研究院 黑色建材组 研究员 王海涛 邝志鹏 kuangzhipeng@htfc.com 从业资格号：F3056360 投资咨询号：Z0016171 余彩云 yucaiyun@htfc.com 从业资格号：F03096767 刘国梁 liuguoliang@htfc.com 从业资格号：F03108558 投资咨询号：Z0021505 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289 号 期货研究报告|专题报告 2025-06-11 硅锰价格承压运行，静待硅锰库存消耗 策略摘要 硅锰产能偏宽松，下游消费无明显增量，且硅锰库存仍在高位运行，抑制硅锰价格的高 度。叠加进入 5 月份锰矿、电价和煤炭等价格下跌，硅锰成本重心下移。1-5 月锰矿供 给虽有一些扰动，但近期锰矿库存有所回升。各产区长时间亏损，关注产区减产情况和 硅锰库存变化情况，同时关注电价变化。 核心观点 ■ 市场分析 不同产区硅锰企业亏损，产量逐步降低。各产区都出现了较长时间的亏损，内蒙、宁夏 等成本较低的产区也出现了不同程度的长时间亏损，合金企业通过检修等措施降低产量。 月度产量出现明显下降，5 月份月度产量降低至 74.3 万吨。硅锰周度开工率逐步 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢材方面，当前焦煤企稳反弹带动钢材低位上涨，钢厂维持减产趋势但幅度不大，热卷库存开始累库，表需延续见顶回落走势，整体需求预期依然偏弱，预计钢价低位有所反复，建议关注反弹布局空单机会，螺纹钢和热卷10月合约分别关注3000和3150左右试空机会 [1] - 铁矿石方面，本周全球发运量环比大幅增长，到港量有望逐步走高，需求端铁水环比基本持平，库存维持去库格局，成材终端需求面临淡季转弱风险但有韧性，预计本轮铁水回落幅度有限，后续铁矿供应压力将持续增加，预计价格震荡运行，关注铁水产量变动 [3] - 焦煤方面，上周期货震荡偏强，期现背离，现货持续阴跌，市场竞拍遇冷，供应端国内煤矿开工产量小幅下降，进口煤蒙煤价格弱势阴跌、海运煤进口利润倒挂，需求端焦化开工小幅回落、下游高炉铁水产量见顶回落，库存端煤矿和口岸累库、下游库存偏低，建议焦煤2509合约暂时观望，待反弹结束后择机逢高做空，多铁矿空焦煤策略止盈平仓 [5] - 焦炭方面，上周期货震荡偏强，期现背离，现货第三轮提降6月6日落地，供需宽松格局难扭转，供应端因下游铁水回落、焦企出货放缓致开工小幅回落，需求端6月铁水保持240万吨/日以上但高炉开工见顶回落，库存端焦化厂累库、港口去库、钢厂库存下降，建议焦炭2509合约暂时观望，待反弹结束后择机做空，多铁矿空焦炭策略止盈平仓 [5] - 硅铁方面，本周产量环比提升，供应增长加剧价格下行压力，需求端铁水环比基本持平，钢厂盈利率维持高位，后续终端需求决定铁水韧性，预计8月炼钢需求环比下滑空间有限，非钢需求维持弱势，出口有一定韧性，成本端煤炭弱稳、兰炭价格止跌、宁夏6月结算电价有下调预期，建议观望 [7] - 硅锰方面，本周产业小幅增加，需求没改善下供应压力再度凸显，厂家库存开始下降，需求端铁水环比基本持平，钢厂盈利率维持高位，后续终端需求决定铁水韧性，锰矿本周全球发运环比小幅下滑、后续到港水平有边际下滑倾向，成本端宁夏6月进入电力现货结算试点、焦炭价格企稳，短期供应压力仍存，建议观望 [7] 根据相关目录分别进行总结 钢材产业 - 价格及价差：螺纹钢和热卷各地区现货及合约价格多数上涨，如螺纹钢华东现货从3100涨至3120元/吨，热卷华东现货从3180涨至3200元/吨 [1] - 成本和利润：钢坯价格2880元/吨，环比降20元/吨，部分地区螺纹和热卷利润有变动，如华东热卷利润从117涨至129元/吨 [1] - 产量：日均铁水产量241.8万吨，环比降0.1万吨，五大品种钢材产量880.4万吨，环比降0.5万吨，螺纹产量降7.0万吨、热卷产量增9.2万吨 [1] - 库存：五大品种钢材库存1363.8万吨，环比降1.8万吨，螺纹库存降10.6万吨、热卷库存增7.8万吨 [1] - 成交和需求：建材成交量10.4万吨，环比增0.5万吨，五大品种表需882.2万吨，环比降31.6万吨，螺纹钢和热卷表需均下降 [1] 铁矿石产业 - 价格及价差：部分仓单成本和现货价格有变动，如PB粉仓单成本从768.9涨至771.1元/吨，日照港PB粉从727涨至729元/吨，部分基差和价差有变化，如PB粉09合约基差从122.4降至63.6元/吨 [3] - 供需和库存：全球发运量3431.0万吨，环比增242.3万吨，45港到港量2536.5万吨，环比增385.2万吨，铁水产量241.8万吨，环比基本持平，45港库存环比降39.9万吨、日均疏港量环比降12.7万吨 [3] 焦煤焦炭产业 - 价格及价差：焦煤和焦炭各合约及基差价格有变动，如焦煤09合约从757涨至779元/吨，焦炭09合约从1342涨至1357元/吨，钢联焦化利润周环比增20元/吨、样本煤矿利润周环比降7元/吨 [5] - 供给和需求：全样本焦化厂日均产量66.5万吨，环比降0.3万吨，247家钢厂铁水产量241.8万吨，环比降0.1万吨 [5] - 库存变化：焦炭总库存987.0万吨，环比增3.5万吨，全样本焦化厂焦炭库存增15.6万吨、247家钢厂焦炭库存降9.1万吨，焦煤全样本焦化厂库存降27.4万吨、247家钢厂库存降15.9万吨 [5] 硅铁硅锰产业 - 价格及价差：硅铁主力合约收盘价从5196降至5104元/吨，硅锰主力合约收盘价从5482涨至5538元/吨，部分地区现货价格有变动，SF - SM主力价差从 - 286降至 - 434元/吨 [7] - 成本及利润：部分地区生产成本无变动，部分生产利润有变化，如内蒙硅铁生产利润从 - 231涨至 - 181元/吨，锰矿部分价格无变动 [7] - 供给和需求：硅铁产量9.7万吨，环比增1.2万吨，硅锰周产品17.2万吨，环比增0.2万吨，硅铁需求量20万吨，环比降0.1万吨，硅锰需求量12.6万吨，环比降0.1万吨 [7] - 库存变化：硅铁60家样本企业库存6.8万吨，环比降0.7万吨，硅锰63家样本企业库存18.7万吨，环比增0.1万吨，硅铁和硅锰可用平均天数均下降 [7]