策略专题报告 康波的回眸：PPI 涨价能传导到 CPI 吗？ 资产的信号（20260415） 核心结论 3 月 PPI 同比增长 0.5%，结束了连续 41 个月的负增长，转正时间早于年初市 场预期。我们在之前多篇报告里面持续提示：人民币升值驱动跨境资本回流，国 内各类要素价格（PPI+CPI）正在系统性走向"再通胀"。3 月 PPI 转正之后， 我们可以期待下半年 CPI 也有望明显回升，制造+消费或将迎来"戴维斯双击"。 1、人民币升值→跨境资本回流→要素价格（PPI+CPI）走向"再通胀" 我们在去年 10.12《攻守易形》中指出，过去几年美联储激进加息，驱动跨境资 本外流，国内各类要素价格（PPI+CPI）持续低位运行。2024 年 9 月美联储结 束加息周期，人民币回归中长期升值趋势，驱动跨境资本回流，国内各类要素价 格也将系统性走向"再通胀"：（1）过去 1 年多，我们能够观测到跨境资本已显 著开始回流，但幅度有限，资本市场特别是科技股股价这一单一要素价格得到修 复，但 PPI 和 CPI 仍在低位；（2）随着去年 9 月美联储重启降息，跨境资本正 在加速回流，这会是国内各类要素价格（PPI+CP ...

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 本周债市延续修复，全期限走出修复行情，30 - 10Y利差收窄，10年和30年国债利率分别下行5.05和5.55BP至1.76%和2.25%，短端同步下行，TL修复动能较强站上113元关口 [8][12] - 当下债券对利空定价充分且无新增利空，经济内生企稳趋势得到验证 [8] - 合并一季度经济数据好于去年三季度和四季度，经济内生企稳迹象明显，但经济数据因预期差未必构成债市利空 [3][14][16] - 年初以来货币宽松，大行融出规模处季节性高位，资金利率走低，一季度货币净投放，但市场对后续“收水”存在担忧 [6][21] - 基金在10Y政金债回补进度最快达84%，10Y国债最慢仅7%，30Y国债回补45%，超长端国债交易空间较足 [9][28] - 重申全年债市点位，10债利率或下至1.60%，30债二季度或现上半年最低点在2.1% - 2.15%，全年或下行至2.0% - 2.1%，节奏上二、四季度表现较好 [9][31] 根据相关目录分别进行总结 经济基本面数据的多空分歧 - 合并一季度经济数据好于去年三季度和四季度，2026年Q1经济同比增长5%，比去年Q4高0.5pct，比去年Q3高0.2pct，投资和出口不错，消费改善，出口同比14.7%，投资增速扭转负增长，消费增速提升 [3][4][14] - 交易层面经济数据因预期差未必构成债市利空，5%的GDP增速低于过去两年同期，3月经济数据弱于预期或季节性，3月PPI同比0.5%低于预期值1.14%，出口增速从1 - 2月的21.8%回落至2.5%，3月社零增速降至1.7% [5][16] - “再通胀”面临两难，美伊战争若加剧高油价风险，“输入型衰退”风险显现，若战争结束，“输入型通胀”退潮，“再通胀”被打回原形，4月以来主要商品价格回落 [19] 货币宽松进行时，后续的担忧在哪 - 年初以来大行融出规模处季节性高位，银行间流动性宽松，资金利率走低，一季度货币净投放，4月央行地量投放不影响宽松 [6][21] - 市场对后续“收水”担忧源于三点矛盾：广谱利率下行与长债利率回调；货币政策表述不变但资金持续宽松，行动可能先于表述；存单利率靠拢OMO利率或隐含降息预期 [7][9][23] - 基金在10Y政金债回补进度最快，10Y国债最慢，30Y国债已进场，超长端国债交易空间较足，可关注20Y、50Y国债或30Y国债老券230023 [9][28] - 债市策略重申全年点位，10债利率或下至1.60%，30债二季度或现上半年最低点在2.1% - 2.15%，全年或下行至2.0% - 2.1%，节奏上二、四季度表现较好，修复路上基金和保险进场不确定性有扰动但无需担忧 [9][31]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 4月第二周美伊局势谈判预期反复，临近周末霍尔木兹海峡停火开放使油价回调，二手房成交亮眼，中上游生产节奏放缓，工业价格多回涨；通胀上猪肉跌幅扩大、蔬菜跌幅收窄，食品价格指数环比下跌缓和；出口上港口集运价格分化、总体持稳，港口集装箱吞吐量环比上行、货物吞吐量下滑，当周同比偏强；投资上煤价、螺纹钢价上涨，海外局势影响成本，叠加旺季支撑工业品价格；地产上新房、二手房成交环比上行，二手房成交量升至近年同期高位；债市方面输入型通胀影响在3月数据体现，3月出口和经济数据剔除因素后动能不弱，但当前需求分化扩大，需关注输入型通胀对企业盈利与生产分化的影响 [34][35] 各目录总结 通胀相关：食品价格跌幅收窄 - 猪肉跌幅继续走扩，本周全国猪肉平均批发价环比 -2.9% [9] - 蔬菜价格环比 -0.7%，跌势收窄 [9] - 本周食品价格环比跌幅收窄，农产品批发价格200指数、菜篮子产品批发价格指数环比 -0.6%、 -0.7% [9] 进出口相关：集运价格走势分化 - 集运价格表现分化，CCFI指数环比 +0.1%，SCFI环比 -0.2%，中国出口集装箱运输市场总体稳定，北美航线运输需求平稳，美西、美东航线分别 +2.4%、 +1.9% [12] - 4月6日 - 4月12日，港口完成集装箱吞吐量、货物吞吐量环比分别 +1.0%、 -3.5%，单周同比 +10.4%、 +4.2% [12] - 国际干散货运价涨幅扩大，国际燃油价格回落，运输市场活跃度高，货盘持续释放，运力消耗，各大船型日租金、运价上涨 [12] 工业相关：中游工业价格回涨，开工多延续下行 - 港口煤价涨幅扩大，秦皇岛港动力末煤(Q5500)价格环比 +1.2%，因气温攀升电厂耗煤需求超预期，新能源发电不佳、天然气发电受限，煤炭市场看涨，进口煤与内贸煤倒挂 [17] - 螺纹钢价格止跌回涨，螺纹钢（HRB400 20mm）现货价格环比 +0.5%，五大主要钢材社会库存环比 -3.0%，连续五周加速去库，螺纹钢库存环比 -2.96%，表观需求环比 +4.0%，钢厂生产积极性高，终端步入旺季 [17] - 沥青开工率继续下探，本周沥青装置开工率环比下行至18.3%，地缘冲突使原料担忧仍存 [17] - 铜价涨幅继续扩大，本周长江有色铜均价环比 +4.0%，沪铜库存去化支撑铜价，市场关注美伊谈判重启，铜价回涨预期升温 [19] - 玻璃期货价格跌幅收窄，现货市场交投一般，部分厂商报价涨跌互现，需求弱势，成交提振有限，行业累库，市场库存上行 [19] 投资相关：二手房成交放量 - 水泥价格跌势扩大，本周水泥价格指数环比 -0.5%，水泥发运率在39.6%，环比 +4.3pct，连续两周上升，接近季节性水平，4月雨水多、库存有压力，需求复苏力度待察 [23] - 新房成交回升，本周30城新房成交面积环比 +24.9%，当周同比 -29%，较前周收窄，“银四”行情开始 [27] - 二手房成交量上冲，本周17城二手房成交面积环比 +33.8%、同比 +13.1%，4月上旬成交强势，本周需求回补释放，周度成交位于同期高位 [27] 消费：美伊局势缓和，油价大幅下跌 - 4月第二周乘用车零售同比延续负增长，4月7日 - 4月12日，乘用车零售3.82万辆，同比 -13%，环比上月同期 -5%，4月1日 - 12日零售同比 -20%，环比 -12%，成交节奏放缓 [29] - 25城地铁客运量环比下降，4月11日 - 4月17日，日均318.9万人次，环比 -5.3%，同比 +2.0%，清明假期后出行热度下降 [29] - 国际油价继续下跌，截至4月17日，布伦特原油、WTI原油价格环比上周五分别 -5.1%、 -13.2%至90.4美元/桶、83.9美元/桶，因霍尔木兹海峡停火开放 [32]

策略：美A港三地盈利与业绩展望 - 美、A、港三地市场盈利走向截然相反，其背后原因有待深入分析 [2] - 4月将迎来一季报集中披露期，上市公司业绩重要性边际提升，业绩改善或超预期的行业和个股可能成为市场关注主线 [4] - 截至4月11日，A股已披露一季报预告的公司数量约占1.5% [6] 宏观：通胀数据解读与趋势分析 - 3月PPI同比+0.5%，时隔41个月后首次转正，环比连续6个月上涨 [8] - 一季度核心CPI同比+1.2%，创近5年最高 [8] - 物价上涨的驱动因素中，油价等输入性涨价贡献较大，而内生需求的支撑作用仍相对有限，需判断是“价格水平的冲击”还是“通胀的反转” [8] 宏观：美元地位与金融数据分析 - 近期地缘风险期间美元走强，但分析认为这并非美元避险能力修复，美元的“货币锚”仍在弱化，随着短期因素消退，“去美元化”将再次主导定价，弱美元趋势或很快回归 [9] - 3月新增社融与货币供应增速均有所回落，企业部门是融资需求支撑主力但势头未延续，居民部门融资走弱可能受一次性因素影响 [11] - 向前看，货币增速在低基数下或出现波动，社融存量增速或不会冲高，油气价格上行缺乏需求端支撑，可能不构成利率持续上升的基础 [11]

居民消费率与提振消费 - 居民消费率反映经济结构平衡与居民行为，其提升是增强国内大循环内生动力的必然要求[5] - 当前中国居民消费率约为40%，横向低于美日韩等发达经济体50%-70%的水平，纵向呈现从80年代50%左右降至2010年35%左右再回升至40%的“U形”态势，有明显提升空间但属于“慢变量”[6] - 明显提高居民消费率需从商品消费、服务消费、消费环境、消费者保护等方面发力，基础在于统筹促就业、增收入、稳预期[6] - 2026年前2个月社会消费品零售总额同比增长2.8%，增速较上年12月加快1.9个百分点，结构上乡村消费增长3.2%快于城镇的2.7%，服务零售快于商品零售，网上商品和服务零售额同比增长9.2%[8] - 清明假期文旅消费释放需求，重点监测餐饮企业销售额同比增长3.9%，跨城出游人次同比增长15.1%，主题乐园消费同比增长11.7%，亲子研学订单同比翻倍，租车订单量同比增长约40%[8] - 提振消费政策可分为直接促进消费（如扩大“以旧换新”补贴至服务消费）和提升消费能力意愿（如“加减乘除”政策组合，包括设立1000亿元财政金融协同促内需专项资金）两个维度[9] 财政政策与地方债务化解 - 财政政策“提质增效”需从统筹资源、优化结构、增强精准性与协同性维度理解，2026年全国一般公共预算支出规模将首次达30万亿元，地方政府专项债券4.4万亿元[14] - 建议由中央财政大规模发行低成本（约2%）特别国债置换地方高息债，以降低地方利息负担并缓解化债压力，2025年地方政府债券付息支出达1.48万亿元[14][15] - 特别国债发行规模需在“万亿”量级，参考数据包括：截至2025年末国债余额41.23万亿元、地方政府债务余额54.82万亿元；2024年末起分3年增加6万亿元债务限额置换隐性债务；机构测算城投有息债务规模在50万亿至70万亿元[15] - 中央帮助地方化债需避免“道德风险”，前提是建立统一的地方政府债务长效监管制度并严守不新增隐性债务的纪律[15] 房地产市场走势与政策 - 观察楼市走势需关注租售比指标，合理水平对应约30倍市盈率（租售比约3.33%），当前中国部分城市租售比偏低（如一线城市不足2%）意味着房价仍有调整压力[16] - 2026年3月50城住宅平均租金环比转涨0.09%，涨幅为近24个月高位，租金回升有助于改善租售比和房地产市场企稳[16] - 房价走势关键取决于老龄化、城镇化、居民收入三大因素，中国老龄化进程快，预计2030年进入超老龄化社会（65岁及以上人口占比超20%），城镇化进程放缓但大城市化加速，楼市已从普涨演变为结构性牛市[17] - 参考日本案例，房价指数从1991年高点回落至2010年后才回升，下跌周期长达19年[17] - 稳楼市政策方向包括“因城施策控增量、去库存、优供给”，具体措施如建立与商品房去化周期挂钩的土地供应机制、收购存量商品房用于保障房、推动“好房子”建设以及提供“卖旧买新”贷款贴息等金融支持[18] A股市场与结构性机遇 - 尽管受国际局势影响短期波动，但A股市场展现韧性，结构性牛市判断不变，支撑因素包括中国制造业优势、产业链韧性、央行结构性货币政策工具及中长期资金入市机制等[19] - A股形成慢牛基础需企业盈利持续增长，当前中国上市公司ROE中位数不足美股三分之一，提升路径包括扩大消费需求、加速优胜劣汰退市、加大收购兼并（尤其关注央国企资源整合）[20] - 从投资机遇看，可关注能源成本和供应链韧性具比较优势的外向型行业、新能源行业；具备安全溢价的资源品、关键战略材料和基础设施；以及大国博弈背景下的硬科技、高端装备、工业母机、进口替代和自主可控等领域[20] 黄金价格逻辑与走势 - 黄金具有保值（应对货币泛滥）和避险（应对不确定性）两大属性，长期上涨主因是保值属性，即全球为维持经济增长而超发货币[21] - 在百年变局背景下，避险属性成为推动金价上涨重要原因，各国央行（尤其新兴市场）为应对美元信用风险而增持黄金，全球央行增持趋势自2008年次贷危机后仅持续17年，预计还将持续[22] - 近期中东冲突导致金价下跌受多重因素影响：美元指数走强突破100、油价上涨推高通胀并推迟美联储降息预期（至2027年下半年）增加黄金持有成本、地缘冲突推升现金需求抑制避险买盘、部分央行出售黄金[23] - 中长期看，在全球债务高企、美元信用弱化大背景下，黄金的战略性价值未变[22] 全球通胀格局与中国影响 - 美伊冲突可能抬高油价中枢，若霍尔木兹海峡摩擦长期化将通过物流成本、保险费等推升油价，石油作为“通胀之母”将推升全球通胀水平[24] - 中国作为最大原油进口国，国际油价上涨将通过成品油定价机制传导至国内零售端，并通过成本渠道给能化产业链带来涨价压力[25] - 定量测算显示，油价每上升10%将分别拉动中国PPI、CPI同比上升0.24、0.07个百分点；在中性情形下（油价100美元/桶、铜价14000美元/吨），预计2026年PPI、CPI同比中枢分别为2.2%、1.4%[25] - 输入型通胀无法解决中国物价持续低位的结构性问题，PPI同比已连续41个月下降，核心在于下游需求疲弱，需坚持不懈地扩内需、增收入、促消费[26] 扩大有效投资 - 扩大有效投资的“有效”包括战略性、精准性、投资效益多个维度，需避免低水平重复建设和形象工程[7] - “十五五”规划纲要提出109项重大工程项目，涵盖新质生产力、现代化基础设施、城乡融合、民生保障、绿色低碳、重点领域安全等6方面[7] - 投资领域盘活存量与新增投资相互促进，例如城市更新带动新增投资，设备更新和技术改造提升存量资产质量效益[8]

作者 | 范永嘉 来源 | 中粮期货研究中心 编辑 | 杨兰 审核 | 浦电路交易员 摘要 以下文章来源于中粮期货研究中心 ，作者中粮期货研究中心 中粮期货研究中心 . 传递客观的市场信息 欢迎加入交易理想国知识星球 近期能源冲击的输入型通胀需要二分看待：我国煤电与新能源优势主导的竞品替代有利于远期，同时原材料涨价直接压制下游需求。涨价在 先，竞品替代逻辑需要周边国家产能实际受限后才能逐渐兑现，这种先后节奏，不利于当下内需的边际变化。 两会确定的传统消费补贴力度边际减弱，金融端新型工具的额外支持，对需求的传递尚不明显。汽车销量为例，购置税减免与补贴小幅退坡 后，销量相对去年同期大幅锐减，可见居民内生性消费动力仍然较弱。另一维度上，居民新增短期贷款同比依然收缩，也证明当下内需的底 层基础尚不牢固。 当下市场极其关注能化涨价之后，是否农产品成为下一轮动目标。且农产品的普遍低价，是否具备配置或者投资价值。观察近端碳酸锂、远 端黑色供给侧改革的成功案例，先供给、后需求是决定长期是否转势的特征，先否极后泰来的经验可能仍在此轮适用。行业低预期共识，及 防御思路应对一切变量，反而易提供变化时的弹性。行业符合上述特征，对应品 ...

报告行业投资评级 报告未明确提及行业投资评级 报告的核心观点 - 债牛轮廓逐步清晰 全年10债利率点位或将下至1.60% 二季度30年债上半年最低点或在2.1%-2.15%左右 全年维度或可下行至2.0%-2.1% 当前超长债赔率和胜率较高 降息交易赔率较高 [24] 各部分总结 M2增速回升，社融信贷增速双降 - 1月新增社会融资规模52,260亿元 同比少增6,701亿元 同比增速7.90% 环比上月下降0.3pct 略低于wind一致预期的7.95% [4][7] - 企业债为增速主要支撑 Q1国债与地方债整体净融资额低于去年同期 3月政府债券增加11,622亿元 同比少增3,244亿元 拖累同比增速0.08个百分点 企业债券明显同比多增 正向拉动同比增速0.11个百分点 [4][7] - 贷款是主要拖累分项 3月人民币贷款增加31,526亿元 同比少增6,708亿元 拖累同比增速0.16个百分点 表外融资存量增速明显下降 3月表外融资存量同比增速环比下行1.72pct至2.19% 未贴现银行承兑汇票增加1,259亿元 同比少增2,373亿元 [4][7] 信贷增速环比下行，居民端延续偏弱，仅企业短贷正向贡献 - 3月新增人民币贷款29,900亿元 同比少增6,500亿元 信贷余额同比增速较上月环比下降0.3pct至5.70% [10] - 居民部门短贷、中长贷双双弱于季节性 3月居民贷款增加4,909亿元 同比少增4,944亿元 其中居民短期贷款增加1,956亿元 同比少增2,885亿元 居民中长期贷款增加2,953亿元 同比少增2,094亿元 [10] - 企业端短贷同比多增幅度减少 中长贷转为少增 3月企业贷款增加26,600亿元 同比少增1,800亿元 其中企业短期贷款增加14,800亿元 同比多增400亿元 企业中长期贷款增加13,500亿元 同比少增2,300亿元 票据融资减少1,911亿元 同比少减75亿元 非银贷款减少1,693亿元 同比少减9亿元 [10] M1增速今年来首降，M2 - M1增速差走阔 - 3月人民币存款增加44,700亿元 其中居民户存款增加24,400亿元 非金融企业存款增加27,245亿元 财政存款减少7,394亿元 非银存款减少8,100亿元 [20] - 2月M1同比增长5.10% 较前月下降0.8个百分点 M2同比增长8.50% 较前月下行0.5个百分点 3月M2 - M1增速差较前月走阔至3.40% [20] 基本面情况及债市判断 - 开年后信贷投放不及预期使债券“空不动”品种进入配置牛 长端回调逻辑在基本面预期中逐渐完善 供需因子削弱后 中长债具备持有理由 基本面叙事或逐步迎来催化 [22] - 3月通胀数据显示 通胀上行斜率不高 需关注持续性 价格传导不顺畅 提示“输入型通胀”到“输入型衰退”的可能性 [23] - 社融信贷数据验证 政府债净融资供给规模同期减少后社融增速环比下滑 地产小阳春未带动居民中长贷实质性回暖 M2回升但企业部门贷款边际回落 货币未流转入实体 [24][26]

货币供应与流动性分析 - 2026年3月M1同比增速为5.1%，较前值5.9%回落0.8个百分点，主要受高基数影响[5][8] - 2026年3月M2同比增速为8.5%，较前值9.0%回落0.5个百分点，主要受信贷增速下滑影响[5][8][12] - 报告认为M1、M2回落并非央行主动收紧流动性，M1因基数，M2因信贷需求[5][8] - 3月居民存款增速与M2增速差值连续三个月为负，显示“存款搬家”仍在持续[2][8] 社融与信贷数据 - 2026年3月社会融资规模增量为5.23万亿元，同比少增6701亿元，增速降至7.9%（前值8.2%）[5][6][8] - 2026年3月人民币贷款增加2.99万亿元，同比少增6500亿元，增速降至5.7%（前值6.0%）[5][6][8] - 社融下行主要受人民币贷款、政府融资和表外融资拖累，企业直接融资和外币贷款形成支撑[6][14] - 贷款同比少增主要受居民贷款和企业贷款拖累，非银贷款与去年同期基本持平[6][23] 货币政策展望 - 报告预计本轮输入型通胀大概率呈现结构性通胀，央行将不会采取紧缩货币的方式应对[7][28] - 历史上央行应对输入型通胀的框架包括：以我为主、关注PPI向CPI传导、保持汇率弹性[7][28]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 从地缘冲突和危机事件对输入型通胀的驱动机制出发，分析本轮美伊冲突引发的输入型通胀对我国物价的影响，并参考2021 - 2022年各国应对经验，提出我国应对本轮输入型通胀的政策建议，强调政策需兼顾短期应急与中长期改革，避免“类滞胀”风险 [5][8] 各部分内容总结 地缘冲突和危机事件如何驱动输入型通胀 - 2000年以来全球出现四次典型由危机或地缘冲突引发的输入型通胀风险，分别为2003年伊拉克战争、2007 - 2008年地缘风险频发期、2010 - 2011年利比亚内战、2021 - 2022年俄乌冲突 [5][9] - 冲突能否驱动输入型通胀取决于是否实质影响全球能源供给及输入国经济周期演变，范围和持续性高、经济上行期通胀压力大，经济承压易滞胀 [14][15] 本轮输入型通胀对我国物价的影响将如何演绎 - 美伊冲突外溢效应显现，或推升油价震荡，影响我国能源安全，预计冲突持续超两个月 [16] - 分三种情形判断物价走势：基准情形下PPI同比回升至0.5% - 1.5%，CPI同比1% - 1.5%；乐观情形下PPI同比0 - 0.5%，CPI同比0.5%左右；悲观情形下PPI同比1.5% - 3%，CPI同比1.5% - 2% [18][19] - 原油涨价带动PPI结构性上行，行业分化加剧，我国需警惕“类滞胀”风险，物价走势最终向国内基本面回归 [20][22] 参考2021 - 2022年，各国如何应对输入型通胀 - 本轮输入型通胀与2021 - 2022年相似，各国应对工具分三类：保供稳价、提振需求、能源转型 [28][29] - 保供稳价方面，释放战略石油储备有效但受储备总量约束，各国还采取财政补贴、税收减免、行政限价等措施，我国已形成有效价格调控工具箱 [30][33] - 提振需求方面，欧盟大规模补贴输血，日本综合救助并实现工资增长，我国补贴特定群体并托底内需 [38][40] - 能源转型方面，地缘冲突推动各国能源转型和供应链重构，我国需提升能源安全，分散进口来源，加速国产替代 [45][47] 应对本轮输入型通胀的政策建议 - 当前我国应对输入型通胀更复杂，政策需兼顾短期应急与中长期改革，避免“类滞胀”风险 [50] - 价格调控方面，短期监测价格波动，运用储备工具，补贴冲击行业；中长期深化价格形成机制改革 [50] - 短期政策以稳定微观主体预期为核心，强化财政与准财政、货币政策协同联动 [51][53] - 提振内需方面，从收入端发力，构建居民消费良性循环，激发民间投资活力 [54][55] - 外部形势变化时，政策需灵活，极端情形下保障能源安全和社会稳定，实施价格干预和专项纾困 [56][57]

市场观点与驱动因素 - 美伊达成两周临时停火协议，驱动市场从避险转向回补超跌成长，成为权益市场反弹的转折点[1][11] - AI应用和半导体等高成长板块，在无风险利率预期平稳与技术红利释放的双重加持下，成为本轮反弹先锋[1][11] - A股市场在4月8日出现2.4万亿元人民币的巨量成交，确认了场外增量资金的逻辑转向[1][11] - 中国资产展现内生韧性，一季度经济数据良好，国内经济基本面稳步复苏提供支撑[1][12] - 国内货币政策保持自主性与弹性，央行释放适度宽松基调，人民币兑美元汇率创2023年以来新高[1][12] - 需警惕风险：一季度高能源成本对消费和企业毛利的侵蚀具有滞后性，可能在三季度导致全球增长动能失速[1][12] - 2026年是主权债与企业债置换高峰期，长期高利息环境下的置换压力可能演变为流动性冲击[1][12] 资产价格与资金表现 - 本周（4月4日至4月11日）全球主要股指反弹：沪深300上涨4.41%，恒生指数上涨3.1%，标普500上涨3.56%[2][13] - 大宗商品表现分化：伦敦金现上涨2.9%，伦敦银现上涨6.42%，LME铜上涨4.23%，WTI原油下跌13.43%[2][13] - 美元指数下跌1.5%，离岸人民币升值0.9%[2][13] - 最新一周黄金ETF规模增加5万盎司，至3379万盎司[3][22]