一、核心传导逻辑：PPI是CPI的"先行指标" PPI衡量工业企业产品出厂价格的变动趋势，反映生产端通胀压力；而CPI衡量消费端价格变化，是央行 货币政策的核心参考。两者的传导关系决定了PPI对汇率的基础影响： 正向传导(PPI→CPI→加息→本币升值) 若PPI持续走高，说明企业原材料、生产资料成本上升，这种压力会逐步向下游传导至消费品价格，推 高CPI。当CPI接近或超过央行通胀目标时，央行大概率加息以抑制通胀，高利率吸引国际资本流入， 进而推动本币升值。 典型场景：大宗商品价格暴涨推高PPI，随后消费端物价跟进上涨，央行启动加息周期，本币汇率进入 升值通道。 传导受阻(PPI走高但CPI平稳→汇率无明显反应) 若企业因市场竞争激烈、需求疲软等原因，无法将成本压力转移至消费端，会出现PPI与CPI"剪刀差"扩 大的情况。此时生产端通胀未转化为消费端通胀，央行无需急于加息，汇率缺乏明确的政策驱动信号， 大概率维持震荡。 反向传导(PPI通缩→经济下行→降息→本币贬值) 若PPI持续负增长(生产端通缩)，说明企业盈利空间收窄、投资意愿不足，可能引发经济下行压力。为 刺激经济，央行可能降息，低利率导致国际资本流 ...

韩国央行对韩元走弱的态度与立场 - 韩国央行行长李昌镛表示近期韩元走弱并未反映韩国经济的真实实力 美元兑韩元汇率升至1400多的高位与韩国经济基本面存在较大偏离 [1] - 李昌镛誓言将反对任何可能威胁外汇市场稳定的对美投资决策 并强调美韩贸易协议中提及的200亿美元投资是年度最高上限 任何投资决定只会在不扰乱外汇市场稳定的前提下作出 [1] - 韩国央行将与政府一道 不会支持任何可能损害外汇市场稳定的决定 [1] 韩国当局为支撑韩元已采取的措施 - 韩国当局近期推出了一系列支撑本币的措施 当时美元兑韩元汇率一度逼近1500重要心理关口 [3] - 韩国央行与财政部过去两周已多次召开会议讨论韩元近期走弱问题 财政部宣布将采取多项新税收措施以稳定外汇市场 [3] - 韩国当局正放宽外汇管制以增加境内美元流动性 寻求主要出口商合作 并加大力度缓解居民海外投资需求带来的压力 [3] - 韩国央行去年12月已与国民年金公团签署了一项限额为650亿美元的外汇互换合约 国民年金公团此前已开始抛售美元以支撑韩元汇率 [3] - 韩国央行决定从本月开始暂时免除银行等金融机构的外汇稳定税 并将为金融机构持有的法定外汇存款准备金支付利息 韩国券商也决定暂停海外股票的新营销活动 [3] 韩国财政部推出的具体税收激励与支持方案 - 韩国财政部将推出针对回流投资账户的新税收激励计划 以鼓励海外投资资本回流国内市场 [4] - 根据最新方案 韩国个人投资者在出售海外股票后 将收益兑换成韩元并长期投资于国内股票时 将在1年内暂时减免出售海外股票所得的所得税 [4] - 韩国政府将支持大型券商迅速推出面向个人投资者的远期销售产品 因为许多散户投资者目前缺乏足够的外汇风险管理工具 [4] - 为了减少国内母公司从海外子公司收到的股息的双重征税 政府将把股息收入排除率从目前的95%提高到100% [4] 汇率与通胀背景及央行政策展望 - 截至发稿 美元兑韩元汇率报1442.00 [1] - 韩元大幅走软可能会加剧输入型通胀风险 加速资本外流 并可能削弱外国投资者对该国金融稳定的信心 进而可能造成恶性循环 [3] - 李昌镛补充称 韩国通胀在新的一年里可能保持相对稳定 但警告如果韩元持续走弱 通胀上行压力可能加大 [4] - 韩国央行在去年11月下旬将基准利率维持在2.5%不变 同时小幅上调了经济增长和通胀预期 预计将在1月15日的下一次政策会议上维持利率不变 [4]

全球贸易与政策不确定性 - 特朗普就任美国第47任总统，其任期首年实施的普遍性基础关税和针对性高额附加关税政策，引发全球供应链“强震”，导致航运成本剧烈波动和多国通胀压力再度抬头 [2] - 关税政策成为全球股债汇市场波动的“总开关”，政策落地后几乎引爆美国市场剧烈动荡的“核按钮”，迫使全球资本转向适应高摩擦、高通胀预期且政策极度不确定的生存博弈模式 [3] 贵金属与全球储备体系变迁 - 黄金价格在2025年历史性突破4500美元/盎司，白银价格也突破70美元关口，反映出全球金融体系对现有西方货币秩序的不信任 [4][5] - 黄金在全球官方储备资产中的价值占比正式超越欧元，成为仅次于美元的全球第二大储备资产，标志着传统货币储备体系动摇，国际货币体系朝多极化、实物化方向加速演进 [4][5] 全球资本市场与大宗商品表现 - MSCI全球指数在2025年屡次刷新历史新高，反映出全球投资者在经济分化中依然精准捕捉增长红利，资本在全球流动性重构中积极寻找优质资产 [6] - 受益于全球能源转型新阶段及AI、电力基建浪潮，铜、铝等工业金属需求爆发，价格走势强劲，反映了实物经济对原材料的渴求 [6] - 全球股市高歌猛进与工业原材料价格飙升，引发了市场对生产成本上升触发新一轮“输入型通胀”的担忧 [7] 人工智能（AI）行业与科技巨头 - 人工智能演变为基建军备竞赛，英伟达市值在年内突破5万亿美元，全球科技公司对其H200、B200系列芯片的争夺战白热化 [8] - AI行业的繁荣在一定程度上依赖于科技巨头间的“循环融资”模式，即大型云服务商投资初创AI公司，后者又将融资用于购买投资方的云服务或算力硬件，这种模式人为推高了行业营收预期 [8] - 2025年下半年，投资者从“狂热投机”转向“业绩校验”，要求科技巨头证明巨额资本开支能转化为实际利润增长，期间甲骨文CDS利差大幅飙升 [9] 美国货币政策与财政状况 - 美联储在2025年9月、10月和12月进行了三次各25个基点的降息，并于12月1日停止缩减其6.6万亿美元资产负债表的行动 [10] - 受特朗普政府大规模扩张性财政政策影响，美国联邦债务总额在2025年突破38万亿美元，为应对还本付息压力，财政部维持高频次债券发行 [10] - 10年期美债收益率自美联储2024年9月启动宽松政策以来累计攀升近50个基点，30年期美债收益率涨幅超过80个基点，长期利率居高不下压制了美国房地产市场复苏 [10][11] 欧洲政治与经济风险 - 法国政坛陷入混乱，2025年9月马克龙任命其执政以来第七位总理，创下同一总统治下总理更迭最多纪录，政治高度不稳定削弱了法国在欧盟的领导力 [12] - 极右翼势力在移民问题、经济停滞等因素叠加下，于德国、捷克等多国选举中取得突破性进展，这些政党普遍持欧洲怀疑主义态度，使得欧盟制定统一政策时举步维艰 [12][13] 地缘政治冲突与市场影响 - 2025年5月，印度与巴基斯坦发生军事对峙，巴基斯坦宣称击落印度多架战机，导致南亚地区航空运输大面积中断，孟买和卡拉奇证券市场连续暴跌 [16] - 此次冲突极大地破坏了南亚地区的长期投资前景，使被寄予厚望的“印度增长故事”蒙上安全风险阴影 [16] 投资界格局变化 - “股神”沃伦·巴菲特在执掌伯克希尔·哈撒韦60年后，于95岁高龄宣布退休，其退休计划引发了伯克希尔股价与美股大盘间明显的行情差异 [17] - 市场观察人士认为，因巴菲特非凡号召力而赋予的额外估值——“巴菲特溢价”正在消退，全球投资者将重新审视价值投资在“碎片化时代”的适用性 [17][18] 加密货币市场波动 - 比特币价格在2025年曾一度冲上逾12万美元，但在10月10日的流动性危机中，加密货币领域杠杆头寸遭强制平仓规模超过190亿美元，引发币价剧烈震荡 [19] - 比特币价格在年底跌至9万美元以下，反映了新兴资产在迈向主流化过程中从狂热到理性的暴力重塑 [19]

日元汇率表现与市场影响 - 日元兑离岸人民币跌至纪录低点0.045，兑在岸人民币徘徊在1992年以来最低水平附近 [1] - 日元疲弱态势已从兑美元和欧元蔓延至兑中国、澳大利亚等主要贸易伙伴国货币 [1] - 日本实际有效汇率接近数十年来的低点 [1] 日本央行政策与市场预期 - 日本央行政策正常化进程缓慢，立场谨慎，加之财政担忧令日元承压 [1] - 路透调查显示，绝大多数经济学家预计日本央行将在12月会议上加息25个基点至0.75% [2] - 经济学家预计日本央行将在明年9月底前将借贷成本至少提高到1% [2] 市场机构观点与潜在风险 - 三菱日联高管表示，若日本10年期国债收益率超过2%，公司计划加快重建日债头寸步伐 [1] - 市场担忧日本存在陷入通胀与日元疲软恶性循环的“尾部风险” [1] - 贝莱德日本首席投资策略师表示，若日本央行在抑制通胀方面“落后于形势”，明年日本市场可能受冲击 [1] - 若物价增长在2026年下半年加速，日本央行可能被迫进入更快的紧缩周期 [1]

市场波动与直接诱因 - 日本央行行长释放加息信号，引发日经指数与国债价格同步下挫，金融市场再现“股债双杀” [1] - 市场剧烈波动的直接诱因是政策转向预期打破了长期依赖的“宽松幻觉” [1] - 日本多年超低利率环境让股市、债市深度依赖廉价资金，央行任何收紧信号都极易引发震荡 [1] 政策转向的深层原因 - 政策转向本质是输入型通胀与国内经济增长乏力下的被动应对，其调整过程必然伴随阵痛 [1] - 日本政府不当言行加剧了国际资本疑虑，投资者重新评估日本资产的政治风险，推高风险溢价 [1] - 风险溢价上升导致长期融资成本上升、资本流入放缓，进一步损害经济发展潜力 [1] 政策调控面临的两难困境 - 财政政策方面，延续大规模刺激虽能短期托底，却会加剧高企的政府债务与通胀压力 [1] - 货币政策方面，加息有助于稳定日元汇率、抑制进口通胀，但会直接加重政府偿债负担并压制国内消费与投资 [1] - 若货币政策按兵不动，日元可能继续贬值，导致进口成本居高不下，普通民众的生活压力持续加大 [1] - 短期来看，日本似乎陷入了一种“救急则伤本，固本则难救急”的循环 [1] 长期结构性困境与前景 - 日本金融市场近期的动荡，实质上是对其经济增长模式与政策可信度的一次压力测试 [2] - 随着货币宽松幻象消退，债务依赖、内需不足、人口结构恶化、国际信誉损耗等问题愈发凸显 [2] - 这些问题的解决远非调整利率所能实现，日本无论短期纾困还是长期转型，选择空间均十分有限 [2] - 日本经济前景恐将长期笼罩在不确定性之中 [2]

日本通胀的成因与特征 - 日本国内通胀呈现顽固化特征，居民消费价格指数连续50个月上涨，超过2万种食品价格上涨[1] - 通胀显示出从输入型向内生型扩散的长期趋势[2] 输入型通胀传导 - 日本作为资源匮乏的外向型经济，上游大量依赖进口，大宗商品如能源、粮食、原材料等价格上涨导致国内物价相应上涨[1] - 日本央行多年奉行的超低利率政策导致日元持续贬值，加剧了输入型通胀的局面[1] 供应端缺口 - 米类价格在日本通胀统计中占比较高，其价格上涨成为本轮通胀的重要推手[1] - 受2024年夏季极端高温致大米歉收等因素影响，米价持续上涨，2024年日本国产大米批发价格同比上涨217%[1] - 虽然日本农林水产省采取新的政府储备米投放方案，但米价仍处高位[1] - 日本农业从业者平均年龄较大，大量农田荒废致使供应短期难以弥补[1] 货币政策因素 - 日本央行在经历长期通缩后，应对通胀“投鼠忌器”，货币正常化进程迟缓[1] - 尽管核心通胀目标已超过日本央行的预定目标达3年之久，但日本央行行长植田和男此前一直秉持“通胀暂时论”，变相纵容了通胀加剧[1] 财政政策影响 - 被视为“安倍继承人”的高市早苗延续扩张性财政政策路线[2] - 高市早苗内阁于11月21日批准大规模经济刺激政策，但其中发放补贴及削减汽油税等举措可能适得其反，加剧长期通胀[2]

中国宏观 - ICHI综合景气指数在假期扰动消退后重回扩张区间，显示经济韧性延续[1] - 消费景气指数回升至扩张区间，节后服务消费保持活跃，内需修复具备持续动力[1] - 投资景气指数小幅回落，处轻度收缩区间，但基础设施与制造业投资活动仍维持高位[1] - 出口景气指数基本持平，略低于临界线，外需仍显温和收缩态势[1] - 生产景气指数新回到扩张区间，企业开工率明显提高，制造业生产逐步恢复常态[1] - 2025年前10个月中国货物贸易总值同比增长3.6%，出口增长6.2%，进口基本持平[2] - 对东盟贸易增长9.1%，对“一带一路”国家进出口增长5.9%，显示外贸重心向新兴市场转移[2] - 民营企业进出口增长7.2%，贡献近六成外贸总额，成为稳外贸主力[2] - 机电产品出口占比超六成，集成电路与汽车出口分别增长24.7%和14.3%[2] 全球宏观 - 美国联邦政府停摆持续时间已突破35天纪录，成为史上最长，导致流动性环境趋紧[6] - 欧元区10月综合PMI升至52.5，服务业指数回升至53，为2023年5月以来最高水平[6] - 德国10月综合PMI升至53.9，服务业PMI达54.6，就业与新订单双双增长[6] - 法国10月综合PMI仅为47.7，服务业已连续14个月处于收缩区间[6] - 美国10月服务业PMI升至52.4，为八个月来最高水平，新订单指数跳升至56.2[7] - 美国服务业投入价格指数升至70，为三年来最高水平，显示成本压力加大[7] 市场聚焦 - 英国财政大臣暗示可能难以兑现“不加税”承诺，因面临约350亿英镑财政缺口[8] - 美国财政部一般账户余额从约3000亿美元猛增至1万亿美元，导致市场流动性被大规模抽走[8] - 美国隔夜利率SOFR飙升，高出美联储超额准备金利率32个基点，创2020年3月以来新高[8]

市场板块表现 - 11月10日A股市场热点分化，美容护理、食品饮料、商贸零售等消费行业板块强势回暖，领涨市场 [1] - 通信、电子等行业板块跌幅居前 [1] - 跟踪中证A500指数的A500ETF基金（512050）窄幅调整，微跌0.25%，盘中成交额超47亿元位居同类第一 [1] - 持仓股立昂微、九安医疗、中国中免、鲁西化工、锦江酒店等批量涨停 [1] 资金流向与规模 - 沪指近期在4000点上下震荡，资金积极布局A股核心资产 [1] - A500ETF基金（512050）近10日吸金27.68亿元 [1] - A500ETF基金（512050）最新规模达194.21亿元，创近半年新高 [1] 宏观经济与价格指数 - 10月核心CPI同比升至1.2% [1] - 上游原材料涨价带动下游消费品价格止跌回稳，例如汽车行业 [1] - 财政政策积极发力带动需求回升，相关消费品价格快速上涨，例如家电行业，其CPI回升独立于PPI [1] - 输入型通胀影响显现，例如黄金暴涨带动金饰品价格连续大幅上升 [1] 经济前景展望 - 中美贸易摩擦可能进入缓和期，有利于出口延续增长 [1] - 国内政策将继续坚持扩大内需，进一步促进消费和投资 [1] - 预计2026年中国经济稳中有升，通胀可能企稳回升 [1]

日本通胀现状与趋势 - 日本核心消费价格指数（CPI）截至今年8月已连续48个月同比上升，今年1月至7月核心CPI涨幅连续7个月保持在3%以上 [1] - 日本央行预计2025至2027财年核心CPI分别为2.7%、1.8%和2.0% [1] - 2024年10月东京都23区消费者价格指数（不含生鲜食品）为111.0，较上年同期上升2.8%，涨幅超过9月的2.5%，全国物价涨幅已连续三年半维持在央行2%的目标水平或以上 [4] 通胀对居民生活的影响 - 物价上涨削弱民众购买力，日本厚生劳动省数据显示，由于工资涨幅不及物价涨幅，今年以来日本实际工资连续8个月同比下降，8月实际工资收入同比减少1.4%，截至2024年实际工资水平已连续3年下降 [5] - 近三年来，日本国内旅行时的住宿、交通费用大约有20%至50%幅度的上升，中低收入阶层特别是退休老人受影响最大 [4] - 大阪一家超市店长表示，今年内店里已有200至300种商品涨价，例如蛋黄酱比上个月贵了100日元，冰淇淋平均涨价30日元 [3] 房地产市场价格动态 - 从2020年开始，日本全境特别是大城市房地产价格持续走高，东京、大阪房价以年均15%至30%的涨幅冲向历史高点 [6] - 2024年4月至9月，东京23区新建住宅平均价格为1亿3309万日元（约合人民币624.79万元），同比上涨20.4% [6] - 东京23区二手房9月平均期望出售价格比上月上涨2.9%，达到每70平方米1亿1034万日元（约合人民币515.05万元），首次突破1亿1000万日元大关 [6] 外资对房地产市场的影响 - 仲量联行数据显示，2024年上半年日本房地产投资额以22%的增长量位列全球首位，创有统计以来最高，其中外资占34%，投资额首次超过1万亿日元 [8] - 三菱日联信托银行调查显示，东京市中心20%至40%的新公寓由外国人购买 [7] - 外资涌入原因包括日元低位运行使房地产估值相对较低、日本推动生产性服务业转型吸引国际机构设立区域总部、以及东京等大都市圈的服务业集聚效应 [9] 房地产市场风险与结构性分化 - 日本房地产出现两级分化，2024年东京核心区高端公寓涨幅超过30%，而北海道、九州等偏远地区涨幅不足3%，部分区域甚至下跌 [10] - 市场分析认为日本楼市存在泡沫风险，短期内房价快速上涨与经济改善程度明显脱节，长期来看人口减少趋势必然对房地产需求产生制约 [11] - 日本国土交通大臣指出东京楼市存在“不以实际需求为基础的投机交易”，东京千代田区等地已提出要求，希望当地新建楼盘在购买后5年内不得转售 [11]

市场对高市早苗当选的政策预期 - 市场出现“高市交易”，押注新政府将推出大规模财政刺激并实施宽松货币政策 [1] - 这一押注推动日经225指数创下历史新高，美元兑日元汇率升至150上方 [1] - 高市早苗被视为“安倍经济学”的信奉者，主张宽松货币政策、积极财政支出和结构性改革 [5] - 在去年的自民党党魁选举中，高市早苗曾批评日本央行加息计划，认为这会导致日元升值 [5] 日元汇率变动及市场反应 - 高市早苗胜选前，日元兑美元汇率自年初以来已上涨约6%，至1美元兑147.44日元 [4] - 高市早苗胜选后，日元再度走软，使年内涨幅缩窄至2.77% [4] - 1美元兑150日元这一汇率水平具有心理与政治敏感性，过去突破此关口时日本政府常会警告或干预 [5] - 三井住友银行首席外汇策略师认为“高市交易”倾向于日元走弱，但预计不会持续超过一个月，目前被视为暂时性现象 [6] 日元贬值可能引发的国际关系风险 - 日元贬值可能再次引发美国总统特朗普不满，特朗普多年来批评日本从事“不公平贸易行为” [4] - 特朗普曾声称日本故意削弱日元以获取不公平的贸易优势 [4] - 日本央行前政策委员会成员认为特朗普政府已对日元疲软保持警惕，可能会要求日本纠正 [6] - 分析人士认为高市早苗可能会在经济政策上谨慎行事，以避免破坏与美国的关系 [6] 日元贬值对日本国内经济的影响 - 日元走软对出口商有利，这些企业占日经225指数的很大比例，也是日本GDP增长的重要动力 [6] - 但日元贬值会推高进口价格，带来更多输入型通胀，这对自民党来说是一大政治痛点 [6] - 日本民众购买力的下降是自民党不受欢迎的首要原因 [7] - 日本的通胀率已连续三年高于日本央行2%的目标，今年8月最新整体通胀率达到2.7% [7] 对高市早苗未来政策走向的预测 - 对输入型通胀的担忧将阻止高市早苗出台令日元进一步贬值的政策 [7] - 专家预计日本央行仍将在12月加息一次，并在2026年年中再次加息，市场压力将迫使高市早苗接受部分加息 [7] - 专家认为高市早苗最终将需要一个更强势的日元来压低通胀 [7] - 通胀将决定高市早苗12个月后是否还能保住首相职位 [7]