石油板块市场表现与资金流向 - 2月12日石油板块景气上行，石油ETF（561360）当日涨幅超过2% [1] - 该ETF近20日资金净流入超过20亿元人民币 [1] 机构核心观点与投资逻辑 - 上半年交易主线围绕PPI，特别是大炼化板块 [1] - 美联储降息、人民币升值、跨境资本回流及反内卷政策共同修复实体部门现金流量表 [1] - PPI相关的出口链制造业与国内景气度相关性较低，在中国央行量化宽松化债及重启楼市政策之前，其股价与估值有望获得系统性修复 [1] - 在供给收缩与外资回流驱动的输入型通胀环境下，PPI将先于CPI修复 [1] - 上半年跨境资本加速回流，油价处于一触即发状态，中国具备出口竞争优势的大炼化（石油/化工）板块或将成为下一个有色金属板块 [1] 相关金融产品与指数构成 - 石油ETF（561360）跟踪标的为油气产业指数（H30198） [1] - 该指数覆盖石油、天然气勘探、开采、炼制及销售等全产业链环节企业 [1] - 指数成分股主要为能源行业大型企业，旨在反映油气产业上市公司证券的整体表现 [1] - 指数配置重点在于上游资源开发与中游加工处理，同时兼顾下游产品分销 [1]

日本众议院选举后的市场反应 - 日本执政联盟在众议院选举中获得过半数议席，市场认为这将减少政府推行经济议程的障碍 [1] - 选举结果导致日元和日债遭到抛售，日元兑美元录得1美元兑155.9日元，日债收益率飙升，其中5年期日本国债收益率升至1.725%，为2001年以来最高；10年期国债收益率日内上涨3.24%，录得2.296%；20年期国债收益率上涨1.31%，报3.176% [1] - 日经225指数涨超2%，再创历史新高，软银集团大涨超10%；韩国综合指数涨0.71%，现代汽车涨超2% [1] 市场表现背后的逻辑 - “日元跌、日股涨、日债抛”的表现源于市场对执政联盟胜选后财政扩张政策和推迟加息预期的上升 [2] - 财政扩张政策意味着政府需要发行更多国债，供应增加导致债价下跌、收益率上升，形成债券抛售压力 [2] - 市场预期货币环境将维持宽松，利差因素导致日元走弱；日元贬值利好出口型企业收益，加之政治不确定性消除，共同推升了日股 [2] - 市场将政治趋稳和刺激政策视为短期利好，但对日本长期的财政可持续性存有疑虑 [2] 财政刺激与债务风险 - 日本政府2025财年补充预算案规模较上年扩大了三成多，被称为疫情后规模最大的补充预算案 [4] - 数轮财政刺激导致日本债务如“滚雪球”般增长，新财年基本财政收支预计将录得约8000亿日元（约合51亿美元）赤字，占GDP的0.1% [4] - 尽管这是自2001年设立该财政目标以来的最小赤字规模，但日本政府去年8月曾预计该财年将实现3.6万亿日元的财政盈余，情况发生逆转 [4] - 大规模财政扩张若无替代财源，将进一步恶化日本本就沉重的债务负担，削弱日本国债的信用 [7] 日元与日债的未来走势 - 由于长期利率面临上行压力，短期内抛售日债的压力难以缓解，日本市场正处于从通缩定价向通胀定价转型的震荡期 [5] - 宽松的财政政策无助于缓解债务可持续性担忧，难以提振市场对日元的信心，一旦日元兑美元触及160水平，日本当局可能进行外汇干预 [5] - 在切实有效的政府干预之前，日元预计会维持弱势；激进的财政政策导致日债供需不平衡，收益率可能在财政风险加持下进一步走高 [5] 日本央行政策与宏观经济困境 - 隔夜指数掉期显示，日本央行在4月加息的可能性正在增加 [7] - 日本经济陷入萎缩、通胀持续升温和实际工资连续下降的窘境：第三季度实际GDP按年率计算下降1.8%；去年12月核心CPI同比上升3.0%，连续51个月同比上升；2025年人均实际工资比上年减少1.3%，连续4年下降 [7][8] - 日本正陷入输入型通胀与内需疲软共振的结构性困境，名义GDP受物价上涨拉动，但实际经济活动在萎缩 [8] - 工资增长追不上物价是经济萎缩的核心原因，日元贬值推高了进口成本，居民购买力受损，限制个人消费（占GDP一半以上） [8] - 日本央行陷入两难：GDP萎缩和工资负增长要求维持低利率刺激经济；日元持续贬值带来的通胀压力倒逼其必须行动 [8] 加息的关键与前景 - 4月能否实现加息的关键在于春季劳资谈判（春斗）的结果，若薪资涨幅能延续去年的强势，日本央行将有底气宣称工资和物价良性循环形成，从而完成利率正常化 [9] - 今年4月是重要的政策窗口，也是日本央行能否维持在经济增长与稳定汇率之间平衡的一次大考 [9] - 日本执政党再次获胜，实质上是让日本选择了一条通过更高债务、更高通胀来换取增长空间的冒险之路，如果刺激政策无法有效转化为生产力的提升，可能引发日元崩盘式的下跌，陷入股债汇三杀的极端风险 [7]

文章核心观点 - 地缘政治因素催化石油板块上涨 石油ETF在2月9日收涨超过1.5% [1] - 西部证券分析认为 在供给收缩和外资回流驱动的输入型通胀背景下 PPI将先于CPI修复 上半年交易PPI（大炼化）[1] - 美联储降息 人民币升值 跨境资本回流叠加反内卷政策 正在修复实体部门的现金流量表 [1] - PPI交易的出口链制造业与国内景气的相关性较低 在上半年中国央行QE化债重启楼市之前 其股价和估值就能够得到系统性修复 [1] - 上半年跨境资本加速回流 油价一触即发 中国出口竞争优势的大炼化（石油/化工）将成为下一个有色 [1] 石油ETF与相关指数 - 石油ETF（561360）跟踪的是油气产业指数（H30198） 该指数聚焦于石油与天然气行业 [1] - 指数选取涉及勘探、开采、炼制及销售等环节的上市公司证券作为样本 以反映油气产业链相关上市公司证券的整体表现 [1] - 该指数成分股主要来自能源行业 具有周期性强、受国际油价波动影响大等特点 适合关注能源领域的投资者配置 [1]

日本央行政策立场与路径 - 日本央行决策层对政策“落后于曲线”的风险持审慎态度，但认为该风险尚未显著上升，强调需及时落实政策[1] - 日本实际利率仍深陷负值区间，这是央行推进政策调整的核心背景[1] - 全体成员已达成共识，若未来经济增长与通胀符合预期，将继续沿逐步紧缩的路径加息，而非激进调整[1] - 日本经济复苏韧性不足，近三十年超宽松政策形成的惯性、国内消费疲软以及企业信心薄弱，使得渐进调整成为理性选择[1] 日元汇率动态及其经济影响 - 日元持续走弱与日本央行的政策取向形成呼应[3] - 日元贬值有望为汽车、机械设备等出口导向型产业创造机遇，提升其海外价格竞争力并增加企业海外收入的汇兑收益[3] - 日元贬值会推高进口成本，加剧输入型通胀，与日本央行通过加息抑制通胀的目标形成潜在冲突，使日本在汇率调控与通胀管控之间陷入两难[3] 美国货币政策与通胀状况 - 特朗普提名凯文·沃什为下一任美联储主席的消息推动美元走强，市场解读此举预示美联储将转向更严格、更谨慎的货币宽松政策[3] - 凯文·沃什兼具鹰派底色与务实倾向，市场预期其将更优先管控通胀，从而提升美元资产吸引力，进一步加大日元贬值压力[3] - 12月美国PPI同比涨幅稳定在3.0%，与11月持平且高于预期的2.7%；核心PPI同比增速从3.0%升至3.3%，高于预期的2.9%，表明上游价格压力持续[4] - 美国通胀距2%目标仍有差距，回落进程缓慢，印证了美联储官员的谨慎态度[4] - 美联储官员认为当前3.50%-3.75%的政策利率处于中性水平，主张在通胀压力未完全缓解前保持耐心，维持适度紧缩，不急于放松政策[4] 日美货币政策分化与全球影响 - 日美货币政策分化基于各自经济基本面与政策目标：日本央行侧重平衡通胀与经济复苏，推进渐进式加息；美联储以管控通胀为核心，坚持稳健紧缩[5] - 政策差异导致美元走强、日元走弱，而汇率波动又会反作用于两国进出口与通胀，形成循环[5] - 对日本而言，需在借助日元贬值提振出口的同时，守住通胀底线、稳固复苏；对美国而言，上游通胀压力是否会促使政策进一步收紧，仍有待后续数据验证[5] - 全球贸易格局的演变将持续影响日美政策博弈，并逐步渗透至全球金融市场与产业链调整之中[5]

总体PMI与需求 - 2026年1月制造业PMI为49.3%，较前值50.1%回落，重返收缩区间[7] - 新订单PMI为49.2%，较前值50.8%显著下滑1.6个百分点[7] - 新出口订单PMI为47.8%，环比回落1.2个百分点[7] 行业与结构分化 - 高技术制造业PMI录得52%，虽较前值52.5%略有回落，但仍为2025年4月以来的次高水平[7] - 铁路船舶航空航天设备产需指数大于56%，表现突出[7] - 服务业商务活动指数为49.5%，其中房地产业商务活动指数回落至40%以下[7] 价格与成本 - 主要原材料购进价格指数大幅上行至56.1%，出厂价格指数升至50.6%，均进入扩张区间[7] - 木材加工及家具行业的原材料购进与出厂价格指数均处于收缩区间[7] 核心观点与趋势 - 当前需求下滑压力主要源于内需不足，而非外需[7] - 全球资本开支周期持续拉动大宗商品价格，有色金属等供给增产难度大的品类是核心[7] - 国内供强需弱矛盾突出，上游价格向中下游传导仍有待观察[7] - 高技术行业仍是未来中国经济增长的核心动能来源[7]

日本首相高市早苗竞选活动与金融市场稳定 - 日本首相高市早苗启动竞选活动，首要目标是确保2月8日投票顺利进行，避免金融市场剧烈波动 [1] - 随着市场压力不断加剧，如何稳定市场让上任仅三个月的高市政府和日本央行头疼不已 [1][2] 日本当局面临的政策困境 - 任何压低债券收益率的举措都会导致日元进一步贬值，从而推高输入型通胀并加大升息压力 [1][2] - 若出手干预支撑日元，又可能打压股市上涨势头，而股市已是为数不多能在选举日前为高市政府脸上添光的市场指标之一 [1][2] - 无论政府采取什么措施，都无法解决所有问题 [1][2] 当局当前应对市场波动的策略 - 目前，当局正试图通过强硬表态并借助美国的一点帮助来应对市场波动 [1][2] - 上周晚些时候，市场猜测美国和日本可能在外汇市场采取了协调行动，这提振了日元汇率，但迄今并无迹象显示当局实际开展了干预 [1][3] - 日本财务大臣片山皋月和美国财长贝森特喊话日本债券市场冷静，暂时缓解了收益率的上升压力 [1][3] 竞选活动与政治背景 - 竞选活动周二正式拉开帷幕，高市早苗力图借由此次选举巩固执政联盟在众议院的多数席位 [1][3] - 周末进行的民调显示，尽管她的支持率略有下滑，但总体仍保持在较高水平 [1][3] 市场分析人士观点 - Lombard Odier高级宏观策略师Homin Lee表示，一旦选举后新内阁组建并通过年度预算，在管理日元汇率和日债收益率之间实现适当平衡会变得更容易一些 [2][4] - 他指出，目前的关键在于未来两到三周内维持稳定局面 [2][4] - 日本政府可能希望利用政策工具，同时稳定日债收益率和日元汇率，但要同时实现这两个目标并不容易 [2][4]

核心传导逻辑：PPI是CPI的先行指标 - PPI衡量生产端通胀压力，CPI衡量消费端价格变化，两者传导关系决定PPI对汇率的基础影响 [1] - 正向传导逻辑：PPI持续走高会逐步传导至消费品价格推高CPI，当CPI接近或超过央行通胀目标时，央行大概率加息，高利率吸引国际资本流入推动本币升值 [1] - 传导受阻场景：若企业无法将成本压力转移至消费端，出现PPI与CPI剪刀差扩大，央行无需急于加息，汇率缺乏明确政策驱动信号大概率维持震荡 [2] - 反向传导逻辑：若PPI持续负增长（生产端通缩），可能引发经济下行压力，央行可能降息刺激经济，低利率导致国际资本流出使本币面临贬值压力 [3] PPI结构解读：区分输入型与内生型通胀 - 输入型PPI上涨由国际大宗商品进口价格驱动，会恶化贸易收支且成本压力难以传导至CPI，央行加息动力不足，PPI上涨不仅不会推动本币升值反而可能因贸易顺差收窄或逆差扩大给本币带来贬值压力 [4] - 内生型PPI上涨由国内投资、消费需求旺盛驱动，通常伴随经济基本面走强且大概率能传导至CPI，央行加息预期升温吸引国际资本流入，本币升值动力较强 [5] 关键影响变量：与市场预期的偏离度 - 外汇市场对PPI数据的反应核心取决于实际值与预期值的差距而非数据本身涨跌 [6] - 若实际PPI大幅高于预期，会强化CPI上行和央行加息预期，引发本币短线快速升值 [6] - 若实际PPI大幅低于预期，会缓解市场对通胀和加息的担忧甚至引发降息预期，导致本币短线走弱 [7] - 若实际PPI与预期基本一致，市场已提前消化该数据，汇率通常不会出现明显波动更多延续此前趋势 [8][9] 特殊场景：PPI与CPI的剪刀差对汇率的长期影响 - 当PPI持续高于CPI（剪刀差为正），企业利润被挤压会抑制企业投资和居民收入增长，长期可能拖累经济增长 [10] - 当PPI持续低于CPI（剪刀差为负），企业利润扩张但消费端通胀压力较大，央行需在保增长和抑通胀之间平衡 [10] - 两种极端的剪刀差都会增加经济不确定性，降低本币对国际资本的吸引力，长期可能导致本币汇率走弱或震荡走平 [10] 总结 - PPI对汇率短期影响看实际值与预期的偏离度，超预期的内生型PPI上涨会推升本币，输入型上涨或低于预期则可能压制本币 [11] - PPI对汇率长期影响看PPI向CPI的传导效果，若传导顺畅且引发货币政策调整汇率将随政策方向变动，若传导受阻则PPI对汇率的影响会显著弱化 [11]

韩国央行对韩元走弱的态度与立场 - 韩国央行行长李昌镛表示近期韩元走弱并未反映韩国经济的真实实力 美元兑韩元汇率升至1400多的高位与韩国经济基本面存在较大偏离 [1] - 李昌镛誓言将反对任何可能威胁外汇市场稳定的对美投资决策 并强调美韩贸易协议中提及的200亿美元投资是年度最高上限 任何投资决定只会在不扰乱外汇市场稳定的前提下作出 [1] - 韩国央行将与政府一道 不会支持任何可能损害外汇市场稳定的决定 [1] 韩国当局为支撑韩元已采取的措施 - 韩国当局近期推出了一系列支撑本币的措施 当时美元兑韩元汇率一度逼近1500重要心理关口 [3] - 韩国央行与财政部过去两周已多次召开会议讨论韩元近期走弱问题 财政部宣布将采取多项新税收措施以稳定外汇市场 [3] - 韩国当局正放宽外汇管制以增加境内美元流动性 寻求主要出口商合作 并加大力度缓解居民海外投资需求带来的压力 [3] - 韩国央行去年12月已与国民年金公团签署了一项限额为650亿美元的外汇互换合约 国民年金公团此前已开始抛售美元以支撑韩元汇率 [3] - 韩国央行决定从本月开始暂时免除银行等金融机构的外汇稳定税 并将为金融机构持有的法定外汇存款准备金支付利息 韩国券商也决定暂停海外股票的新营销活动 [3] 韩国财政部推出的具体税收激励与支持方案 - 韩国财政部将推出针对回流投资账户的新税收激励计划 以鼓励海外投资资本回流国内市场 [4] - 根据最新方案 韩国个人投资者在出售海外股票后 将收益兑换成韩元并长期投资于国内股票时 将在1年内暂时减免出售海外股票所得的所得税 [4] - 韩国政府将支持大型券商迅速推出面向个人投资者的远期销售产品 因为许多散户投资者目前缺乏足够的外汇风险管理工具 [4] - 为了减少国内母公司从海外子公司收到的股息的双重征税 政府将把股息收入排除率从目前的95%提高到100% [4] 汇率与通胀背景及央行政策展望 - 截至发稿 美元兑韩元汇率报1442.00 [1] - 韩元大幅走软可能会加剧输入型通胀风险 加速资本外流 并可能削弱外国投资者对该国金融稳定的信心 进而可能造成恶性循环 [3] - 李昌镛补充称 韩国通胀在新的一年里可能保持相对稳定 但警告如果韩元持续走弱 通胀上行压力可能加大 [4] - 韩国央行在去年11月下旬将基准利率维持在2.5%不变 同时小幅上调了经济增长和通胀预期 预计将在1月15日的下一次政策会议上维持利率不变 [4]

全球贸易与政策不确定性 - 特朗普就任美国第47任总统，其任期首年实施的普遍性基础关税和针对性高额附加关税政策，引发全球供应链“强震”，导致航运成本剧烈波动和多国通胀压力再度抬头 [2] - 关税政策成为全球股债汇市场波动的“总开关”，政策落地后几乎引爆美国市场剧烈动荡的“核按钮”，迫使全球资本转向适应高摩擦、高通胀预期且政策极度不确定的生存博弈模式 [3] 贵金属与全球储备体系变迁 - 黄金价格在2025年历史性突破4500美元/盎司，白银价格也突破70美元关口，反映出全球金融体系对现有西方货币秩序的不信任 [4][5] - 黄金在全球官方储备资产中的价值占比正式超越欧元，成为仅次于美元的全球第二大储备资产，标志着传统货币储备体系动摇，国际货币体系朝多极化、实物化方向加速演进 [4][5] 全球资本市场与大宗商品表现 - MSCI全球指数在2025年屡次刷新历史新高，反映出全球投资者在经济分化中依然精准捕捉增长红利，资本在全球流动性重构中积极寻找优质资产 [6] - 受益于全球能源转型新阶段及AI、电力基建浪潮，铜、铝等工业金属需求爆发，价格走势强劲，反映了实物经济对原材料的渴求 [6] - 全球股市高歌猛进与工业原材料价格飙升，引发了市场对生产成本上升触发新一轮“输入型通胀”的担忧 [7] 人工智能（AI）行业与科技巨头 - 人工智能演变为基建军备竞赛，英伟达市值在年内突破5万亿美元，全球科技公司对其H200、B200系列芯片的争夺战白热化 [8] - AI行业的繁荣在一定程度上依赖于科技巨头间的“循环融资”模式，即大型云服务商投资初创AI公司，后者又将融资用于购买投资方的云服务或算力硬件，这种模式人为推高了行业营收预期 [8] - 2025年下半年，投资者从“狂热投机”转向“业绩校验”，要求科技巨头证明巨额资本开支能转化为实际利润增长，期间甲骨文CDS利差大幅飙升 [9] 美国货币政策与财政状况 - 美联储在2025年9月、10月和12月进行了三次各25个基点的降息，并于12月1日停止缩减其6.6万亿美元资产负债表的行动 [10] - 受特朗普政府大规模扩张性财政政策影响，美国联邦债务总额在2025年突破38万亿美元，为应对还本付息压力，财政部维持高频次债券发行 [10] - 10年期美债收益率自美联储2024年9月启动宽松政策以来累计攀升近50个基点，30年期美债收益率涨幅超过80个基点，长期利率居高不下压制了美国房地产市场复苏 [10][11] 欧洲政治与经济风险 - 法国政坛陷入混乱，2025年9月马克龙任命其执政以来第七位总理，创下同一总统治下总理更迭最多纪录，政治高度不稳定削弱了法国在欧盟的领导力 [12] - 极右翼势力在移民问题、经济停滞等因素叠加下，于德国、捷克等多国选举中取得突破性进展，这些政党普遍持欧洲怀疑主义态度，使得欧盟制定统一政策时举步维艰 [12][13] 地缘政治冲突与市场影响 - 2025年5月，印度与巴基斯坦发生军事对峙，巴基斯坦宣称击落印度多架战机，导致南亚地区航空运输大面积中断，孟买和卡拉奇证券市场连续暴跌 [16] - 此次冲突极大地破坏了南亚地区的长期投资前景，使被寄予厚望的“印度增长故事”蒙上安全风险阴影 [16] 投资界格局变化 - “股神”沃伦·巴菲特在执掌伯克希尔·哈撒韦60年后，于95岁高龄宣布退休，其退休计划引发了伯克希尔股价与美股大盘间明显的行情差异 [17] - 市场观察人士认为，因巴菲特非凡号召力而赋予的额外估值——“巴菲特溢价”正在消退，全球投资者将重新审视价值投资在“碎片化时代”的适用性 [17][18] 加密货币市场波动 - 比特币价格在2025年曾一度冲上逾12万美元，但在10月10日的流动性危机中，加密货币领域杠杆头寸遭强制平仓规模超过190亿美元，引发币价剧烈震荡 [19] - 比特币价格在年底跌至9万美元以下，反映了新兴资产在迈向主流化过程中从狂热到理性的暴力重塑 [19]

日元汇率表现与市场影响 - 日元兑离岸人民币跌至纪录低点0.045，兑在岸人民币徘徊在1992年以来最低水平附近 [1] - 日元疲弱态势已从兑美元和欧元蔓延至兑中国、澳大利亚等主要贸易伙伴国货币 [1] - 日本实际有效汇率接近数十年来的低点 [1] 日本央行政策与市场预期 - 日本央行政策正常化进程缓慢，立场谨慎，加之财政担忧令日元承压 [1] - 路透调查显示，绝大多数经济学家预计日本央行将在12月会议上加息25个基点至0.75% [2] - 经济学家预计日本央行将在明年9月底前将借贷成本至少提高到1% [2] 市场机构观点与潜在风险 - 三菱日联高管表示，若日本10年期国债收益率超过2%，公司计划加快重建日债头寸步伐 [1] - 市场担忧日本存在陷入通胀与日元疲软恶性循环的“尾部风险” [1] - 贝莱德日本首席投资策略师表示，若日本央行在抑制通胀方面“落后于形势”，明年日本市场可能受冲击 [1] - 若物价增长在2026年下半年加速，日本央行可能被迫进入更快的紧缩周期 [1]