腾讯在AI时代的战略转型与挑战 - 公司正面临AI时代带来的变革关口，类似其在2010年移动互联网浪潮初期所经历的挑战[4] - 公司管理层认为AI应用范式正从Chatbot向AI Agent跃迁，并将2026年的战略主线定为All in AI[16] - 市场对公司AI战略的突变存在分裂预期，一方面有投行看好，另一方面有股东担忧巨额投入会影响“确定性”和分红[19][21] 公司AI产品的发展与市场策略 - 公司首个独立混元大模型App“元宝”于2024年上线，比主要竞争对手“豆包”晚了9个月[6] - 2025年2月，元宝接入开源模型DeepSeek，被视为公司在AI竞争中的首次主动出击[6] - 公司采用PC时代惯用的“跟随策略”，通过资金和流量后发收割市场，截至2025年12月，元宝的硬广投放费用为AI应用行业最高，占比达38%[6] - 2025年春节期间，公司为元宝红包投入10亿元，是自2015年微信红包后最大规模的单产品现金投放[11] 公司AI业务的近期密集布局 - 自2026年3月6日起，公司几乎每日都有AI相关新消息发布，上线了多款“龙虾”产品并开放公测，节奏罕见[12] - 根据公开资料整理，公司在3月至4月初的一个月内，发布了超过20项AI相关产品、合作或升级事件[14] - 公司目前至少有3个事业群推出了8个龙虾及配套产品，是大厂中产品数量最多的[15] - 2025年财报显示，公司AI已融入游戏、广告和社交等核心业务并产生增益，全年营收7517.7亿元，同比增长14%[16] 公司在AI领域的投入与规划 - 2025年公司在AI新产品上的投入为180亿元，2026年相关投入计划至少翻倍至360亿元，这还不包括AI基建开支[16] - 公司总裁刘炽平表示，加码AI投资可能导致股票回购规模减少[16] - 公司撤销了AI实验室AI Lab，战略重心转向应用与生态布局[14] 微信在AI时代的角色与挑战 - 微信被视为公司AI时代最核心的流量入口和商业基础设施，但其月活用户增长已接近饱和，截至2025年底为14.18亿，同比仅增2%[24] - 公司正在“秘密研发”微信AI智能体，计划在2026年年中灰度测试，其终极图景是打通微信生态内数百万个小程序，服务所有月活用户[21] - 微信近期首次向第三方AI工具开放个人用户级原生通道，推出了ClawBot插件，但功能存在限制，如不能加群、数据不打通等[24][25] - 打造微信智能体的主要挑战在于平衡用户、合作商家与平台自身的利益，过于闭环可能伤害商家，体验打折则可能导致用户流向竞争对手[29] - 公司对微信AI化态度谨慎，可能采取“小步快跑、灰度测试”的三阶段策略：底层渗透、功能外挂、原生重构[29] 公司面临的外部竞争与危机感 - 2025年12月，字节跳动推出“豆包手机”，其语音交互模式可能架空微信作为第一入口的地位，虽被微信封锁，但给公司敲响警钟[9] - 公司高级执行副总裁汤道生坦陈有很强的危机感，认为元宝竞争是“继移动互联网后，一场非常关键的战役”[9] - 有市场担忧公司“后发”是否能够弥补AI能力代差，质疑现在全力追赶是否为时已晚[21] - 公司需要证明在AI时代，其产品仍是连接的主体，并构建新的生态叙事[10][15]

会议核心信息 - 国泰海通证券将于2026年3月25日在深圳市福田区举办春季策略会 [1] - 会议主题为“科技产业链投资方法”，旨在复盘历史、总结规律并映射未来投资 [1] 会议核心议题与观点 - 会议核心观点是复盘从移动互联网到AI、从智能手机到人形机器人、智能驾驶及新消费等科创领域的历史行情，总结龙头公司特质与规律，归纳选股方法论以指导当前及未来的科创投资 [1] 会议议程安排 - **13:30-14:10**：议题为“美妆龙头如何炼成的，以珀莱雅为例”，主讲人为消费研究组长兼美妆研究首席分析师 [2] - **14:50-15:30**：议题为“军工投资新方向:商业航天的星辰大海”，主讲人为军工研究首席分析师杨天昊 [4] - **15:30-16:10**：议题为“电子半导体:如何把握趋势性高成长股票”，主讲人为电子研究首席分析师舒迪 [3] - **16:10-16:50**：议题为“寻找科技产业链中高价值/高通胀/高壁垒环节的高弹性引领者”，主讲人为建筑工程研究首席分析师韩其成 [4] - **16:50-17:30**：议题为“计算机:寻找最锋利的矛”，主讲人为计算机研究首席分析师杨林 [4] - 另有议题“Al的新周期里的卓越龙头”，主讲人为通信研究联席首席分析师王彦龙，具体时间未在议程中明确 [4] 参会与信息获取方式 - 参会需联系国泰海通证券的对口销售进行报名 [4] - 更多研究和服务亦可通过对口销售获取 [5]

2025年全国移动互联网接入流量总体情况 - 2025年全年，全国移动互联网累计接入流量达到3957.96亿GB，累计同比增长率为17.3% [1] 2025年12月移动互联网接入流量情况 - 2025年12月当月，全国移动互联网接入流量为370.82亿GB，同比增长19.9% [1] - 2025年12月当月流量环比2025年11月增长4.5% [1]

行业现状与驱动因素 - 目前机器人产业或具身智能产业最大的驱动因素和不确定因素基本由AI主导 [1] - 行业增长曲线可能越来越陡峭 [1] - 当前阶段可能处于爬坡或爬坡阶段的平台期，并非最热时期 [1] 未来前景与市场热度 - 若未来几年出现真正大规模应用的具身智能AI模型和机器人技术突破，行业热度可能比现在至少高100倍甚至1000倍 [1] - 预期的未来热度将远超移动互联网 [1]

行业现状与驱动因素 - 当前机器人产业或具身智能产业最大的驱动因素和不确定因素基本由AI主导[3] - 行业增长曲线可能越来越陡峭[3] - 目前行业可能还处于爬坡阶段或爬坡阶段的平台期，当下阶段绝对不是最热的时候[3] 未来增长潜力与预期 - 如果未来几年出现真正大规模应用的具身智能AI模型和机器人技术突破，行业热度可能比现在至少高100倍，甚至1000倍[3] - 预期的未来热度会远超移动互联网[3]

文章核心观点 - 高途创始人陈向东分享其个人成长、创业历程及对教育、AI、企业管理等领域的深刻见解，强调公司正处第三次创业阶段，通过持续创新与苦练基本功，预计2026年扭亏为盈，2027年迎来大收获 [4][55][57] - 陈向东认为AI能替代“教”（知识传授），但永远无法替代“育”（激发与成长），未来教育中教师角色将更为重要，高质量教育离不开人的参与 [4][31][37] - 企业家应明确“不做什么”，避免贪、嗔、痴，并保持“为真、向善、至美”的人生信条与经营理念，注重长期主义与持续学习 [4][46][53] 关于个人成长与家庭教育 - 陈向东因父亲将志愿从高中改为师范，17岁成为乡村教师，至今已从业38年，他认为这段被动选择是“无心插柳柳成荫”，真正的伟大往往无法被计划 [6][7] - 其家庭虽贫寒但充满爱，一个农村家庭走出了两个博士、一个硕士，他认为父母给予生命已是莫大恩情，不应怀疑父母的爱 [11] - 强调家庭教育的影响深远，相信“三代出贵族”，祖辈的善良、利他与真诚成为其人生底座，并认同择偶是为孩子选择母亲、为家族选择文化传承者的观点 [12][14] - 对教育理念提出不同看法，认为“失败是成功之母”或许只适合天才，对大多数孩子而言，“小胜利才是成功之母”，通过积累小成功建立自信 [16][36] 关于新东方与创业历程 - 离开新东方并非因争执，而是看到了2012、2013年移动互联网的革命性机遇，源于其1991年学习的电子技术背景，对音视频技术重塑教育感到兴奋 [17] - 高途（原名跟谁学）是43岁时从地下室起步，仅凭A轮融资便成功上市，成为业内少有的创纪录公司，但坦言创业比预想难很多，对目标感强的人可能“要你半条命” [3][18][19] - 在新东方工作14年多，情感深厚，离开12年间很少提及旧主，既是情义也是克制，并表示不会挖角董宇辉，认为优秀人才自有判断，且应爱惜人才 [24] - 创业初期俞敏洪曾有意投资但因内部原因未果，陈向东表示从一开始就能理解，并认为人到一定年龄后除了感恩不应添负面情绪，受害者心态不可取 [25][26][27] 关于AI与教育的未来 - 反驳马斯克“上大学仅为社交”的观点，断言五年后大学依然存在但必须变革，教师的引导性与框架性不可或缺，完全依赖AI自主学习易使年轻人迷失方向 [31] - 认为AI与机器人将替代部分人力，但完全取代人类不现实，信息泛滥时代更需优质教育与引导，教育从课程到学科结构都需重塑 [32] - 针对AI是否会加剧教育鸿沟，认为技术发展会提升财富总量，从而相对消除鸿沟，例如在线教育技术已缩小城乡差距，任何时代都有机会，关键在于是否愿意持续学习 [33][34][35] - 明确AI能替代“教”（知识传授），但无法替代“育”（激发与成长），历次技术飞跃都未取代教师，反而使其角色更关键，教育的本质是唤醒人格与塑造价值观，需要人的参与 [37] 关于企业管理与企业家观察 - 欣赏美的何享健系统建立机制与文化实现有序传承，以及华为任正非在不同年龄阶段的持续思考与进步，认为企业家必须加速成长，思想高度决定能量释放 [46][47][49] - 认为任何时候创业都不晚，以张忠谋50多岁创立台积电为例，但建议可稍早，因随年龄增长创业对体力精力消耗巨大，并提及有朋友因创业妻离子散甚至付出生命 [50] - 评价胖东来的优点不仅是高工资，本质是“真”与“爱”的价值观，好的公司底色相同，高途亦追求“为真、向善、至美”，即对自己真诚、主动利他、开心工作幸福生活 [51][53][54] - 认为企业家打造IP应不忘初心，用于了解客户、传播文化，若陷入争论则易跑偏，企业家最重要的是研发更好的产品 [41][42] - 评价罗永浩发挥了口才与逻辑思辨的名师优势做主播，比当CEO更成功，因为CEO需以团队为中心，而名师往往以个人为中心，人应发挥优势而非硬补短板 [39][40] - 曾为雷军造车感到担心，但如今认为小米将手机、汽车、全屋智能打通构建生态的布局值得尊敬，其难度很大，是苹果都未做成的事 [45] 关于高途现状与未来规划 - 高途目前面对扭亏为盈的挑战，但在全国仍拥有两万多名员工，郑州三十多万平方米的高途智成港正在推进中 [4] - 公司将自己定位为“小学生”，而同行如好未来、新东方如同“大学毕业生”，不急于强行比较，高途是全中国唯一一家覆盖青少年素养、高中规划、考研考公、留学咨询及体育等全品类且线上线下相结合的教育公司 [56] - 相较2021年，公司当前70%-80%的业务是近几年新拓展的，已提前布局考研、留学、AI产品、素养线下、心理咨询、考公、编程、篮球等未来核心方向 [58] - 将公司发展分为三次创业：2014年第一次创业，2017年找到在线直播双师大班课新模式是第二次创业，2021年政策调整后开启第三次创业，预计2026年能够盈利（小收获），2027年有大收获 [57][58] - 对于股价波动与个人年龄，引用巴菲特案例：巴菲特50岁时财富仅是今天的千分之二点多，60岁时也不过如今的百分之二点多，认为55岁仍是黄金年华，是新的开始 [60][61] 对年轻人的建议 - 劝诫年轻人不要过于焦虑，任何时代都有机遇，焦虑是优秀者的标配，但应一边焦虑一边做好眼前具体小事 [62] - 建议年轻人通过小胜利、小成就确认自身优势区并持续深耕，引用马斯克观点：“错误的乐观，也胜过正确的悲观”，要对未来充满希望与信心 [62]

股市的商业模式与叙事架构 - 股市的商业模式本质是传销，无论投资风格都需要叙事架构来吸引追随者并推升股价[1] - 价值投资本身也是一种以“价值”为核心理念的叙事架构[1] - 高明的叙事架构通常贴合自然规律与人性规律[1] 牛市主线与成长周期 - 成长投资需锚定每轮牛市的最大叙事主线，并顺带关注由主线催生的外延增长板块[1] - 本轮牛市的最大主线是AI，上一轮是新能源（光伏+锂电），再上一轮是移动互联网，更早一轮是地产[1] - 消费、医疗、顺周期有色和化工等板块的行情，本质上是最大主线催动经济周期带来的外延增长[1] - 股价实现数十倍甚至百倍增长的根本原因在于公司站在时代风口，而非单纯的技术形态突破[1] 动量投资体系的核心 - 以动量为核心构建的投资体系，其根本动量源自叙事而非单纯的指标呈现[1] - 每轮牛市都有其稳定的叙事架构，其作用是将造福人类的事业清晰地阐述出来[1] 主线投资的具体实践与信念 - 主线上的股票可能暂时横盘，但终将等待有利契机实现突破[2] - 近期市场表现如金属、玻纤电子布、铜箔液冷发电等板块的上涨，均与AI主线相关联[2] - 例如铜冠、东材科技等公司的横盘结构，被坚信未来会实现突破[2] 系统思考的投资原则 - 投资应关注长期结构（潮汐）而非短期事件（浪花）[4] - 投资成功不依赖单点努力，而是依靠系统的反馈回路和闭环[4] - 投资系统应具备可复制性，并能不断产生外延的边际效应和杠杆效应[4]

公司战略与技术方向 - 公司将持续加强技术研发与市场开拓，以提升市场竞争力 [1] - 公司自成立以来始终坚持自主创新 [1] - 公司紧跟移动互联网、云计算、大数据、人工智能等行业前沿技术的发展变革，并持续推陈出新 [1] 业务范围澄清 - 公司目前未涉及PCM相关的业务 [1]

市场行情技术分析 - 当前市场回撤或横盘从纯技术角度看属于合理调整 有利于未来大行情的发展[2] - 部分指数出现日线级别的动量顶背离现象 无论成因是人为干预还是市场合力 都需予以重视[3] - 平均股价指数的动量状态目前正常 显示市场内生力量仍在 但已运行至第四峰 后续上行动能可能面临挑战[5] - 市场存在向200日均线回归的可能性 回归点位预计仍将高于去年9月24日第一波爆发的高点 属于对突破的有效性回测确认 时间窗口可能在3月或4月[6] - 月线级别的收敛结构已被突破 当前若出现回撤是对该突破有效性的合理确认[8] 核心投资主线与驱动逻辑 - 本轮牛市的核心驱动力是人工智能 其他主题均为插曲 人工智能行情的结束将意味着整体牛市的终结[10] - 人工智能是能够贯穿本轮牛市始终的唯一主题与主线 其地位类似于上一轮牛市的新能源与更早的移动互联网牛市[10] - 历史上的牛股与当前牛股在走势上呈现相似特征 包括主线脉络清晰 走势结构紧凑 以及反复突破平台上行[10]

移动互联网整体发展态势 - 截至2025年12月，全网月活跃用户规模达12.76亿，用户月人均使用时长达186.2小时，同比提升8.4% [4][11] - 移动互联网进入“存量深耕+深度运营”新阶段，AI技术与内容服务融合驱动用户粘性持续增强 [11] - 移动互联网生态正迈向以APP为核心枢纽，AI技术驱动、多端深度协同与生态融合共促流量增长的新范式 [23] AI技术驱动增长 - 2025年12月，AIGC APP行业月活跃用户规模净增量超2亿，MAU同比增速达150.4% [4][14] - AI应用插件展现出强劲增长势头，月活跃用户规模达6.96亿，同比增速达37.8% [4][14] - AI已深入影响行业发展，独立原生APP、AI应用插件等增速显著 [15] 小程序生态与全景流量 - 小程序已成为传统App的重要补充渠道，尤其在旅游、美食、金融、办公及快递服务类场景中，通过轻量化触达、跨平台分发，有效扩大用户覆盖面 [18] - 生活服务已成为微信、支付宝及百度智能小程序的核心场景，各平台TOP100小程序中生活服务行业占比分别达到35%、50%和29% [4][17] - 微信平台中，月活用户规模超千万的生活服务类小程序已达68个，同比增加14个，显著高于生活服务类App的36个（同比仅增3个） [4][24] - 在小程序流量加持下，更多应用服务实现亿级流量突破，同程旅行、淘宝闪购（原饿了么）全景流量分别达2.45亿、2.21亿 [5][18][20] - 美团外卖、微众银行、收钱吧、金山文档、菜鸟、腾讯文档、携程旅行、顺丰速运等玩家全景流量月活均破亿 [5] 内容形态革新与短剧崛起 - 短剧持续崛起，红果免费短剧、河马剧场月活跃用户规模分别达2.75亿、0.47亿 [5][28] - 短剧流行推动了微信与抖音生态中视频类小程序的繁荣发展，TOP100小程序中视频行业占比分别达17%和36% [5][17] - 微信平台中，白鹭剧场、九溪剧场、悦众剧场、开心剧屋、茶树短剧等短剧小程序月活用户规模分别达6979万、6880万、5148万、4731万、4727万 [5] - 抖音平台中，金枝看剧、蛋花剧堂、载文好剧月活用户规模分别达738万、453万、426万 [5] 硬件生态与场景化流量 - 以智能电视为代表的硬件生态已成为“场景化流量中枢”，智能电视终端设备月活数量达2.89亿台 [6][21] - 智能电视OTT应用中，银河奇异果、CIBN酷喵影视、云视听极光、云视听小电视、芒果TV月活设备分别达1.28亿台、1.26亿台、1.19亿台、0.67亿台、0.62亿台 [6] - 智能电视品牌中，小米、海信、创维、TCL、长虹2025年12月活跃设备量分别为5969.81万、4533.56万、4466.94万、3783.41万、2070.41万 [69] 行业生态流量发展 生活服务行业 - 生活服务作为小程序主要落地赛道，已形成稳定流量池，微信小程序MAU千万以上数量已达68个，显著高于App生态 [24] - 生活服务头部应用多依赖小程序引流，微信小程序成核心流量入口，全景协同效应显著 [26] 移动视频行业 - 芒果TV生态流量占比超50%，抖音、快手等短视频渠道及OTT大屏端流量成为其重要增量引擎 [30] - 风行视频以生态流量为主导，旗下橙子视频OTT应用活跃设备量稳步增长 [32] 手机银行行业 - 手机银行差异化发展路径显现，新型互联网银行以微信小程序作为主阵地，打造轻量级数字银行 [34] - 国有大行及股份制银行以App为流量核心，逐步加大小程序投入，探索多渠道融合 [34] - 股份制银行在小程序生态布局更加积极，尤其信用卡服务领域，部分微信小程序流量占比已超20% [36] 旅游服务行业 - 旅游平台流量渠道差异性显著，携程旅行、去哪儿旅行等以App端流量为主，同程旅行凭借微信生态获得超2.4亿流量，飞猪旅行依托阿里生态实现多渠道协同 [38] - 平台通过“小程序+社交裂变+内容种草”组合拳构建低成本获客与高转化路径闭环，同程旅行通过微信小程序实现高效率App转化，去哪儿旅行通过微信小程序实现用户规模持续扩张 [40] 汽车服务行业 - 汽车服务行业App主导综合服务，小程序赋能轻量场景，在加油、充电、洗车、保养等高频率服务场景中，小程序凭借便捷性与社交裂变优势已成为主流入口 [41] - 2025年12月，汽车之家全景生态总体用户规模达5.12亿，生态流量占比达86.7%，其中移动网页端总使用次数达31.1亿次，同比提升9.0% [44] - 易车移动网页及视频号生态流量合计占比超九成，其微信小程序渠道流量占比从去年同期的0.4%提升至0.8%，且在女性及下沉市场用户结构更为突出 [46][47] AI应用行业 - AI应用通过原生App、插件及网页端多渠道获取流量，生态流量布局初见成效 [49] - 新闻资讯领域，新浪新闻生态流量达3.5亿，App端达1.29亿，同比提升2.5%，智慧小浪AI插件稳定运营，构建智能资讯新入口 [51] - 育儿领域，宝宝树孕育在开拓生态流量的同时，深化AI应用场景 [53] 品牌生态流量运营 餐饮品牌 - 餐饮品牌全景流量持续扩容，百万月活跃用户规模以上品牌数量超40个，新式茶饮及快餐品牌流量占据前列 [55] - 餐饮品牌联名活动精准触达兴趣群体，带动短期流量激增 [57] 运动品牌 - 国货运动品牌表现优异，品牌运营与跑步活动等深度结合，小程序流量增速突出 [59] - 2025年12月，特步与李宁旗下微信小程序“特步运动+”、“李宁CLUB”月活跃用户规模分别达217.3万、180.8万，同比增长134.8%、190.3% [61] 生鲜商超 - 即时零售需求促使生鲜商超企业加快数字化步伐，“App+小程序”双轮并进，TOP10应用全景流量均超千万 [63] - 盒马旗下“超盒算NB”微信小程序爆发式增长，切入社区消费场景；朴朴超市通过双端运营覆盖多元人群 [65] 全景生态流量TOP应用案例 - 宝宝树孕育全景生态总用户量达1061.50万，日均用户量149.00万 [73] - 芒果TV全景生态总用户量达3750.43万，日均用户量2471.72万 [73] - 汽车之家全景生态总用户量达8266.11万 [73] - 易车全景生态总用户量达60858.57万，日均用户量8027.57万 [73]