纪要涉及的行业或公司 * 行业：药物安全性评价行业[2] * 公司：昭衍新药（昭衍生物）[1] 核心观点与论据 **公司核心优势** * **自有猴场资源**：昭衍新药拥有自用猴场，在实验猴（尤其是培育周期长的F2代猴子）供给受限的市场中占据战略优势，确保了稳定的实验猴供应[2][4] * **资质与行业地位**：公司深耕安评行业30年，是国内龙头企业之一，拥有中国NMPA、美国FDA、OECD等多地GLP资质，质量管理体系符合国际规范，能满足全球同步报批IND需求[2][4] * **离岸外包业务增长强劲**：公司利用国内实验猴资源和人力承接海外高价订单，并加强美国BD团队建设，实现离岸外包订单同比增长60%[2][5] **行业供需格局** * **供给端受限**：国内实验猴供给相较2021年、2022年的高点有所下降，原因包括中美价差、培养周期长，以及老龄化导致生育率下降、新生猴子数量减少[6] * **需求端旺盛**：创新药研发（如小核酸、免疫相关及病毒相关研究）对实验猴需求增加，同时港股IPO加速推进也增加了短期内对创新药投资的需求，从而推升了对实验猴和安评服务的需求[6] * **价格与景气度上行**：供需错配导致实验猴价格上涨，目前每只价格约为10万元以上，同时服务费也随之上涨，使得整个安评行业景气度向上[6] **行业发展趋势** * **创新药研发投入增加**：中国创新药企业资金充裕（港股IPO火热、医药上市公司增发规模提升、对外BD投融资金额触底回升），带动安评需求显著恢复[7] * **实验猴资源紧张持续**：由于繁殖周期长、产出率低，以及能繁母猴老龄化问题加剧，未来几年内实验猴供给将继续紧张[3][7] * **离岸外包市场拓展**：全球范围内实验猴资源趋紧，昭衍新药凭借自身优势，有望进一步打开离岸外包市场，承接更高利润率订单[3][7] 其他重要内容 * **行业准入门槛高**：安评行业GLP实验室建设成本高且周期长，因此外包率高[2][5] * **公司估值提升潜力**：公司通过清出猴子带来的生物资产增值，以及服务费提升带来的归母净利润增长，使其估值具有较大提升空间，从临床前到临床阶段的过渡性价比高，能显著提高公司估值[2][4] * **企业话语权与溢价能力**：掌握优质实验猴资源的企业将具备更强的话语权和拿单能力，并可能享受服务费溢价[3][7]

美国推动制造业回流的政策与背景 - 美国正研究对进口电子设备按所含芯片数量征收新关税 涉及产品从电动牙刷到笔记本电脑等各类消费品 [1] - 美国政府采取多方面策略推动关键制造业回流 包括关税、减税、放松监管以及利用能源优势 [3] - 从奥巴马政府开始 制造业回流一直是美国政府的首要目标 拜登时期签署《芯片法案》和《通胀削减法》为本土半导体产业链和汽车制造提供资金补贴 [4] 半导体产业的战略地位与历史教训 - 先进芯片制造业是美国制造业回流的重点目标 2012年美国政府与芯片产业共同出资10亿美元设立国家制造业创新网络 计划创建15家创新研究院 [6] - 历史上日本通过举国体制发展半导体 其超大规模集成电路计划是成功关键 搭载日本芯片的索尼随身听成为革命性产品 大幅侵占美国市场 [6][7] - 日本半导体产业的崛起导致其自信心膨胀 宣称在技术和产品上世界第一 有资格对美国说不 随后美国通过反垄断调查、额外关税和进出口管制进行压制 并签署《美日半导体协议》导致日本芯片制造业走向下坡 [10] 美国制造业空心化与全球产业链现状 - 1980年至2009年 美国制造业增加值占GDP比重从20%降至11.8% 而金融业比重从16%增至19.8% 制造业转移导致本土制造业断层和空心化 [12] - 在半导体领域 美国企业掌控设计、IP授权、专利和设备供应等高附加值环节 而将制造工厂大部分设在中国、越南、印度等地 [12] - 离岸外包模式可利用劳动力成本差异降低生产成本 增强企业竞争力 但坏处是导致本国制造业空心化 一旦外包体系被切断将面临无产品可用的窘境 [12][14] 中美在制造业领域的竞争态势 - 美国制裁中国芯片产业 针对中国在先进芯片制造领域的空心化 同时禁止台积电为大陆敏感企业代工 并将其制造技术迁往美国 [13] - 中美企业在制造业领域展开竞争 美国试图通过法案和关税政策将先进制造技术留在本土 而中国企业在压制下被迫研发自主技术的制造产业链 [16] - 降低对进口供应链的依赖成为中国企业当前及未来持续发展的道路 [16]

报告公司投资评级 - 首次覆盖昭衍新药，给予“强烈推荐”投资评级 [1][8][68] 报告的核心观点 - 实验猴供需不匹配，价格中枢将长期上行，昭衍新药作为国内安评CRO行业龙头，离岸外包打造新增长引擎，有望受益于后续实验猴涨价增厚利润 [1][8] 根据相关目录分别进行总结 实验猴供需不匹配，驱动猴价回暖趋势 - 供给端刚性收缩，价格经触底后回暖，存量种猴老龄化加速、繁殖效率下降，进出口政策限制进口量，难以补充供给缺口 [8][13][19] - 需求端药物研发需求改善，生物药研发用猴更多，国内临床前CRO需求有望回暖，大分子药研发热情高涨，用猴需求增加 [8][26][28] 昭衍新药：离岸外包打造新增长引擎，有望受益于后续实验猴涨价 - 国内安评CRO行业龙头，国际化资质完备，建有符合国际规范的质量管理体系，具备多地区GLP及相关认证，子公司遍布多地 [32][35] - 国内需求有望复苏，海外市场拓展开启新增长引擎，前期公司收入增长受投融资环境和竞争影响，当前国内需求有望稳步复苏，海外业务扩张成效初显，离岸外包成新引擎 [42][48][52] - 持续加码技术平台建设与技术提升，保持领先优势，在类器官模型、疾病模型、信息化和自动化能力建设方面取得进展 [62] - 收购猴场，打通产业链上下游，拓展商业价值边界，2018年建设梧州实验动物基地，2022年收购广西玮美和云南英茂，解决实验猴资源稀缺性痛点，降低成本 [63][64][67] 投资建议 - 看好昭衍新药，预计2025 - 2027年实现收入20/22/25亿元，归母净利润3.5/5.5/5.7亿元，H股对应PE 40/26/24倍，A股对应PE 54/35/33倍，首次覆盖给予“强烈推荐”投资评级 [8][68]