国内集采和增值税率调整影响 [3] - 预计2025-2027年营业收入分别为18.36亿元 21.83亿元 25.26亿元 同比增速25.9% 18.9% 15.8% [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为3.10亿元 4.07亿元 4.99亿元 同比增速12.7% 31.2% 22.6% [3] - 毛利率保持较高水平 预计2025-2027年分别为75.5% 76.2% 76.8% [4] - 净资产收益率逐步提升 预计从2025年4.3%升至2027年6.5% [4] 业务发展 - 收购中山圣湘海济获得完整生长激素生产体系 完善治疗端布局 [3] - 控股红岸基元拓展宠物/基层诊断市场 参股真迈生物加强测序仪+试剂能力 [3] - 投资圣维鲲腾布局POCT领域 形成全方位诊断解决方案 [3] - 在呼吸道、基因测序、妇幼、药物基因组、化学发光、新发突发传染病等多领域推出创新产品 [3] - 通过"圣湘方案"持续输出 海外业务发展成为重要增长动力 [3]

创新药行业表现 - 创新药行业重燃行情 市值超千亿的创新药企达9家 包括恒瑞医药 百济神州 翰森制药 信达生物 康方生物 中国生物制药 石药集团 科伦博泰和百利天恒 [1][2][3] - 国产创新药出海交易活跃 上半年交易总额608亿美元 同比增长129% 对外授权交易占比超90% 典型案例包括三生国健与辉瑞12.5亿美元首付款交易 恒瑞医药与GSK 120亿美元合作等 [2] - 创新药企业绩显著改善 A股和港股创新药企一季度营收增速分别超20%和15% 上半年超20款1类新药获批 数量创近五年同期新高 [4] 千亿市值药企业绩分化 - 恒瑞医药上半年营业收入157.61亿元 同比增长15.88% 归母净利润44.5亿元 同比增长29.67% 创新药收入占比首次突破60%达95.61亿元 [5] - 百济神州实现上市以来首次半年度盈利 营收175.18亿元 归母净利润4.5亿元 核心产品百悦泽在美国市场收入89.58亿元 同比增长51.7% [7] - 中国生物制药上半年营收175.7亿元 同比增长10.7% 创新产品收入78亿元 同比增长27.2% 占比44.4% [6] - 石药集团上半年收入132.73亿元 同比减少18.5% 股东应占溢利25.5亿元 同比减少15.6% [6] - 科伦博泰上半年营收9.51亿元 同比增长12.3% 净亏损1.45亿元 同比收窄28.7% [7] - 百利天恒上半年归母净利润-11.18亿元 [8] CRO行业分化 - 药明康德上半年营收207.99亿元 同比增长20.6% 归母净利润85.61亿元 同比增长101.92% TIDES业务收入50.3亿元 同比增长141.6% 在手订单566.9亿元 同比增长37.2% [9] - 康龙化成上半年营收64.4亿元 同比增长14.9% 扣非归母净利润6.37亿元 同比增长36.7% 新签订单金额同比增长超10% [9] - 泰格医药一季度营收15.64亿元 同比下降5.79% 扣非归母净利润1.02亿元 同比下降66.23% [9] - 行业分化源于头部企业在ADC GLP-1 TIDES等高壁垒赛道的提前布局 形成技术与产能护城河 [10][11] 消费医疗行业困境 - 智飞生物上半年营收49.19亿元 同比下降73.06% 归母净利润-5.97亿元 为上市以来首次亏损 HPV疫苗销售大幅下滑 [12] - 万泰生物上半年营收8.44亿元 同比下降38.25% 归母净利润-1.44亿元 二价HPV疫苗价格战白热化 [12] - 欧普康视上半年营收8.71亿元 同比下降1.42% 归母净利润2.5亿元 同比下降22.93% [13] - 安科生物上半年营收12.92亿元 同比下降0.51% 归母净利润3.67亿元 同比下降11.92% 生长激素业务收入同比下降约10% [13]

公司股价表现 - 9月1日公司股价罕见涨停至113.37元 创近半年新高[1] - 股价上涨源于管理层对创新药业务的高调预期 而非当期业绩驱动[1] 财务业绩表现 - 上半年营业收入66.03亿元 同比微降0.54%[1] - 归母净利润9.83亿元 同比大幅下降42.85%[1] - 核心子公司金赛药业上半年收入54.69亿元 同比增长6.17%[2] - 金赛药业净利润同比大幅下滑37.35% 主要因销售费用大幅增加[2] 核心业务面临挑战 - 生长激素业务持续承压 2024年金赛药业首次出现收入与净利润双降[2] - 短效生长激素粉针和水针相继遭遇集采冲击[2] - 自费市场消费疲软导致生长激素增长失速[2] - 长效水针迎来直接竞争 特宝药业5mg规格产品挂网价仅1798元/支[4] - 金赛药业6mg规格长效水针市面价格约3500元/支 丧失价格优势[4] - 安科生物与维昇药业合作产品预计下半年获批[5] - 诺和诺德长效产品国内上市申请已获受理[5] 创新药业务布局 - 预计2024年创新药产品收入及海外授权收入将突破10亿元[1] - 2025年创新药收入目标突破15亿元[1] - 2027年创新药等其他收入将首次超过传统生长激素业务[1] - 伏欣奇拜单抗获批上市 定价8988元/支 预计峰值销售额达50亿元[1] - 该产品为国内首款抗人IL-1β单抗药物 用于痛风镇痛消炎[6] - 目前仅三生国健同靶点药物申报上市 竞争格局良好[6] - 预计2024年伏欣奇拜单抗销售额约1亿元 2025年达6-10亿元[6] - 醋酸甲地孕酮口服混悬液针对癌症恶病质 预计2024年销售额1亿元[7] - 若进入医保 2026年销售额预计达5亿元[7] 研发与对外合作 - ADC技术平台获诺华、强生、辉瑞等跨国巨头接洽[9] - B7-H3靶点ADC产品已吸引国际药企关注[9] - 预计BD授权首付款可达2亿美元以上[1] - 2025-2030年计划每年新增10-15个IND申报[9] - 2030年海外授权收入目标50-80亿元[9] 资本市场计划 - 公司计划2026年开启港股IPO[1] 应对竞争策略 - 公司将适当调整生长激素产品价格[5] - 开拓成人市场应对竞争[5] - 预计2026年生长激素业务触底反弹[5] - 依托品牌和临床覆盖优势维持市场地位[5]

涉及的行业或公司 * 长春高新及其子公司金赛药业、百克生物[1][3][36] * 生物制药行业 专注于创新药、疫苗、生长激素、女性健康、肿瘤治疗等领域[1][2][3] 核心观点和论据 公司战略与转型 * 公司自2018年以来持续加大研发投入 以壮士断腕的决心进行创新转型 向多元化、差异化、国际化战略目标跨越[5] * 2025年上半年研发投入超过13亿元人民币 同比增长13% 占收入比例超过20%[4] * 战略目标是从单一生长激素业务驱动 转变为由创新药海外授权、新收入来源及传统生长激素业务构成的“三驾马车”驱动增长[2][6][65] * 核心市场从国内向国际过渡 目标3-5年内海外收入和利润贡献占比超过50%[2][6] * 公司计划通过港股IPO融资 加速创新药研发[3][43] 研发管线与产品进展 * 目标到2027年底有35-36个分子进入IND阶段[3][43] * 2025年有12个创新分子和1个创新制剂进入或即将进入临床[23][26] * 拥有多个差异化技术平台支持研发 包括AI驱动的小分子设计、抗体偶联技术(ADC)、多靶点平台等[31][32][33][34] * 福星700单抗（抗IL-1β抗体）已获批用于痛风治疗 适用范围广（所有痛风及高尿酸血症病人） 依从性高（六个月打一针） 并具有子宫内膜异位和非感染性葡萄膜炎等潜在适应症 市场潜力巨大[2][8][9][41] * 白芥万贝塔（福白新基单抗）于2025年6月30日上市 预计2025年销售额突破1亿元 2026年通过国谈后预期销售额达6-10亿元 未来峰值可达50亿元[15][40] * 美施亚用于肿瘤恶液质治疗 能替代甲地孕酮且无需高脂饮食 市场反应良好 预计市场价值约250亿元人民币 并有望用于预防化疗引起的恶心呕吐（2026年Q1完成ED研究）[2][13][14] * 在ADC领域有三款创新产品：全球首款EGFR/HER2双靶点ADC、FR（叶酸受体）双表位ADC（金赛140）、B7-H3/PSMA双靶点ADC（金赛143） 预期每个ADC首付款至少可达2亿美元[29][55] * 生长激素月制剂（每月给药一次）和口服类似药物在研发中 预计2029-2030年上市[26][54] * 百克生物在疫苗研发方面有五个核心技术平台 鼻喷流感减毒活疫苗（液体剂型）已批准上市 HSV2 MRNA疫苗即将启动一期临床[36][37][38] 财务表现与业务增长 * 女性健康业务2025年首次突破10亿元销售额 预计2026年接近15亿元[10][15][48] * 2025年有四个产品进入国家医保谈判 包括妇科业务、金贝心、福白新基单抗等[15] * 生长激素业务面临竞争加剧和经济环境挑战 公司主动调整价格以覆盖更广阔市场[2][16][47] * 公司希望到2027年 海外授权和新业务的利润将超过生长激素的贡献[7] * 从2026年开始到2030年 每年的海外授权收入目标是50至80亿元人民币[19] * 销售费用2025年增长较多 为明年国谈做人员储备 预期明年费用下降[52] 市场竞争与应对策略 * 面对生长激素市场竞争（如特保） 公司拥有更多适应症且产品安全性和有效性优于竞品 90%的生长激素使用者无法享受医保待遇 未来仍以自费药为主[16][47][59] * 特保产品仅有GHD一个适应症 即使进入医保也只能覆盖不到10%的病人 公司在国内ISS领域首家获得C认证 特保要获得认证还需三年时间[47] * 公司已构建公立医院准入和长效产品竞争优势 通过深度覆盖市场确保持续领先地位和稳定现金流[2][16] * 在辅助生殖领域 公司从第四名提升至第三名[48] 其他重要内容 临床运营能力 * 公司具备卓越的临床运营能力 例如新期单抗三期临床周期比竞争对手三生国健少了四个月[22] * 目标是提高全球平均10%的临床成功率至20%[62] 新适应症与市场拓展 * 生长激素计划拓展至成人生长激素缺乏领域 特别是卒中后康复 这是一个具有10亿级以上潜力的新市场[47][53] * 大约40%的大脑外伤病人会出现生长激素缺乏症 这部分人群约200多万[53] 阿尔茨海默病研发 * 公司正在研发阿尔茨海默病疫苗 采用多肽疫苗形式针对Abeta蛋白 目前已在猴体实验中引起显著的抗体免疫应答[57] * 相比抗体路径 疫苗路径优势是成本低（避免每年约20万元人民币的抗体药物费用）且可能减少副反应[58] BD（商业开发）策略 * 公司不会卖青苗 确保每一个早研分子在IND阶段处于全球领先或前三水平 结合扎实临床数据后再进行BD out[44] * 大多数分子会做到二期甚至美国三期结束后再卖或商业化 以获得较好收益[44] 股权激励 * 公司将围绕创新药、海外授权、新业务等核心人员进行股权激励 包括回购股票后给予激励 并配合港股上市平台给予进一步激励[61]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入66.03亿元同比下降0.54% 归母净利润9.83亿元同比下降42.85% 扣非归母净利润10.33亿元同比下降40.55% [1] - 第二季度营业收入36.05亿元同比增长4.16% 归母净利润5.1亿元同比下降40.75% 扣非归母净利润5.41亿元同比下降39.3% 收入基本符合预期但利润受费用投入影响略低于预期 [1] 业务分部表现 - 金赛药业营业收入54.69亿元同比增长6.17% 归母净利润11.08亿元同比下降37.35% 生长激素保持稳健增长 [2] - 百克生物营业收入2.85亿元同比下降53.93% 归母净利润-0.74亿元 疫苗业务明显承压 [2] - 华康药业营业收入3.78亿元同比增长3.40% 归母净利润0.25亿元同比增长4.12% [2] - 高新地产营业收入4.60亿元同比增长0.76% 归母净利润0.10亿元同比下降70.34% [2] 费用投入与创新进展 - 研发投入13.35亿元同比增长17.32% 用于人才建设和创新管线布局 [3] - 销售费用23.86亿元同比增长23.43% 用于完善销售团队及合规建设并推进新产品销售 [3] - 伏欣奇拜单抗及小儿黄金止咳颗粒已步入商业化阶段 美适亚获CSCO指南I级推荐 [3] - 注射用醋酸曲普瑞林微球 亮丙瑞林注射乳剂 重组人促卵泡激素CTP融合蛋白注射液处于注册申请阶段 [3] 研发管线布局 - 双靶点ADC药物GenSci143/GenSci139预计2025年8月提交IND申请 [4] - PD-1激动剂GenSci120获4项适应症临床批件 APRIL/BAFF双靶点拮抗剂GenSci136及IL-1α/β双抗GenSciB005布局自免领域 [4] - NK3R拮抗剂GenSci074/GenSci146布局女性健康 双功能分子GenSciP133突破骨质疏松治疗 [4] - SLC6A19抑制剂GenSciP144针对苯丙酮尿症 TSHR拮抗剂GenSci098进入临床 双功能融合蛋白GenSciP148治疗眼底疾病 [4] 业绩展望与估值 - 下调2025-2027年营业收入同比增速至-0.58%/3.62%/4.44%（原预测0.6%/5.6%/5.8%） [5] - 下调2025-2027年归母净利润至19.71/19.75/20.38亿元（原预测23.4/25.3/28.0亿元） 同比增速-23.69%/0.22%/3.19% [5] - 对应EPS分别为4.83/4.84/5.0元 以2025年8月29日股价计算2025-2027年PE分别为21.33/21.28/20.63倍 [5]

财务业绩 - 2025年上半年营业收入66.03亿元同比下降0.54% [2] - 归属于上市公司股东的净利润9.83亿元同比下降42.85% [2] - 研发投入13.35亿元同比增长17.32% [2] - 研发投入占营业收入比例提升至20.21% [2] 战略转型 - 公司正从单一产品向多元化布局进行战略调整 [2] - 业绩波动是主动强化创新投入的阶段性特征 [2] - 全面应用人工智能驱动创新药研究并搭建7大企业级智能平台 [2] - 坚持以医药产业为主的发展战略并加大前沿产品技术引进 [5] 业务板块表现 - 生长激素业务依托金赛药业实现收入54.69亿元同比增长6.17% [3] - 金赛药业产品获批适应症达12项保持国内市场领先地位 [3] - 百克生物拥有水痘疫苗、鼻喷流感疫苗、带状疱疹疫苗等已获批产品 [5] - 在痛风治疗领域自主研发的1类创新药金蓓欣®于6月30日获批上市 [5] 研发创新 - 聚焦儿童及女性健康领域并拓展内分泌代谢、免疫呼吸、肿瘤等关键领域 [4] - 抗白介素1β全人源单抗成功填补国内痛风抗炎领域长效精准靶向治疗空白 [5] - 针对肿瘤厌食-恶病质综合征引进的美适亚®实现技术重大突破 [5] - 通过构建核心技术平台持续提升研发效率和创新能级 [2] 国际化发展 - 创新药国际化合作形式日趋多元包括技术引进、对外授权、合资公司等多种路径 [3] - 加速国际化转型并为未来成果转化积累坚实基础 [3] - 逐步聚焦中美发病率双高、医疗负担重的大病种 [5]