财务与合规情况 - 截至2025年9月30日，公司商誉为2.3亿元人民币，主要由四次战略性收购形成 [2] - 公司否认存在虚增亏损情形，盈亏波动主要受行业周期、生猪价格震荡及饲料成本变化等客观因素影响 [2] - 控股股东质押股票9400万股，占其所持股份的58.35%，系股东自身经营资金需求，与上市公司无关 [2] 业务运营与成本 - 剔除第三方外购仔猪影响后，公司第三季度“公司+农户”养殖完全成本为13.3元/公斤 [3] - 公司已成立专项成本下降小组，从饲料、兽药疫苗、人工劳效等方面持续降低养殖成本 [3] - 公司肉制品销售采用线上线下结合模式，线下销售主要覆盖湖南地区 [3] 战略与周期应对措施 - 为应对行业周期底部，公司强化“饲料—养猪—肉品”全产业链协同以提升抗风险能力 [3] - 公司结合国家政策与市场价格，灵活调整生猪出栏结构与规模以降低经营压力 [3] - 公司通过提升精细化管理、优化生产指标来构建可持续的低成本运营体系 [3] - 公司加强资金统筹与流动性管理，严守资金安全底线以穿越周期底部 [3]

中粮家佳康 2026年3月23日电话会议纪要关键要点 一、 公司概况与整体业绩 * 公司为中粮家佳康，业务涵盖饲料、养殖、屠宰生鲜、肉制品及进出口的全产业链[14] * 2025年整体实现营业收入185.79亿元，同比上升13.8%[2][12] * 受生猪销售价格大幅下降影响，在生物资产公允价值调整前，公司拥有人应占净利润为-2.92亿元[2][12] * 生猪养殖业务实现收入88.18亿元[12] 二、 行业与市场环境 * 2025年生猪价格震荡下行，全国生猪均价为13.7元/公斤，同比下跌17.9%[5] * 公司2025年商品大猪销售均价为13.39元/公斤，同比下降19%[2][5] * 国内猪肉产量为5,938万吨，同比增长4.1%[5] * 饲料原料方面，玉米现货价格从年初的2050元/吨上涨至12月末的2,320元/吨，但全年均价同比下跌[4] * 豆粕全年均价同比下跌2.9%[4] * 2025年全球牛价处于上行周期[11] 三、 养殖业务：降本增效与模式优化 * **成本下降**：养殖成本进入下降通道，2025年养殖完全成本呈逐渐下降趋势[2][6] * **种群优化**：优质种猪占比提升至94%[2][3][20]，整体PSY水平突破28头，最优区域超过30头，最好场区达32头以上[2][20] * **合作养殖**：合作养殖出栏量占比约25%[2][6]，其料肉比较自养低0.06，出栏均重高7.6公斤左右，成本相对更低[2][6] * **降本措施**：设立健康成本、饲料成本、料肉比等九大养殖成本改善专项[6]，通过内外部精准对标缩小区域成本差距，例如河南区域养殖成绩从落后提升至公司前三[6] * **未来规划**：2026年将启动猪群健康专项，引入专业兽医团队，重点推进健康成本、饲料成本等养殖九大专项[13][20] 四、 饲料业务：协同与研发 * **协同效应**：饲料业务并入后，猪料内部协同量创历史新高，为养殖分部提供配方优化支持[7] * **集采降本**：养殖与饲料业务联合采购，集采率超过90%，全年原料采购成本降低约1亿元[2][7] * **研发创新**：完成15种饲料原料替代方案的应用，实现降本超过1,500万元[2][7]，推进妊娠母猪精准饲喂项目[7] * **业务拓展**：深化与蒙牛的反刍料协同，并开发俄料、鸽子料等差异化料型[7] 五、 生鲜品牌业务：聚焦突破与渠道扩张 * **核心产品**：聚焦亚麻籽猪肉核心单品，其销量及营收连续两年保持高速增长[2][3] * **品牌收入**：生鲜品牌收入占比达到32.1%，同比提升2.7个百分点[3] * **减亏成效**：生鲜分部业绩同比大幅减亏5,165万元[2][3] * **渠道拓展**： * 线下：家佳康门店突破600家，成功进入济南、青岛、西安、郑州等新市场[10] * 线上：亚麻籽产品的电商渠道营收同比增长超过200%[2][10] * 香港：亚麻籽猪肉小包装产品进入香港惠康和百佳超市的170多家门店，日销量超过1,000盒[14][18] * **产品创新**：上市亚麻籽酥肉片、梅花肉丁等多款新品，并通过联名推出亚麻籽食用猪油、亚麻籽月饼等高附加值产品[10] * **B端开发**：为吉祥馄饨供应亚麻籽肉馅产品，并与其联名推出产品，实现ToC与ToB双轮驱动[16] * **未来规划**：亚麻籽产品供港模式将于2026年3月底由空运转为陆运，预计大幅压降跨境物流成本[2][18] 六、 肉制品与进口业务 * **肉制品**： * 2025年实现营收1.9亿元，同比增长5.9%；总销量2.2万吨，同比增长4.7%[11] * 通过并购平湖工厂（年产能9,000吨）及东台二期工厂（2万吨），肉制品年加工产能由2.3万吨提升至5.2万吨[2][11] * C端牛肉产品销量同比翻倍，万威客品牌线上销售同比增长116%[11] * **进口业务**：面对全球牛价上行周期，采取锁单高周转策略，2025年各类进口业务实现收入25.6亿元[11][12] 七、 科技创新与新质生产力 * **组织建设**：成立家佳康研究院，下设生猪育种、动物营养等6个中心[8] * **育种技术**：完成基因组育种平台升级，2025年基因芯片检测数量突破10万头，同比增加超过50%[3][8] * **智慧养殖**：开发数字化运营平台，累计接入智能设备12万套，日采集数据超7,000万条，建成精准饲喂和疾病防控模型[2][9] * **AI应用**：与科大讯飞合作，在所有新建猪场全面应用AI技术，涵盖声音识别、智能饲喂、疾病诊断等[17] * **研发成果**：2025年申请相关标记专利6件，育种平台申请软件著作权1件[8] 八、 2026年战略方向与核心任务 * **核心任务**：将降成本、拓品牌、夯基础作为全年最核心、最紧迫的任务[13] * **成本管理**：以全价值链成本管理为抓手，梳理形成20个专项项目，重点推进养殖九大专项[13] * **品牌发展**：推动生鲜业务发展，并使肉制品新产能尽快满产，持续扩大品牌业务规模[13] * **科技转化**：加速科技成果的转化与规模化应用，优化基因组选择技术，升级数字化配方系统[13] * **发展理念**：坚持“成本领先、品牌引领、科技驱动、绿色发展”方针，走功能性差异化道路，将公司作为消费者品牌公司管理[14][16]

行业投资评级 - 行业评级：推荐 [3] 报告核心观点 - **种植产业链**：报告认为，在粮食安全和种业振兴的宏观背景下，转基因技术对提升单产具有革命性作用，其商业化进程预计将继续扩面提速，以从根本上提升关键品种的自给率 [1][12] - **生猪养殖**：报告核心观点是，生猪市场短期供过于求的局面不改，行业普遍深度亏损将加速产能去化，应重视生猪板块的左侧布局机会 [2][5][13] 根据相关目录分别总结 1. 本周观点 - **种植产业链**：农业农村部召开专题会，强调深入推进种业振兴行动，系统谋划“十五五”种业振兴的重大举措、政策和工程，以加快实现种业科技自立自强 [1][12]。报告判断，转基因商业化进程将扩面提速，种植端推荐北大荒和苏垦农发，种业端重点推荐先发优势明显的大北农和隆平高科，登海种业、荃银高科、丰乐种业、万向德农等也有望受益 [1][12] - **生猪养殖**：本周全国外三元生猪均价为 **9.96元/公斤**，周环比下降 **0.90%**，周五均价进一步降至 **9.83元/公斤** [2][13]。价格下跌主因供过于求，需求处于淡季，供给端大体重猪源加速出栏 [2][13]。养殖利润深度亏损，3月第3周自繁自养和外购仔猪养殖利润分别为 **-297.68元/头** 和 **-141.48元/头** [5][13]。国家发改委等部门已启动中央冻猪肉储备收储，并引导企业有序调减产能 [5][13]。报告建议关注成本改善显著、出栏量弹性高的标的，包括牧原股份、温氏股份等养殖企业，海大集团（饲料），以及金河生物、中牧股份等动保后周期企业 [5][13] 2. 行情回顾 - 本周（3月16日-3月20日），农林牧渔（申万）指数收于 **2928.56**，周涨跌幅为 **-4.50%**，跑输主要市场指数 [15] - 子板块周涨幅前三为：养殖业（**-1.99%**）、饲料（**-5.12%**）、动物保健Ⅱ（**-5.26%**） [15] - 个股方面，涨幅前五为ST景谷（**+6.04%**）、众兴菌业（**+4.51%**）、神农集团（**+1.13%**）、天康生物（**-0.52%**）、牧原股份（**-0.68%**）；跌幅前五为亚盛集团（**-18.85%**）、海南橡胶（**-15.36%**）、道道全（**-15.33%**）、播恩集团（**1-5.23%**）、中粮科技（**-13.82%**） [19] 3. 重点农产品数据跟踪 - **玉米**：本周国内现货均价 **2453.27元/吨**，周环比上涨 **0.54%**；上周国际现货均价 **5.37美元/蒲式耳**，周环比持平 [26][28] - **小麦**：本周国内现货均价 **2595.63元/吨**，周环比上涨 **1.34%**；上周国际现货均价 **6.67美元/蒲式耳**，周环比上涨 **1.52%** [29][33] - **水稻**：本周粳稻现货均价 **2992.00元/吨**，周环比上涨 **0.24%**；期货结算价 **2662.00元/吨**，周环比持平 [34][41] - **大豆**：本周国产大豆均价 **4277.37元/吨**，周环比持平；上周国际现货均价 **445.55美元/吨**，周环比上涨 **1.27%** [42][47] - **棉花**：新疆棉花均价 **16670元/吨**，周环比上涨 **0.85%**；2026年2月全球棉花市场价 **73.96美分/磅**，月环比下降 **0.71%** [48][52] - **饲料及维生素**：3月第2周，育肥猪配合饲料价格 **3.39元/公斤**，周环比上涨 **0.30%**；肉鸡配合饲料 **3.52元/公斤**，周环比上涨 **0.28%** [53]。维生素价格普遍上涨，其中维生素A均价 **91.40元/千克**，周环比大幅上涨 **24.35%**；维生素E均价 **84.10元/千克**，周环比上涨 **12.89%** [53] - **生猪养殖**：本周生猪期货均价 **10507元/吨**，周环比大幅下跌 **5.90%** [64]。3月第2周生猪宰后均重 **88.81公斤**，周环比微增 **0.19%** [64]。2026年2月定点屠宰企业屠宰量 **3177万头**，月环比大幅下降 **27.90%** [64]。本周仔猪均价 **379.24元/头**，周环比下降 **4.05%**；二元母猪均价 **1436.36元/头**，周环比大幅下降 **12.61%** [64][75] - **禽养殖**：本周毛鸡均价 **3.80元/斤**，周环比上涨 **1.88%** [75]。养殖利润显著改善，毛鸡养殖利润为 **0.47元/羽**，周环比大幅增长 **327.27%**；毛鸡屠宰利润为 **0.244元/羽**，周环比大幅增长 **369.23%** [75]。3月第2周鸡蛋价格 **8.72元/公斤**，周环比下降 **1.70%** [75] - **糖价**：本周国内柳州白砂糖现货价 **5460.00元/吨**，周环比微降 **0.15%**；国际原糖现货价 **411.61美分/磅**，周环比上涨 **0.99%** [98] - **蔬菜**：本周菌菇类价格指数为 **107.11**，周环比上涨 **7.80%**；叶菜类价格指数为 **86.94**，周环比下降 **5.65%** [100] - **进口数据**：2025年12月，肉类（包括杂碎）进口 **42.00万吨**，环比增长 **7.69%**，但同比下降 **31.15%**；粮食进口 **1086.00万吨**，环比微降 **0.64%**，同比增长 **5.95%**；其中大豆进口 **804.00万吨**，环比微降 **0.86%**，同比增长 **1.26%** [109] 4. 盈利预测与估值 - 报告列出了多家重点公司的盈利预测与估值数据，所有提及公司投资评级均为“买入” [7] - 例如：温氏股份2025年预测EPS为 **1.40元**，对应PE为 **12.30倍**；大北农2025年预测EPS为 **0.18元**，对应PE为 **22.67倍**；隆平高科2025年预测EPS为 **0.26元**，对应PE为 **38.77倍** [7]

行业与公司 * 本次电话会议纪要由天风证券农业研究团队提供，内容覆盖农业多个细分板块，包括生猪养殖、饲料、动保、种植、禽（白羽鸡、黄羽鸡、蛋鸡）、牛（肉牛、奶牛）及宠物行业 [1][2][3][4][5][6][7][8][9][10] 核心观点与论据 生猪板块：产能去化有望加速 * **核心观点**：仔猪价格在补栏旺季接近成本线，行业产能去化的主升浪起点或将到来 [1] * **论据**： * 猪价持续探底，截至3月20日全国生猪日均价跌至9.87元/kg，为近几轮周期最低，养殖头均亏损达291.97元，逼近上一轮周期最大亏损306.56元 [1] * 远期预期悲观，生猪远月合约2609和2611周度分别下跌4.48%和4.23%，叠加饲料成本上涨，共同压制仔猪补栏意愿 [1] * 仔猪补栏旺季不旺，价格显著低于去年同期，本周仔猪价格回落至294元/头（23年同期557元/头），头均利润收窄至14元/头（23年同期237元/头）[2] * 仔猪滞销压力向上传导，在资金链紧绷下，行业或被迫加速淘汰能繁母猪，形成负反馈链条 [2] 后周期板块：饲料与动保 * **饲料板块核心观点**：原材料价格上涨凸显头部企业定价权和盈利能力，重点推荐市占率提升的海大集团 [3] * **饲料板块论据**： * 秘鲁鱼粉CNF参考到岸价达2500美元/吨，海大、新希望等企业上调畜禽料、水产料价格，涨幅普遍在50-100元/吨 [3] * 海大集团模式已成功出海越南等地，海外饲料市场空间约9-10亿吨，竞争相对温和 [3] * **动保板块核心观点**：重视新大单品破局同质化竞争，关注宠物动保蓝海市场 [3] * **动保板块论据**： * 传统畜禽疫苗为红海竞争，研发创新愈发重要，静待非瘟疫苗等大单品 [3] * 宠物动保市场随宠物老龄化和单只宠物支出增长持续扩容，国产猫三联等大单品陆续问世 [3] 种植板块：粮食安全战略地位提升 * **核心观点**：“十五五”规划将粮食安全提至新战略高度，种业是关键核心 [4] * **论据**： * “十五五”规划纲要草案明确提出粮食综合生产能力需达到1.45万亿斤左右 [4] * 2025年单产提升对粮食增产的贡献率已升至90%以上，实现增产重心须转向“大面积提单产” [4] * 农业农村部强调深入推进种业振兴行动，加快实现种业科技自立自强 [4] * 全球农产品供应链重构加速，国内转基因管理体系已臻完善，商业化种植有望加速 [5] 禽板块：关注边际变化 * **白羽鸡核心观点**：行业磨底已持续3年，重视引种扰动下的景气反转机会 [5][6] * **白羽鸡论据**： * 引种持续受扰动，法国因禽流感致引种暂停，26年1-2月引种量为0，后续引种不确定性犹存 [5][6] * 2025年1-12月祖代更新量154.9万套，同比下降2.13% [5] * 本周山东大厂商品代苗报价环比上涨0.30元/羽至3.65元/羽 [6] * **黄羽鸡核心观点**：产能处于历史底部，价格对需求敏感，后续有望边际好转 [6][7] * **黄羽鸡论据**： * 截至3月8日，在产父母代存栏量1310万套，同比-5%，处于2018年以来较低区间 [6] * 前期行业普遍亏损影响投苗积极性，对未来价格弹性形成支撑 [7] * **蛋鸡核心观点**：春季补栏旺季，苗价拐点或现 [7][8] * **蛋鸡论据**： * 本周全国商品代鸡苗均价3.56元/羽，环比+2.30%；鸡蛋主产区均价3.16元/斤，环比+4.29% [7] * 种鸡企业鸡苗排单顺畅，部分大型种禽场排单已至5-6月初 [8] 牛板块：肉牛超级周期与奶牛去化 * **核心观点**：肉牛超级周期趋势明确，奶牛去化接近尾声，重视超级牛周期 [8][9] * **论据**： * **肉牛**：国内能繁母牛深度去化，进口配额制、关税政策及全球供给趋紧抑制进口，国产供给偏紧，本周育肥公牛出栏价同比+7.88%，犊牛价格同比+38.31% [8][9] * **奶牛**：截至2026年2月奶牛存栏量已累计去化9.92%，奶价持续低位运行且已跌破上一轮周期底部，奶价周期拐点值得期待 [9] 宠物板块：国产品牌崛起与出口景气 * **核心观点**：宠物市场持续扩容，国产品牌加速崛起，宠物食品出口趋势持续向好 [9][10] * **论据**： * 2025年城镇宠物（犬猫）消费市场规模3126亿元，同比增长4.1%，预计至2028年突破4000亿元 [9] * 全价猫主粮保持14%高增速，国产品牌在主粮市场占据优势，并在猫/狗零食前10品牌中均占7席 [9] * 2026年1-2月，宠物食品出口数量7.31万吨，同比+38.57%；出口金额17.72亿元，同比+15.06% [9][10] 其他重要内容（投资建议与标的） * **生猪养殖**：推荐养殖龙头【牧原股份】、【温氏股份】、【德康农牧】，相关标的包括【天康生物】、【神农集团】、【立华股份】等 [3] * **饲料**：重点推荐【海大集团】 [3] * **动保**：相关标的包括【瑞普生物】、【生物股份】、【科前生物】、【普莱柯】等 [3] * **种植产业链**：相关标的包括种子企业【隆平高科】、【大北农】，农资企业【新洋丰】，种植及下游企业【中粮糖业】、【苏垦农发】等 [5] * **白羽鸡**：首推【圣农发展】，相关标的【益生股份】、【民和股份】等 [6] * **黄羽鸡**：相关标的【立华股份】、【温氏股份】 [7] * **蛋鸡**：相关标的【晓鸣股份】 [8] * **牛板块**：相关标的包括【优然牧业】、【中国圣牧】、【紫燕食品】、【光明肉业】等 [9] * **宠物板块**：重点推荐宠物食品【乖宝宠物】、【中宠股份】，相关标的包括【佩蒂股份】、【瑞普生物】（宠物医疗）、【源飞宠物】等 [10]

行业投资评级 - 行业评级为“买入”，前次评级亦为“买入” [2] 核心观点 - 报告核心观点为“布局底部，新一轮猪周期值得期待”，认为当前行业处于周期底部，新一轮猪周期正在酝酿 [1][7] 一、 猪价创近7年新低，仔猪价格旺季回落 - 根据涌益咨询数据，2026年3月12日全国生猪均价跌至10.1元/公斤，部分地区跌破10元/公斤，创2019年以来新低，或已进入本轮周期底部区间 [7][15] - 饲料价格上涨加剧养殖成本压力，教槽料、浓缩料上调100元/吨，猪用饲料普遍上调50元/吨 [15] - 行业陷入全面亏损，根据Wind数据，3月6日自繁自养群体养殖利润为亏损238元/头，外购仔猪群体亏损59元/头 [15] - 传统仔猪补栏旺季（3月）价格回落，规模场7公斤仔猪价格跌至316元/头，较2月初下跌13.7%，反映养殖户对未来猪价预期悲观 [7][21] 二、 新一轮产能去化大幕开启，行业产能或有效出清 - **固定资产达峰与老旧猪场清退**：行业猪舍等固定资产存量规模触及历史峰值，2019-2021年申万生猪养殖板块固定资产复合年均增长率（CAGR）为50.1%，而2022-2024年CAGR降至2.0% [28][31]。大量2020-2021年建设的猪场因长期闲置，设施老化、资质过期，复产难度大，限制了后续产能回补速度 [28][29] - **政策与融资限制扩张**：政策端持续强调产能调控，2026年农业农村部提出对头部企业实行年度生产备案管理，强化产能综合调控 [38][47]。2026年3月的设备更新贷款政策明确“原则上不支持生猪养殖场扩大生产规模” [38][47]。同时，融资环境收紧，2022年以来猪企新增融资难度提升，从资金端限制了逆势扩张 [38][46] - **养殖效率提升面临瓶颈**：2025年行业整体PSY（每头母猪每年提供的断奶仔猪数）增至24.5，已超过非瘟前最高水平 [48][51]。在263家样本集团化猪场中，仅21.2%的猪场PSY大于26头，57.9%的猪场PSY长期维持在24-26头，显示效率进一步提升空间有限 [48][54] - **产能去化已开启**：行业全面亏损状态有望加速母猪产能淘汰。根据国家统计局数据，截至2025年底，全国能繁母猪存栏量降至3961万头，较2025年10月份下降0.7% [7][55] 三、 投资建议 - 报告认为当前是布局周期底部的时机，板块估值处于相对低位 [7][61] - 建议优选具有成本优势的龙头企业。大型养殖企业重点推荐**温氏股份**、**牧原股份**，关注**德康农牧**、**新希望**；经营反转潜力标的关注**正邦科技**；中小养殖企业建议关注**天康生物**、**神农集团**、**唐人神**等 [7][61] - 报告同时覆盖宠物食品板块，相关公司包括**乖宝宠物**、**中宠股份** [8]

核心观点 - 报告认为，当前生猪价格已处于2019年以来的新低，部分地区跌破10元/公斤，或已进入本轮周期的底部区域，行业产能去化大幕正在开启，新一轮周期正在逐步酝酿[6][14] - 报告看好行业龙头在周期底部的布局价值，并建议关注各子板块的结构性机会，包括畜禽养殖的产能去化、原奶周期的上行、饲料龙头的出海以及宠物食品的消费升级[6][14][15][16][18] 一、本周观点（重点推荐与行业跟踪） 畜禽养殖 - **生猪**：3月14日全国瘦肉型生猪出栏均价为10.4元/公斤，周环比微涨0.1%，同比下跌28.4%[6][14]。猪价创2019年以来新低，饲料成本上行加剧行业现金流压力，大部分养殖群体面临亏损，行业母猪淘汰有望加速，产能去化开启[6][14]。报告认为行业固定资产达峰、政策调控、效率提升瓶颈等因素将支撑本轮产能有效去化[6][14]。建议优选成本优势龙头企业，重点推荐温氏股份、牧原股份，关注德康农牧、新希望、正邦科技、天康生物、神农集团、唐人神等[6][14] - **白羽鸡**：3月13日烟台地区毛鸡和商品代鸡苗均价分别约3.52元/斤和2.92元/羽，环比分别持平和上涨2.7%[6][14]。建议重点关注餐饮链复苏态势，圣农发展、益生股份等有望受益[6][14] - **黄羽鸡**：节前主动去化库存，年后价格表现坚挺，预计行业盈利复苏态势有望延续，立华股份、温氏股份等受益[6][14] 奶牛养殖 - 3月5日国内主产区生鲜乳价格为3.03元/公斤，同比下跌1.6%，环比持平[6][15]。春节后散奶价格有所回落，部分地区回落至2.4-2.5元/公斤，奶牛存栏量继续去化[15]。行业成母牛占比提升，后备牛部分断层有利于原奶供需改善，下游乳企大包粉库存正在消化，行业进入去库存阶段，看好未来原奶周期上行[6][15]。此外，肉牛价格迎来周期性上行，建议重点关注优然牧业、现代牧业等[6][15] 饲料与动保 - **饲料**：水产价格延续结构性行情，普水鱼价格普遍上涨，特种鱼虾价格震荡下行[6][16]。受鱼粉、豆粕价格上涨影响，饲料价格全面上涨，其中特水料价格涨幅较大[6][16]。2026年水产行业将延续结构分化，加剧地方性/单一品种料企生存压力，有利于全品类布局龙头提高市场份额[16]。重点关注饲料龙头企业出海打开成长空间，国内龙头凭借配方成本和效率优势在海外享受高盈利水平，支撑海外业务快速增长[16] - **动保**：龙头企业积极向宠物医疗、合成生物等方向寻求破局，有望打开行业天花板和提高盈利水平，建议关注瑞普生物、科前生物、普莱柯、生物股份、回盛生物、蔚蓝生物等[6][16] 种植业 - 主要农产品价格：3月13日国内玉米现货价2447元/吨（环比+1.2%），豆粕现货价3439元/吨（环比+8.3%），国内小麦现价2578元/吨（环比+1.4%），白糖现价5500元/吨（环比+1.7%）[17]。原油价格上涨或助推大宗农产品上行[17]。农产品价格上涨将改善种植端盈利，并向产业链上游的种业、土地资源等主体传导，建议关注隆平高科、登海种业、康农种业、海南橡胶、中粮科技、北大荒、苏垦农发、中粮糖业等[17]。此外，上市公司进军虫草工厂化人工培育，建议关注众兴菌业等[17] 宠物食品 - 2025年城镇宠物（犬猫）消费市场规模达3126亿元，同比增长4.1%[18]。行业格局初步呈现头部化趋势，龙头公司正推动功能粮等新品类渗透率提升[18]。乖宝宠物旗下品牌发布新品及战略升级，中宠股份旗下品牌推出功能烘焙粮，建议关注乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份[18] 本周行业动态 - **华统股份**：2026年2月生猪销售32.64万头，环比增32.23%，销售收入4.70亿元，环比增16.81%，商品猪均价11.57元/公斤，较1月降8.17%[19] - **天马科技**：2026年2月鳗鱼出池1163.92吨，销售价格4.50-10.00万元/吨[20] - **中宠股份**：触发可转债有条件赎回条款，将提前赎回“中宠转2”[20] - **华英农业**：持股5%以上股东部分股份被司法拍卖[22] 二、农业板块市场表现 - 本周农林牧渔板块（申万行业）上涨1个百分点，沪深300指数上涨0.2个百分点，板块跑赢大盘0.8个百分点[23]。子板块中，农产品加工、畜禽养殖和种植业板块涨幅居前，分别上涨2.8%、1.6%和1.1%[23] 三、农产品价格跟踪 畜禽产品价格 - **生猪**：3月14日出栏均价10.4元/公斤，环比上涨0.1%[25]。3月13日自繁自养头均亏损283.15元/头，外购育肥亏损118.18元/头[26]。猪粮比为4.3，环比上涨1.18%[12]。仔猪均价24.36元/kg，环比下跌3.7%[12]。二元母猪价32.45元/kg，环比持平[12] - **白羽鸡**：3月13日烟台毛鸡价3.52元/斤，环比持平；鸡苗价2.92元/羽，环比上涨2.5%；毛鸡养殖利润为盈利0.11元/羽，环比下跌0.07元/羽[37] - **黄羽鸡**：2月23日，快速类、中速类、慢速类国鸡价格分别为5.41元/斤（环比+0.4%）、6.1元/斤（环比+2.9%）、7.64元/斤（环比+9%）[44] - **奶牛与肉牛**：3月5日生鲜乳价格3.03元/公斤，同比跌1.6%，环比持平[48]。3月6日山东省活牛平均价27.0元/公斤，同比涨14.6%，环比涨0.1%[48] 原材料价格 - **玉米**：本周国内现货价2447元/吨，环比上涨1.2%；大连期货价2386元/吨，环比下跌0.3%[54] - **豆粕**：本周国内现货价3439元/吨，环比上涨8.3%；大连期货价3132元/吨，环比上涨8.3%[54] - **小麦**：本周国内现价2578元/吨，环比上涨1.4%；国际现价6.73美元/蒲式耳，环比上涨5.5%[63] - **鱼粉**：本周仓库价15170元/吨，环比上涨5.1%；国际现价2240美元/吨，环比持平[68] 农产品加工与水产品价格 - **橡胶**：本周国内现价15692元/吨，环比下跌0.1%[73] - **糖**：本周柳州白糖价5500元/吨，环比上涨1.7%；国际现价14.27美分/磅，环比上涨1.9%[78] - **玉米深加工**：玉米酒精出厂价5300元/吨，环比上涨1.9%；DDGS出厂价2230元/吨，环比上涨2.3%[80] - **水产品**：海参、扇贝、对虾大宗价分别为110、10、280元/公斤，环比均持平[86][88]。主要淡水鱼品种价格多数持平或小幅波动[91][93][96][101]

报告投资评级 * 报告对农业行业整体持积极观点，核心子板块（养殖、种植、宠物）均存在投资机会，重点覆盖公司评级均为“增持” [2][5][37] 报告核心观点 * 报告核心关注农业板块的底部涨价逻辑，具体围绕三个子行业展开：生猪养殖处于价格探底、产能去化加速阶段；种植业因国际冲突等因素，农产品价格上涨趋势加强；宠物行业受益于国内展会及市场增长，前景看好 [2][3][4][5] 按目录总结 1. 重要行业数据一览 * **板块指数**：农林牧渔板块指数为3,066.5点，周环比上涨1.01%，年同比上涨21.57% [12] * **生猪**：生猪价格10.2元/千克，周环比下跌3.60%，年同比下跌30.13%；行业平均自繁自养盈利为-283.2元/头 [12] * **禽类**：白羽肉毛鸡价格7.2元/千克，周环比微涨0.14%；商品代鸡苗价格2.9元/羽，周环比上涨2.46%；白鸡父母代鸡苗价格49.3元/羽，周环比上涨9.38% [12] * **粮食**：玉米价格2,446.9元/吨，周环比上涨0.53%；豆粕价格3,438.9元/吨，周环比上涨2.21%；小麦价格2,577.6元/吨，周环比上涨1.40% [12] 2. 生猪养殖板块 * **猪价持续探底**：生猪价格维持在10元/千克附近，供给压力持续，周度出栏均重继续上升 [4][12] * **需求端出现复苏迹象**：二次育肥栏舍利用率及冻品库存在3月上旬开始上升，低价促进了相关需求复苏 [4] * **产能去化预期强化**：在猪价低迷背景下，仔猪价格逐步走低，产能去化的逻辑将继续演绎 [4] 3. 白羽肉鸡板块 * **价格有所分化**：商品代鸡苗价格周环比上涨2.46%至2.9元/羽，而白羽肉毛鸡价格周环比仅微涨0.14%至7.2元/千克 [12] * **上游产能高位**：白鸡在产祖代鸡存栏为133.2万套，后备祖代鸡存栏为99.1万套，祖代存栏处于高位 [12][21] 4. 黄羽肉鸡板块 * **产能处于低位**：黄鸡在产父母代鸡存栏为1,299.7万套，在产祖代鸡存栏为148.3万套，均维持在相对低位 [12][29] 5. 饲料板块 * **原料价格上行**：玉米、豆粕价格周环比分别上涨0.53%和2.21% [12] * **饲料价格低位维持**：猪饲料价格3.4元/千克，肉鸡饲料价格3.5元/千克，周环比变化不大 [12] 6. 种植板块 * **国际冲突推升成本与价格**：中东区域冲突影响全球化肥供应及运输（如霍尔木兹海峡），推高种植成本；原油价格上涨增加生物柴油需求，带动全球植物油价格上涨 [3] * **粮食价格持续上涨**：截至3月13日，玉米现货价格达2,447元/吨，周度上涨1.2%；小麦现货价格2,578元/吨，周度上涨1.4%；豆粕现货价格3,439元/吨，周度上涨8% [3] * **看好行业景气度**：报告继续看好2026年粮价景气对种植链公司的利好，推荐玉米种子、农产品加工等领域的优势公司 [3] 7. 宠物板块 * **行业活动活跃**：深圳深宠展已开幕，并设有春笋采购节对接10,000家品牌；华北区域的京宠展也将在3月下旬举办 [5] * **看好国内市场增长**：报告持续看好宠物行业蓬勃发展势头，认为国内自主品牌的收入增速和毛利率水平是判断宠物公司投资价值的关键 [5] 8. 重点公司推荐 * **生猪养殖**：推荐牧原股份、温氏股份、神农集团、天康生物、新希望、巨星农牧 [5] * **养殖后周期**：推荐科前生物、海大集团 [5] * **农产品产业链**：推荐晨光生物、诺普信、国投丰乐、康农种业；相关标的包括苏垦农发、北大荒 [3][5] * **宠物板块**：推荐乖宝宠物、中宠股份、瑞普生物、佩蒂股份 [5] * **禽板块**：推荐圣农发展、益生股份 [5]

核心观点 - 报告认为，生猪养殖行业当前面临猪价淡季回调、养殖亏损扩大的压力，这或将加速行业产能去化，行业基本面和估值有望在后续得到修复[3][4] - 饲料行业竞争加剧，正从产品竞争转向产业链价值竞争，市场份额向头部企业集中[4] - 在周期低位，建议关注具有产业链优势、成本管控能力强或估值处于历史底部的龙头企业，以及宠物食品等成长性细分领域[4] 市场走势 - 截至报告日，国内市场主要指数表现分化：上证指数收盘4,123.14点，上涨0.65%；深证成指收盘14,354.07点，上涨2.04%；创业板指收盘3,306.14点，上涨3.04%；科创50指数收盘1,420.54点，上涨2.16%[2][3] 行业表现 - 报告期内（3月2日-3月8日），农林牧渔板块涨跌幅为2.12%，在行业中排名第4位[4] - 子行业中，种子、食品及饲料添加剂、其他种植业、生猪养殖、畜禽饲料表现位居前五[4] 生猪养殖行业 - 本周猪价环比下跌：截至3月6日，四川、广东、河南外三元生猪均价分别为10.35、10.96、10.43元/公斤，环比上周分别下跌3.27%、4.78%、4.57%[4] - 平均猪肉价格为17.02元/公斤，环比上周下跌2.96%[4] - 养殖亏损扩大：截至3月6日，自繁自养利润为-237.98元/头，环比上周下滑约78.33元/头；外购仔猪养殖利润为-58.89元/头，环比上周下滑约79.72元/头[4] - 行业在上半年或承压，但同时也是产能去化的较好时间窗口，若价格持续低迷，可能进一步助力市场化去产能[4] - 在“反内卷”政策引导下，政策调控下的产能去化同步推进[4] - 以PSY为代表的母猪产能生产效率曲线的斜率或阶段性趋缓[4] - 今年可能出现2021年以来第三次幅度较为明显的产能去化，行业基本面和估值有望修复[4] - 建议关注温氏股份、神农集团、巨星农牧等生猪养殖股[4] 饲料行业 - 行业竞争已从单纯的产品竞争逐渐进入产业链价值竞争阶段，行业加速整合[4] - 市场份额进一步向具有研发优势、规模优势、产业链配套服务优势的头部企业集中[4] - 看好海大集团：1) 凭借高效内部管理、有效业务激励和突出产业链服务优势，国内市场份额持续提升；2) 亚非拉地区饲料市场容量大，属“蓝海”，公司海外业务有望延续高增长高毛利趋势；3) 公司估值处于历史底部区域，具有较高安全边际[4] 肉鸡养殖与食品加工 - 具有从种苗端到食品端产业链优势的头部企业或将表现出更强的经营韧性[4] - 建议关注圣农发展：1) 种鸡业务稳步推进，市场认可度不断提升；2) 肉鸡饲养加工降本增效，成本管控优势突出，造肉成本有效下降；3) 产品在C端、餐饮等高价值渠道占比不断提升，收入结构优化；4) 当前处于PB估值底部区域[4] 宠物食品行业 - 我国养宠渗透率有望继续提高，宠物食品仍是消费行业中相对具有成长性的细分领域[4] - 随着新进入者涌现和流量成本攀升，传统电商营销边际贡献放缓，仅靠单一营销已无法构建持久品牌护城河[4] - 品牌竞争或将从重营销逐渐转向重研发和供应链[4] - 建议关注自有品牌领先和持续加大研发的乖宝宠物，以及全球产业链布局领先的中宠股份[4][5]

报告行业投资评级 - 行业评级为“同步大市-A（维持）” [1] 报告核心观点 - 猪价在消费淡季出现回调，养殖亏损扩大，这可能加速生猪行业的产能去化进程，为后续行业基本面和估值修复创造条件 [4][5][7] - 饲料行业竞争已进入产业链价值竞争阶段，市场份额向具备综合优势的头部企业集中 [6] - 宠物食品行业仍具成长性，竞争重心正从重营销转向重研发和供应链，行业价值回归 [8] - 在周期低位，具备产业链优势、低估值和低预期的龙头企业或展现出更好的经营韧性和风险收益比 [7] 行业数据总结 生猪养殖 - **价格与利润**：本周（3月2日-3月8日）猪价环比下跌，四川/广东/河南外三元生猪均价分别为10.35/10.96/10.43元/公斤，环比分别下跌3.27%、4.78%、4.57% [5][24]；平均猪肉价格为17.02元/公斤，环比下跌2.96% [5][24]；自繁自养利润为-237.98元/头，外购仔猪养殖利润为-58.89元/头，环比分别下滑约78.33元/头和79.72元/头 [5][24] - **产能与出栏**：报告提供了主要生猪养殖上市公司自2024年1月至2026年2月的月度生猪出栏量详细数据 [39] 家禽养殖 - **价格与利润**：截至3月6日，白羽肉鸡价格为7.20元/公斤，环比下跌3.61% [40]；毛鸡养殖利润为0.18元/羽，环比大幅下滑55.00% [40]；鸡蛋价格为7.2元/公斤，环比上涨2.86% [40] 饲料加工 - **饲料价格**：截至3月6日，肉鸡配合料均价为3.5元/公斤，环比略增1.45%；育肥猪配合饲料均价（截至2月26日）和蛋鸡配合料均价（截至3月6日）环比持平 [45] 水产养殖 - **产品价格**：截至3月6日，海参价格持平于110元/千克，对虾价格下跌6.67%至280元/千克 [50]；部分淡水鱼价格小幅波动，国际鱼粉现货价持平于2239.77美元/吨 [50] 种植与粮油加工 - **主粮与油籽价格**：截至3月6日，玉米、小麦、豆粕、豆油、菜油价格环比上涨，涨幅在0.28%至2.12%之间；大豆现货价格环比持平 [55][56] - **其他农产品**：金针菇、杏鲍菇价格环比持平；国内白糖价格环比上涨0.88%至5360.00元/吨 [56] - **全球供需**：报告附有全球及中国玉米、大豆、小麦、大米的详细供需平衡表数据（截至2025/26年度2月预测值） [74][75][78][80] 宠物行业动态 - **品牌与产品**：乖宝宠物旗下弗列加特发布《鲜肉精准营养红皮书》，推出针对不同生命周期、健康状态和品种的新产品系列 [81]；麦富迪宣布品牌战略升级，发布“解码天性，更懂犬猫”新主张，并依托大数据构建竞争壁垒 [82] - **产能建设**：宠之优品计划在山西大同建设冻干工厂 [82]；萌嘟嘟重庆工厂预计2026年7月试生产 [82][83] - **标准与政策**：两项涉及犬猫的国家标准获批，将于2026年9月1日实施 [82]；有全国人大代表建议加强宠物经济乱象治理 [82] 上市公司动态与观点 重点公司观点 - **海大集团**：被给予“买入-A”评级 [3]；看好其在国内市场份额持续提升、海外业务高增长潜力以及当前处于历史底部的估值 [6] - **圣农发展**：被给予“买入-B”评级 [3]；建议关注，因其种鸡业务稳步推进、成本管控优势突出、高价值渠道占比提升且当前PB估值处于底部 [7] - **温氏股份**：被给予“买入-B”评级 [3]；在生猪养殖行业产能去化背景下，其基本面与估值有望修复，建议关注 [7] - **乖宝宠物**：被给予“增持-A”评级 [3]；宠物食品行业成长性佳，建议关注其自有品牌领先和持续加大研发的优势 [8] - **中宠股份**：被给予“增持-A”评级 [3]；建议关注其全球产业链布局领先的优势 [8] - **神农集团 & 巨星农牧**：均被给予“增持-B”评级 [3]；在生猪养殖行业产能去化背景下，建议关注 [7] 近期公告摘要 - **海大集团**：截至2026年2月28日，累计回购股份1319.48万股，占总股本0.79%，支付总金额约7.19亿元 [85] - **京基智农**：截至2026年2月28日，累计回购股份543.8万股，占总股本1.03%，支付总金额约9446.39万元 [85] - **傲农生物**：发布2026年限制性股票激励计划草案，首次授予1.29亿股，业绩考核目标涉及2026-2028年营业收入、饲料销售量或生猪出栏量的增长 [85][88] 国际行业动态 - **雀巢普瑞纳**：在巴西投资约4.7亿美元新建湿粮工厂，新增年产能约3万吨 [85] - **硕腾**：以约11亿元收购Neogen动物基因组业务，该业务2025财年销售额约9000万美元 [85]

核心观点 报告认为，地缘冲突是影响当前能源、交运等板块的核心变量，推动油气价格和油运运价大幅上涨，并可能通过成本传导等路径影响其他行业[2][8][12] 同时，多个行业正经历结构性变化，如快递“反内卷”、券商区域整合、生猪产能去化、谷歌降低应用分成等，为相关领域带来投资机会[2][18][30][33][44] --- 行业要点总结 公用环保（大能源） - **天然气**：美伊地缘冲突导致霍尔木兹海峡几乎封闭及卡塔尔停产，严重影响亚欧LNG供给[2][8] 霍尔木兹海峡承载全球约20%的LNG供应（主要来自卡塔尔），其中80%以上运往亚洲，10%以上运往欧洲，2025年卡塔尔LNG占中国天然气总供给的6%[2][8] 2026年3月以来（截至3月6日），欧洲TTF价格、亚洲JKM价格、布伦特原油现货价格涨幅分别达64.3%、46.5%、32.7%[2][8] 若欧亚气价上涨带动美国LNG出口需求增加，美国HH价格也可能反应[2][8] - **煤炭**：煤价淡季压力或较短暂，海外油气价格上涨有望通过推升进口成本、强化煤气替代、提升煤化工经济性等多条路径传导至国内煤价[2][10][11] 当前煤价压力更多来自电厂短期主动去库，需求改善后煤价仍有望重回上行[2][10] 截至3月6日，秦港5500大卡煤价743元/吨，周环比下降2元/吨，但同比仍上涨62元/吨[10] 交通运输 - **航运（油运）**：美伊冲突点燃VLCC市场，运价创纪录[2][12] VLCC中东线运价接近50万美元/日，实际成交中“Kalamos”轮日租金接近69.68万美元[13] 波罗的海TD3C指数创历史新高至每天485,959美元[13] 霍尔木兹海峡通过量较正常水平下降超过90%[13] - **航运（运价指数）**：本周（报告期）SCFI综合运价指数环比上涨11.7%至1489点[14] BDTI指数（原油轮）环比上涨48.78%至2818点，VLCC TCE环比上涨89.0%[14] BCTI指数（成品油轮）环比上涨74.9%至1489点[14] BDI指数（散货船）环比上涨3.6%至2200点[14] - **快递物流**：政府工作报告将“反内卷”纳入2026年工作任务，旨在深入整治“内卷式”竞争[2][18] 2025年第四季度京东物流营收同比增长22%至635.31亿元，一体化供应链客户收入同比增长45%至359.81亿元，主要受实时配送服务规模扩展带动[2][19] - **航空机场**：彭博社报道波音接近敲定与中国的500架飞机订单[2][20] 2026年首月全球航空客运需求（RPK）同比增长3.8%，载客率82.0%创历年1月份新高[20] 南航第十架C919国产大飞机入列[21][22] 非银金融 - **证券行业**：东吴证券拟收购东海证券控制权，属于江苏省内地方国资券商整合[2][30] 以2025年中报口径测算，合并后净资产约535亿元，上市券商排名或由第18升至第14；合并后总资产约2290亿元，排名或由第20提升至约第15[2][31] 政府工作报告提出“深入推进地方中小金融机构减量提质”，预计行业头部集中格局将加强[29] - **证券行业政策**：证监会主席表示将科创板改革经验推广到创业板，优化再融资机制（包括推出储架发行），完善中国特色稳市机制[29] 这有利于一级市场IPO和再融资回暖，及二级市场“慢牛”行情持续[30] - **耀才证券金融**：被纳入港股通标的，预计将扩大投资者基础[32] 蚂蚁集团对其的要约收购已于2025年10月获香港证监会批准，等待国家发改委审批[32] 农林牧渔 - **生猪养殖**：猪价跌破现金成本，行业进入净现金流为负阶段，产能有望加速去化[2][33] 涌益最新猪价（2026年3月8日）跌至10.23元/公斤，部分省区已破10元/公斤[33] 2026年中央一号文件强调加强生猪产能综合调控[34] - **肉鸡**：受法国主要供种地区禽流感事件影响，法国或全面暂停对中国出口种鸡，2025年国内祖代种鸡更新来源中法国引种占40%[36] 此举可能导致父母代种苗价格高位上行[36] - **农产品**：受伊朗地缘冲突影响，ICE布油本周上涨28%[2][43] 原油价格上涨通过“成本推升”与“需求共振”支撑农产品价格，本周豆粕、玉米、合成橡胶价格分别上涨3%、2%、17%[43] 传媒互联网 - **谷歌政策调整**：谷歌应用商店降低分成比例并开放生态[2][44] 应用内购买（IAP）新用户首次安装消费，基础服务费降至20%[44] 加入“应用体验计划”的优质游戏，老用户内购抽成降至20%，新用户降至15%[44] 订阅制服务（如游戏通行证）抽成统一下调至10%[44] 同时开放“第三方支付”接口及符合标准的第三方商店安装接口[44] - **互联网财报**：互联网公司陆续进入2025年年报披露节点，关注业绩情况及后续业务指引带来的修复性机会[2][44] 医药 - **市场表现**：本周（3月2日至6日）医药指数下跌2.78%，相对沪深300超额收益为-1.71%[4][53] 亚虹医药-U本周涨幅超38%，有望提升创新药板块情绪[4][53] - **球扩瓣**：2025年中国TAVR手术量突破1.8万例，同比增长8.1%，其中球扩瓣的置入比例从2024年的7.50%提升至2025年的13%[4][55] 长期随访数据显示球扩瓣（SAPIEN3）耐久性与外科手术（SAVR）相似，而自膨瓣（Evolut）再干预率较高，差异可能影响未来临床决策[55] 建议重点关注佰仁医疗[4][55] 北交所（消费服务） - **发烧级耳机市场**：2026年全球发烧级耳机市场预计将达到36.7亿美元，到2035年或将达到64.7亿美元，期间CAGR为6.5%[4][5][60] 预计到2028年，无线耳机在发烧级耳机市场占比将达到40%以上[5][60] 北交所公司海菲曼是国内少数拥有全球影响力的高端电声品牌商，客户呈现男性、高学历、高收入特征[4][5][60] - **市场表现**：本周北交所消费服务股股价涨跌幅中值为-2.97%[5][61] 北交所（科技成长） - **美国电力基建**：美国七大科技巨头（亚马逊、谷歌、Meta、微软、OpenAI、甲骨文、xAI）签署《电力用户保护誓言》，承诺自行建设或购买发电资源并承担输电设施升级费用[6][64] 过去数月，美国德州、中大西洋及中西部地区电网运营商已推动总额高达750亿美元的输电扩建计划[6][64] 此轮扩建直接受益于具备超高压输电工程建设与核心设备制造能力的供应商[6][64] 北交所相关标的包括广信科技、民士达、宏远股份[6][65] - **市场表现**：本周北交所科技成长股股价涨跌幅中值为-3.34%[6][66] 家电 - **AI NAS**：开源AI助手Open Claw现象级火爆，其GitHub星标数量超27万[6] Open Claw的快速渗透标志AI应用向“系统级Agent平台”跨越，而NAS（网络附加存储）有望解决其数据丢失和隐私泄露痛点，成为AI Agent的“保险库”和“隔离区”[6] - **绿联科技**：作为国内消费级NAS龙头，其产品可作为承载本地化AI Agent的高性价比硬件平台，已取得一定先发优势[6] 随着AI终端化趋势演进，公司NAS业务有望迎来“量价齐升”的加速拐点[6]