宏观策略 - **核心观点：全球“紧货币”交易升温，黄金价格承压** 本周中东局势升温，主要央行在“超级央行周”释放鹰派信号，导致全球长端国债收益率大幅上行，黄金、白银价格承压。黄金作为全球定价资产，其价格由全球实际利率预期决定，而不仅仅是美元实际利率。当前联邦基金期货市场已开始定价美联储年内加息预期，但报告认为，在当前美国经济环境下，美联储加息应是油价和通胀失控后的偏右侧行为，而非基准情形[1][4][22]。 - **核心观点：美联储降息决策高度依赖油价走势** 3月FOMC会议维持利率不变，点阵图维持全年1次降息指引，但鲍威尔释放鹰派信号，叠加中东局势和油价上涨，导致全年降息预期回撤。若霍尔木兹海峡封锁时间达2个月及以上，油价二次达峰，可能导致年内美联储降息预期清零。加息门槛较高，需通胀失控的右侧确认[4][28][30]。 - **国内经济：3月经济延续“开门红”，地产销售呈现“小阳春”** 3月经济整体延续1-2月走势。地产方面，上海地产政策效果显现，本周（截至3月22日）上海新房和二手房成交面积分别环比增长11.0%和13.9%，其中二手房成交面积创2023年9月以来新高。30大中城市商品房成交面积降幅也在收窄[20]。生产端，工业生产平稳修复，但原油价格上涨对PTA等行业开工造成扰动，本周PTA开工率环比回落4.06个百分点至76.27%[20]。消费端，商品消费仍待回暖，3月前半月乘用车零售环比增长2.0%，但同比回落21.0%[20]。物价方面，国内猪肉、蔬菜价格环比回落，国际原油价格延续上涨[20]。 - **货币政策：央行公告措辞变化引关注，流动性预计保持充裕** 3月18日央行党委扩大会议公告未再提及“降息”，强调综合运用存款准备金率、买卖国债、MLF等工具保持流动性充裕，引发市场对货币政策侧重点的讨论。报告认为，若通胀上行更多来自供给冲击，货币政策或继续侧重“滞”的方面，年内降准降息仍有一定概率。3月以来DR001和DR007分别围绕1.32%和1.42%中枢波动，显示货币政策延续支持性立场[20][21]。 - **A股市场展望：3月可能呈现调整，下周为关键时间窗口** 宏观月频择时模型对2026年3月评分为-2分，历史数据显示万得全A指数后续一个月上涨概率为30.77%，平均涨跌幅为-1.58%，判断3月A股大盘可能调整。本周（3月16-20日）A股调整剧烈，创业板指全周上涨1.26%，表现最强。资金流向显示，上证指数ETF、红利低波ETF等稳健风格产品规模增长，而化工ETF、有色金属ETF等资源品方向规模减少。报告认为下周（3月23-27日）是投资关键时间，因国内权益市场可能临近阶段性底部，且需密切关注中东局势是否升级（如发生地面战争等），这可能导致全球权益、贵金属、原油等品种波动加剧[2][27]。 行业深度与比较 - **中国造船业：完成从“规模扩张”向“量质齐升”的转变** 中国造船业连续16年蝉联全球三大核心指标（完工量、新接订单量、手持订单量）首位。以修正吨衡量，2025年三大指标占世界比重分别为50.3%、63.0%和59.4%。出口层面，2024年中国船舶制造业出口占全球比重达32.0%，商用船出口占比达41.6%。技术层面，中国是全球唯一拥有航母、大型邮轮和大型LNG运输船完整建造能力的国家，2025年新接绿色船舶订单国际市场份额达69.2%。生产层面，行业盈利能力强劲，2025年6月规模以上船舶工业企业营业收入利润率达9.71%，是同期全国规上工业企业平均水平（5.15%）的近2倍；2019-2023年行业利润年均复合增速高达40.9%[23][24]。 - **中美债券市场对比：供给结构变化将产生深远影响** 对比中美政府债券运行逻辑，两国均遵循“顺周期降本”规律，但在当前相反利率周期下，操作重心呈“战术防御”（美）与“战略重构”（中）差异。中国债券供给结构变化（如超长期国债发行增加）的约束主要体现为市场情绪和交易活跃度。未来影响包括：1）基础货币投放机制的范式转移；2）机构承接能力的政策优化；3）人民币资产定价基准的确立[6][38][39]。 固收与债券市场 - **利率债：收益率曲线陡峭化态势进一步确立** 本周（3月16-20日），10年期国债活跃券250022收益率从上周五的1.8225%上行1.4个基点至本周五的1.8365%，主要受地缘冲突引发的通胀预期反复影响。市场预期同业活期存款利率可能下调，这将降低银行负债成本，利好短端利率，而长端利率则因通胀预期和供需错配可能震荡上行，维持收益率曲线陡峭化判断[5][7][8][31]。 - **可转债：建议从长期配置转向减仓控仓+核心资产短期交易** 因地缘冲突导致流动性预期发生显著调整，建议转债投资整体策略转向防御，关注市场叙事演化拐点。报告筛选出十只受益于能源安全等叙事、且潜在预期差较大的中低价（<145元）转债标的，包括顺博转债、芯能转债等[5][34]。 - **绿色债券：本周发行规模环比下降，二级成交活跃度提升** 一级市场：本周（3月16-20日）新发行绿色债券28只，规模约171.29亿元，较上周减少114.76亿元。二级市场：周成交额合计704亿元，较上周增加106亿元。成交以3年期以下债券为主，占比约86.70%[5][35]。 - **二级资本债：本周无新发行，二级成交量环比减少** 一级市场：本周（3月16-20日）无新发行。二级市场：周成交量合计约1884亿元，较上周减少299亿元。成交量前三的个券为“25中行二级资本债02BC”（132.03亿元）等[5][37]。 公司点评 - **紫金矿业 (601899)：上调盈利预测，金铜锂驱动成长** 由于金、铜、碳酸锂价格中枢上行，报告上调公司2026-2027年归母净利润预测至779亿元/954亿元（前值590亿元/690亿元），新增2028年预测1134亿元，对应2026-2028年PE分别为11/9/8倍，维持“买入”评级[10]。 - **拓普集团 (601689)：下调盈利预测，关注机器人+车+液冷协同** 考虑到主业毛利率下滑及研发投入加大，下调2026-2027年归母净利润预测至32.76亿元/40.70亿元（前值34.05亿元/43.37亿元），预计2028年为47.46亿元，对应PE为30/24/21倍，维持“买入”评级[11]。 - **英伟达 (NVDA)：GTC大会后上调盈利预测** 考虑B系列爬产及Rubin平台升级贡献，将FY2027-2028年归母净利润预期由1629亿美元/2051亿美元上调至2013亿美元/2629亿美元，预期FY2029年达3024亿美元，对应FY2027-2029年PE分别为21/16/14倍，维持“买入”评级[11]。 - **东阿阿胶 (000423)：核心产品稳健增长，持续高分红** 2025年公司实现营业收入67.00亿元（同比增长13.17%），归母净利润17.39亿元（同比增长11.67%）。单Q4营收19.34亿元（同比增长21.47%）。考虑到消费市场景气度，下调2026-2027年归母净利润预测至20.1亿元/23.9亿元，预计2028年为26.4亿元，对应PE为17/15/13倍，维持“买入”评级[12]。 - **老铺黄金 (06181.HK)：2025年净利润同比大增230.5%** 公司在古法黄金领域形成高端品牌壁垒。报告基本维持2026-2027年87.1亿元/113.8亿元的盈利预测，新增2028年136.8亿元预测，对应PE分别为10/8/6倍，维持“买入”评级[13]。 - **首华燃气 (300483)：气量高增，业绩迎拐点** 因提高中海沃邦持股比例，上调2026-2027年归母净利润预测至3.81亿元/5.96亿元（原值3.16亿元/5.46亿元），新增2028年预测8.27亿元，同比增速分别为125%/57%/39%，对应PE为23/15/11倍，维持“买入”评级[13]。 - **拉普拉斯 (688726)：光伏设备龙头受益技术迭代与出海** 预计公司2025-2027年归母净利润分别为6.1亿元/8.4亿元/10.6亿元，对应动态PE分别为43/31/25倍，首次覆盖给予“增持”评级[14]。 - **乐舒适 (02698.HK)：2025年收入同比增长25%超预期** 公司为非洲纸尿裤和卫生巾销量第一品牌，拉美新市场表现亮眼。上调2026-2027年归母净利润预期至1.44亿美元/1.69亿美元（前值1.33亿美元/1.53亿美元），新增2028年预测1.95亿美元，按汇率6.9折算约为9.9亿元/11.7亿元/13.5亿元，对应PE为16/14/12倍，维持“买入”评级[15]。 - **四方股份 (601126)：主业稳健，新业务具高潜在增量** 上修2026-2027年归母净利润预测至9.70亿元/11.34亿元（前值9.68亿元/11.15亿元），预计2028年为15.03亿元，同比增速分别为+17%/+17%/+33%，现价对应PE分别为37/32/24倍，维持“买入”评级[17]。 - **亚朵 (ATAT)：RevPAR逐季改善，新三年战略推动高质量发展** 基于费用投入增加，调整2026-2027年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为19.5亿元/23.6亿元/28.3亿元（2026/2027年原值20.3亿元/24.6亿元），对应PE为18/15/12倍，维持“增持”评级[18]。 - **昆药集团 (600422)：短期业绩承压，银发经济长期向好** 2025年公司营业收入65.75亿元（同比下降21.74%），归母净利润3.50亿元（同比下降46.00%）。业绩承压主因集采、医保控费、零售渠道调整及战略投入拖累。下调2026-2027年归母净利润预测至2.8亿元/3.7亿元，预计2028年为4.6亿元，维持“买入”评级[19]。