核心观点 - 国信证券首席经济学家荀玉根研判，2025年中国固定资产投资增速可能出现有数据以来首次年度负增长，预计为-1.0% [1] - 投资回升需依托“AI+”领域的革命性机遇，并强化资本市场直接融资的载体作用 [1][2][3] 固定资产投资趋势与转型背景 - 中国正从资本密集型迈向智慧密集型的“十五五”时期，固定资产投资面临阶段性调整压力 [1] - 旧有需求饱和、投资回报下降，投资回升需寻找“新质增量” [1][2] - 回顾新世纪以来三轮投资周期：2008年政府主导“大基建”、2015年依托供给侧改革与棚改货币化、2020年通过高技术产业突围，本次回升不能重走旧路 [2] 需求端转型：聚焦“AI+”战略机遇 - “AI+”领域是投资回升关键的需求来源和“新质增量” [1][2] - AI既是现代化产业体系的重要组成，也是核心驱动，符合“十五五”规划全面实施“人工智能+”行动的要求 [2] - AI已成为全球资本开支的“火车头”，2025年上半年AI投资对美国经济增长的贡献率已达44% [2] - IDC预测，全球AI投资规模到2029年将增长至12619亿美元 [2] 供给端转型：强化资本市场直接融资作用 - 政府角色应从直接投资的“操盘手”转变为“搭台子”的市场支持者，将要素配置权交给市场 [1][3] - 产业结构决定融资结构，传统房地产和基建依赖间接融资，而科技行业高度依赖直接融资 [3] - 当前中国直接融资占比仅为11.7%，与美国73.7%相比有明显差距，壮大直接融资体系是产业转型的必经之路 [3] - 通过壮大直接融资体系并激活民间资本，是构建支撑现代化产业体系全周期资本供给体系的关键手段 [1] 具体政策建议 - **加快科技类IPO节奏**：当前中国科技类IPO融资体量偏低，2024年A股市场募集规模不足美国的四分之一 [4] - 建议建立面向科技企业的包容型上市机制，为承担关键核心技术攻关的企业开设绿色通道 [4] - 构建覆盖“专精特新”等领域的国家级中小企业后备库，完善科技企业全周期资本供给，引导机构加大科技类权益资产配置 [4] - **积极引入股市长期资本**：中美养老金权益配置比例差异显著，中国养老金第二支柱权益配置比例仅约10%，而美国约为49% [4] - 建议扩大企业年金覆盖面，丰富底层产品供给 [4] - 针对第三支柱，通过“分层激励”提高参与度：对中低收入人群给予财政补贴，对中高收入群体建立抵扣上限的动态调整机制 [4] - **加大科创债等多元融资工具支持力度**：2025年1~11月科创债净融资总额达1.6万亿元，但民企发行人占比仅为5.7% [5] - 建议引导信评机构建立特殊的科创信用评级体系，解决民营主体评级偏低的痛点 [5] - 构建风险收益匹配机制，探索收益增厚机制如允许转股，并拉长发行期限以匹配科创研发周期，解决期限错配问题 [5]