投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 目标价37.00元（6个月） 当前价27.23元 [1] 核心观点 - 草甘膦、磷肥景气向好 看好三季度业绩弹性 [1] - 公司是国内磷化工龙头企业 草甘膦、有机硅产能规模靠前 [4] - 特种化学品板块占比提升 有望持续提升盈利水平 [4] - 预计未来三年归母净利润复合增长率为21.53% [4] 财务表现 - 2025年上半年营业收入146.20亿元 同比增长9.07% [4] - 2025年上半年归母净利润7.27亿元 同比下降9.72% [4] - 2025年二季度营业收入73.91亿元 同比增长13.44% 环比增长2.25% [4] - 2025年二季度归母净利润4.16亿元 同比下降1.72% 环比增长34.00% [4] - 预计2025-2027年营业收入分别为300.42亿元、319.97亿元、341.62亿元 增长率分别为5.79%、6.51%、6.77% [2] - 预计2025-2027年归母净利润分别为20.40亿元、24.02亿元、28.74亿元 增长率分别为27.40%、17.72%、19.68% [2] - 预计2025-2027年每股收益分别为1.85元、2.18元、2.61元 [2] - 预计2025-2027年净资产收益率分别为8.72%、9.53%、10.43% [2] 业务运营 - 2025年二季度特种化学品销量13.73万吨 环比增长4% [4] - 2025年二季度农药销量6.99万吨 环比增长16% [4] - 2025年二季度肥料销量29.75万吨 环比下降3% [4] - 2025年二季度有机硅系列产品销量8.25万吨 环比增长35% [4] - 2025年上半年研发投入5.41亿元 研发费率3.70% [26] - 专职研发人员超过500人 其中博士56人 硕士及以上学历人员占比接近90% [26] 产能与项目 - 湖北兴瑞100万米/年有机硅皮革、15万平方米/年有机硅泡棉全面建成投产 [4] - 远安吉星5.3万吨/年黄磷技术升级改造项目、5000吨/年XF-A项目全面建成投产 [4] - 新疆兴发3000吨/年四氧化二氮项目投料试车 [4] - 兴福电子3万吨/年电子级双氧水扩建、1.5万吨/年电子级磷酸综合利用扩产项目加速实施 [4] - 兴华磷化工3.5万吨/年磷系阻燃剂项目加速实施 [4] - 远安吉星2万吨/年数据储存元器件专用次磷酸钠扩产技改项目、1万吨/年润滑油级五硫化二磷搬迁改造项目加速实施 [4] 资源储备 - 拟8.55亿元收购桥沟矿业50%股权 收购后桥沟矿业成为全资孙公司 [4] - 桥沟矿业保有磷矿资源储量18,518.60万吨 平均品位22.80% 设计产能200万吨/年 [4] - 截至2025年半年报 拥有采矿权的磷矿资源储量约3.95亿吨 磷矿石设计产能585万吨/年 [4] - 拥有处于探矿和探转采阶段的磷矿资源约4.10亿吨（折权益） [4] - 收购后拥有采矿权的磷矿总储量将增至5.8亿吨（增长47%） [4] 行业地位 - 磷化工优质龙头 以精细磷化工为核心多产业融合发展 [11] - 率先构建"矿电化"运营模式 在湖北、河南、贵州、新疆等多省市建立规模化生产基地 [11] - 以精细磷化工为主线 持续完善上下游一体化产业链 [12] - 控股股东为宜昌兴发集团 持有公司20.06%股份 实际控制人为兴山县财政局 [15] 盈利预测假设 - 特种化学品业务：预计2025-2027年营收分别为58.1亿元、66.8亿元、76.8亿元 增长率分别为10.0%、15.0%、15.0% [28] - 农药业务：预计2025-2027年营收分别为57.2亿元、63.0亿元、69.3亿元 增长率均为10.0% [28] - 肥料业务：预计2025-2027年营收分别为40.9亿元、41.3亿元、41.7亿元 增长率均为1.0% [30] - 矿山采选业务：预计2025-2027年营收分别为37.3亿元、39.2亿元、41.2亿元 增长率均为5.0% [30] 估值比较 - 选取磷化工行业3家公司进行对比 2024年平均PE为14倍 2025年平均PE为12倍 [32] - 公司2025年预测PE为14.72倍 高于行业平均12.06倍 [33] - 给予2025年20倍PE估值 目标价37.00元 [33]