业绩简评 2026 年 10 月 20 日，公司发布 2026 年三季报。前三季度实现营收 7,803 亿元，同比-1.8%，实现归母净利润 1,062 亿元，同比-7.9%。 Q3 单季度实现营收 2,423 亿元，同比-3.4%；实现归母净利润 273 亿元，同比-12.2%。 经营分析 用户规模持续扩张，传统业务收入承压。截至 2026 年 Q3 末，移 动客户 10.14 亿户、5G 网络客户 7.02 亿户、宽带联网客户 3.42 亿户，物联网卡连接数 14.97 亿户，其中移动客户和宽带联网客 户前三季度分别净增 889 万户、1,305 万户，用户基本盘保持稳 固。受新旧动能转换、增值税政策调整等影响，前三季度主营业务 收入 6577 亿元，同比-3.7%；Q3 单季主营业务收入 2051 亿元，同 比-5.1%，Q3 单季其他业务收入 372 亿元，同比+7.2%，算力、智 能相关新兴业务成为核心增量来源。 盈利短期承压，费用率结构分化。前三季度销售毛利率 29.10%， 同比-1.99pct，Q3 单季盈利压力进一步释放，主要系传统业务收 入下滑叠加算力投入增加所致。费用端整体平稳，前三季度 ...

证 券 研 究 报 告 【宏观专题】 找寻清晰与弹性——详拆六张网 ❖ 前言：7 月以来，六张网的推进有所加速，呈各部委合力推动之势。政治局会 议强调，"扎实推进'六张网'规划建设"。8-9 月，发改委四次召开"六张网"重 大项目协调推进机制会，9 月底，央行将"六张网"纳入抵押补充贷款支持领域。 本文对六张网做详细的拆分。重点回答三个问题：1）六张网的边界，在基建 中的位置，十五五投资预期，隐含的增速。2）六张网的结构亮点。3）进度的 跟踪。就增量而言，简单的排序是：算力网、地下管网> 电网 > 水网、信息 通信网。物流网由于边界相对模糊，较难给出整体的体量评估。 ❖ 一、概览：六张网在基建中的位置 六张网分别是电网、物流网、信息通信网、算力网、水网、地下管网。今年， 统计局更新基建的口径，按照新的基建口径，六张网为基建的子集。从体量上 来看，六张网年度投资额可能接近基建体量的一半。 ❖ 二、水网：大体量，低增速 1）投资体量和增速预期：根据水利部数据，"'十五五'时期国家水网建设投 资需求将突破 6 万亿元"。增速方面，2025 年为 1.28 万亿。据此推算，十五五 期间年度规模在 1.2 万亿左右，与 ...