报告投资评级 - 投资评级：增持（下调）[1] 报告核心观点 - 公司2025年受部分订单执行延期影响，营业收入与归母净利润同比下滑，但工业气体业务稳定增长并拓宽市场边界，设备技术在多领域实现突破，预计2026年起业绩将恢复增长，基于“制造+运营+服务”的协同布局，给予“增持”评级[1][3] 财务表现与预测总结 - **2025年业绩承压**：2025年公司实现营业收入94.22亿元（9,421.62百万元），同比减少8.32%；实现归母净利润7.48亿元（747.96百万元），同比减少28.19%[2][3] - **费用结构**：2025年销售、管理、研发、财务费用占营收比例分别为2.43%、5.27%、2.72%和-2.03%；其中研发费用占比同比下降1.33个百分点，主要因相关材料、加工费用下降[3] - **未来业绩预测**：预计2026-2028年营业总收入分别为104.14亿元、114.71亿元、125.93亿元，同比增长10.53%、10.15%、9.78%；预计归母净利润分别为8.40亿元、9.33亿元、10.33亿元，同比增长12.35%、11.06%、10.67%[2][3] - **盈利预测调整**：报告调整了盈利预测，2026-2027年原归母净利润预测为11.10亿元和11.82亿元，新预测下调至8.40亿元和9.33亿元[3] - **估值水平**：当前股价（2026年4月28日收盘价9.12元）对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为18.70倍、16.84倍、15.22倍[2][3] 业务发展总结 - **工业气体业务增长强劲**：2025年子公司秦风气体营业收入实现两位数增长，创历史新高；市场从传统冶金、化工延伸至有色冶金、特钢、CCUS、电子特气等新兴领域[3] - **产能与资质拓展**：首个化工领域10万等级大型空分BOO项目进入全面建设阶段；5家子公司取得《药品生产许可证》，2家取得《食品氮生产许可证》；凌源气体、哈密气体已建成，晋开合成气项目有序建设[3] - **设备技术重大突破**： - 成功开发大流量高效率轴流与离心压缩机，形成覆盖10MW-350MW的压缩空气储能技术方案[3] - 完成百万吨级燃煤电厂二氧化碳捕集项目的配套压缩机组场内试车[3] - 完成国内首台套10万等级汽电双驱空分机组技术方案[3] - 开发了大型丙烯制冷机组，攻克多项设计难题[3] - 开发了300万吨芳烃转化装置用炼化一体化氢增压机组[3] 公司基本情况与财务比率 - **基本数据**：截至2026年4月28日，公司总股本17.23亿股，流通A股17.06亿股，资产负债率59.79%，市净率1.62倍，加权净资产收益率8.35%[3] - **盈利能力预测**：预计2026-2028年毛利率分别为20.1%、20.2%、20.2%；销售净利率分别为9.1%、9.2%、9.3%；净资产收益率分别为9.2%、9.9%、10.6%[4] - **现金流预测**：预计2026-2028年经营活动现金流净额分别为17.43亿元、17.19亿元、19.04亿元[4]