投资评级 - 维持"买入"评级 [9] 核心观点 - 公司作为稳健红利典范的长期投资价值被坚定看好 [2][13] - 从息差维度公司投资性价比进入到极高的水平 [2][13] - 优化调度电量稳健增长 上半年业绩表现优异 [13] - 调度弱化来水压力 单季业绩稳健增长 [13] - 延续高额分红承诺 红利典范长期看好 [13] 业绩表现 - 2025年上半年实现营业收入366.98亿元 同比增长5.34% [6][13] - 2025年上半年实现归母净利润130.56亿元 同比增长14.86% [2][6][13] - 上半年境内六座梯级电站总发电量约1266.56亿千瓦时 同比增长5.01% [2][13] - 二季度实现营业收入196.82亿元 同比增长2.61% [2][13] - 二季度实现归母净利润78.76亿元 同比增长6.43% [2][13] - 上半年营业成本同比降低2.97% 毛利率同比增长3.76个百分点 [13] - 上半年财务费用为48.63亿元 同比下降13.98% [13] - 上半年取得投资收益25.89亿元 同比降低10.47% [13] 来水情况及发电量 - 上半年乌东德水库来水同比偏丰9.01% 三峡水库来水同比偏枯8.39% [13] - 二季度乌东德水库来水同比偏丰6.63% 三峡水库来水同比偏枯18.50% [13] - 二季度电量实现同比增长1.63% [13] - 二季度乌东德/白鹤滩/溪洛渡/向家坝/三峡/葛洲坝发电量分别同比+7.00%/+16.24%/+9.78%/+7.86%/-12.37%/-9.12% [13] 财务费用与成本控制 - 二季度财务费用同比降低14.93% 贡献边际增量约4.2亿元 [2][13] - 上半年财务费用下降13.98%至48.63亿元 [13] - 营业成本与税金合计同比增长0.91% [13] 分红政策与股东回报 - 公司披露2026-2030年股东分红回报规划 承诺每年现金分红比例不低于归母净利润的70% [13] - 按照预期2026-2027年平均业绩测算 公司股息率将达到3.58% [13] - 三峡集团计划在未来一年内进行40-80亿元的增持计划 [13] - 预期股息率与十年期国债收益率之差达到2023年以来的95%分位数 [13] 财务预测 - 预计2025-2027年EPS分别为1.36元、1.43元和1.44元 [13] - 对应PE分别为20.68倍、19.63倍和19.47倍 [13] - 预计2025年归母净利润332.33亿元 2026年350.10亿元 2027年353.08亿元 [17] - 预计2025年营业收入847.39亿元 2026年851.08亿元 2027年849.43亿元 [17] - 预计财务费用持续下降 从2024年111.31亿元降至2027年80.56亿元 [17]