行业投资评级 - 电子行业评级：优于大势 [4] 报告核心观点 - L3级自动驾驶商业化拐点确立，高阶智能驾驶从“可选”配置转变为“优选”配置 [1] - 行业竞争逻辑从算力、雷达数量的硬件竞赛，转向由“端到端大模型”驱动的系统工程，市场考核指标切换为平均接管里程（MPI）及通行效率 [1] - 头部厂商凭借“量产-数据-算法”的正向飞轮效应，加速行业集中度提高 [1] - 华为乾崑智驾技术领先，并通过“引望”独立运营构建中立平台，合作生态持续扩大，正从百万辆级规模迈向千万辆级规模 [1][2] 按目录总结 1. L3商业化拐点确立，高阶智驾迈向新征程 - **政策与运营**：工信部于2025年12月15日核发首批L3级准入许可，涉及长安深蓝、北汽极狐等车型，标志着高阶智驾从技术验证迈入准入运营元年 [14]。政策明确了责任主体与运营边界，重庆在12月26日即启动46辆车队的规模化试运营，执行效率超预期 [15] - **用户心智与支付意愿**：消费者对智能化配置的感知持续增强，J.D. Power 2025年研究显示人均感知配置数升至6.9个 [16]。艾媒咨询2025年数据显示，60%的消费者将自动驾驶视为最期待的技术突破点，关注度超越续航与快充 [16][18] - **技术范式与竞争格局**：智驾核心竞争要素从硬件参数转向“数据-算力-模型”闭环能力，产业链价值中枢向具备全栈能力的软件算法侧迁移 [20][21]。数据飞轮效应推动行业集中度提高，研发门槛指数级上升，尾部厂商加速出清 [22][25]。2025年1-10月城市NOA供应商搭载量数据显示，市场呈现头部集中趋势 [27][29] 2. 华为乾崑智驾：技术领先的中立智驾方案供应商 - **合作模式演进**：华为构建了“零部件供应、HI模式（Huawei Inside）、鸿蒙智行”三层金字塔合作体系，灵活适配不同车企需求 [1][31]。鸿蒙智行模式深度绑定，2025年累计交付超100万辆，成为数据闭环核心与利润引擎 [32] - **技术迭代与领先性**：华为ADS系统经历四代进化，ADS 4.0引入WEWA架构与世界模型，实现从“类人”向“超人”进化 [1][37]。在德国P3、C-ICAP等国内外权威测评中持续霸榜，与传统豪强（BBA等）拉开显著代差 [1][69]。2025年太平洋汽车网智驾横评中，华为“乾崑系”车型霸榜前三 [72] - **引望独立运营**：为消除车企合作顾虑，华为将车BU分拆为独立实体“引望”，并引入赛力斯、阿维塔各出资115亿元入股（各占10%股权），投后估值达1150亿元，实现从“华为私有”向“行业共建平台”的转变 [2][30][45]。2024年上半年引望实现营收104.35亿元，归母净利润22.31亿元，首次实现盈利 [44][97] - **市场表现与用户粘性**：2025年前三季度，乾崑智驾在城区领航辅助驾驶市场以45.2万辆的搭载量占据27.8%份额，位居行业第一；在35万元以上豪华车细分市场，市占率高达52.8% [73][77]。乾崑智驾用户活跃率高达98%，2025年单年贡献辅助驾驶里程43.6亿公里（占总累计56.4亿公里的77%），辅助泊车调用2.5亿次（占总累计3.3亿次的76%） [78] - **生态持续扩张**：截至2025年底，华为已与14家车企合作，乾崑智驾合作车型达35款，实现15万至百万级全价位覆盖 [2][88]。在官网展示的29款车型中，乾崑智驾搭载率为100%，鸿蒙座舱搭载率为72% [88]。2024年，乾崑智驾搭载车辆销量突破50万辆；2025年突破90万辆；2026年目标销量160万辆，累计搭载量突破300万辆 [2][93] 3. 乾崑智驾硬件成本拆解 - **单车硬件成本**：引望单车智驾硬件成本过万元 [2]。基于财务数据测算，2024年上半年，问界车型对应的乾崑智驾相关单车硬件成本为1.41万元，阿维塔车型为1.30万元 [103][104] - **成本结构拆解（以MDC 610智驾域控为例）**：总成本约5133元，其中昇腾（Ascend）610芯片（含晶圆、封装、载板等）占49%，PCB及散热占29%，存储占10% [2] - **座舱域控成本**：鸿蒙座舱域控总成本约1012元，其中麒麟芯片（含晶圆、封装、载板等）占51%，PCB占10%，存储占20% [2] - **产业链增量空间**：在远期年出货1000万套的假设下，产业链各环节迎来确定性机遇：晶圆制造（148亿元空间）、PCB（110亿元空间）、存储（70亿元空间）、封测（34亿元空间）及ABF载板、散热件、连接器等 [2] 4. 投资机会 - **相关标的**：报告指出投资机会将惠及先进制程晶圆厂、封测厂（如长电科技、通富微电等）、PCB企业（如深南电路、生益电子等）以及散热与连接器领军企业 [3]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 报告的核心观点 - 激光雷达在“无图”NOA背景下，凭借其技术优势对提升系统鲁棒性至关重要，市场需求强劲，2025年上半年中国车载激光雷达出货量同比大幅增长71% [6][7] - 激光雷达行业技术持续演进，905nm光源与VCSEL发射器占据主流，SPAD-SoC集成与固态化是重要趋势，产品价格已显著下降至200美元 [13][14][15][16] - 中国激光雷达市场呈现高度集中格局，2025年上半年CR3市占率超90%，禾赛科技、华为科技、速腾聚创主导市场，并形成差异化的技术路径与客户生态 [18][19][20] - 汽车是激光雷达最主要的应用市场，占比达68%，机器人（29%）、工业物流及智慧交通安防（合计约3%）是重要的增长领域 [26] 根据相关目录分别进行总结 Q1：激光雷达定义与分类 - 激光雷达（LiDAR）是一种通过发射激光束探测目标位置和速度的雷达系统，具有高分辨率、抗干扰强等优点，广泛应用于测绘、气象、安防及自动驾驶等领域 [2] - 按扫描方式可分为机械扫描、半固态和固态激光雷达（包括Flash、相控阵、MEMS），其中固态雷达结构紧凑、寿命长，是未来方向 [3] - 按工作原理可分为飞行时间（ToF）、相干连续波（CW）和调频连续波（FMCW）激光雷达，ToF应用广泛，FMCW因能同时测距测速且抗干扰强，是ADAS的理想选择 [3] Q2：“无图”NOA背景下的市场表现 - 激光雷达的高距离精度、高角度分辨率和低延迟特性，能有效提升城市NOA在复杂动态环境中的鲁棒性与可靠性 [6] - 市场呈现“高配增数量、低配促普及”趋势，例如华为ADS顶配版激光雷达数量增至4颗，同时多款售价12.98万至16.58万元人民币的车型已搭载激光雷达，成本自2020年以来降幅超90% [7] - 中国国产厂商崛起推动市场高速增长，2025年上半年中国车载激光雷达出货量达100.2万颗，较2024年同期的58.7万颗大幅增长71%，全年出货量有望冲击250万颗 [7][9][12] Q3：技术发展趋势 - **波长**：905nm光源因产业链成熟、性价比高，仍占据市场主导地位；1550nm光源则面向高阶自动驾驶等特定远距应用 [13] - **发射器**：垂直腔面发射激光器（VCSEL）凭借尺寸紧凑、功耗低、阵列可扩展等优势，预计将在未来几年内完全取代边发射激光器（EEL） [14] - **接收器**：单光子雪崩二极管-系统级芯片（SPAD-SoC）集成方案通过提升填充因子、减小体积和降低延迟，推动性能提升与成本优化 [15] - **类型与成本**：固态激光雷达（尤其是Flash方案）因结构优势有望成为未来主流，当前半固态方案仍是车载主流，激光雷达单价已从2007年的数万美元下降至2025年上半年的200美元 [15][16] Q4：行业竞争格局 - 市场高度集中，2025年上半年，华为科技、禾赛科技、速腾聚创三家合计占据中国激光雷达市场约92%的份额（华为40.0%、禾赛28.4%、速腾23.6%） [18][21] - 在主激光雷达（不含补盲雷达）装机量排名中，禾赛科技以33.0%的份额领先，华为科技和速腾聚创分别占30.2%和27.4% [18][21] - 头部厂商技术路径与客户生态分化：禾赛科技产品矩阵覆盖广，年产能规划超200万台，并已实现年产量超百万台；华为科技依托全栈解决方案，前装量随问界等车型快速上升；速腾聚创力推自研SPAD-SoC数字化激光雷达，聚焦高性能领域 [19][20] Q5：应用场景与市场潜力 - **汽车**：是核心应用领域，占比68%，半固态激光雷达预计未来十年仍将维持主导地位（份额58%），Flash雷达份额将显著增长至37% [26] - **机器人**：占比29%，曾是激光雷达核心应用，对激光雷达的体积、集成度和分辨率要求高，主要服务于扫地机、割草机等服务机器人 [26] - **工业与物流**：占比约3%，应用于无人配送车、AGV等，预计2030年无人驾驶物流车市场规模达2,634亿元人民币，将带动需求增长 [26] - **智慧交通与安防**：目前处于项目制采购的早期探索阶段，尚未形成规模化市场 [26]

核心人事变动 - 原宁德时代执行总裁朱威将出任地平线总裁 [2] - 原地平线总裁陈黎明将转任公司副董事长 [2][7] 新任总裁朱威的背景与影响 - 朱威拥有智能化与电动化复合背景 本科毕业于中国科学技术大学精密仪器专业 拥有耶鲁大学商学院MBA学位 [2] - 职业经历横跨智能驾驶和新能源 在宁德时代任职8年 负责乘用车及海外储能业务 此前曾任法雷奥中国区副总裁 负责汽车舒适及辅助驾驶业务 [2] - 其加入将加强宁德时代与地平线的业务合作 推动汽车“智能大脑”与新能源汽车“心脏”的深度融合 [5] - 其在国内及国际汽车市场的综合经历和产业资源 将助力地平线的全球市场拓展和商业落地 [5] 原总裁陈黎明的贡献与新角色 - 陈黎明于2021年9月开始担任地平线总裁 此前在博世集团工作多年 2012年担任博世集团高级副总裁及底盘控制系统事业部中国区总裁 [7] - 其与创始人余凯形成“技术 + 管理”的互补型领导架构 在公司管理体系搭建、供应链稳定、客户交付等方面发挥关键作用 [7] - 其帮助地平线从“技术团队”成长为“正规军” 为公司规模化奠定基础 [7] - 转任副董事长后 将聚焦公司重大战略决策 推进公司治理体系完善及重大战略落地 [7] 宁德时代与地平线的合作关系 - 双方保持了多年的资本与业务协同 [3] - 2021年1月 宁德时代联合领投地平线C2轮融资 [4] - 2025年6月 哈啰、蚂蚁、宁德时代联合成立造父智能 聚焦L4级无人车运营 地平线将为其提供征程6P芯片与HSD系统 宁德时代提供电池技术 形成“智驾 + 能源”生态协同 [5]

投资评级 - 投资评级为“买入”，且为维持该评级 [1] 核心观点 - 报告认为上汽集团1月销量同比高增，海外市场延续亮眼表现，公司转型结果逐步显现 [1][6] - 鉴于各品牌持续推新、海外销量有望高增，维持“买入”评级 [6] - 2025年业绩预计高增，主要受益于销量增长及2024年上汽通用资产减值带来的低基数 [6] - 公司自主与合资板块在2026年有望实现突破，包括尚界品牌深化与华为合作、合资品牌加速电动化转型，以及海外市场目标高增 [6] 1月产销表现 - 2026年1月，上汽集团实现整车销量32.74万辆，同比增长23.94% [6] - 其中，新能源车销量8.54万辆，同比增长39.73% [6] - 出口及海外基地销量10.45万辆，同比增长51.68% [6] - 主要子公司中，上汽智己、乘用车分公司、五菱、通用1月销量同比分别增长65.96%、53.78%、36.98%、29.31% [6] 业绩预测与估值 - 维持2025-2027年业绩预测，预计归母净利润分别为107.2亿元、136.8亿元、172.0亿元 [6] - 按当前股价14.05元计算，对应2025-2027年市盈率（PE）分别为15.1倍、11.8倍、9.4倍 [6] - 根据业绩预告，公司2025年预计实现归母净利润约90-110亿元，同比增长约438%-558% [6] - 2025年第四季度预计实现归母净利润8.99-28.99亿元，同比大幅扭亏 [6] 未来战略与业务展望 - **自主品牌（尚界）**：公司与华为深化合作，尚界首款全新打造的轿跑车型预计配备华为高阶智驾，有望成为爆款 [6] - **合资品牌电动化**：上汽大众2026年将密集投放7款全新新能源产品；上汽通用计划2025-2027年推出12款新能源车型，并明确2026年新能源销量占比超50%，2027年提升至60% [6] - **海外市场**：公司坚定实施“全 Glocal 球＋本土”组合战略，名爵销量表现突出，荣威拓展南美市场，智己启动欧洲布局 [6] - 2026年，公司目标海外销量150万辆，同比增长约40% [6] - 未来3年，公司将推出17款专为海外市场开发的新车型，并首次输出HEV混动系统 [6] - 2026年，公司将加快推动固态电池、数字底盘、智能座舱等技术的攻关与商业化落地 [6] 财务摘要（预测数据） - **营业收入**：预计2025-2027年分别为6584.62亿元、7329.46亿元、7779.68亿元，同比增速分别为4.9%、11.3%、6.1% [7] - **归母净利润**：预计2025-2027年分别为107.19亿元、136.80亿元、171.97亿元，同比增速分别为543.3%、27.6%、25.7% [7] - **盈利能力**：预计2025-2027年毛利率分别为10.6%、10.2%、10.8%；净利率分别为1.6%、1.9%、2.2% [7] - **股东回报**：预计2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为4.2%、5.2%、6.2% [7] - **每股收益（EPS）**：预计2025-2027年摊薄后分别为0.93元、1.19元、1.50元 [7]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[1] 报告核心观点 - 互联网行业：巨头AI流量入口竞争加剧，多条业务线整合协同与AI赋能或成为业绩及估值驱动因素，同时核心城市二手房市场出现回暖迹象 [5][13] - AI行业：Moltbot带动AI Agent行情发酵，位于AI基础设施层的AI网关等环节有望优先受益 [6][20] - 投资建议：围绕互联网、AI、计算机、汽车及自动驾驶等多个领域，推荐关注AI商业化、应用场景拓展及受益于行业趋势的标的 [7][41] 根据相关目录分别总结 1、 互联网：AI流量入口竞争加剧，核心城市二手房成交回暖 - **AI流量入口竞争白热化**：互联网巨头在AI智能助手赛道竞争加剧，产品可能成为下一个超级入口，春节期间各公司投入巨额红包营销以争夺用户 [14][15] - 字节跳动旗下“豆包”以1.55亿周活用户位列第一，腾讯“元宝”周活约2084万，阿里“千问”约872万 [14] - 火山引擎（字节跳动）成为央视春晚独家AI云合作伙伴 [15] - 腾讯元宝启动10亿元现金红包活动 [15] - 百度文心助手推出5亿元现金红包活动 [15] - 阿里巴巴千问APP计划发放上亿级红包 [15] - **市场表现**：报告期内（2026年1月26日-1月30日），恒生互联网科技业指数下跌1.2%，哔哩哔哩-W上涨4.0%，腾讯控股上涨1.8% [13][16] - **核心城市二手房市场回暖**：北京、上海二手房市场出现“量升价稳”迹象，挂牌量下降，供需关系趋于平衡 [19] - 北京：新政策后（2025年12月24日至2026年1月25日），链家交易量较政策前（2025年11月24日至12月23日）增长33%，新增客源量、带看量分别增长14%和18% [19] - 上海：截至2026年1月20日，链家二手房成交量环比上涨15%，挂牌量连续9个月下降 [19] - **推荐标的**：阿里巴巴-W、百度集团-SW、拼多多，受益标的腾讯控股；房产经纪领域推荐贝壳-W [5][13] 2、 AI：Moltbot带动Agent行情发酵，AI Infra层机会值得关注 - **Moltbot成为热点**：Moltbot（前身为Clawdbot）是一款开源自托管AI智能体，定位为“可执行实际任务的个人AI助手”，在GitHub发布后星标迅速突破9000，被比作AI Agent的“ChatGPT时刻” [6][20] - **产品核心亮点**：通过社交软件交互、本地化部署与高系统权限、持久化记忆突破上下文限制、拥有强大的技能生态（ClawdHub技能市场） [6][22] - **AI基础设施层机会**：报告认为2026年AI Agent将呈现更积极的行业机会，其中AI网关作为“铲子股”有望优先受益 [6][22] - **核心观测标的——Cloudflare**：作为AI网关环节的龙头，其受益逻辑包括 [6][23][27][30] - **网络与客户基础**：管理全球约20%的网络流量，80%的前50大生成式AI公司使用其产品，全球部署超330个城市，拥有近300万开发者用户和超4000家大企业客户 [23] - **财务指引**：2025年收入增长指引为28%，经营利润率14% [23] - **技术匹配**：Moltbot的实时交互需要低延迟和高安全性，Cloudflare的AI-Gateway能整合模型调用、边缘执行和安全，实现全球95%网络区域延迟控制在50毫秒以内 [27] - **商业模式**：可能继续复制“免费增值”模式，构建平台化护城河，契合“一人企业”兴起的趋势 [30] 3、 周度数据更新 - **港股市场表现**：报告期内，恒生指数上涨2.4%，在全球主要市场中涨幅靠前；恒生地产板块涨幅居前，上涨6.11% [31][35] - **港股通资金流向**：本周港股通成交净流入24.12亿元人民币，环比放缓 [33] - 资金净流入居前的个股包括：腾讯控股（+38.35亿港元）、小米集团-W（+22.24亿港元）、泡泡玛特（+13.47亿港元） [33][38] - 资金净流出居前的个股包括：中国移动（-42.59亿港元）、紫金矿业（-37.86亿港元）、阿里巴巴-W（-15.83亿港元） [38] - **AH股溢价**：恒生沪港通AH溢价指数为118.56，环比下降，或已触底 [38][40] 4、 投资建议 - **互联网**：关注AI商业化及应用场景拓展，推荐阿里巴巴-W、拼多多、百度集团-SW，受益标的腾讯控股 [41] - **计算机**：AI需求可预见性提升，软件侧孕育机会，重点推荐受益于央国企IT支出的浪潮数字企业，受益标的包括金蝶国际、百融云、北森控股、第四范式等 [7][41] - **汽车与自动驾驶**： - 国内L3级获得准入试点许可，高阶智驾商业化有望迎来拐点 [7][41] - Robotaxi随技术成熟、成本下降与政策驱动有望加速落地，Waymo估值扩张 [7][41] - **受益标的**： - 整车：小鹏汽车-W、小米集团-W、特斯拉 [7][41] - 自动驾驶解决方案：百度集团-SW、小马智行-W、文远知行-W [7][41] - 零部件：地平线机器人-W、速腾聚创、禾赛-W [7][41]

行业竞争格局 - 智驾计算芯片市场马太效应显现，头部优势高度集中，优势玩家借助软硬一体切入高阶智驾市场，增速明显 [1] - 在ADAS前视一体机及小域控计算芯片领域，地平线以47.66%的市占率排名第一，与第二名Mobileye合计占据约75%的市场份额，第三到第五名厂商瓜分不到20%的市场份额 [1] - 在支持城市NOA的高阶智驾计算芯片市场，英伟达、华为、地平线前三名合计占据90%的市场份额，头部集中态势更为突出 [2] 主要公司表现 - 地平线在自主品牌ADAS市场份额连续两年蝉联榜首，其征程6B芯片正加速渗透ADAS市场，基于该芯片的产品已获博世、知行科技等多家企业定点，累计定点超10余家品牌 [1] - 地平线在城区NOA市场依托征程6M/6P在2025年集中量产上车，成为市场份额增长最快的厂商之一，与华为市场份额差距不大 [2] - 英伟达在城区NOA计算芯片市场保持领跑，领先第二名华为约26%的市场份额 [2] 市场趋势与增长 - 2025年中国市场乘用车前装标配城区NOA车型交付量达207.09万辆，同比激增155.83%，渗透率升至15.18% [1] - 城市NOA功能正逐步向中高端主流价格带渗透，有效拉动高阶智驾计算平台放量 [1] - 随着地平线HSD持续量产交付，及携手国内外Tier1厂商共同推进基于单征程6M的城区NOA量产渗透至10万元级国民车市场，或将引发2026年高阶智驾市场更为激烈的竞争 [2] 未来展望 - 随着端到端技术成熟、产品体验突破，叠加成本下降趋势，2026年高阶智驾市场或将迎来大变局 [2] - 在车企自研占比仍然有限的背景下，坚持软硬一体路线的玩家，凭借芯片、算法、系统与生态的协同能力及量产优势，更具长期市场竞争力，其市场份额有望持续攀升 [2]

行业整体竞争格局 - 智驾计算芯片市场马太效应显现，头部优势高度集中，优势玩家借助软硬一体切入高阶智驾市场，增速明显 [1] - 在ADAS前视一体机及小域控计算芯片领域，地平线以47.66%的市占率位居第一，与第二名Mobileye合计占据约75%的市场份额，第三到第五名厂商合计份额不足20% [1] - 支持城市NOA的高阶智驾计算芯片市场在2025年迎来大爆发，中国市场乘用车前装标配城区NOA车型交付量达207.09万辆，同比激增155.83%，渗透率升至15.18% [1] 主要公司市场表现与策略 - 地平线在ADAS市场连续两年蝉联自主品牌市场份额榜首，其征程6B芯片加速渗透，基于该芯片开发的产品已获博世、知行科技等采用，并与四维图新、大陆等头部Tier1合作，累计获得超10余家品牌定点 [1] - 在城区NOA计算芯片市场，英伟达、华为、地平线前三名合计占据90%的市场份额，其中英伟达领先第二名华为约26个百分点 [2] - 地平线依托征程6M/6P在2025年集中量产上车，成为城区NOA市场份额增长最快的厂商之一，与华为市场份额差距不大 [2] - 地平线正通过HSD量产交付及携手Tier1推进基于单征程6M的城区NOA方案渗透至10万元级市场，可能引发2026年高阶智驾市场更激烈竞争 [2] 行业未来发展趋势 - 城市NOA功能正逐步向中高端主流价格带渗透，有效拉动高阶智驾计算平台放量 [1] - 随着端到端技术成熟、产品体验突破及成本下降，2026年高阶智驾市场或将迎来大变局 [2] - 在车企自研占比有限的背景下，坚持软硬一体路线的玩家凭借芯片、算法、系统与生态的协同能力及量产优势，更具长期市场竞争力，市场份额有望持续攀升 [2]

投资评级与核心观点 - 报告对经纬恒润-W（688326.SH）维持“买入”评级，目标价为213.21元，当前股价为147.3元（2026年01月29日）[3][6] - 报告核心观点认为公司4季度盈利拐点出现，预计高阶智驾产品将成为新的增长点[2] - 基于对收入、毛利率及费用率的调整，报告上调了盈利预测，预计2025-2027年EPS分别为0.79、3.09、4.98元（原预测为0.30、2.21、3.50元）[3] 盈利预测与财务表现 - 公司预计2025年实现归母净利润0.75-1.10亿元，相比2024年的-5.50亿元大幅扭亏，其中2025年4季度预计归母净利润为1.50-1.85亿元，环比3季度的0.12亿元和同比24年4季度的-1.40亿元均显著改善[10] - 根据财务预测，公司营业收入将从2024年的55.41亿元增长至2027年的105.10亿元，年复合增长率约24%[5] - 盈利能力显著改善，预计归属母公司净利润将从2025年的0.95亿元增长至2027年的5.98亿元，净利率从2025年的1.4%提升至2027年的5.7%[5] - 毛利率预计从2024年的21.5%回升并稳定在24.5%-24.7%的水平[5] 业务驱动因素：高阶智驾与域控产品 - 公司L4级Robo-X产品（包括Robovan、HAV、Robotruck等）预计将成为新的增长点，2025年5月与白犀牛达成战略合作，共同推动无人物流车规模化商业落地，预计将为合作车型配套高价值量的智能驾驶域控制器及传感器[10] - 报告认为2026年有望成为Robovan实现“从1到10”规模化落地的元年[10] - 域控制器产品加速放量，ZCU 3.0已在吉利汽车9款车型完成规模化交付，2025年7至12月交付量由100万套提升至200万套[10] - XCU（多合一主控板）搭载吉利星愿车型实现50万套累计出货[10] 业务驱动因素：线控底盘与商业航天 - 底盘业务取得进展，后轮转向产品预计已于2024年下半年量产，线控转向产品预计2025年上半年量产，线控powerpack亦获得项目订单[10] - 随着L3级自动驾驶准入放开，预计域控制器、高性能计算平台、线控底盘等产品将持续导入，推动业绩增长[10] - 公司通过控股子公司润科通用布局商业航天业务，技术能力覆盖航电、通信、雷达、控制等领域，已为客户配套火箭控制系统部件并建立卫星载荷合作关系[10] 近期业绩与市场表现 - 公司发布2025年度业绩预盈公告，受益于新品放量、降本增效及部分研发服务与解决方案项目推迟至4季度验收，带动2025年及4季度经营性盈利大幅改善[10] - 公司股价近期表现强劲，截至报告发布日（2026年01月29日），近12个月绝对涨幅达79.55%，显著跑赢沪深300指数（24.54%）[6][7]

公司市场地位与产品演进 - 禾赛科技为全球领先的激光雷达研发与制造企业，产品广泛布局自动驾驶、具身智能等多领域 [1] - 截至2025年，公司全球车载激光雷达市占率第一、全球ADAS激光雷达市占率第一、全球L4自动驾驶激光雷达市占率第一 [1] - 公司激光雷达产品已实现从气体检测、到智能驾驶、再到机器人领域的跨越，正演进为物理AI的通用传感器 [1] 核心技术优势与成本控制 - 公司通过自研芯片化等大幅降本，为高毛利带来保障 [1] - 公司2017年开始专注自研芯片，2025年宣布高性能智能主控芯片费米C500，补齐了全栈自研的最后一块拼图 [1] - 公司成为目前行业唯一7大关键部件全栈自研的激光雷达公司 [1] 核心业务板块与增长动力 - **ADAS业务**：L3有望成为最大变量，2025年政策、成本、技术齐发力，为高阶智驾迎来拐点，L3牌照发放成为行业硬件需求结构性升级的核心变量 [2] - **ADAS业务**：凭借ETX主雷达+多颗FTX补盲雷达的产品组合，成功斩获首个乘用车量产定点项目，预计将于2026年底或2027年初启动量产 [2] - **机器人业务**：从2025年爆发的割草机器人开始，激光雷达不止于汽车，同时应用于泛机器人领域 [2] - **长期市场空间**：激光雷达作为感知传感器，下游应用可以是任何需要“眼睛”去看的场景，扮演“卖铲子”的角色、泛化能力强，长期市场空间巨大 [2] 财务业绩预测 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为30.9亿元、41.0亿元、54.1亿元，同比增加48.7%、32.8%、31.8% [2] - 预计公司2025-2027年GAAP净利润分别为4.2亿元、6.8亿元、9.2亿元，同比增加508.5%、61.6%、36.2% [2]

行业投资评级 - 强于大市（维持） [1] 核心观点 - 2026年一季度汽车消费市场存在不确定性，上游成本压力对车企一季报业绩构成挑战 [1] - 2026年国内汽车市场总量红利减弱，政策导向聚焦于“提质”与“反内卷” [1] - 海外市场将成为车企2026年销量与利润的稳定器 [1] - 汽车行业科技属性增强，高阶智驾商业化与机器人量产将驱动行业商业模式变革与价值重估 [2] 市场与政策环境分析 - 乘联分会预计2026年1月狭义乘用车零售约180万辆，环比下降20.4%，同比持平微增，其中新能源零售约80万台，渗透率达44.4% [1] - 2025年国内汽车销量达3440万台创历史新高，乘用车零售在“以旧换新”政策刺激下达2374.4万台，同比增长3.8% [1] - 2026年汽车以旧换新补贴已启动，政策延续优化有利于稳定全年汽车消费 [1] - 2026年新能源车购置税由全额免征改为减半征收，导致消费者观望情绪加重，叠加春节因素，预计一季度国内汽车消费面临压力 [1] - 上游碳酸锂、存储芯片等核心原材料价格上涨，进一步挑战车企一季报业绩 [1] - 中汽协预测2026年全年汽车销量为3475万台（含出口740万台），同比仅微增1% [1] - 2026年以旧换新政策调整后更倾向于中高端市场，新能源购置税提高了插混车纯电续航里程要求，政策导向聚焦“提质” [1] 海外市场机遇 - 2025年比亚迪国内市场销量逐渐触及瓶颈，海外市场成为其增长引擎，管理层预计2026年海外销量将达150万台 [1] - 吉利汽车预计2026年海外销量增长50%至80%，整体规模将达60万台级别 [1] - 中欧双方达成基本共识，以价格承诺机制替代反补贴税 [1] - 加拿大给予中国电动汽车每年4.9万辆配额，配额内享受6.1%最惠国关税待遇，不再征收100%附加税，配额数量将逐年增长 [1] - 海外市场毛利率普遍高于国内，比亚迪海外车型终端溢价普遍达30%至50%，海外单车利润超过2万元人民币，高于其国内单车利润 [1] 科技趋势与商业模式变革 - 我国首批L3级有条件自动驾驶车型已获准入许可，为智驾商业化奠定基础 [2] - 特斯拉专为无人驾驶设计的Cybercab将于2026年量产 [2] - 小鹏汽车将在2026年推动其Robotaxi车型落地 [2] - 华为力争在2026年实现高速L3商用以及城区L4试点 [2] - 特斯拉第三代人形机器人将于2026年一季度发布，2026年底启动生产 [2] - 小鹏汽车机器人也将于2026年量产，优先进入商业场景提供导购、导览等服务 [2] - 高阶智驾是迈向物理世界通用人工智能的必经之路，其普及与商业闭环打通将驱动汽车行业迈入具身智能等更广阔空间 [2] 投资建议主线 - **主线一：出海** - 看好海外市场基础较好、利润更有保障的车企，推荐奇瑞汽车、长城汽车、比亚迪、上汽集团、吉利汽车，建议关注零跑汽车 [2] - **主线二：智驾商业闭环打通与AI业务带来的商业模式变革** - 推荐小鹏汽车、赛力斯、理想汽车、地平线机器人 [2] - **主线三：高端化** - 看好在中高端市场具备优势的车企，推荐赛力斯、小米集团、理想汽车、奇瑞汽车，建议关注江淮汽车 [2]