核心观点 - 报告认为，尽管短期中美贸易摩擦对市场情绪有压制，但难改A股长期慢牛趋势，调整是逢低布局机会 [1][3] - 行业配置上，短期风格可能转向均衡，但科技成长中长期占优的风格不变；短期大金融、稀土、农林牧渔、机器人、创新药等行业可能相对占优 [3] 中美关税摩擦原因分析 - 特朗普威胁从下个月开始对中国进口商品征收100%额外关税，10月10日纳指下跌3.56%，纳斯达克中国金龙指数下跌6.1% [3][6] - 加征关税可能是对中国加强稀土相关物项出口管制的反制，商务部于10月9日发布公告旨在维护国家安全和利益 [7] - 本次关税威胁也可能是中美谈判进程中的正常博弈，历史经验显示谈判过程中实施关税加征是常见手段 [7] 市场趋势研判 - 长期视角下，A股慢牛趋势不变，核心支撑在于A股盈利结构性回升及信用继续修复 [8] - 盈利的长期趋势受国内自身经济和政策影响，当前反内卷和发展新质生产力政策正导致盈利结构转变；PPI领先指标仍在修复，TMT盈利预测指数显示今年三、四季度A股科技行业盈利增速可能继续回升 [8] - 信用周期可能已见底回升，历史上一轮中长贷增速下行和上行周期持续11-23个月，上一轮于2023年7月见顶，至今年年中大概率见底并已现回升趋势 [8] - 历史数据显示，科技盈利和信用周期底部回升期间上证综指表现偏强，4段回升期中有3次上涨，平均涨幅达9.5% [8] - 短期视角下，A股调整幅度有限：若关税落地，对出口冲击可能明显低于4月，因抢出口效应后出口本处回落趋势且出口结构已优化，对美出口金额占比回落；消费、投资仍具韧性，基本面整体压力小于4月 [3][13] - 中短期宏观流动性继续宽松，美联储10月继续降息是大概率，国内央行也可能加大资金投放力度，美元指数低位震荡减轻国内压力；但中美摩擦反复可能使融资、外资等微观资金流入偏弱 [3][13] - 短期中美博弈风险上升，但四中全会即将召开，"十五五"规划政策落地预期较强，有望提振市场情绪，风险偏好可能偏中性 [3][13] 行业配置影响 - 科技成长占优的风格短期可能转向均衡，但中长期不变 [3][16] - 历史复盘显示，TMT相对沪深300超额收益回落主要受政策/外部事件偏空、自身基本面转弱、流动性边际收紧、估值情绪过高驱动 [16] - 当前短期中美贸易摩擦风险上升形成压制，且TMT成交额占比历史分位数达85.9%，估值历史分位数达87.5%，偏高；但人工智能、机器人等政策支持和产业上行趋势中短期不变，且美联储降息周期下流动性维持宽松，支撑科技成长中长期占优 [16] - 复盘2025年4月2日美对华加征关税后市场表现，短期消费和大金融表现相对占优，例如T+5涨幅前三为农林牧渔(7.5%)、食品饮料(-0.3%)、银行(-1.9%) [20] - 若加征关税，反制和避险相关板块短期可能受益：稀土（美国机器人、新能源产业依赖中国稀土，议价权提升）、农林牧渔（受益进口替代，估值低）、大金融（高股息、低估值防御属性） [3][22] - 机器人、创新药、电新（电力设备与新能源）等科技成长行业受关税影响相对较小：机器人对美出口占比低，核心零部件国产化率提升；创新药审评审批加速与医保目录扩容打开内需；电新行业已形成全球化产能布局，国内新型电力系统建设需求旺盛 [22] - 中美摩擦对海外算力、消费电子、半导体等行业情绪有压制：算力方面，加征100%关税将提升服务器生产成本，美国限制算力调度软件等出口将影响国内算力集群搭建；消费电子出口美国价格竞争力减弱；半导体产业依赖美国上游设备，成本上升影响供应链稳定 [23]