投资评级与核心观点 - 报告对南京银行维持“买入”评级，目标价为16.26元/股，对应2026年PB为1.00倍，较当前现价有54%的上涨空间 [3] - 报告核心观点认为，南京银行在资本补充到位后，经营管理有望持续改善，ROE将进入上升通道，同时其股息估值具备高性价比，且股东持续增持提供交易面支撑，基本面和交易面共振有望驱动其估值重回城商行头部 [3][9] 基本面分析：资本新动能注入，经营持续改善 - **业绩呈现U型改善**：2025年南京银行营收和归母净利润同比增速分别为10.5%和8.1%，较2023年低点均提升超过8个百分点，在城商行中的营收增速排名从2023年末的第10名上升至2025年前三季度的第3名，归母净利润增速排名从第15名上升至第7名 [16][20][22] - **资产质量与成本管控优化**：截至2025年第四季度末，南京银行不良率为0.83%，较2023年末下降7个基点，成本收入比在2025年前三季度为23.3%，同比下降2个百分点 [16][24][26] - **杠杆有望提升驱动ROE**：资本补充到位后，凭借区域信贷需求旺盛和自身较强的资产获取能力，南京银行贷款有望维持双位数增长，从而提升杠杆水平，截至2025年第三季度末，其贷款同比增长14%，高于城商行平均水平1个百分点 [25][28][31] - **净息差有望企稳回升**：2025年第三季度南京银行单季净息差（期初期末口径）为1.50%，环比大幅改善19个基点，改善幅度位居城商行前列，未来存款成本持续改善及贷款收益率降幅收窄将支撑息差 [33][34][36] - **其他非息收入压力好于预期**：南京银行已主动降低交易类金融资产配置，2025年前三季度其他非息收入对营收贡献占比为31%，较高点回落11个百分点，同时其金融投资能力强，截至2025年上半年末，AC和OCI账户浮盈合计占过去12个月利润总额的比重高达158% [39][40] - **管理层年富力强且重视经营**：董事长谢宁（生于1976年）熟悉国家金融政策，行长朱钢为行内成长干部，两者搭配有望带动南京银行经营持续改善，管理层强调价值创造和经营绩效提升 [9][41][44] 交易面分析：股息估值性价比高，支撑力强 - **股息率具备吸引力**：截至2026年2月3日，南京银行2025年股息率为5.0%，较城商行平均水平高出56个基点，预计2026年利润维持大个位数增长，动态股息率可达约5.5% [2][45] - **估值低于同业**：截至2026年2月3日，南京银行PB（对应2025年第三季度末每股净资产）为0.72倍，低于宁波银行（0.93倍）、杭州银行（0.86倍）和成都银行（0.79倍）等其他优质区域城商行 [2][45][46] - **筹码结构优良**：截至2025年第四季度末，南京银行主动公募基金持仓占自由流通股本比例为1.0%，较城商行平均水平低0.2个百分点，且该股是沪深300及主要红利指数成分股，有望受益于指数基金扩容 [2][47][48] - **主要股东持续大额增持**：2025年以来主要股东累计净买入股票对应市值达74亿元，位居上市公司第一，前十大股东如法国巴黎银行、江苏交控、南京紫金投资集团较各自增持上限仍有1.9、0.8、1.0个百分点的空间，新进股东如东部机场集团、中国人寿等也有约3个百分点的增持空间 [2][49][50] 盈利预测与估值 - **盈利增长预测**：预计南京银行2025年至2027年归母净利润同比增长率分别为8.08%、9.54%和8.86% [3][11] - **每股净资产预测**：预计2025年至2027年每股净资产（BPS）分别为14.64元、16.26元和17.69元 [3][11] - **估值水平**：当前股价对应2025年至2027年预测PB估值分别为0.72倍、0.65倍和0.60倍 [3][11]

投资评级与核心观点 - 报告对南京银行维持“买入”评级 [3] - 目标价为16.26元/股，对应2026年PB 1.00倍，较当前现价有54%的上涨空间 [3] - 核心观点：南京银行在资本补充到位后，经营管理有望持续改善，ROE将进入上升通道，同时其股息估值具备高性价比，且股东持续增持提供交易面支撑，基本面和交易面共振有望驱动其估值重回城商行头部 [3][9] 盈利预测与估值 - 预计南京银行2025-2027年归母净利润同比增长率分别为8.08%、9.54%、8.86% [3][11] - 预计2025-2027年每股净资产（BPS）分别为14.64元、16.26元、17.69元 [3][11] - 当前股价对应2025-2027年PB估值分别为0.72倍、0.65倍、0.60倍 [3][11] - 预计2025-2027年营业收入分别为555.40亿元、610.08亿元、658.36亿元 [11] 基本面分析：经营改善与盈利能力提升 - **业绩U型改善**：2025年营收和归母净利润同比增速分别为10.5%和8.1%，较2023年低点均提升超过8个百分点 [16] 在城商行中，营收增速排名从2023年末的第10名升至2025年前三季度的第3名，归母净利润增速排名从第15名升至第7名 [16][20][22] - **资产质量与成本管控优化**：2025年第四季度末不良率为0.83%，较2023年末下降7个基点 [16] 2025年前三季度成本收入比为23.3%，同比下降2个百分点 [16] - **杠杆有望提升**：2025年7月约200亿元可转债成功转股，补充核心资本 [28] 截至2025年第三季度末，核心一级资本充足率达9.54%，较监管底线高1.79个百分点，为规模扩张打开空间 [28] 得益于区域信贷需求旺盛及自身资产获取能力强，预计贷款将继续维持双位数增长，2025年第三季度末贷款同比增长14%，高于城商行平均增速1个百分点 [28][31] - **净息差有望企稳回升**：2025年第三季度单季净息差（期初期末口径）为1.50%，环比大幅改善19个基点，改善幅度位居城商行前列 [33][36] 存款成本改善空间大，其存款成本率在上市城商行中处于较高水平，且个人定期存款占比高达91% [38] - **其他非息收入压力好于预期**：2025年以来已降低交易类金融资产配置比例，其他非息收入对营收贡献占比为31%，较高点回落11个百分点 [39] 金融投资能力强，测算2025年上半年末AC和OCI账户浮盈合计占过去12个月利润总额的比重达158% [39][40] - **管理层优势**：董事长谢宁（生于1976年）熟悉国家金融政策，行长朱钢为行内成长干部，两者强强搭配，重视价值创造和经营绩效提升 [9][41][44] 交易面分析：估值性价比与股东行为 - **股息率高，估值低**：截至2026年2月3日，南京银行2025年股息率为5.0%，较城商行平均水平高56个基点 [2][45] 预计2026年动态股息率约为5.5% [2] 同期PB（对应2025年第三季度末净资产）为0.72倍，低于宁波银行（0.93倍）、杭州银行（0.86倍）、成都银行（0.79倍）等其他优质区域城商行 [2][45][46] - **筹码结构优良**：2025年第四季度末，主动公募基金持仓占自由流通股本比例为1.0%，较城商行平均水平低0.2个百分点，显著低于其他优质城商行 [2][47] 作为沪深300及主要红利指数成分股，有望受益于未来指数基金扩容 [2] - **主要股东持续大额增持**：2025年以来，主要股东累计净买入股票对应市值达74亿元，净买入股份对应市值位居所有上市公司第一 [2][49] 前十大股东如法国巴黎银行、江苏交控、南京紫金投资集团较其增持上限仍有1.9、0.8、1.0个百分点的空间，新进股东如东部机场集团、中国人寿等也约有3个百分点的增持空间 [2][49][50]

市场整体走势 - 周五A股市场震荡后重心上移 上证综指实现八连阳 彰显多头强劲做多意志 [1] - 午市前主要股指出现短暂跳水 但午市后迅速收复失地 成交金额随之放大 [1] - 沪深两市成交金额重返2万亿元 显示场外资金利用盘中调整迅速加仓 短线做多能量增强 [1][4] 板块轮动与资金偏好 - 早盘市场呈现集体积极做多态势 资源主线（黄金股、铜业股）受国际金价、银价创历史新高刺激而高开高走 [2] - 非银板块（保险股）同步走高 商业航天板块、储能板块等叙事主线形成领涨态势 [2] - 午市前跳水导致商业航天、非银、储能、资源等热门板块同步杀跌 或因人民币汇率疲软及A500ETF放量传闻影响交易型资金心态 [2] - 午市后 商业航天板块、储能板块迅速回拉并收复失地 龙头品种再度冲击涨停板 显示加仓资金风险偏好高 偏好追逐叙事驱动型高弹性品种 [3] - 非银板块、资源主线在午市后企稳 但其龙头品种股价大多未收复早盘高点 [3] 市场结构与后续展望 - 周五的盘中急促震荡清洗了浮筹 改善了非银、资源、商业航天、储能等动量资金引导品种的筹码结构 有利于短线进一步拉升 [4] - 成交放量至2万亿元及两融余额持续稳定增加 表明风险偏好高的增量资金占比提升 有利于放大市场波幅 [4] - 增量资金主要加仓方向商业航天、储能等板块已有形成主升浪的态势 下周可能进一步放大涨幅 推动股指加速前行 [4] - 耐心资本近期持续增持保险股、券商股等非银主线 相关龙头品种股价重心稳步抬升 [5] - 非银主线个股因业绩增速较快 估值仍处相对低位 岁末年初可能迎来新的增量资金推动股价加速 [5] - 全球资本结束圣诞休假期后 国际金价、银价可能继续上行 从而推动A股资源主线进一步扬升 [5]

市场整体表现 - 上证指数收于3990.49点，下跌0.97%，深证成指下跌1.93%，创业板指下跌2.82% [1] - 沪深两市成交额不足2万亿元，市场交投冷清，仅不足2000家公司上涨，3300余家下跌 [1] - 市场本周先扬后抑，盘中多次刷新近十年高点，但未能有效站稳4000点整数关口，最终收盘跌破该点位 [1] 板块与行业表现 - 石油石化、房地产、银行、医药等行业板块表现相对抗跌，其余板块普遍下跌 [1] - 新能源、电池、储能等概念板块一度在原材料涨价消息刺激下领涨，但持续性欠佳 [2] - 部分板块阶段涨幅已超过50%，翻倍个股众多，获利筹码了结压力较大 [2] 市场驱动因素与展望 - 市场缺乏明确的主线逻辑，赚钱效应与资金追涨行为之间的正向循环支撑近期减弱 [2] - 经济基本面恢复存在滞后，社融等关键信贷指标表现平庸 [2] - 外围市场波动构成隐忧，市场对美科技股高估值及AI营收贡献的可持续性担忧加剧 [2] 投资策略与产品建议 - 建议采取高抛低吸、积极轮动的“核心底仓+卫星轮动”策略 [3] - 核心底仓可关注中证A500ETF(159338)和300增强ETF(561300)等宽基产品 [3] - 卫星轮动可关注AI应用方向的软件ETF(515230)、游戏ETF(516010)、科创创新药ETF(589720)，以及反内卷方向的煤炭ETF(515220)、钢铁ETF(515210)、养殖ETF(159865) [3] 外围市场表现 - 港股恒生指数与恒生科技指数表现弱于A股，对美元流动性更为敏感 [3] - 美股三大股指出现分化，传统行业较多的标普指数和道琼斯工业指数较为抗跌，道指甚至刷新历史新高，而科技股集中的纳指表现疲弱 [3]

文章核心观点 - 上证综指盘中触及4000点，为A股历史上第四个出现该点位的年份，但当前的市场环境与十年前和二十年前存在显著差异，主要体现在估值水平和筹码结构两大方面 [6] - 当前4000点对应的市场估值水平（以股债性价比和巴菲特指标衡量）远低于历史峰值，显示上行空间，同时机构投资者占比大幅提升导致市场走势将更为“克制”，可能呈现慢牛格局 [6][13][16] 估值水平分析 - 沪深300指数股债性价比为5.03，处于过去十年43.74%分位数，略低于中位数水平，相当于2022年7月相对高点的性价比 [7] - 全A指数股债性价比为2.59，处于过去十年45.89%分位数，略低于中位数水平，相当于2023年3月相对高点的性价比 [7] - A股总市值达106万亿元，巴菲特指标（总市值/GDP）约为79%，远低于2015年牛市顶点时的95%和2007年的146% [10][11] - 若巴菲特指标回升至2021年12月高点84%，假设GDP总量达140万亿元，对应上证点位约4300-4400点；若回升至2015年高点95%，对应点位约4800-4900点 [11] 筹码结构分析 - 当前市场机构投资者（公募主动、公募被动、北向资金、保险资金、私募多头）持有市值超17万亿元，占全A自由流通市值40%以上，大市值股票自由流通市值主要由大型机构掌握 [13] - 与十年前4000点时散户、游资、杠杆资金渗透率超80%相比，当前机构主导的市场下指数上涨斜率将更为平缓，走势“克制” [13] - 预计2025-2026年到期的超额储蓄规模约4.5-5万亿元，这部分资金更可能通过“固收+”等低风险产品间接入市，预计20%仓位投向股市，带来约1万亿元增量资金 [14][15] 市场展望与投资策略 - 市场可能进入慢牛阶段，指数斜率放缓有利于投资者进行低吸和长期持有 [16] - 建议投资者选择适合自身的入市方式，如“固收+”产品、定投宽基指数、定投红利指数等，并保持对自身有信仰和认知的资产品种 [16]

月度观察：6月社零增速环比回落 - 2025年6月社会消费品零售总额同比+4.8%，增速环比5月-1.6pct，增速放缓主要受618活动错期、国补政策控制及可选消费和餐饮收入下滑影响 [1] - 6月餐饮及限额以上餐饮收入同比分别+0.9%、-0.4%，增速环比5月分别-5.0pct、-5.2pct，餐饮消费承压明显，受外卖平台补贴和八项规定政策影响 [1] - 6月粮油食品类、饮料类、烟酒类同比分别+8.7%、-4.4%、-0.7%，增速环比5月分别-5.9pct、-4.5pct、-11.9pct，增速回落与餐饮收入下降和消费场景收缩相关 [1] 季度观察：2025Q2社零增速提升 - 2025Q2社会消费品零售总额同比+5.4%，增速环比Q1提升0.8pct，国补政策对社零增长起到拉动作用 [2] - 2025Q2餐饮及限额以上餐饮收入同比分别+3.9%和+2.5%，增速环比Q1分别-0.8pct和-2.2pct，6月餐饮收入下滑拖累Q2增速 [2] - 2025Q2粮油食品类、饮料类、烟酒类同比分别+12.4%、-0.7%、+4.5%，增速环比Q1分别+0.2pct、-0.2pct、-1.8pct，粮油食品必选消费保持高增速，饮料和烟酒类增速环比下降 [2] 产业观察：白酒与零食行业趋势 - 6月白酒行业仍处于探底阶段，八项政策出台导致消费场景受限，618电商补贴影响批价回落，下半年有望见底 [3] - 零食龙头企业保持产品和渠道创新能力，魔芋产品兼具健康和多元化口味，行业增速较快，零食量贩、山姆、抖音电商等新兴渠道贡献增量 [3]

纪要涉及的行业或公司 涉及 A 股市场多个行业，提及电子、电科芯片、锂电、医药等板块 纪要提到的核心观点和论据 - **A股市场走势**：4月中旬以来A股由估值驱动上涨，当前估值达中性位置，下半年仍有上行空间但节奏有震荡，依据是资金仍在流入为估值提供支撑且等待基本面复苏[1][3] - **资金行为支撑估值**：机构主动净买入和融资余额与个股流通市值比率在4月中旬后从底部反弹，资金净流入或边际定价能力上升，后续将以资金推动股指上涨并等待基本面复苏[1][4][5] - **中期介入时机**：A股盈利中枢突破至中性偏上位置，长期配置应等待短周期或盈利低点以提高安全边际，通过筹码结构模拟算法测算得出[1][6] - **大小盘风格选择**：小盘股成交量相对大盘股处于历史低位，结合政策催化，小盘股短期可能优于大盘股；长期来看，大盘股在基本面复苏后可能持续占优，依据是成交量差和估值差处于历史低位[1][7] - **行业配置建议**：当前市场盈利处于中性偏上位置，行业轮动可能加速，建议配置低估值且盈利位于低位的行业，如电子、电科芯片、锂电等板块，警惕医药等高位板块的拥挤风险[1][8] - **短期市场节奏**：机构净买入和融资余额突破近期标准差，短期资金流强劲，但需警惕关税或政策变化带来的缩量调整风险以及成交量萎缩带来的风险[1][10] - **短期风险判断**：通过资金流动和交易量变化判断，4月对等关税发布后市场反弹但交易量再次缩减，需关注资金和交易量变化评估短期风险[11] - **赚钱效应变化**：筹码峰支撑和筹码盈利中枢背离，早期介入者盈利，后参与者盈利下降，整体交易赚钱效应减弱[2][12] 其他重要但可能被忽略的内容 近期需关注资金流下行、缩量调整、增量资金下行以及筹码结构背离等风控点，这些因素会影响短期市场节奏和投资风险[2][13]