策略核心观点 - 报告提出“新核心资产牛”系列观点，认为制造业是全球秩序的重要基石，中国强劲的工业能力将引领新一轮行情 [7][13] - 美元信用的基础在于美国主导的全球自由贸易“秩序”，而制造业是维护该秩序和美元信用的重要基础 [7] - 特朗普政府的MAGA政策旨在推动制造业回流以重塑美元信用，但面临生产成本高和财政能力不足两大“困局” [8] - 推测特朗普政府的破局方法一：拉高全球油价并抑制美国油价，在北美创造油价洼地，将美国制造业成本劣势转为优势，此举可能使全球油价中枢长期维持高位 [8][9] - 推测特朗普政府的破局方法二：推动美联储实施QE甚至YCC，以快速提升美国政府的财政融资能力 [10][11] - 全球泛滥的流动性将偏好黄金及“类黄金”安全资产，中国具备强劲出口竞争优势的制造业（新能源/家电/化工/医药等）被视为能够影响“秩序”的“类黄金”资产 [12] - 行业配置建议重视四张看涨期权：上半年关注受益于油价中枢上移的能源板块（石油/化工/煤炭/新能源链）及大宗商品超级周期最后一环的农业板块（白糖/粮食）；下半年关注受益于QE化债的中国消费核心资产（地产/白酒）及受益于弱美元和消费复苏的离岸资产（恒生科技） [2][13] 电力设备行业-骄成超声 - 公司2025年业绩快速增长，实现营收7.74亿元，同比增长32.41%，归母净利润1.18亿元，同比增长36.89%，经营性现金流净额转正至8120万元 [3][14] - 盈利能力持续修复，2025年主营业务毛利率达64.86%，同比提升7.97个百分点 [14] - 增长由锂电修复、半导体放量及配件高增三条主线共振驱动：新能源电池超声波设备收入2.22亿元（同比+47.08%），半导体超声波设备收入0.96亿元（同比+105.37%），配件收入2.60亿元（同比+41.75%） [15] - 半导体业务已形成产品矩阵，超声波键合机、固晶机及先进超声波扫描显微镜订单进展顺利 [15] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为2.69亿元、4.01亿元、5.63亿元 [3][16] 电子行业-聚辰股份 - 公司2025年实现营收12.21亿元，同比增长18.77%，归母净利润3.64亿元，同比增长25.25%，毛利率提升至57.29% [17] - 持续扩大研发投入，2025年研发费用达2.08亿元，同比增长18.34%，为历史最高水平 [17] - AI产业趋势下，DDR5 SPD芯片销量和收入快速增长，一台主流AI服务器通常需要超过20根DDR5内存模组，是传统服务器的2倍左右 [18] - 公司率先推出配套下一代高性能eSSD的VPD芯片，成为首家支持头部客户新一代EDSFF eSSD模组和CXL内存模组的VPD芯片开发商 [18] - 汽车电子业务快速增长，汽车级EEPROM芯片成功导入多家全球领先的Tier1供应商，应用于众多主流汽车品牌 [19] - 闭环式和光学防抖式驱动芯片业务取得重要进展，光学防抖式驱动芯片已在多款中高端智能手机机型商用 [19] - 预计公司2026-2028年营收分别为15.18亿元、22.67亿元、28.34亿元，归母净利润分别为5.00亿元、9.25亿元、11.95亿元 [4] 电子行业-佰维存储 - 公司2025年业绩高速增长，实现营收113.02亿元，同比增长68.82%，归母净利润8.53亿元，同比增长429.07% [20] - 深度渗透多领域头部客户，智能移动领域进入OPPO、VIVO等客户，AI端侧应用于Meta、Google等，PC领域导入联想、小米等厂商 [20] - 紧抓AI发展浪潮，构建全面的端侧存储解决方案体系，按2024年收入计为全球最大的AI新兴端侧半导体存储解决方案供应商 [21] - 2025年AI新兴端侧存储产品收入约17.51亿元，其中AI眼镜存储产品收入约9.6亿元，2023-2025年该产品CAGR达378.09% [21] - 前瞻布局晶圆级封测产线，是全球唯一具备该能力的独立存储解决方案提供商，产能计划2026年底达5000片/月，2027年底达10000片/月 [22] - 预计公司2026-2028年营收分别为245.36亿元、359.20亿元、413.43亿元，归母净利润分别为73.38亿元、72.46亿元、74.32亿元 [5] 电子行业-思特威 - 公司2025年实现营收90.31亿元，同比增长51.32%，归母净利润10.01亿元，同比增长154.94% [23] - 安防领域持续稳居全球领先地位，2025年智慧安防及AIoT业务收入24.88亿元，同比增长52.38% [23] - LOFIC技术加持下，2025年智能手机业务收入46.75亿元，同比增长43.03% [24] - 汽车电子业务实现跨越式增长，2025年收入11.22亿元，同比增长113.02% [24] - AI智视生态收入7.45亿元，同比增长38.12%，公司构建“3+AI”发展战略，布局边缘计算芯片、SerDes芯片等关联业务 [25] 有色金属行业-东方钽业 - 公司2025年实现营收15.43亿元，同比增长20.49%，归母净利润2.58亿元，同比增长21.12% [26] - 钽铌主业高增韧性凸显，截至2025年末账面存货达9.27亿元，同比增长85.96%，其中原材料4.3亿元（同比+119%），为未来业绩增长奠定基础 [27] - 联营企业西材院2025年实现净利润2.89亿元，同比增长25.34%，为公司贡献投资收益0.81亿元 [27] - 新一轮定增落地将优化产能布局，公司高纯钽粉、高纯钽锭、12英寸钽靶坯已实现全流程技术突破与产业化贯通 [28] - 预计公司2026-2028年EPS分别为0.77元、0.98元、1.30元 [28] 轻工制造行业-布鲁可 - 公司2025年实现营收29.13亿元，同比增长30.0%，归母净利润6.34亿元，实现由亏转盈 [30] - 品类增长分化，拼搭角色类玩具收入28.43亿元（同比+29.1%），其中变形金刚IP系列收入9.51亿元（同比+110%）；海外市场收入3.19亿元，同比增长396.6%，收入占比提升至10.9% [30] - 2025年毛利率为46.82%，同比下降5.78个百分点，主要因新品上市毛利爬坡、IP成本及仓储物流费用增加 [31] - 2026年增长主线清晰：海外市场与积木车系列有望延续高增长，16岁以上产品收入占比有望持续提升，毛利率有望逐步修复 [32] - 预计公司2026-2028年EPS为3.37元、4.29元、5.36元 [32] 建筑装饰行业-中国中冶 - 公司2025年实现营收4553.80亿元，同比下降17.51%，归母净利润13.22亿元，同比下降80.41%；若剔除终止经营业务影响，持续经营归母净利润为66.76亿元，同比下降30.35% [34] - 2025年毛利率同比提升0.40个百分点至10.09%；经营现金流净额153.23亿元，同比增长95.25% [35] - 持续扩大有色/矿山工程建设领域主业优势，2025年该领域新签合同2325.1亿元，同比增长12.3%；海外新签合同首次突破千亿，达1007亿元，同比增长6% [35] - 截至2025年末，公司在手订单27313.59亿元，为当年营收的6倍 [35] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为55.56亿元、59.19亿元、63.32亿元 [36] 建筑装饰行业-中铝国际 - 公司2025年营收230.60亿元，同比下降3.93%，归母净利润2.58亿元，同比增长16.47% [38] - 继续全面回归有色及优势工业领域，2025年新签合同468.36亿元，同比增长51.94%，其中工业领域新签457.71亿元，同比增长61.87% [38] - 全面践行“科技+国际”战略，2025年境外收入56.69亿元，同比增长37.17%；境外新签合同221.48亿元，同比增长263.38% [39] - 2025年毛利率同比提升1.33个百分点至13.54%；经营现金流净额8.91亿元，净流入同比增长133.08% [40] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为2.90亿元、3.19亿元、3.55亿元 [40] 食品饮料行业动态 - 啤酒消费税新规出台，明确以生产企业出厂价与关联销售单位对外销售价孰高者作为计税依据 [42] - 报告判断新规对上市公司（如华润啤酒、青岛啤酒等）实际影响不大，因其此前缴税规范且产品吨价多在3000元/吨以上，已按甲类啤酒标准缴税 [42] - 看好餐饮复苏与通胀传导，临近旺季加大推荐啤酒板块，认为其具备成本向下游提价的能力 [43]

公司股价表现与市场环境 - 公司股价在周一反弹6.56%，收于每股127.69美元，主要受整体市场乐观情绪推动[1] - 股价上涨与更广泛的市场上涨同步，得益于美国就业数据优于预期，这盖过了公司一季度因比特币价格暴跌造成的145亿美元未实现亏损[1] - 公司股价与同业公司如Riot Platforms、MARA Holdings和CleanSpark Inc一同上涨[1] 公司财务业绩 - 公司去年股东应占净亏损同比扩大259%，从11.67亿美元增至42亿美元[2] - 公司去年总收入同比增长3%，从4.63亿美元增至4.77亿美元[2] - 仅第四季度，股东应占净亏损同比飙升1,781%，从6.708亿美元增至126亿美元[2] - 第四季度总收入同比增长1.9%，从1.207亿美元增至1.2299亿美元[2] 行业与市场背景 - 比特币价格自年初以来已从87,503.83美元下跌21.3%[1] - 投资者在等待伊朗战争事态发展的同时，对强劲的美国就业数据做出反应，市场呈现广泛乐观[1]

投资评级与核心观点 - 报告未明确给出独立的投资评级，但其摘要指出“中信证券财富管理与中信里昂研究观点一致”，并引用了中信里昂研究题为《Secular growth engines》的报告，暗示报告认同其长期增长的观点 [3][4] - 报告核心观点认为，创科实业凭借其旗舰品牌的增长、受益于制造业回流与AI数据中心等结构性趋势、以及在欧洲的市场份额提升，拥有长期增长引擎 [4][5][6] 公司业绩与展望 - 管理层重申2026年目标：旗舰品牌Milwaukee与Ryobi合计将实现中个位数至高个位数增长，其他业务可能因重组与宏观不确定性而承压 [4] - 分析预计，Milwaukee在关税影响后将实现低双位数增长，Ryobi则保持个位数增长 [7] - 公司管理层目标在2027年实现10%的息税前利润率，预计将通过推出高毛利产品、扩张欧洲中东非洲及亚太市场份额以及费用管控来实现 [7] 增长驱动因素 - **非住宅需求强劲**：美国制造业回流、AI数据中心建设浪潮与现场发电需求，为专业级无线工具带来强劲需求 [5] - **数据中心业务贡献**：数据中心业务占Milwaukee销售增长的15%，长期将凭借在机械、电气和管道领域的优势实现双位数增长 [5] - **欧洲市场扩张成功**：在其他地区需求疲软背景下，创科实业去年在欧洲实现同比+9.0%的增长，显著优于同业牧田4.3%的同比增速，显示其通过卓越的电池生态系统、本地化团队与快速产品创新周期提升市场份额的策略成效显著 [6] - **潜在催化因素**：美国基建/大型项目建设的积极情绪及即将到来的AI数据中心建设 [8] 公司基本情况 - 创科实业于1985年成立于香港，是全球电动工具、配件、手动工具、户外动力设备及地板护理产品的制造与销售龙头 [10] - **收入产品结构**：电动工具设备占收入的93.9%，地板护理与清洁占6.1% [11] - **收入地区结构**：美洲占76.9%，欧洲占15.9%，亚洲占5.8%，中东与非洲占1.4% [11] - **股票信息**：截至2026年3月30日，股价为102.4港元，市值为246.40亿美元，3个月日均成交额为91.68百万美元，市场共识目标价为132.16港元 [13] - **主要股东**：Horst Julius Pudwill持股19.80%，摩根大通持股8.62% [13] 同业比较 - 报告将创科实业与同业牧田进行了比较：牧田市值为91.1亿美元，股价为5081日元（当地货币）[15] - 牧田的市盈率预测：2025财年预测为17.4倍，2026财年预测为18.6倍，2027财年预测为17.4倍 [15]

报告行业投资评级 - 螺纹钢/热轧卷板评级为震荡 [4] 报告的核心观点 - 终端制造业需求能维持韧性和增长，但多数行业增速大概率放缓，内需方面汽车和家电消费趋势不乐观；短期中东局势等影响产品出口，不过中资企业出海趋势未扭转，外需向好格局未变，仍将支撑需求增长 [20] - 成材基本面趋势性矛盾驱动不突出，今年春节后需求韧性和订单持续性略超预期，卷板库存达峰后去库正常，形成大级别负反馈行情概率不大；但内需增量有限限制钢价上涨空间，维持钢价上半年相对窄幅区间震荡运行观点 [20] - 钢价受能源和铁矿价格波动影响，4 月中东局势变化是重要变量；近期钢厂卷板资源市场投放有限致市场资源偏紧，二季度中后期制造业进入需求淡季，去库速度持续性待察，成本推动钢价进入高估值区间后需警惕回调风险 [21] 根据相关目录分别进行总结 调研背景 - 跟随卓创资讯调研华东地区 8 家下游制造业相关企业，包括汽车、家电等生产制造企业及钢材加工配送企业 [7] - 2025 年以来钢材供需矛盾级别下降，钢价重心回落、波动区间收窄；制造业需求增长和韧性支撑钢材终端需求，造成钢材品种结构切换 [7] - 市场对 2026 年需求预期模糊，制造业和外需状况成为重要变量；1 - 2 月汽车、家电产销不乐观，内需下滑，但制造业出口强劲，需调研了解制造业需求能否支撑钢材需求韧性及是否存在预期差 [7] 华东制造业调研中的主要发现 - 终端需求整体中性，符合市场对制造业预期；除一家家电企业和造船企业外，多数终端行业 2026 年产销无明显增长但不算差；船舶订单充足，汽车和家电需求增量主要来自海外，内需稳中有降，机械类企业需求略有增加，以自动化替代和扩展海外市场为主 [1][19] - 钢材订单和加工量好于预期，去年春节后订单充裕仅两周，今年更稳定；近期钢厂资源偏紧，与品种钢倾斜和抢出口配额有关；二季度后期进入淡季需求有压力；部分企业认为钢价偏低但向上弹性有限，多数受访者认为钢价波动不大 [1][19] - 制造业回流空间不大，因美国、印度等对中国产品贸易政策苛刻，如 301 法案和贸易壁垒等，国内企业仍关注海外建厂机会 [2][19] - 终端制造业成本利润压力大，汽车、家电、机械等行业利润一般，内销部分利润差，部分产品亏损；企业对成本变化敏感，因 2025 年以来钢价波动低，更关注有色金属、能化类大宗原燃料价格；钢材按需采购，投机性囤货少 [2][19] - 基于成本优势的钢代铝迹象不明显，头部企业考虑产品轻量化、美观度等因素；仅某光伏组件厂有钢边框替代铝边框情况，但量有限且无行业标准 [2][19] 总结与展望 - 终端制造业需求有韧性和增长，但多数行业增速放缓，内需方面汽车和家电消费趋势不佳；短期中东局势影响产品出口，但中资企业出海趋势未变，外需向好格局支撑需求增长 [20] - 成材基本面趋势性矛盾不突出，春节后需求韧性和订单持续性超预期，卷板库存达峰后去库正常，形成大级别负反馈行情概率不大；内需增量有限限制钢价上涨空间，维持钢价上半年窄幅区间震荡观点 [20] - 钢价受能源和铁矿价格及中东局势影响，近期钢厂卷板资源投放有限致市场偏紧，二季度中后期制造业进入淡季，去库速度持续性待察，成本推动钢价进入高估值区间后需警惕回调风险 [21] 调研纪要 某电梯及家电用钢配送企业 - 业务为针对电梯、家电行业做板材加工和配送，终端直供 [26] - 今年电梯用钢量未提升，客户多与房地产相关，为存量市场；白家电靠出口，增量在功能和品类替换延伸 [26] - 今年订单和加工量好于预期，开年终端情况稳定；下游部分订单不错，关注光伏出口；电梯需求是结构性的，基建项目与去年变化不大 [27] - 公司不直接出口，集团其他板块出口东南亚较好，关注中东冲突对制造业回流的影响，华南询单量增加 [27] - 先跟钢厂定卷再加工送终端，有加工基地；冷系开平成本约 30 多元/吨；原材料普材为主，热轧购自民营钢厂，冷系采购以长协为主；月加工量 8 - 9000 吨保本，目前加工量 6000 吨上下 [29] - 原料订货周期约一个月，与钢厂全款拿货；下游订货到加工配送约 45 天，有全款和账期；终端资金偏紧，部分客户要求延账期，回款控制好，下游锁定半年左右订单价格；3 - 4 月钢厂资源紧张，二季度末情况不明朗 [29] 某叉车企业 - 全国领先的叉车生产企业，年产量 30 - 40 万台，覆盖各类车型，2018 年涉足智能物流等领域，去年发布搬运型人形机器人 [30] - 一季度钢材采购量略升，有提前备货因素，开工率 70%左右；叉车一季度是旺季，二三季度略淡，四季度备货需求好于三季度；2025 年出口占比 50%，海外布局销售公司和工厂，欧洲需求稳定，东南亚和南美需求好，3 月运输受影响，运费涨幅大 [30] - 每年板材采购量 14 - 15 万吨，卷板和中板各占 50%；常用叉车每台用 500 公斤左右型材和卷板中厚板；板材普材为主，型材定制型号；采购渠道多样，定价模式有锁价和基差点价；钢材有 1 - 2 个月库存，开平、剪切成本约吨钢 30 多元 [31] - 原料采购成本上涨难传导至成品，电动叉车电芯、铜和铝成本上涨多，对钢价敏感度不高，认为钢材价格不算高；新能源车单台重量略降，设计待优化，此前省内有电动叉车补贴 [31] - 2018 年开始做智能物流等项目，为下游提供定制化解决方案，近几年销售额增长大；认为叉车需求增长因劳动力替代；业务营收和利润两位数增长有压力；国内新能源板块超越海外，但品牌效益和内燃机发动机技术有短板 [33] 某农机企业 - 传统农机主机企业，以生产拖拉机为主，一年产量 3 - 4 万台，往轻资产转型，部分自制零部件转为采购 [34] - 每年钢材用量 1 万 5 - 6 千吨，板材 7 - 8000 吨，热轧占 60%；采购加工切割好的板材及钣金件、管材等；按需采购，剩一周库存就采购；拖拉机每辆钢材用量 1 - 2 吨，板材订货周期 2 天到一周 [34] - 一季度农机销量与去年相近，市场变化不大，主要是更新换代，产品利润不高，重型机械利润相对高；国内需求看政策和补贴；行业趋势向中高端发展，中大型农机占比将提升；有无人驾驶农机；目前是生产旺季，5 月需求转淡，6 - 8 月是淡季 [35] - 企业出口占比 10%，今年出口递减，俄乌战争影响对俄罗斯、乌克兰出口；计划开拓泰国市场，泰国拖拉机需求大 [35] - 企业成品整机库存高，是季节性累库，与去年同期相当 [35] 某汽车生产企业 - 汽车年产能 22 万台左右，产量不超 10 万台，一季度销量未提升，较去年四季度缩减明显 [36] - 钢板年用量 6、7 万吨，以镀锌板为主，占比 60 - 70%；也需热卷和中厚板；采购钢厂期货，企业提供尺寸由钢厂加工；采购节奏与订单对应，不对价格预判；镀锌板主要从一家钢厂采购，价格调整不大，与市场价差异大 [36] - 除钢材外，还采购铜、铅等；有色金属按季度或半年度调价；企业轻量化趋势不明显；新能源车用铜比燃油车多 5 公斤左右，部分钢厂用铝代铜 [37] - 有少量进口钢材，主要是超厚或超薄板材 [37] 某家电生产企业 - 生产冰箱、洗衣机、冷柜，未来规划产量 1000 万台左右；目前冰箱、洗衣机单班生产 [38] - 4 - 6 月排产同比增长 20 - 30%，近几年家电产销增长；今年国内需求可能持平略降，增量来自外销和合作项目；企业向出口为主转型，目前出口占比 60%，未来规划 70%；海外在非洲有工厂，做组装，原料来自国内，出口产品定制化需求多 [38] - 钢材直采预涂板，冰箱侧板月用量 1600 吨左右，洗衣机月用量 3500 吨左右；冰箱正面门板一般不用不锈钢，洗衣机内筒不锈钢月用量 1200 - 1500 吨 [39] - 一台冰箱钢材成本占 10 - 15%；接单后，电子料提前三个月储备，钢材提前 45 天，常规材料 7 - 10 天；原料锁价最多 2 - 3 个月；化工涨价后，供应商可能要求高低价配着买 [39] - 家电电商和线下版本有区别，电商版低价减配，可能一台亏几十块；国补以补贴头部品牌为主 [39] 某汽车配件企业 - 以生产传统汽车配件为主，售后件市场以国外为主，占比 8 - 90%，在多地有厂区；子公司生产固态电池等部件 [40] - 需求受大周期和国际形势影响，不确定性强；预计 2026 年汽配板块稳定无大增，目前数据一般但未坍塌，近几年欧洲业务增量大；海外业务受汇率影响大，汇率波动 10 - 15%企业可消化，再放大需与客户谈成本转嫁；预估汇率在 6.8 附近，升值空间有限 [42] - 钢材采购占比 80%，还有有色金属等；润滑脂受原油上涨影响大，暂无钢代铝；钢材采购中碳碳结圆钢为主，棒材采购量不到 10 万吨，20%自己加工，80%委外加工；钢材备货两个月左右，会根据价格预判囤货，期货套保和现货囤货都可能有，但期货套保空间有限；棒材调价相对螺纹有滞后性，螺纹价格相对偏低估 [42] 某造船企业 - 有十个船厂，去年收购一个，今年预计交船 20 艘；产品分中小型化学品船和船舶货罐，化学品船以北欧市场为主 [43] - 造船订单接到 2029 年四季度，产能因收购增加；认为订单好是需求增加，中国造船成本有优势 [43] - 化学品船对特种钢要求和需求量高，一条船不锈钢用量 1500 吨左右，去年采购 2 万吨，与钢厂战略合作，疫情后国产不锈钢用量增加；普碳方面，每年碳钢采购量 10 万吨左右，每条船用量 4 - 5000 吨，高强钢占 30%，主要用国内一线钢厂资源，与钢厂和贸易商都合作，希望长期锁价 [44] - 近两年有新增船厂投产，船厂基本满负荷生产，产量和耗钢量仍有提升；船厂利润在制造业中较好，国内有人力和原材料成本优势，报价可能比日韩低 20%左右 [44] 某光伏企业 - 主要做光伏电池、组件及上游硅料、硅片，业务重心在海外基地；国内行业内卷，市场饱和，去年头部组件厂亏损，国内组件产线基本关停，海外利润较好；光伏市场美国和印度好，印度电池产能不足；国内直接出口美国、印度电池量少，储能利润较好 [45][46] - 海外光伏供应链不完善，中国供应链成本低，但海外政策苛刻，如美国要求电池和组件从海外发，企业将产业链转海外，战争难带来制造业回流 [46] - 行业关注原料价格和成本变化，主要大宗原料有铝、光伏玻璃等；认为原料用量控制已达极致，降成本空间有限；原料不涉及钢材，部分同行有钢边框替代，但产能小、美观度不够、市场接受度有限，美国因成本和加税问题接受度高 [47] - 去年与上游供应商锁价缩量，价格上行幅度不大；硅料和硅片价格或下跌，降本增效靠技术革新；企业按订单备货，组件开工快，自动化程度高，资金雄厚企业可能做套保等操作 [47] - 预计 2026 年国内光伏装机较 2025 年下降，年初厂家抢出口，4 月 1 日后出口退税取消，需求或下滑，国储项目推迟到下半年推进 [48]

投资评级与核心观点 - 报告首次给予浙江鼎力“买入”评级，目标价格为70.95元 [3][5] - 核心观点：看好欧美高空作业平台（高机）需求复苏，拉动公司业绩增长，公司作为行业龙头，凭借产品力及全球化渠道布局优势，将深度受益 [2][3][8] 公司概况与市场地位 - 浙江鼎力是全球高空作业平台领先制造商，产品享誉全球，2024年位列全球高机制造商销售额第四名 [8][17][59] - 公司成立于2005年，产品涵盖臂式、剪叉式和桅柱式三大系列共200多款规格，并已率先实现全系列产品电动化 [8][17][20] - 公司积极推进全球化战略，2024年境外营业收入占总收入已接近70%，设备远销全球100多个国家和地区 [8][17][118] - 公司股权结构集中且稳定，创始人许树根先生合计持股比例为49.81% [24] 财务表现与盈利能力 - 2025年前三季度，公司实现营收66.75亿元，同比增长8.82%，归母净利润15.95亿元，同比增长9.18%，业绩逆势增长 [27] - 公司盈利能力优秀，2023-2027年预测毛利率维持在35.0%至37.1%之间，净利率从20.9%提升至24.5% [4] - 公司期间费用管控能力强，销售毛利率较国内同行（如临工重机、中联重科）高约5-10个百分点，期间费用率处于行业较低水平 [42][43] - 臂式高空作业平台成为增长重要驱动，2024年其收入达29.56亿元，营收占比提升至37.90% [31][33] 行业需求与市场前景 - 全球高机行业成长性强于周期性，预计2024-2030年全球市场增速有望保持在6.9%左右 [52] - 欧美市场需求有望边际复苏：美联储及欧洲央行降息有望促进经济复苏；北美制造业回流、AI数据中心建设及配套电力投资等新兴领域将驱动高机需求 [8][10][63][71] - 北美工程机械租赁龙头联合租赁2026年全年资本开支指引为43亿-47亿美元，较2025年上调，显示市场需求乐观预期 [10][76][78] - 欧洲本土高机企业Haulotte的欧洲地区营收在2025年同比转正，显示对低价高机设备需求已有复苏迹象 [8][10][82] - 国内市场中长期增长潜力大，人均高机保有量（4.75台/万人）远低于美国（26.41台/万人）和欧洲十国（10.45台/万人），但短期市场承压 [84][86] - 东盟、中东等海外市场高速成长，预计至2027年前东盟地区高机设备规模年化增速有望保持在10%以上 [96][100][101] 公司竞争优势 - **产品力领先**：公司深耕行业多年，积累大量行业Know-how，专利布局健全（截至2025年6月30日拥有专利273项）[8][103][104] - 公司采用模块化设计，业内首创“油改电”技术服务，设备性能指标（如臂式平台最大工作高度44米）较国内同行有优势 [104][107] - 公司是全球首家实现高米数、大载重、模块化电动臂式系列产品的制造商，顺应臂式设备电动化趋势（欧美市场电动化率仍有较大提升空间）[31][107] - 公司储备了船舶喷涂除锈机器人、隧道打孔机器人等差异化新产品，已在知名项目中应用，有望形成新的增长点 [112][114] - **全球化渠道与关税应对**：公司全球化销售网络布局完善，并控股美国CMEC公司，应对关税冲突经验丰富 [8][118][122] - 在美国市场，公司最新双反合计税率为44.65%，远低于国内主要竞争对手（如临工重机的183.44%）[10][121][123] - 在欧盟市场，公司被征收的双反合计税率为20.6%，在国内企业中处于最低水平 [123][125] - **产能持续扩张**：公司持续加码产能，2023年五期工厂投产，2024年3月公告拟投资17亿元建设“年产20，000台新能源高空作业平台”项目，建设周期36个月 [127][128] 盈利预测与估值 - 报告预测公司2025-2027年营业收入分别为88.56亿元、99.31亿元、111.03亿元，同比增长13.6%、12.1%、11.8% [4] - 预测2025-2027年归属母公司净利润分别为20.49亿元、23.93亿元、27.18亿元，同比增长25.8%、16.7%、13.6% [4] - 预测2025-2027年每股收益分别为4.05元、4.73元、5.37元 [3][4] - 参考可比公司2026年调整平均市盈率约15倍，给予浙江鼎力2026年15倍市盈率，得出目标价70.95元 [3][12]

欧盟《工业加速法案》核心内容 - 法案旨在加强欧盟产业整体竞争力和再工业化，以应对来自中国的激烈竞争，其前身为《工业脱碳加速法案》，去掉了“脱碳”二字[4][5] - 法案包含四大核心支柱：强化的“本地化含量”要求、针对“市场高度集中”的限制措施、外国直接投资的准入附加条件、设立“工业加速区”以提升行政效率[6][7][8] - 欧盟委员会目标是通过该方案，到2035年将制造业占欧盟GDP的比重从2024年的约14%提高到20%，并警告若不采取行动，未来十年将有约60万个工作岗位面临风险[8][9] 法案具体措施与要求 - **本地化含量要求**：拟规定在欧洲销售的电动汽车、风机、光伏组件等关键绿色技术产品，其零部件价值的60%-70%必须在欧盟境内生产才能获得补贴，计算范围涵盖除动力电池外的电驱动系统、功率半导体、热管理系统等[6][7] - **市场集中度限制**：若某类关键零部件或原材料在欧盟市场份额有40%以上来自单一非欧盟国家，该来源产品在公共采购中将面临“权重扣分”，且公共机构采购时须优先选择来源多样化供应商，即使其价格高出10%-15%[7] - **外资准入条件**：对于来自市场占有率超40%国家、总额超过1亿欧元的外国直接投资，要求必须满足技术共享/转让、雇用本地化或设立合资企业等条件之一[6][7] - **行政提速与碳标签**：在“工业加速区”内，重大项目的审批时间需压缩至6-9个月内；为钢铁、铝等原材料设立“低碳排放标签”，使用这些材料的下游制造商可获得额外税收优惠[6][8] 欧洲汽车产业现状与评估挑战 - 供应链评估显示复杂性：对大众ID.3的拆解发现，其86%的零部件价值来自欧盟，7%来自中国（不含原材料），符合欧盟标准；而雷诺5车型的欧盟零部件仅占成本的51%，若排除电池则占比约为76%[15][17][19] - “含欧化”计算范围存在争议：根据提案，只有来自欧盟成员国及冰岛、列支敦登和挪威的零部件才能算作本地含量，将英国、土耳其等依赖度高的生产国排除在外可能削弱欧盟内部生产[19][21] - 欧洲企业反应不一：法国小型供应商协会警告，若不采取行动，到2030年欧洲就业人数可能再次减半；中国竞争对手的原材料价格比欧洲低30%[9][11][13] - 德国汽车制造商担忧贸易风险：超过四分之一的汽车销往中国，担心严格的本地化率规定可能引发贸易战和来自其他国家的强烈反对[13] 对中国汽车产业链的影响与挑战 - **彻底改变出口模式**：法案可能终结中国汽车“国内生产、出口欧洲”的传统模式，倒逼整车厂必须把核心供应链带到欧洲[23][24] - **本地化深度要求高**：不仅要求“欧洲组装”，更要求深度的本地化采购，若核心子零件仍从中国进口，可能无法满足本土化比例要求，迫使中国供应商需带动二级、三级供应商一同赴欧建厂或在当地寻找替代供应商[23][26] - **面临环保与数据标准壁垒**：欧盟要求极高的全生命周期碳排放审查（如电池护照），在欧洲的工厂必须采购高价绿电并建立复杂的数据追溯系统[28] - **提供潜在并购机会**：为有实力的中国零部件企业提供了通过收购或入股陷入财务困境的欧洲本土老牌零部件企业来获得“欧洲制造”身份、熟练工人及供货资质的时间窗口[28][31] 美国本土制造政策的先例与效果 - **政策推动投资热潮**：美国通过《通胀削减法案》等一系列法案推行本土制造，在新能源和芯片领域刺激了数千亿美元国内外资本涌入，形成了庞大的“电池带”并吸引了台积电、三星等公司建厂，客观上降低了在关键环节对单一国家的依赖[30][33] - **取得标志性成果**：2025年10月，英伟达首片在美国本土制造的Blackwell架构AI芯片晶圆在台积电亚利桑那工厂下线，标志着其最新一代AI芯片在美国进入量产阶段[33][35] - **带来成本与执行挑战**：严苛的合规门槛导致美国市场上能拿到全额7500美元补贴的电动车型大幅锐减，抑制了电动车销量增速；本土制造成本大幅攀升，且面临熟练工人短缺、配套不完善等问题，导致部分超级工厂项目遭遇建设延期、预算超支[36]

行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐（维持）” [3] 报告核心观点 - 美国启动新一轮大规模超高压电网建设，核心是建设765kV输电线路，旨在缓解基础设施拥堵、整合新能源、增强电网可靠性与长期稳定性 [1][6][7] - 在AI数据中心建设与制造业回流背景下，美国用电需求激增与电网老旧、输电容量不足的矛盾突出，系统运营商引入竞争性招标等模式以加速电网建设 [6] - 美国电力系统迎来自1970年代以来的新一轮投资周期，高压电气设备（特别是765kV等级）产能稀缺、供需紧张，需求可能外溢至包括中国在内的海外供应链企业 [6] - 中国高压输变电设备产业中，产品布局已完成、有良好海外口碑和验证记录的公司，有望获得市场机会 [6] 行业规模与市场表现 - 行业涵盖股票308只，总市值7843.5十亿元，流通市值6864.1十亿元，分别占A股市场的6.0%和6.7% [3] - 行业指数近期表现强劲，过去1个月、6个月、12个月的绝对收益率分别为5.3%、37.3%、58.7% [5] - 行业指数相对沪深300指数的表现同样突出，过去1个月、6个月、12个月的相对收益率分别为5.4%、32.9%、38.9% [5] 美国电网建设规划详情 - **建设动因与规模**：为缓解基础设施拥堵并整合新发电资源，美国启动总额约750亿美元的输电扩容计划，核心是建设765kV超高压线路，预计将该等级线路从现有的约2000英里扩展至10000英里 [1][6][7] - **主要项目与投资**： - **德州（ERCOT）**：765kV战略输电扩展计划（STEP）投资330亿美元，其中西部600英里、东部443英里线路投资94亿美元 [8] - **PJM（中大西洋）**：区域输电扩建计划（RTEP）投资118亿美元，包含西弗吉尼亚-宾夕法尼亚220英里、俄亥俄中部300英里等多条765kV线路 [8] - **SPP（中西部）**：2025年综合输电计划（ITP）投资86亿美元，其中949英里765kV线路占主要部分 [8] - **MISO（中西部）**：长期输电计划（LRTP）第2.1批次投资220亿美元，包含超3600英里线路，其中190英里Wisconsin 765kV线路投资12亿美元 [8] - **技术优势**：一条765kV线路的输电能力可相当于六条345kV线路，所需土地和基础设施更少 [9] - **建设模式**：引入竞争性招标模式，以缩短线路扩建时间表 [6] 相关公司分析 - **思源电气**：高压装备产品线齐全，具备750kV及以下变压器制造能力，在美国市场已取得突破，有望受益于高压装备需求外溢 [15] - **神马电力**：复合绝缘子领先企业，2025年上半年海外收入占比超47%，产品在海外经过20-30年验证，有望凭借特高压技术积累提升在美国765kV市场的渗透率 [16] - **金盘科技**：在美国干式变压器领域有较高品牌知名度，与科技企业及电力客户关系深厚，正全力拓展海外市场 [17] - **伊戈尔**：在美国新能源变压器市场拥有较高份额，已前瞻布局泰国、美国、墨西哥三大海外生产基地，整体产值超30亿元，海外业务有较大提升空间 [18] - **安靠智电**：近期取得美国市场数千万数据中心变压器订单，实现从0到1突破，未来可能在更高电压等级产品上取得进展 [20] - **白云电器**：产品线齐全，涵盖高压开关、变压器（具备500kV生产资质）等，未来出海是重要发展方向 [21] - **其他关注公司**：特变电工、中国西电、平高电气、长高电新等 [6][22] 投资建议 - 建议关注在海外市场获得先机、进入本土化经营阶段或已深入海外大企业供应链的公司 [6] - 报告推荐思源电气、神马电力、金盘科技、伊戈尔 [6]

美国贸易逆差与关税政策效果 - 美国商品贸易逆差在2025年达到1.24万亿美元，创下空前纪录 [1][2] - 美国最高法院判决大部分关税违法，相关款项需退还给企业 [2] - 美联储报告指出，超过90%的关税成本由美国企业和消费者承担 [2] - 2025年12月美国贸易逆差为703亿美元，环比增加173亿美元，且2026年可能继续创新高 [12] 中国吸引外资与贸易顺差表现 - 2025年中国新设立外资企业超过7万家，同比增长19% [3] - 2025年外资总额约为7476亿元人民币 [5] - 中国贸易顺差在2025年达到1.19万亿美元，创下新高 [5][12][16] - 瑞士、阿联酋、英国等国的对华投资持续增长 [5][10][14] 全球贸易格局与美国制造业回流 - 中美之间的贸易顺差为2805亿美元，仅占美国总逆差的一小部分 [5][16] - 美国对欧盟的贸易逆差为2188亿美元，对墨西哥为1969亿美元，对越南为1782亿美元 [6] - 美国推动的“制造业回流”目标未实现，口号已不再被提及 [8] - 国际资本和调研报告显示，外资企业持续进入中国，看好中国的市场、基础设施和产业链 [3][8][10][14] 投资机构观点与市场信心 - 瑞士银行的调研指出，在中国的投资回报率高于其他国家 [10] - 英国企业负责人表示，中国的营商环境优于预期 [10] - 欧洲企业的市场调研结果促使他们更愿意投资中国 [14] - 全球投资机构对中国经济持乐观态度，这种信心基于实际资本流向而非口号 [14][18]

美国最高法院裁定与关税政策的影响 - 最高法院裁定对特朗普的国际关系影响有限 但显著影响美国本土[3] - 特朗普利用1974年《贸易法》第122条 将全球加征关税税率从10%提高至15%[5] 关税对美国消费者与进口商的影响 - 2025年美国进口总额将突破4万亿美元 关税成本主要由美国进口商承担[7] - 96%的关税成本转嫁给普通民众 每个美国家庭每年因关税多支出约1700美元[7] - 税率从10%上调至15%后 家庭支出费用将进一步增加[7] 关税对美国制造业与实体产业的冲击 - 美国进口商品中约一半为制造业必需的原材料和配件 关税直接推高其成本[9] - 关税使美国制造业整体成本上升2%至4.5%[9] - 以汽车行业为例 每辆车因芯片设备关税成本增加1200至2500美元[9] - 过去一年美国制造商裁员超过8万人 工厂投资与生产扩张受限[9] - 高关税未能解决制造业就业增长问题 劳动力短缺与成本上升问题持续[9] - 美国从中国进口额下降18% 但从越南 墨西哥 印度进口额分别增加34% 22% 28% 供应链转移至其他低成本国家而非回流美国[9] 美国制造业比重下降与科技产业困境 - 美国制造业占GDP比重从2024年的10.8%预计降至2025年的10.5%[11] - 半导体行业依赖亚洲生产与全球化供应链 关税导致相关设备和零部件价格上涨[11] - 美国三大半导体设备商损失超过3.5亿美元 全行业损失超10亿美元[11] - 截至2025年4月 美国半导体企业裁员超过1.3万人[11] - 美国芯片产能占全球份额从1990年的37%下降至12%[11] - 若关税持续 智能手机价格可能上涨31% 笔记本电脑上涨34% 游戏机涨幅可达69%[11] 关税政策的总体经济后果与全球竞争格局 - 关税战导致美国实体产业衰退 制造业超8万人失业[13] - 中国在新能源 人工智能 机器人等高科技领域取得显著进展[13] - 中国新能源汽车销量连续8年全球第一 全球每10辆汽车中有超过6辆为中国制造[13] - 中国人工智能专利申请数量全球最多 关键技术不断突破[13] - 中国芯片产业正加大研发投入 目标实现全产业链国产化[13] - 美国通过加剧关税扰乱供应链并推高成本 将发展机会让出[13]

政治权力与支持率 - 特朗普的整体支持率已降至39%，较2025年12月的42%再次下滑[16] - 在移民问题上，60%的受访者表示不满，其中49%的人强烈不满，该比例较2025年夏天的38%大幅上升[16] - 近四分之三的受访者认为美国移民与海关执法局应进行改革或被废除，65%的人认为美国正走在错误的方向[17] 关税政策与影响 - 众议院以219票赞成、211票反对通过了一项关于终止加拿大关税的投票，六名共和党议员倒戈[3][4] - 耶鲁大学研究数据显示，每个美国家庭因关税战每年多支出1400美元[12] - 皮尤研究中心本月调查显示，60%的美国人不赞成特朗普提高关税，其中包括超过四分之一的共和党选民[14] 经济与就业 - 特朗普承诺的制造业回流未实现，根据去年统计数据，制造业岗位减少了72,000个[12] - 关税政策对农业州造成冲击，肯塔基州与内布拉斯加州的农民面临沉重的经济负担[10] - 关税被共和党议员贝肯反驳为“向美国消费者征税”[8] 政治事件与内部矛盾 - 明尼苏达州一名37岁的急诊室护士亚历克斯·普雷蒂被联邦特工击毙，现场视频与官方说法矛盾引发全国愤怒[17][19] - 事件后特朗普罕见致电明尼苏达州州长，承诺讨论减少联邦特工数量并让州政府介入调查，但此举被视为止损而非道歉[21] - 白宫在邀请州长会议时仅邀请共和党州长，导致全国州长协会取消会议，引发政治孤立[24] 立法与预算危机 - 国土安全部的预算案因民主党反对未能达到60票门槛，部门面临停摆风险[23] - 议长曾试图启动程序熔断关于终止加拿大关税的投票，但被三名党内边缘议员阻止[6]