核心观点 - 报告认为AI计价锚从投入走向账单，品质/健康/时尚消费持续释放，AI需求拉动全球云市场增长提速，2026Q2全球云市场规模1434亿美元、同比+43%，测算九大云厂资本开支2027年望超1.5万亿美元，微软、AWS、谷歌在手订单均超5000亿美元[3] - 医药板块新旧动能逐步切换，2026年前三季度医药板块整体收入增速0.63%、归母净利润增速7.20%，创新药及其产业链、医药商业等多个细分领域逐步企稳向上[8] - 煤炭行业周期上行，2026年1-10月申万煤炭板块累计涨幅22.55%，2026Q1-Q3煤炭板块归母净利润1051.57亿元、同比+25.93%[12] - 电子行业AI从模型竞赛走向应用兑现，需求扩容、架构升级与国产替代共同驱动电子产业成长，2027年投资应把握应用与互连、算力存力电力、制造与底层硬科技三条主线[17][18][19][21] - 中小盘领域打新收益全面跃升，2026年前三季度3亿规模A类账户打新收益率达3.9%，定增预案与发行大幅回暖，量子科技产业进入高速发展窗口期[22][23][24] - 锂电行业储能及出海共驱增长，预计2027年全球储能电池需求同比+40%，全球锂电池有效产能同比+19%，供需紧平衡格局有望延续[28] - 风电氢能行业周期蓄势，"十五五"期间国内风电年新增装机容量不低于120GW，欧洲海风升级为经济安全与地缘博弈关键抓手，2026年将成为绿色燃料元年[33][34][35] - 机械行业AI叙事继续，看好一次侧燃机业绩兑现，物理AI是下一个应用爆发点，泛半导体设备存储加速扩产、光伏触底[37][38] - 光储行业需求回暖，BloombergNEF预计2027年全球新增光伏装机618GW、同比增长约5.8%，全球新增储能装机209GW/638GWh、分别同比增长约11%和19%[42][43] 海外市场 - 大模型&云计算：Token需求快速增长，代表厂商收入高增，定价趋于分层，开闭源模型能力差距收窄，开源模型支出份额逐步提升；AI需求拉动全球云市场增长提速，资本开支与融资规模同步扩大，根据Synergy，2026Q2规模1434亿美元、同比+43%[3] - 测算九大云厂资本开支2027年望超1.5万亿美元，微软、AWS、谷歌在手订单均超5000亿美元，厂商在经营现金流之外增加债券、股权及项目层面融资，主要大型云厂商信用评级仍处于投资级，部分高杠杆厂商信用利差显著走阔[3] - 新增算力产能的投产进度将影响在手订单向收入的转化节奏，推荐标的：阿里巴巴-W、百度集团-W、智谱；受益标的：谷歌、亚马逊、微软、Minimax[3] - AI硬件：数据中心进城，模块化发电成刚需；AMD/Intel服务器CPU业务收入显著增长，Dell/HPE/联想服务器业务亦呈现加速趋势；随Agentic AI推动任务编排、代码执行及工具调用需求增加，CPU有望承担更多独立计算任务，推动CPU/GPU协同扩张[4] - Scale-Up光化有望加速，1.6T渗透率提升及NPO/CPO、OCS等新架构逐步导入，EML与高功率CW激光器有望形成双增长曲线，硅光PIC、光引擎及光电集成环节需求有望持续扩张；推荐标的：联想集团、tower半导体；受益标的：Lumentum、Semtech、MACOM、AMD、台积电、Bloom energy、戴尔、HPE[4] - AI应用：企业/个人Agent打通办公与个人数据流，走向自主任务编排；多模态生产工具实现素材规模化产出，内容行业产业链价值快速重塑；根据IDC，2026-2030年全球企业智能体Token消耗量的复合增长率达4,822.6%，提出DATA四支柱分析框架判断SaaS能否把AI从叙事变成可持续现金流；推荐标的：阜博集团；受益标的：微软、Salesforce、迈富时、金蝶国际[5] - 消费：渠道零售通过自有品牌、精简SKU、深度参与供应链三大抓手从被看见向持续被选择迭代；IP全球情绪大周期、产品中周期，欧美系IP热度回归，国内潮玩进入换挡期、体验零售与出海可期；化妆品国际高端修复、国货巩固大众，保健品从"补成分"到"管场景"，牙科全球化持续兑现；关注芭蕾鞋、智能戒指、贵金属&智能女表引领的潮流主线；受益标的：毛戈平、巨子生物、珀莱雅、林清轩、东方甄选、时代天使、现代牙科、H&H国际控股、泡泡玛特、布鲁可、CROCS[6] 医药行业 - 2025年医药板块整体收入增速-0.01%、归母净利润增速-1.21%；2026年前三季度医药板块整体收入增速0.63%、归母净利润增速7.20%，创新药及其产业链、医药商业等多个细分领域逐步企稳向上，板块新旧动能逐步切换、恢复正增长[8] - 政策明确提出优化药品集采，生物医药升维到国家新兴支柱产业，老龄化背景下未满足的临床需求快速增长、企业创新能力不断提升等长期产业趋势未曾变化；创新药械出海、AI赋能、脑机接口、生物制造等新质生产力加持下，医药各细分领域多点开花[8] - 化学制药及生物制品：差异化管线迭出，出海加速，合作方式逐步多样，中国创新药出海正由早期license-out走向全球临床、注册和商业化兑现；重点推荐二代IO和ADC联合带来的肿瘤方案迭代、减重/小核酸/分子胶等具备平台价值和临床催化的新方向、以及在全球出海进程中即将走向商业化兑现的确定性公司[9] - 创新药产业链：全球生物医药投融资高涨，AI制药逐步带来新增量，叠加减肥药等现象级大药放量，板块多家公司订单加速向上，2027年有望业绩加速增长[9] - 医疗器械：行业拐点明显，收入连续两季度创近年新高，利润也已连续两个季度实现正增长；随着设备库存持续下降和IVD政策影响逐步边际减弱，坚定看好器械行业拐点机会；AI赋能、脑机接口、机器人等新质生产力快速发展有望带来新机遇[9] - 医药消费及原料药：龙头连锁药店企业集中度有望稳步提升且业绩拐点已现；医疗服务公司业绩持续承压，品牌强、运营能力强、AI布局领先的公司有望率先走出困境；原料药板块处于出清尾声阶段，转型CDMO及创新药的公司有望率先迎来上升趋势；中药静待院内外市场同步回暖、板块业绩整体修复[9] - 推荐标的：制药及生物制品恒瑞医药、石药集团、信达生物、科伦博泰、百利天恒、诺诚健华、泽璟制药、康诺亚、君实生物、前沿生物；CXO及科研服务药明康德、药明合联、药明生物、凯莱英、康龙化成、泰格医药、皓元医药、奥浦迈、百普赛斯、药康生物、毕得医药；医疗器械迈瑞医疗、英科医疗、新产业、微电生理、迈普医学；原料药普洛药业、国邦医药、奥锐特、天宇股份；中药东阿阿胶、天士力、众生药业、羚锐制药、济川药业；医疗服务爱尔眼科、通策医疗；医药商业益丰药房、老百姓、健之佳、九州通[10] 煤炭行业 - 2026年1-10月申万煤炭板块累计涨幅22.55%，2026年以来煤价上行、煤炭利润释放，2026Q1-Q3煤炭板块归母净利润1051.57亿元、同比+25.93%[12] - 国内供给：2026Q1-Q3我国原煤产量34.49亿吨、同比-3.39%，9月以来复产有所提速；晋陕蒙新原煤产量分别为8.35、6.10、9.83、3.88亿吨，分别同比-14.4%、+3.7%、+4.2%、-3.2%；山西以存量修复为主，陕西具备产能核增潜力但井工矿占比较高限制增产幅度，内蒙古十五五期间原煤产量稳定在13亿吨/年以上，疆煤远期增量空间广阔、2030年原煤产量或超7亿吨[13] - 进口方面，2026Q1-Q3我国动力煤进口量2.37亿吨、同比-5.23%，其中印尼、澳大利亚、俄罗斯、蒙古进口量分别为1.33、0.47、0.24、0.28亿吨，分别同比-5.78%、-6.27%、-21.65%、+39.30%；印尼受RKAB配额、DMO保供等影响对华出口收缩趋势不变，澳大利亚具备增量条件，俄罗斯受铁路运力影响产量及出口量下滑，蒙古动力煤对华出口或延续增长态势[13][14] - 海外扰动方面，中东地缘反复、油价高位运行对煤价形成支撑，印度电厂缺煤或分流中国动力煤进口，欧洲天然气价高企有望对燃煤发电需求形成支撑；国内需求方面逐步进入电厂冬储高峰，厄尔尼诺暖冬预期下极端天气或增多，火电峰值兜底需求或进一步强化煤价支撑；能源安全及安监加严背景下，2027年煤价中枢或小幅下移但预计仍维持相对高位运行[14] - 焦煤：2026Q1-Q3我国焦精煤产量2.24亿吨、同比-9.37%，2026Q3同比-18.13%；截至2026年11月6日Mysteel523家样本焦煤矿山原煤日产160.3万吨、同比-13.97%（522事故前为208万吨，6-8月低点为153万吨）；Mysteel247家钢厂铁水日产降至230.69万吨（2025年同期234.22万吨）；京唐港主焦价格2380元/吨、同比+27.96%[14] - 焦煤进口方面，蒙煤通关仍存在扰动，预计2026Q4增量释放有限，2027年蒙煤进口或进一步放量，海运焦煤10月我国成交已环比下滑；整体看安监趋严、隐蔽面供给中长期出清，国内供给中长期收缩，蒙煤进口增量但难补山西主焦缺口，焦煤价格高位运行景气延续[14] - 投资建议：低长协弹性受益标的兖矿能源、晋控煤业、潞安环能；红利稳健受益标的中国神华、中煤能源（分红潜力）、陕西煤业；焦煤受益标的淮北矿业、平煤股份；成长受益标的新集能源、广汇能源；多元煤电铝受益标的神火股份、电投能源[15] 电子行业 - AI从模型竞赛走向应用兑现，需求扩容、架构升级与国产替代共同驱动电子产业成长；需求层面Agent、多模态与长上下文推动Token调用增长，国内外CSP持续加大投入，需求向互连、算力、存力、电力及制造链条扩散；投资层面国产算力由供给补链走向规模交付，硬件订单与盈利进入验证阶段，应用付费、现金回收与融资成本决定投资扩张的持续性[17] - 第一条主线应用与互连：AI服务器扩容与机柜架构升级提升PCB、CCL及载板需求，光模块提速、NPO/CPO演进推动材料升级，涨价逐级传导，关注高端产品放量与盈利兑现；系统级与个人Agent加速落地，端侧AI从功能升级走向终端形态创新，存储成本压力若边际缓解传统终端有望筑底回暖，多模态SoC、低功耗连接与MCU协同受益[18] - 第二条主线算力、存力、电力：国产芯片从供给突破、订单导入走向收入放量，系统效率、软件生态与稳定交付成为竞争关键，超节点建设提升PCIe及Scale-up交换芯片需求；AI存力需求从HBM向服务器DRAM、企业级SSD扩散，国产扩产与产品升级并进，2027年需关注有效供给释放与企业级需求匹配；GPU与机柜功率提升推动供电架构升级，800V高压直流、SiC/GaN及多相控制器、DrMOS迎来增量，光模块提速同步拉动配套模拟芯片需求[20] - 第三条主线制造与底层硬科技：成熟制程景气修复，先进制程扩产支撑国产算力，2.5D/3D、HBM堆叠与光电共封推动封测价值提升；晶圆厂扩产叠加工艺复杂度提升带动设备采购与材料单耗增长，设备国产化持续突破，材料龙头向外资供应链拓展，EDA关键工具与RISC-V生态孕育差异化机会[21] - 受益标的：长鑫科技、工业富联、寒武纪、中芯国际、北方华创、立讯精密、澜起科技、生益科技、长电科技、江丰电子等[21] 中小盘 - 打新政策：创业板改革与科创板AI通道相继落地，IPO制度包容性进一步增强；2026年4月证监会发布《关于深化创业板改革 更好服务新质生产力发展的意见》增设第四套上市标准，6月上交所发布《发行上市审核规则适用指引第10号——人工智能大模型企业适用科创板第五套上市标准》重点服务AI大模型企业上市[22] - 打新市场：沪深打新收益全面跃升，科创板超级大单成为绝对主力，在募资额抬升与新股首日涨幅上行的双重驱动下，2026年前三季度3亿规模A类账户打新收益率达3.9%，抓住长鑫科技等大项目成为本轮网下打新的胜负手[22] - 定增政策：政策暖风频吹，走向"灵活化、市场化、规范化"；2026年年初战投新规修订，3月放宽主板"轻资产、高研发"认定，7月再融资新规统一市价发行，监管系统重塑了定增的定价机制与融资导向[23] - 定增市场：2026前三季度新发竞价预案321例、同比增长31.02%，共发行竞价项目106起、同比增长51.43%，公募基金等"耐心资本"大规模入场成为市场重要的稳定器[23] - 量子科技：产业正在政策、资本、技术三轮驱动下进入高速发展窗口期，量子信息技术已成为国家间竞争关键议题，一级市场融资规模大幅提升、IPO窗口同步打开，量子计算、量子安全、量子精密测量均加速走向工程化应用；ICV TA&K数据显示全球产业规模有望在2035年达到7635.8亿美元，2025-2035年CAGR达52.6%[24][25] - 重点看好产业上游零部件与量子精密测量设备，上游零部件是当前国产替代最紧迫领域且资本开支传导直接、确定性较高，量子精密测量设备具备"性能优势—需求刚性—工程成熟"的清晰商业闭环，2035年全球市场规模有望达50.7亿美元、2025-2035年CAGR达10.42%[25] 锂电行业 - 板块复盘：截至9月30日，2026年电力设备指数下跌18%，PE较年内峰值下降37%；2026Q3公募基金电力设备持仓市值环比下降30%，主要调整龙头持仓，增配隔膜、电池及锂电设备等细分赛道[27] - 2026年国内新能源车渗透率仍在提升、出口量同比倍增，预计2027年海外市场延续高景气，国产/海外新能源车销量或分别同比+15%/+25%；据SNE Research，2026年1-9月全球电动车电池使用量同比+19.7%，预计2027年动力电池产量同比+16%；国内储能收益机制完善为2027年需求释放奠定基础，海外电力缺口与新能源消纳带动储能需求，预计2027年全球储能电池需求同比+40%；预计2027年全球锂电池有效产能同比+19%，行业供需紧平衡格局有望延续[28] - 2026Q1-3各材料环节资本开支均有回升，需结合扩产难度、新增产能投放速度把握不同环节供需格局；2026年锂盐冲高回落，正极材料、电解液、六氟磷酸锂等走势趋同，但高端产品供需缺口、新型添加剂等形成结构性支撑；负极、隔膜价格均重回上升通道，负极原料涨价幅度高于成品，行业石墨化产能紧俏，头部厂商推进一体化产能；AI硬件及锂电需求旺盛拉升铜箔加工产能利用率，行业加工费持续提升[29] - 固态电池：宁德时代计划2027年小批量生产全固态电池，比亚迪计划2027Q1启动千台级示范装车、2027年推出首款搭载全固态电池技术的车型，三星SDI计划2027H2规模量产全固态电池，2027年全固态电池有望量产[30] - 镍锌电池：预计2025年全球数据中心备电或拉动超200亿元电池需求，镍锌电池本征安全、高倍率契合数据中心备电场景，AI Capex高增下数据中心10%渗透率或贡献近百亿元镍锌电池需求，推动全球镍锌电池市场扩容超5倍，华塑科技收购大锌能源业务资产及团队实现快速切入[30] - 受益标的：宁德时代、珠海冠宇、豪鹏科技、尚太科技、杉杉股份、湖南裕能、新宙邦、恩捷股份、鼎胜新材、中一科技、铜冠铜箔、尚水智能、华塑科技[30] 风电氢能行业 - "十五五"国内风电装机有望再上台阶：在"双碳"目标及2035年风光装机达36亿千瓦的规划指引下，国内风电需求基本盘稳固，风电出力与负荷曲线更匹配、上网电价较高，业主新能源项目开发偏好向风电倾斜；2025年国内风电新增装机130.8GW，2021-2025年累计新增装机403.2GW，较"十三五"期间的145.5GW大幅提升；2025年10月《风能北京宣言2.0》提出"十五五"期间国内风电年新增装机容量不低于120GW、其中海风年新增不低于15GW[33] - 欧洲海风已升级为欧洲经济安全与