报告公司投资评级 - 买入 [1] - 板块评级：强于大市 [1] 报告的核心观点 - 公司2025年营收实现人民币8.22亿元，同比大增73.4%，经调整后净亏损为人民币10.76亿元，亏损幅度同比收窄17.5%，毛利率为41.0% [3] - 公司亏损收窄，车载芯片批量出货的同时，业务进一步扩展至具身智能和端侧AIoT领域，有望形成协同效应，因此维持“买入”评级 [3] - 公司以高阶智驾和具身智能为双引擎业务驱动成长，预计未来收入将持续高速增长，净亏损将逐步收窄 [3][5] 公司财务与估值总结 - **历史业绩**：2025年营收人民币822百万元，同比增长73.4%；归母净利润为亏损人民币1,425百万元 [3][7] - **盈利预测**：预计2026-2028年收入分别为人民币13.6亿元、20.6亿元、28.5亿元，净亏损逐步收窄至人民币8.5亿元、4.3亿元、0.8亿元 [5] - **估值指标**：基于预测收入，2026-2028年市销率（PS）分别为8.2倍、5.4倍、3.9倍 [5] - **关键财务比率**：预计毛利率将稳定在41%-42%左右，净亏损率将从2025年的-173.4%改善至2028年的-2.6% [7][9] 业务运营与产品进展 - **高阶智驾业务**：2025年辅助驾驶产品及解决方案收入为人民币6.87亿元，同比增长56.8%，毛利率为37.4% [8] - **华山A1000系列**：是2025年芯片销量主力，已搭载于奇瑞、陕汽商用车及德赛西威无人车 [8] - **华山A2000系列**：正与元戎启行、Nullmax等算法厂商深度适配，已取得头部车企定点，预计2026年有多个量产项目落地 [8] - **武当C1200系列**：已在头部车企新车型上进入量产阶段 [8] - **具身智能业务**：2025年作为战略性新业务实现营收人民币0.96亿元，毛利率为48.7% [8] - 通过Kalos、Aura、Liora三款核心模组提供全栈算力，已与云深处、傅利叶智能、联想等头部企业合作，在四足机器人、智能巡检等场景实现规模化交付 [8] - **智能影像解决方案**：2025年收入人民币0.39亿元，同比增长7.9%，毛利率为84.7%，已为理想汽车AI眼镜Livis提供定制化影像算法并进入量产 [8] 未来发展战略与展望 - **高阶智驾**：2026年将以华山A2000芯片为核心完成量产，并与萝卜快跑等L4企业合作布局Robotaxi场景，同时继续扩大在商用车及无人物流领域的批量出货 [8] - **具身智能**：2026年将依托SesameX平台及三大模组系列，在物流、制造、服务等场景规模化部署，构建“机器人全脑体系” [8] - **横向拓展**：2026年将完成对珠海亿智电子的收购，共同研发2T-10T算力的车载产品，并拓展至AI陪伴玩具、扫地机器人等消费级AIoT终端，以增强跨场景协同效应 [8] - **海外市场**：华山A2000芯片已通过美国相关审查，公司将持续加速海外整车项目的量产应用 [8] 股价与市场表现 - **市场价格**：港币16.47元 [1] - **总市值**：港币11,174.42百万元 [2] - **近期股价表现**：截至报告日期，今年以来股价绝对回报为-15.7%，过去12个月绝对回报为4.8%，但均跑输恒生指数 [2]