环保能源项目拓展聚焦海外市场。期内公司在中亚的乌兹别克斯坦取得2 个垃圾焚烧发电项目，总设计 规模3000 吨/日。公司积极开拓中亚的固废及水务市场。 机构：国证国际 研究员：罗璐 光大环境近期发布公告，公司董事会已批准可能进行发行人民币股份及人民币股份在深交所上市的初步 建议；建议发行人民币股份需取决并受限于市场情况、股东大会的批准以及必要的监管批准。公司"回 A 上市"正式启动，如果成功上市，公司融资渠道进一步拓宽，A 股环保-垃圾焚烧发电股份估值较港股 高，利于公司估值提升。我们维持盈利预测，目前股价对应2026 年股息率5.1%，具吸引力。我们维 持"买入"评级，维持目标价5.80 港元（按同业比较法估值）对应2025 年10 倍预测PE。 报告摘要 政策支持下，光大环境"回A 上市"进程正式启动。今年6 月10 日，中共中央办公厅及国务院办公厅发布 《关于深入推进深圳综合改革试点深化改革创新扩大开放的意见》其中提出健全金融服务实体经济的激 励约束机制，允许在香港联合交易所上市的粤港澳大湾区企业，按照政策规定在深圳证券交易所上市。 光大环境是政策发布后，第一家公告拟发行人民币股份并于深交所上市的港股上 ...

投资评级与目标 - 报告对光大环境(257 HK)维持“买入”投资评级 [1][4] - 维持6个月目标价5.80港元，对应2025年10倍预测市盈率 [1][4] - 当前股价为5.03港元（截至2025年11月20日），总市值约30,899百万港元 [6] 核心观点：回A上市的积极影响 - 公司董事会已批准可能进行人民币股份发行并在深圳证券交易所上市的初步建议，标志着“回A上市”进程正式启动 [1][2] - 初步方案拟发行不超过8亿股A股股份，占公司扩大后已发行股本的11.52%，并可超额配售不超过建议股份数量的15% [2] - 若成功上市，将拓宽融资渠道、优化资本结构，并有望提升估值，因A股环保-垃圾焚烧发电类上市公司2025年预测市盈率平均为13.4倍，高于港股的9.2倍，存在46%的估值溢价 [1][3] 公司运营与财务状况 - 2025年上半年，公司垃圾焚烧发电项目已投运159个，设计处理规模超过5000万吨/年，垃圾处理量、发电量持续增长，供热供汽量大幅提升 [3] - 公司自由现金流自2024年起已实现转正，得益于精细化运营、增加现金回流快的业务以及降低资本开支 [3] - 预测2025年、2026年、2027年净利润分别为3,568百万港元、3,787百万港元、3,975百万港元，同比增长率分别为5.7%、6.1%、5.0% [4][10] - 当前股价对应2026年股息率为5.1%，具有吸引力 [1][4] 业务拓展与市场布局 - 公司积极拓展海外市场，期内在中亚乌兹别克斯坦取得2个垃圾焚烧发电项目，总设计规模为3000吨/日 [3] - 公司将继续关注印尼、越南及中亚等地的市场机会，以完善海外项目储备 [3] 财务预测摘要 - 销售收入预测：2025E为29,513百万港元，2026E为30,459百万港元，2027E为30,997百万港元 [10] - 毛利率预测：2025E至2027E均维持在40.0% [10] - 净资产收益率(ROE)预测：2025E为5.3%，2026E为5.3%，2027E为5.4% [10]