上 市 公 司 公 司 研 究 / 公 司 点 评 证 券 研 究 报 告 收盘价（元） 46.41 一年内最高/最低（元） 68.48/45.85 市净率 3.0 股息率%（分红/股价） 2.80 流通 A 股市值（百万元） 76,305 上证指数/深证成指 4,225.02/15,899.30 注："股息率"以最近一年已公布分红计算 | 基础数据: | 2026 年 03 月 31 日 | | --- | --- | | 每股净资产（元） | 15.29 | | 资产负债率% | 48.98 | | 总股本/流通 A 股（百万） | 1,645/1,644 | | 流通 B 股/H 股（百万） | -/- | 一年内股价与大盘对比走势： -20% -10% 0% 10% 20% 30% 05-12 06-12 07-12 08-12 09-12 10-12 11-12 12-12 01-12 02-12 03-12 04-12 海大集团 沪深300指数 (收益率) 证券分析师 本研究报告仅通过邮件提供给 中庚基金 使用。1 盛瀚 A0230522080006 shenghan@swsresearch.co ...

唐人神集团股份有限公司 证券代码：002567 证券简称：唐人神 投资者关系活动记录表 | | □特定对象调研 □分析师会议 | | --- | --- | | 投资者关系 | □媒体采访 □业绩说明会 | | 活动类别 | □新闻发布会 □路演活动 | | | ■现场参观 □其他：电话会议 | | 参与单位名称 | 西藏腾云投资：许晓航 | | 及人员姓名 | | | 时 间 | 2026 年 5 月 9 日 15:00-16:00 | | 地 点 | 公司总部会议室 | | 上市公司 | 证券资本部总经理：徐岩 | | 接待人员姓名 | | | | Q：近些年来，生猪行业有哪些变化？ | | | A：猪肉是我国居民最主要的动物蛋白质来源，在我国肉类消费中长期 | | | 占据主导地位，2025 年生猪市场供应充足，猪肉产量创历史新高，供 | | | 给增加导致生猪价格同比下降，2025 年全年生猪价格呈现"前高后低、 | | | 震荡下行"的走势，整体波动幅度明显缩小，主要变化包括：1、行业 | | | 生产效率稳步提升，据农业农村部监测数据，按规模场和散户加权计算， | | 投资者关系活动 | 2025 ...

| 首选股票 | | 评级 | | --- | --- | --- | | 002311.SZ | 海大集团 | 买入-A | | 002299.SZ | 圣农发展 | 买入-B | | 300498.SZ | 温氏股份 | 买入-B | | 300761.SZ | 立华股份 | 增持-A | | 301498.SZ | 乖宝宠物 | 增持-A | | 002891.SZ | 中宠股份 | 增持-A | | 605296.SH | 神农集团 | 增持-B | | 603477.SH | 巨星农牧 | 增持-B | 【山证农林牧渔】生猪行业持续亏损， 关 注 后 续 产 能 去 化 - 农 业 行 业 周 报 （260420-260426） 2026.4.27 【山证农林牧渔】生猪行业持续亏损， 关 注 后 续 产 能 去 化 - 农 业 行 业 周 报 （260413-260419） 2026.4.20 陈振志 执业登记编码：S0760522030004 邮箱：chenzhenzhi@sxzq.com 徐风 执业登记编码：S0760519110003 邮箱：xufeng@sxzq.com 农林牧渔 农业行业周 ...

2025年财务与经营表现 - 2025年公司亏损幅度收窄，核心减亏因素包括调整营销政策、增加疆内经销商、提高部分产品毛利率 [2] - 2025年疆外市场收入同比下滑16.53% [2] - 乳制品业务收入8.55亿元，占总营收的92.47% [3] - 饲料业务收入同比下降27.76% [4] - 扣除非经常性损益后的净利润连续三年为负，母公司累计未弥补亏损超过4.6亿元 [3] - 基于谨慎性原则，对部分存货与应收账款计提了资产减值 [4][5] - 子公司花园乳业销售费用同比下降39.70%，但营业收入与上期基本持平 [7] 2026年战略规划与经营目标 - 总体战略围绕“1+2+N”思路：坚持党的领导与深化国企改革；狠抓“开源增收”与“节流降耗”；布局多元发展路径 [5] - 2026年计划生产乳制品14.26万吨 [3][4] - 2026年计划生产饲料4.8万吨 [4] - 目标构建“事业部+多渠道”体系，重点覆盖专卖店、连锁商超等十大渠道，深耕疆内、突破疆外 [2][3] - 通过构建立体化渠道体系、强化科技创新驱动、盘活闲置产能推动饲料板块转型等具体举措实现增长 [5][6] 产品、研发与市场策略 - 将发挥地域、奶源、品牌、产业链协同和产品质量优势，加大差异化新产品研发 [4] - 聚焦健康功能与地域特色产品研发，重点推进稀奶油、脱脂奶、黄油等6大系列新品上市 [6] - 加快第6个系列婴幼儿配方乳粉的注册进程 [6] - 目前所有乳制品均在国内市场销售，暂无出口 [8] 成本、供应链与风险管理 - 生产所需生鲜乳主要从参股牧场及长期合作供应商采购，其中向关联方采购占比超30%，按市场公允价格结算 [4] - 与参股牧场签订长期采购合同，保障奶源供应的稳定性与持续性 [6] - 原料、包材、能源多为长期采购合同，目前价格波动对产品成本影响较小 [6] - 公司不存在违规担保情况 [4] 公司治理与董事会运作 - 独立董事在2025年度按时出席所有董事会及股东会会议，对所有议案均投赞成票，无反对或弃权票 [8] - 独立董事重点关注企业战略规划、生产经营、内控制度及董事会决议执行情况，并进行了实地调研 [3]

2025年及2026年第一季度经营业绩 - 2025年营业收入147.95亿元，同比增长66.80% [3] - 2025年生猪出栏853.69万头，同比增长105.87% [3] - 2025年归母净利润亏损5.46亿元，扣非净利润亏损5.96亿元 [3] - 2026年第一季度营业收入37.62亿元，同比增长25.32% [3] - 2026年第一季度归母净利润亏损4.14亿元，主因生猪价格下降及计提资产减值损失约3.36亿元 [4] 财务状况与资产规模 - 2025年末资产负债率为50.11% [3] - 2025年末货币资金余额31.20亿元 [3] - 2025年末存货余额22.92亿元，较上年末增长14.08% [3] - 2025年末生产性生物资产10.33亿元，较上年末增长20.47% [3] 成本控制与发展战略 - 公司通过加强生产管理、控股股东（双胞胎集团）导入成本管控流程及资源优势来降本增效 [4] - 具体措施包括：优化育种与猪群健康管理、推进疾病净化、赋能养户、筑牢生物安全防线、推进数智化转型（5G、物联网、大数据、AI） [4] - 目标是使成本向一流水平看齐，实现极致降本、稳产增效 [4] - 未来三到五年战略聚焦主业，持续降本增效，提升核心竞争力 [6] 其他业务与信息披露 - 兽药业务营收同比增长97.97%，但占公司总营收比例低，对利润影响小 [6] - 关于控股股东双胞胎集团资产注入事项，公司表示将严格遵守信息披露规定，请关注后续公告 [5][6] - 2026年出栏计划将结合公司生产经营规划及市场情况制定 [5] - 4月份销售数据及具体成本、售价等业绩详情，请关注公司后续公告 [6]

2025年业绩表现与增长驱动因素 - 2025年饲料销量88万吨，同比增长约12% [3] - 2025年营业收入64.89亿元，同比增长9.77% [3] - 2025年归母净利润1,779.49万元，同比增长120.84% [3] - 增长驱动因素：产品竞争力提升（提出生长速度提高10%、饲料系数降低10%、损耗降低50%的质量目标）、营销体系改革见效、子公司产品优势布局、应收账款管理强化、数智养殖赋能 [2][3] 2026年一季度业绩与年度目标 - 2026年一季度营业收入15.31亿元，同比增长64.17% [8] - 2026年一季度归母净利润1,125.81万元，同比增长145.64% [8] - 2026年一季度饲料销量18.9万吨，同比增长约61% [8] - 2026年全年饲料销量战略目标为130万吨 [3] 2026年核心战略举措 - **管理与数字化**：推动“标准化、系统化、数据化”建设，推进养殖管理、合同管理、配方管理等系统项目 [3] - **财务与风控**：加强财务管控，严格赊销授信与货款回收考核，目标大幅降低费用率 [4][5] - **营销与激励**：启动“粤海阳光行”活动，服务与激励升级，全力拓展龟鳖、鳜鱼等战略品种，提高团队绩效奖励 [5][9] - **供应链与产品**：提出新质量目标（生长速度再提升10%、饲料系数再降低10%、损耗再降低50%），构建多元化、可持续的动物蛋白供应链，确保大宗原料采购均价低于市场平均水平 [6][7][9] - **生产与品质**：建立生产工艺参数标准体系并数字化，实时监控关键运营数据，规范技改与配件管理 [7] - **多板块与国际化**：做精做强种业、动保、加工、养殖等板块，以越南为支点加速海外本土化战略，并通过并购增加利润增长点 [7] 产品技术与竞争力 - 推行“三高三低”（高质量、高健康、高生长，低蛋白、低损耗、低料比）技术战略，契合“双碳”政策 [9] - 技术战略成效显著，产品转化率与利用率提高，客户认可度与忠诚度提升，新客户开发大幅增加 [9][10] - 特种水产饲料销量占比70%以上，2026年特水料需求有望同比增长 [9] 产能与产能利用率 - 公司整体设计产能超过250万吨，实际产能约150万吨 [10] - 2026年一季度实际产能利用率约70% [10] - 按达成130万吨年度目标测算，整体实际产能利用率将达95%左右 [10] 利润分配与投资者回报 - 2025年度拟不进行利润分配（不派现、不送股、不转增） [10] - 2025半年度已进行现金分红，总额78,747,409.71元，占2025年归母净利润的442.53% [10] 原材料价格波动应对措施 - 深化“三高三低”技术战略，优化配方以降低产品成本 [11][12] - 发挥集中采购优势，与关键供应商建立战略同盟，锁定价格与数量 [12] - 优化采购策略，灵活运用远期基差、现货、国内外结合等多种采购模式 [12] - 借助“粤海云采”等数字化平台实现采购透明化与高效协同 [12] - 优化产品结构，聚焦并推广高附加值产品 [12]

投资评级 - 报告维持新希望“增持”评级 [6][7] 核心观点 - 报告核心观点认为，新希望饲料业务持续向好、销量高增且盈利增长，但养殖业务受生猪价格大幅下行拖累，导致公司整体业绩亏损，当前亏损压力依然较大 [3][4][5][6] 公司财务与经营业绩总结 - **2025年业绩**：实现营业收入1068.56亿元，同比增长3.68%；归母净亏损17.84亿元，同比下降476.76%，其中包含约12亿元生物资产减值及资产清退影响，经营性亏损约5.8亿元 [3] - **2026年第一季度业绩**：实现收入272.92亿元，同比增长11.77%；归母净亏损8.98亿元，其中资产减值计提影响2.7亿元 [3] - **盈利预测**：预计公司2026-2028年归母净利润分别为-5.34亿元、35.49亿元、31.35亿元；对应EPS分别为-0.12元、0.79元、0.70元 [6][8] - **财务比率预测**：预计2026-2028年营业收入增长率分别为11.37%、14.84%、6.43%；毛利率分别为5.4%、8.3%、7.8%；净利率分别为-0.4%、2.6%、2.2% [8][11] 饲料业务分析 - **销量高增**：2025年饲料销量达2974万吨，同比增长15%；2026年第一季度销量达773万吨，同比增长17% [4] - **各料种增长**：2025年禽料、猪料、水产料、反刍料销量均实现两位数增长 [4] - **成本下降与盈利提升**：2025年饲料吨费用同比下降30元以上；2025年及2026年第一季度饲料业务盈利分别为11.7亿元和3亿元，同比增长20%和30% [4] 养殖业务分析 - **成本持续下降**：2025年全年肥猪完全成本为12.84元/公斤，同比下降1.69元/公斤；2026年第一季度进一步下降至12.22元/公斤 [5] - **出栏量变化**：2025年全年出栏生猪1754.53万头，同比增长6.17%；2026年第一季度出栏340.87万头，受春节影响同比下降18.64% [5] - **猪价大幅下行**：2025年全年及2026年第一季度生猪销售均价分别为13.59元/公斤、11.22元/公斤，同比分别下降17.34%和24.51% [5] - **业务亏损**：受猪价下行拖累，2025年全年及2026年第一季度生猪业务分别亏损23.3亿元（含减值及清退11亿元）、11.3亿元（含减值计提2.7亿元） [5] 估值与财务指标 - **当前估值**：以2026年5月7日收盘价计算，公司市盈率（P/E）为-21.46，市净率（P/B）为1.78，总市值396亿元 [2][8] - **预测估值**：预计2026-2028年市盈率（P/E）分别为-74.26、11.17、12.64；市净率（P/B）分别为1.88、1.63、1.46 [8] - **关键财务数据**：预计2026-2028年营业收入分别为1190.05亿元、1366.69亿元、1454.63亿元；EBITDA分别为50.35亿元、99.12亿元、92.46亿元 [8]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [6][7] 报告的核心观点 - 新希望饲料业务销量与盈利实现高增长，但生猪养殖业务受行业周期下行、猪价大幅下跌拖累，导致公司整体业绩亏损 [3][4][5] - 公司养殖成本持续下降，经营效率改善，但当前猪价低迷使得亏损压力依然较大 [5][6] - 分析师预测公司业绩将在2027年扭亏为盈，预计2026-2028年归母净利润分别为-5.34亿元、35.49亿元和31.35亿元 [8][11] 公司基本情况与财务表现 - 公司最新收盘价8.80元，总市值396亿元，资产负债率为69.9% [2] - 2025年公司实现营业收入1068.56亿元，同比增长3.68%；归母净利润亏损17.84亿元，同比下降476.76% [3] - 2026年第一季度公司实现收入272.92亿元，同比增长11.77%；归母净利润亏损8.98亿元 [3] - 2025年全年亏损中包含约12亿元生物资产减值及资产清退影响，经营性亏损约5.8亿元；2026年一季度资产减值计提影响为2.7亿元 [3] 饲料业务分析 - 2025年及2026年第一季度饲料销量分别为2974万吨和773万吨，同比增速分别为15%和17% [4] - 2025年禽料、猪料、水产料、反刍料销量均实现两位数增长 [4] - 公司持续推进降本增效，2025年全年饲料吨费用同比下降30元以上 [4] - 2025年及2026年第一季度饲料业务盈利分别为11.7亿元和3亿元，同比增长20%和30% [4] 养殖业务分析 - 养殖成本显著下降：2025年全年肥猪完全成本为12.84元/公斤，同比下降1.69元；2026年第一季度进一步降至12.22元/公斤 [5] - 2025年全年出栏生猪1754.53万头，同比增长6.17%；2026年第一季度出栏量受春节影响同比下降18.64%至340.87万头 [5] - 生猪销售价格大幅下跌：2025年全年及2026年第一季度销售均价分别为13.59元/公斤和11.22元/公斤，同比分别下降17.34%和24.51% [5] - 受猪价下行拖累，2025年全年及2026年第一季度生猪业务分别亏损23.3亿元（含减值及清退11亿元）和11.3亿元（含减值计提2.7亿元） [5] 盈利预测与财务指标 - 预计公司2026-2028年营业收入分别为1190.05亿元、1366.69亿元和1454.63亿元，增长率分别为11.37%、14.84%和6.43% [8][11] - 预计公司2026-2028年EPS分别为-0.12元、0.79元和0.70元 [6][8] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为-5.34亿元、35.49亿元和31.35亿元 [8][11] - 预计公司2027年毛利率将提升至8.3%，净利率提升至2.6%，ROE提升至14.6% [11]

财务状况与资金储备 - 2026年3月末货币资金为26.27亿元，较2025年12月末增加6.8亿元 [2] - 2026年第一季度完成子公司股权融资2亿元 [2] - 成功发行首批超短期融资券1亿元，形成银行信贷为主、股权和债券融资为辅的融资格局 [2] - 2025年因生猪价格下跌计提存货跌价准备37,560.96万元 [3] 2025年亏损原因分析 - 2025年商品猪销售均价约13.36元/公斤，同比下降约18.61% [2] - 外购部分高价仔猪进行育肥，且自有育肥猪场产能利用率未达预期，导致养殖成本下降不及预期 [3] - 生猪价格下跌导致计提大额存货跌价准备 [3] 饲料业务情况 - 饲料业务销售收入稳定，占总营收比重约为60% [3] - 饲料业务每年可稳定提供经营活动现金流净额5亿元以上，为养猪产业提供现金流支持 [3] - 母公司以饲料业务为主，盈利能力稳定，能持续获得银行信贷支持 [3] 肉制品业务战略转型 - 肉制品业务进行战略转型，重塑产品线 [3] - 转型方向包括：依托180万头自繁自养基地打造“香乡猪”生态品牌鲜肉、研发食养产品、以特色礼包拓展优质销售渠道进入全国市场 [3] 数字化与智能化建设 - 公司进行核心ERP系统切换，全面运用SAP数字化底座，完成整体业务流程框架搭建及IPD、QMS等重点业务领域流程再造 [3] - 在生猪养殖业务层面投入智能化设备，如环控、机器人精准饲喂、异常行为识别、点数估重等，以利于降低养殖成本 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 国内粮源转向中下游后期渐紧但公开竞价、进口等补充且糙米拍卖传闻扰动需求偏强生猪产能去化不利建议用粮企业按需采购现货保持安全库存贸易商及时获利了结 [6] 根据相关目录分别进行总结 合约价格走势 - 玉米主力2607合约本周大幅回落3个交易日累跌超3%受糙米拍卖传闻影响较大现货价格小落鲅鱼圈玉米平舱价由2425元/吨跌至2415元/吨附近蛇口港玉米到港价由2540元/吨跌至2530元/吨附近玉米基差震荡走强现货转升水 [3] - 淀粉主力2607合约本周大幅回落调整淀粉价格回落潍坊金玉米淀粉价格由3050元/吨跌至3030元/吨附近基差走强现货升水扩大 [3] 市场供应情况 - 糙米拍卖传闻压制玉米转入贸易环节农户售粮基本结束粮源转向贸易商等中下游传糙米5月14日投放规模1690万吨以内5月公开竞价成交大降5月6日投放2.47万吨仅成交0.4万吨成交率为15.8%东北新季玉米种植期关注种植成本上涨以及厄尔尼诺事件可能带来的干旱影响 [3] - 港口库存回升下游企业去库为主截至5月1日北港玉米库存为331万吨环比持续回升周度下海量为41.1万吨偏高水平广东港内贸玉米库存为52.9万吨环比回落外贸玉米库存为5.4万吨环比回落下游深加工、饲企库存下降截至5月8日深加工企业玉米库存为461.9万吨环比回落饲料企业玉米库存为28.7天环比回落下游企业采购保持谨慎去库为主 [4] - 谷物替代不足进口玉米大幅回升麦玉价差较大暂无替代优势政策稻谷拍卖成交不高且价高缺乏替代优势但如糙米拍卖落地计算到港成本较玉米有价格替代优势国内玉米等谷物进口大幅回升3月进口玉米22.5万吨同比增177.8%；1 - 3月累计77万吨同比增长近2倍3月大麦、高粱等进口也同比大幅增长 [4] - 外盘美玉米近期大幅回落受美伊达成协议可能能源暴跌；但双方再度交火后能源反抽美玉米种植进度不快截至5月3日美玉米种植进度为38%；与去年同期相近；出苗率为13%因化肥、农机燃料等成本提升关注美玉米新作种植面积进一步减少可能此外厄尔尼诺天气或令南美干旱加剧为农产品注入升水 [4][5] 市场需求情况 - 饲料需求偏强但产能去化不利猪价小幅反弹但养殖亏损仍严重截至4月30日外购仔猪养殖利润为 - 150.23元/头亏损再收窄；自繁自养利润为 - 302.88元/头亏损收窄农业农村部会议再次强调严控新增产能加快淘汰低产高龄母猪和体弱仔猪头部企业落实产能去化要求一季度全国能繁母猪及生猪存栏环比均降规模厂产能去化偏慢3月商品猪存栏再增生猪长期产能去化形成共识禽类方面蛋价反弹养殖微盈；4月鸡苗销量再增老鸡淘汰微增；4月在产蛋鸡存栏或降高存栏支撑饲料需求偏强但产能去化预期或令后期需求承压一季度全国工业饲料总产量同比增长7.9% [5] - 深加工企业需求一般淀粉加工企业再全面亏损企业开机率维持截至5月8日淀粉加工企业开机率为65.12%环比回升淀粉库存为137.8万吨环比回升继续累库酒精加工企业亏损开机率为62.76%环比回落下游淀粉糖企业开机率回落至偏低水平造纸企业开机率回落 [6]