投资评级 - 报告对公司的投资评级为“优于大市” [6][21] 核心观点 - 公司作为国内综合性农业产业龙头，饲料及养殖板块经营稳健，种业板块则有望依靠转基因先发优势受益种业换代 [21] 整体财务表现 - 2025前三季度实现营业收入207.44亿元，同比+2.99%，单Q3实现营业收入71.84亿元，环比+7.32%，同比+1.94% [2][9] - 2025前三季度实现归母净利润2.57亿元，同比+92.56%，单Q3实现归母净利润0.22亿元，环比-78.52%，同比-92.50% [2][9] - 2025前三季度销售毛利率为13.17%，同比-0.92pct，销售净利率2.07%，同比+0.82pct [15] - 2025前三季度销售费用率3.94%（同比-0.26pct），管理费用率4.91%（同比-0.45pct），财务费用率1.73%（同比-0.24pct），三项费用合计10.58%，同比-0.95pct [15] - 2025Q1-Q3公司经营性现金流净额4.79亿元，同比-63.45%，存货天数达70.2天（同比+7.86%），应收账款周转天数达16.3天（同比-15.36%） [20] 分业务板块表现 - **饲料板块**：2025前三季度实现营业收入134.23亿元，同比-4.67%，外销量401.62万吨，同比+2.90% [3] - 饲料板块猪/反刍/水产/禽饲料销量分别为318/41/18/24万吨，同比增速分别为+4%/-7%/-8%/+17% [3] - 饲料板块前三季度实现归母净利润近4亿元，对应单吨净利近100元 [3] - **养殖板块**：2025前三季度控股出栏量同比+25.94%至316.09万头，实现营业收入49.03亿元，归母净利润3-4亿元，对应单头盈利在100元左右 [3] - 截至2025Q3末，公司控股育肥猪存栏约200万头，母猪存栏（基础+后备）约23万头 [3] - **种子板块**：2025前三季总销量为2044万公斤，同比+151%，总收入为5.13亿元，同比+81% [4] - 截至2025Q3末，公司种子预收款对应的合同负债总额接近12亿元，其中玉米8亿余元 [4] - 子公司创种科技已跻身国内商品种子销售TOP3，旗下农大778等优势品种在主要产区推广顺利 [4] 盈利预测 - 预测公司2025年归母净利润为2.6亿元（原为5.5亿元），2026年为2.9亿元，2027年为4.1亿元 [21] - 对应2025-2027年EPS分别为0.06/0.07/0.09元 [21] - 预测2025-2027年营业收入分别为293.13亿元、308.84亿元、326.39亿元，同比增速分别为1.9%、5.4%、5.7% [5][23] - 预测2025-2027年ROE分别为2.9%、3.3%、4.4% [5]