美国推动制造业回流的政策与背景 - 美国正研究对进口电子设备按所含芯片数量征收新关税 涉及产品从电动牙刷到笔记本电脑等各类消费品 [1] - 美国政府采取多方面策略推动关键制造业回流 包括关税、减税、放松监管以及利用能源优势 [3] - 从奥巴马政府开始 制造业回流一直是美国政府的首要目标 拜登时期签署《芯片法案》和《通胀削减法》为本土半导体产业链和汽车制造提供资金补贴 [4] 半导体产业的战略地位与历史教训 - 先进芯片制造业是美国制造业回流的重点目标 2012年美国政府与芯片产业共同出资10亿美元设立国家制造业创新网络 计划创建15家创新研究院 [6] - 历史上日本通过举国体制发展半导体 其超大规模集成电路计划是成功关键 搭载日本芯片的索尼随身听成为革命性产品 大幅侵占美国市场 [6][7] - 日本半导体产业的崛起导致其自信心膨胀 宣称在技术和产品上世界第一 有资格对美国说不 随后美国通过反垄断调查、额外关税和进出口管制进行压制 并签署《美日半导体协议》导致日本芯片制造业走向下坡 [10] 美国制造业空心化与全球产业链现状 - 1980年至2009年 美国制造业增加值占GDP比重从20%降至11.8% 而金融业比重从16%增至19.8% 制造业转移导致本土制造业断层和空心化 [12] - 在半导体领域 美国企业掌控设计、IP授权、专利和设备供应等高附加值环节 而将制造工厂大部分设在中国、越南、印度等地 [12] - 离岸外包模式可利用劳动力成本差异降低生产成本 增强企业竞争力 但坏处是导致本国制造业空心化 一旦外包体系被切断将面临无产品可用的窘境 [12][14] 中美在制造业领域的竞争态势 - 美国制裁中国芯片产业 针对中国在先进芯片制造领域的空心化 同时禁止台积电为大陆敏感企业代工 并将其制造技术迁往美国 [13] - 中美企业在制造业领域展开竞争 美国试图通过法案和关税政策将先进制造技术留在本土 而中国企业在压制下被迫研发自主技术的制造产业链 [16] - 降低对进口供应链的依赖成为中国企业当前及未来持续发展的道路 [16]

报告公司投资评级 - 首次覆盖昭衍新药，给予“强烈推荐”投资评级 [1][8][68] 报告的核心观点 - 实验猴供需不匹配，价格中枢将长期上行，昭衍新药作为国内安评CRO行业龙头，离岸外包打造新增长引擎，有望受益于后续实验猴涨价增厚利润 [1][8] 根据相关目录分别进行总结 实验猴供需不匹配，驱动猴价回暖趋势 - 供给端刚性收缩，价格经触底后回暖，存量种猴老龄化加速、繁殖效率下降，进出口政策限制进口量，难以补充供给缺口 [8][13][19] - 需求端药物研发需求改善，生物药研发用猴更多，国内临床前CRO需求有望回暖，大分子药研发热情高涨，用猴需求增加 [8][26][28] 昭衍新药：离岸外包打造新增长引擎，有望受益于后续实验猴涨价 - 国内安评CRO行业龙头，国际化资质完备，建有符合国际规范的质量管理体系，具备多地区GLP及相关认证，子公司遍布多地 [32][35] - 国内需求有望复苏，海外市场拓展开启新增长引擎，前期公司收入增长受投融资环境和竞争影响，当前国内需求有望稳步复苏，海外业务扩张成效初显，离岸外包成新引擎 [42][48][52] - 持续加码技术平台建设与技术提升，保持领先优势，在类器官模型、疾病模型、信息化和自动化能力建设方面取得进展 [62] - 收购猴场，打通产业链上下游，拓展商业价值边界，2018年建设梧州实验动物基地，2022年收购广西玮美和云南英茂，解决实验猴资源稀缺性痛点，降低成本 [63][64][67] 投资建议 - 看好昭衍新药，预计2025 - 2027年实现收入20/22/25亿元，归母净利润3.5/5.5/5.7亿元，H股对应PE 40/26/24倍，A股对应PE 54/35/33倍，首次覆盖给予“强烈推荐”投资评级 [8][68]