行业周期与价格展望 - 稀土行业正处于早期至中期的上升周期，得益于中国严格的供应管理、有利的政策势头以及在能源转型中的战略角色 [3] - 短期价格预计保持坚挺并存在上行趋势，主要驱动因素是供应紧张及地缘政治风险 [3][6] - 中期来看，结构性需求增长以及逐渐的产能扩张意味着价格将进入一个更高但更为稳定的区间 [3][6] - 轻稀土元素（如钕镨）价格波动可能较为温和，而重稀土元素（如镝铽）因供应更为受限可能经历更剧烈的价格波动 [6] - 钕镨氧化物价格从2024年低点上涨超过40%，在2025年8月超过77万元/吨，近期从7月初的约63.3万元/吨涨至8月末峰值后回落至约60万元/吨，形成更高的底部格局 [9][43] - 镝氧化物价格保持在约165万元/吨的较高水平 [9][43] 行业结构与供应链 - 稀土元素分为轻稀土和重稀土，镨、钕、镝、铽在清洁能源领域尤为重要 [10][11] - 中国在全球稀土供应链中占据主导地位，占全球稀土矿石产量约70%，分离/精炼能力超过85-90%，以及NdFeB磁体制造约90% [16][22] - 全球稀土供应链存在脆弱性，美国、日本和欧盟高度依赖进口，特别是重稀土，超过70%的稀土来自中国 [28] - 中国以外的市场正在发生转变，买家越来越愿意为中国以外的材料来源支付溢价 [44] - 尽管美国、欧盟、日本和澳大利亚努力实现供应多元化，但仍存在结构性瓶颈，如项目周期长、环境挑战和技术壁垒，使中国短期垄断地位稳固 [32][33][34][37] 公司分析：北方稀土 - 北方稀土是中国最大的轻稀土生产商，受益于对白云鄂博资源的独占性获取和垂直整合的价值链 [3][7][45] - 公司运营白云鄂博矿，估计拥有约400万吨的已探明储量，控制中国超过60%的轻稀土配额 [45][47] - 花旗对北方稀土启动“买入”评级，目标价为人民币72元，估值基于9.5倍2026年预期市净率，相较于其历史平均市净率溢价2倍标准差 [3][7][46] - 其规模和多样化的产品组合支撑了相对稳定的利润率和较低的盈利周期性 [3][7] 公司分析：中国稀土 - 中国稀土是中国稀土集团的关键上市平台，是中国重稀土整合的核心平台，控制着中国中重稀土配额的较大份额 [49][53] - 公司专注于中重稀土产品的精炼和分离，其资源主要来自离子粘土矿床，全球稀缺且具有战略重要性 [49][53] - 花旗对中国稀土启动“中性”评级，目标价为人民币61.6元，基于12倍2026年预期市净率，相较于其历史平均市净率溢价1.5倍标准差 [3][52] - 评级为中性源于其规模较小、整合程度有限、对高放射性元素的敞口较大，以及预期估值上升空间有限 [3][52] 需求驱动因素 - 需求复苏势头增强，全球需求得益于电动汽车销量同比增长38%以及全球风电装机量同比增长25%的支持 [43] - 稀土在永磁体、催化剂、电池和光学领域中扮演着不可或缺的角色，尤其是在电动汽车、风力涡轮机、机器人、人工智能服务器等领域的需求强劲 [11][43] 政策与监管环境 - 中国的生产配额制度是全球稀土供应最大的杠杆，政府已收紧稀土采矿产量配额控制，新的法规包括总量配额控制并将进口矿石纳入管理 [39][43] - 美国通过《国防生产法》和《降低通胀法案》支持国内价值链，欧盟通过《关键原材料法案》设定2030年目标，旨在减少对单一国家的依赖 [29][30]

中国稀土出口管制措施 - 中方对钐、钆、铽、镝、镥、钪、钇等7类中重稀土相关物项实施出口管制，并建立出口许可制度 [1] - 该措施是面对美国关税和全球地缘政治紧张局势加剧的反制措施，突显稀土在21世纪的战略重要性 [1] 中国在全球稀土行业的地位 - 中国控制全球63%的稀土开采量和90%的稀土加工产量 [3] - 中国在2023年加工了超过20万吨稀土 [3] - 中国是电动汽车零部件和稀土加工领域的全球领导者 [1] 管制措施对印度电动汽车行业的影响 - 印度的电动汽车行业高度依赖中国供应链，2024年从中国进口了价值约70亿美元的电动汽车电池和磁铁 [5] - 印度去年电动汽车销量超过190万辆，占国内汽车总销量的3.6%，但几乎所有车型都依赖中国进口零部件 [5] - 管制措施预计将给印度电动汽车行业带来供应链瓶颈，导致生产延迟、原材料成本上升以及技术研发放缓 [3] - 印度国有稀土企业IREL每年仅加工1万吨稀土，与中国加工能力差距巨大 [3] 印度电动汽车行业的现状与挑战 - 印度拥有约690万吨稀土储量，但国内开采和加工能力不发达，依赖从中国进口 [3] - 印度每年产生6200万吨电子垃圾，但目前仅回收了22%，电子垃圾回收作为关键矿物回收路径潜力巨大 [6] - 印度尚未探索从废弃油井中提取锂等稀有矿物的创新技术 [6] - 印度电动汽车产业面临资金短缺、基础设施不足等挑战 [6] 管制措施的全球影响 - 中国稀土出口管制的影响正在美国迅速显现，美国军事、能源、高科技等一系列关键行业的生产面临中断 [9] - 美国政府正考虑大幅降低对华关税，并希望中方取消对美稀土出口限制 [9]